上投摩根上證180高貝塔ETF、上投摩根消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基金經(jīng)理黃棟

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請(qǐng)到上投摩根上證180高貝塔ETF、上投摩根消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)基金經(jīng)理黃棟，就A股市場(chǎng)紅利投資情況進(jìn)行交流并展望未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)，以下為對(duì)話(huà)實(shí)錄。

　　看好低估值藍(lán)籌股

　　新浪財(cái)經(jīng)：在持續(xù)1個(gè)多月的低位橫盤(pán)整理后，低估值藍(lán)籌股重新上漲，滬深300、上證180高貝塔、上證50等藍(lán)籌指數(shù)重新萌生向上動(dòng)力。您認(rèn)為未來(lái)藍(lán)籌股行情將會(huì)如何？

　　黃棟：一方面，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)增長(zhǎng)要求下已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度將繼續(xù)出現(xiàn)一定的回升，這對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)依賴(lài)性較強(qiáng)的藍(lán)籌股形成了有力支撐；另一方面， 年初以來(lái)小盤(pán)成長(zhǎng)股漲幅已經(jīng)較大，相對(duì)藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，漲幅更是驚人，雖然很多優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股未來(lái)仍將隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)而繼續(xù)上漲，但其短期較高的估值需要一定時(shí)間加以消化，相對(duì)而言此時(shí)藍(lán)籌股在估值方面的優(yōu)勢(shì)就凸現(xiàn)了出來(lái)。兩方面因素結(jié)合，我們判斷，低估值藍(lán)籌股已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)較好的配置時(shí)期。

　　新浪財(cái)經(jīng)：觀(guān)察近期市場(chǎng)，大盤(pán)信心似有所恢復(fù)，主要指標(biāo)股整體上漲，后續(xù)反彈或可期待，特別是在震蕩的市場(chǎng)行情中，反彈機(jī)會(huì)應(yīng)如何通過(guò)指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行把握？

　　黃棟：要把握市場(chǎng)階段性的機(jī)會(huì)，ETF是一個(gè)很好的工具，特別是那些特點(diǎn)鮮明、彈性較大的ETF品種。

　　雖然市場(chǎng)上漲的時(shí)候大多數(shù)指數(shù)都會(huì)上漲，但指數(shù)之間的漲幅會(huì)出現(xiàn)差異，投資者應(yīng)根據(jù)不同市場(chǎng)階段的特點(diǎn)選擇合適的指數(shù)產(chǎn)品。

　　近3年來(lái)經(jīng)濟(jì)整體處于下行格局，這使得市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，依賴(lài)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面的大盤(pán)藍(lán)籌股相對(duì)表現(xiàn)較弱，而受益于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成長(zhǎng)股表現(xiàn)較強(qiáng)，在此階段配置成長(zhǎng)股指數(shù)產(chǎn)品的投資者獲益良多。

　　但往后看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入企穩(wěn)甚至回升的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩筑底的格局，此時(shí)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股會(huì)繼續(xù)有良好表現(xiàn)，但部分資金會(huì)逐步往低估值藍(lán)籌股進(jìn)行轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)在股價(jià)上，就是藍(lán)籌股不時(shí)會(huì)出現(xiàn)突發(fā)性的上漲。

　　投資者如果要把握此類(lèi)機(jī)會(huì)，需要對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、主要板塊的相對(duì)強(qiáng)弱保持關(guān)注。在ETF工具上，建議用成長(zhǎng)股ETF、180高貝塔ETF進(jìn)行輪換，來(lái)把握階段性機(jī)會(huì)。

　　上證180高貝塔ETF彈性大

　　新浪財(cái)經(jīng)：從量化投資的角度分析，上證180高貝塔ETF在波段行情中收益能力如何？適合普通投資者參與嗎？

　　黃棟：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，上投摩根上證180高貝塔ETF基金近一個(gè)月上漲9.58%，而同期滬深300和上證綜指分別僅上漲了3.4%和3.03%。

　　上證180高貝塔ETF是把握波段行情非常好的工具，因?yàn)橐环矫妫�該基金全部投資于市場(chǎng)高貝塔股票，并且其編制方式并不是按照市值加權(quán)，而是按照貝塔值進(jìn)行加權(quán)，這使得整個(gè)指數(shù)的貝塔值很高，彈性很好。

　　歷史上看，每一次上漲行情中，180高貝指數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏(yíng)其他主要指數(shù)(如滬深300、上證 180和上證50)，比如2009年1月份-7月份，180高貝塔指數(shù)漲幅是144%，其他主要指數(shù)基本都低于100%；比如2010年的7月份-10月份，180高貝塔指數(shù)漲幅47%，比其他主要指數(shù)都要高。

　　另一方面，ETF具有交易成本低、現(xiàn)貨交易、折溢價(jià)相對(duì)較小等優(yōu)點(diǎn)，適合普通投資者參與。

　　不過(guò)， 因?yàn)樯献C180高貝塔具有高彈性特性，在市場(chǎng)處于下跌過(guò)程中，持有上證180高貝塔ETF的投資者也需要特別注意其帶來(lái)的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　貝塔是指價(jià)格彈性

　　新浪財(cái)經(jīng)：請(qǐng)您具體介紹下標(biāo)的指數(shù)上證180高貝塔指數(shù)是如何編制的？

　　黃棟：上證180高貝塔指數(shù)是從上證180指數(shù)的180只成分股中選取貝塔值最高的60只作為成分股，并且按貝塔值進(jìn)行加權(quán)，以此構(gòu)建指數(shù)。該指數(shù)每半年調(diào)整一次，每次調(diào)整幅度不超過(guò)20%，即不超過(guò)12只股票。

　　新浪財(cái)經(jīng)：貝塔是什么？貝塔高低由什么決定？高貝塔有什么意義？

　　黃棟：股票的貝塔是投資者所熟悉的一個(gè)指標(biāo)，貝塔值越大，股價(jià)波動(dòng)幅度相比指數(shù)波動(dòng)幅度就越大。比如貝塔是1.3，如果指數(shù)上漲10%，那么股價(jià)一般會(huì)上漲13%，而如果指數(shù)下跌10%，那么股價(jià)一般會(huì)下跌13%。

　　投資者都清楚，當(dāng)判斷市場(chǎng)走勢(shì)向上，就要買(mǎi)高貝塔的股票，但如果只買(mǎi)一兩個(gè)高貝塔股票，往往個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)較大，沒(méi)準(zhǔn)指數(shù)漲了個(gè)股不漲，不如買(mǎi)一批高貝塔股票來(lái)的保險(xiǎn)。高貝塔指數(shù)就是將一批高貝塔的股票匯聚在一起構(gòu)建成的指數(shù)，以其為標(biāo)的指數(shù)的ETF，就非常適合投資者用來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　表面上看，貝塔值反映的是股票價(jià)格的彈性，但本質(zhì)上，價(jià)格高彈性的背后體現(xiàn)的是盈利的高彈性以及對(duì)盈利高彈性的預(yù)期。比如2006-2007年，180高貝塔指數(shù)成分股盈利同比增速分別達(dá)87%、45%，而同期滬深300指數(shù)只有35%、30%；2010年180高貝塔指數(shù)盈利增速達(dá)58%， 而同期滬深300指數(shù)只有33%。

　　因此，經(jīng)濟(jì)因素是根植于股價(jià)高彈性背后的基本因素。目前來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出底部，但仍在低位徘徊，在政府穩(wěn)增長(zhǎng)的要求下，經(jīng)濟(jì)向下空間很小，這使得股票市場(chǎng)繼續(xù)下跌動(dòng)力不足，而另一方面，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的向好以及國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化的繼續(xù)深入，都給經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)帶來(lái)推動(dòng)力，整體上股票市場(chǎng)將處于下跌動(dòng)力不足而上升空間提升的環(huán)境中，此時(shí)180高貝塔ETF就非常類(lèi)似于看漲期權(quán)，它對(duì)于中長(zhǎng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)是收益風(fēng)險(xiǎn)比更高的選擇。

　　可作對(duì)比的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自2012年中期以來(lái)復(fù)蘇明顯，相應(yīng)地標(biāo)普500指數(shù)從2012年6月以來(lái)已上漲27%，而同期標(biāo)普500高貝塔ETF(SPHB)漲幅達(dá)到了44%，超盈幅度達(dá)17%，很好地詮釋了高貝塔ETF這種工具的應(yīng)用。

　　新浪財(cái)經(jīng)：上證180高貝塔指數(shù)的貝塔有多高？相比于主要指數(shù)(滬深300、上證180和上證50)，上證180高貝塔指數(shù)有哪些特性？

　　黃棟：相比其他主要指數(shù)，上證180高貝塔指數(shù)的最大特點(diǎn)在于其彈性更高，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的敏感度更高。指數(shù)的編制方法決定了其高彈性，因?yàn)樨愃�越大的股票，在指�?shù)中賦予其越高的權(quán)重，而且指數(shù)的歷史收益率也印證了這一點(diǎn)。

　　在2006-2007年、2009年前7個(gè)月、2010年7-10月、 2012年初、2012年末至2013年初的5次市場(chǎng)行情中，上證180高貝塔指數(shù)的漲幅都大幅超越主要股指，比如2009年前7個(gè)月，滬深300指數(shù)漲幅98%，市場(chǎng)主要指數(shù)漲幅均低于100%，但180高貝塔指數(shù)上漲144%；2010年7月到10月，滬深300指數(shù)上漲33%，而180高貝塔指數(shù)上漲47%。平均來(lái)看，該指數(shù)相對(duì)滬深300指數(shù)的貝塔值穩(wěn)定在1.3左右。

　　作為另類(lèi)投資工具 如何應(yīng)用

　　新浪財(cái)經(jīng)：作為另類(lèi)投資工具，該ETF產(chǎn)品與其它ETF又有何不同？

　　黃棟：一方面，作為資產(chǎn)配置工具，180高貝塔ETF在市場(chǎng)上升趨勢(shì)中彈性更好，相比其他ETF產(chǎn)品，更適合于在經(jīng)濟(jì)觸底向上的環(huán)境中作為股市配置工具。另一方面，高貝塔ETF作為另類(lèi)投資的工具也很有特點(diǎn)。

　　比如做日內(nèi)交易，因?yàn)?80高貝塔ETF彈性很高，而ETF可變相做T+0交易，因此在市場(chǎng)或者某類(lèi)股票的大幅波動(dòng)中，就很適合用這種工具。實(shí)際數(shù)據(jù)也能印證這點(diǎn)，比如2012年，180高貝塔指數(shù)單日振幅超過(guò)5%的天數(shù)有6天，單日振幅超過(guò)3%的天數(shù)有37天，而相比之下，滬深300指數(shù)單日振幅超過(guò)5%、3%的天數(shù)分別只有1天、13天，很顯然，用180高貝塔ETF來(lái)做T+0更有效率。再比如用ETF作配對(duì)交易。

　　舉個(gè)例子，2010年國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)大漲，當(dāng)時(shí)美國(guó)推出了QE2，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也很好，類(lèi)似這種行情，投資者就可以根據(jù)對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的判斷，買(mǎi)入180高貝塔ETF，融券賣(mài)空中小板ETF，對(duì)沖效果就很好，10月份180高貝塔上漲23%，中小板指數(shù)只上漲9%，配對(duì)交易收益可以達(dá)到14%，因?yàn)閮r(jià)差交易降低了波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這種配對(duì)交易即使判斷錯(cuò)了風(fēng)險(xiǎn)也不大，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的投資者就可以開(kāi)發(fā)類(lèi)似的策略。

　　ETF的流動(dòng)性和黑天鵝事件應(yīng)對(duì)

　　新浪財(cái)經(jīng)：ETF流動(dòng)性是一個(gè)重要考量，上證180高貝塔ETF的流動(dòng)性如何？如何增強(qiáng)其流動(dòng)性？

　　黃棟：目前上證180高貝塔ETF的流動(dòng)性相對(duì)較好，在經(jīng)濟(jì)和股市都處于底部向上的過(guò)程中，180高貝塔ETF的投資機(jī)會(huì)在增多，很多投資者也希望在組合中增加高彈性品種的配置，預(yù)計(jì)未來(lái)其流動(dòng)性將不斷增強(qiáng)。基金管理人也會(huì)采取多種措施來(lái)增強(qiáng)該ETF的流動(dòng)性，一方面是努力縮小其跟蹤誤差，使其能精確跟蹤標(biāo)的指數(shù)，另一方面也會(huì)加大宣傳，使得更多的投資者了解該產(chǎn)品，并更多地在投資中進(jìn)行使用。

　　新浪財(cái)經(jīng)：當(dāng)ETF的某些成分股遭遇黑天鵝事件時(shí)，ETF基金應(yīng)該如何處理?yè)Q購(gòu)問(wèn)題，來(lái)保證持有人的利益？

　　黃棟：如果某成分股遭遇黑天鵝事件，預(yù)期股價(jià)將出現(xiàn)大幅波動(dòng)，管理人會(huì)通過(guò)對(duì)該成份股設(shè)置合適的現(xiàn)金替代標(biāo)志，來(lái)保護(hù)持有人利益。

　　新浪財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在是申購(gòu)或買(mǎi)入高貝塔ETF的好時(shí)機(jī)嗎？為什么？

　　黃棟：隨著7月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，8月份PMI等領(lǐng)先指標(biāo)的繼續(xù)回升，目前市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)信心明顯增強(qiáng)。展望三、四季度，預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)。上證180高貝塔ETF是由上證180中股價(jià)彈性最高的60個(gè)成份股構(gòu)成，這些成分股的股價(jià)高彈性源自于其盈利增速對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的高彈性，因此，180高貝塔ETF將明顯受益于未來(lái)經(jīng)濟(jì)觸底回升的過(guò)程，目前階段投資者可以考慮在組合中逐步加大對(duì)這些高彈性品種的配置。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：

　　黃棟，數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，7年證券、基金從業(yè)經(jīng)歷。2008年入圍《新財(cái)富》“金融工程”最佳團(tuán)隊(duì)，長(zhǎng)期從事金融工程研究和量化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作。截至2013年8月17日，黃棟管理的上投摩根上證180高貝塔ETF單位凈值為1.058元，該基金成立于2013年7月8日。上投摩根消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)先指數(shù)單位凈值為1.087元，該基金成立于2012年9月25日。