本報記者 寧夏 深圳報道

　　11月21日，交易所債券出現罕見暴跌。13大豐港(124277.SH)和12江都債(122704.SH)的單日跌幅分別達到17.29%和12.87%。

　　“連續交易的債券，一天也就跌幾毛錢。跌幾塊錢很少見。”一位業內人士感慨，日跌幅超過10%，債市非常罕見。

　　交易所債券暴跌背后，是一批遭遇贖回的基金經理主動“砸凈值”。

　　“就是遇到贖回的基金經理，主動跳出來砸凈值。”一位債券基金經理向本報記者透露，交易所債券普遍估值虛高，導致基金凈值虛高。近期有大批資金贖回債基，為讓基金凈值盡快回到真實水平，基金經理主動砸低估值虛高的債券價格。

　　自爆“砸凈值”

　　“我管理的基金是封閉式產品，本來不受贖回影響。但因為其它開放式債基遭遇贖回，基金經理都在砸凈值，搞得我持倉的債券品種，價格跌得很慘�！焙斡�(化名)坦言。

　　何勇(化名)是一位管理封閉式債券基金的基金經理。11月以來，他最郁悶的是每天看著近半年沒有交易的債券品種，突然蹦出幾筆賣單，將交易價由100元砸到95元、甚至90元。

　　本報記者瀏覽近期滬深交易所債市成交情況，發現有些債券品種上一次交易是在7月份，但近期數筆交易就將價格由100元以上砸到95元附近。

　　11月19日，四個多月沒有交易的12株云龍(124054.SH)日跌幅達8.37%。其中，國聯安增利和鵬華產業債兩只基金為其前十大持倉股東。再如11海正債，4月底至11月10日無成交量，11月13日僅成交6手，價格下跌4.72%。

　　11月21日，13大豐港從112.99元低探至91元，收報95.70元，日跌幅達17.29%。12江都債從115元跌至100.20元，日跌幅達12.87%。

　　據何勇介紹，交易所債券是以收盤價估值，有些債券半年沒有交易，價格還停留在半年前，估值明顯虛高。例如，某債券估值105元，但實際價值可能跌到97元。

　　何勇介紹，11月以來，一些連續交易的債券，每天價格波動也就幾毛錢。但很多次新債券上市半年沒交易，一天跌幅就達15%。“說明債券高估較多，基金經理拼命砸凈值�！�

　　何勇舉例，假設基金規模10億，名義凈值1.05元，但因組合中有很多交易所債券估值虛高，其實際凈值只有1.0元。此時，基金收到5億元的贖回申請，假設估值虛高的債券沒有回歸真實價值，那么贖回資金將按虛高的凈值贖走份額。

　　債券價格回歸真實價值，基金凈值將受到沖擊�！耙慌鷤�券價格由100元跌至95元，這筆損失由剩下的5億元資產承擔，基金凈值直接由1.05元降至0.95元�！焙斡路Q，這對留下來的客戶并不公平。

　　出現這種情況，對賬面上的基金凈值及基金業績排名非常不利。

　　“假設基金經理現在不砸凈值，其它基金遇到贖回，賣出債券同樣會帶來價格下跌。而基金資產規�？s小，基金凈值下跌的速度更快，基金年底排名更難看。”何勇稱，綜合考慮各種因素，基金經理紛紛選擇成交低迷的債券，盡可能將其砸到真實價值附近。

　　深圳一家中型公司債券基金經理也確認存在“砸凈值”現象，“老基金遇到贖回確實會這樣搞，但封閉式債基沒有贖回壓力，不需要砸低估值虛高的債券。”

　　糾正扭曲的凈值

　　在業內人士看來，基金經理年底“砸凈值”跟債券基金喜歡配置交易所債券的背景有關。

　　“因為一級市場發行時有折價。例如，銀行間市場以99元交易的債券，在交易所買是98元，一上市漲到99元，基金就有收益�！比A南一家券商資管固定收益人士介紹。

　　基金經理的偏愛，還跟交易所債券方便質押有關。

　　“城投債在銀行間和交易所同時上市，基金買城投債，大部分是放在交易所，因為方便質押做杠桿�！焙斡路Q，城投債質押率一般能達到7-8折，如果有土地抵押擔保，質押率可達9折甚至是100%。

　　2012年債券牛市行情時，收益率高、方便質押的城投債，特別受基金經理歡迎。

　　“有些基金組合中有一半都是城投債。”前述深圳基金經理稱，考慮到交易所債券流動性差，很多債券基金經理買入以后打算持有到期，并不會頻繁買賣。而這造成的結果是很多交易所上市的債券過去半年沒成交，價格始終停留在高位。

　　“這些沒有成交的債券價格滯后，同類品種可能已跌到97元，但它因為沒有成交，還按105元估值�！鼻笆錾钲趥�券基金經理稱，暴跌讓基金經理開始認真看待債券估值虛高的問題。

　　“組合中有較多城投債的基金，凈值虛高問題會比較突出。如果按實際價格估值，有些債券價值已經很低�！睆V州一位債券基金經理表示，基金經理“砸凈值”也是為糾正扭曲的基金凈值，對基民而言比較公平。

　　另一位圈內人士亦透露，基金經理“砸凈值”，主要是避免機構投資者從中得利，導致個人投資者利益受損。

　　“保險資金持有很多債券基金，他們知道哪些債基的前五大持倉債券是半年沒有交易，價格明顯存在高估。暴跌前，他們會先贖回這類基金�！比�內人士稱，碰到保險資金的大額贖回，基金經理會賣出成交非常差的債券，使其快速回到正常估值。

　　實際上，砸低債券價格做低凈值，對基金而言并非壞事。

　　“你有權選擇贖回，我有權砸低凈值。短期凈值看起來受損，但組合留下來的資產流動性較好，有利于后期管理。”深圳一位市場人士稱，樂觀點想，債券基金跌破面值，也許有些投資者就不贖回了。

　　但也有不同看法認為，不能將近期交易所債券暴跌都理解為基金經理“砸凈值”。

　　“近期批量交易所債券價格暴跌，本質還是為變現資產。不管成交價多低，還是得保住流動性�！鄙虾Ｒ晃粯I內人士稱，當債市暴跌和贖回雙重疊加時，基金經理需要調整資產組合，將一些流動性比較差的品種剔除掉，換成久期短、流動性更好的品種。

　　“現在整個機構群體對債市都很悲觀，預期半年內債市都不會有轉機。目前又是臨近年關，12月的贖回壓力可能更大，更難賣券�！鼻笆錾虾Ｈ耸糠Q，近期處理流動性差的債券，也是為后期的贖回做準備。

　　不管基金經理低價賣券是何種原因，都會拉低基金凈值。例如11月19日，浦銀安盛6個月A單日凈值暴跌超過2%。