□本報記者 朱茵

　　“隨著國債期貨、期權(quán)等衍生工具的推出，多空分級產(chǎn)品將成‘大眾情人’。”申銀萬國[微博]日前在蘇州2013量化投資論壇上表示，多空分級是低門檻、中高定價效率的杠桿工具，且較易套利套保。多空分級子份額的實(shí)際折溢價將取決于套利、方向性交易和條款三方面因素。具備區(qū)間杠桿性質(zhì)并采用大折算的多空分級子份額與股指期貨套利在未來將成為常見的交易方式，期現(xiàn)套利投資者也將優(yōu)選杠桿子份額增強(qiáng)收益。

　　國債期貨成會議討論熱點(diǎn)之一，機(jī)構(gòu)投資者表示正積極運(yùn)用國債期貨進(jìn)行策略開發(fā)與產(chǎn)品設(shè)計。一方面，券商資管、基金專戶、私募信托等機(jī)構(gòu)可利用國債期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利、跨期套利、信用利差對沖、CTA等策略開發(fā)與產(chǎn)品設(shè)計；另一方面，銀行、保險、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)的債券資產(chǎn)可利用國債期貨進(jìn)行套期保值、資產(chǎn)配置、久期管理、流動性管理等操作。

　　申萬金融工程認(rèn)為，場外期權(quán)會先于場內(nèi)期權(quán)面向市場。柜臺業(yè)務(wù)乃券商必爭之地，其中場外期權(quán)業(yè)務(wù)技術(shù)含量較高，在風(fēng)險管理和產(chǎn)品開發(fā)上發(fā)揮著重要作用。場外期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)合約，合約條款可靈活制定，能夠滿足個性化的需求，但流動性通常較差。場外期權(quán)規(guī)模通常大于場內(nèi)期權(quán)，權(quán)益類期權(quán)由于其較強(qiáng)的交易需求，場內(nèi)、場外規(guī)模相當(dāng)。場外期權(quán)的定價方法需在傳統(tǒng)定價方法上考慮場外市場的特征所帶來的溢價。對沖技術(shù)是券商開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的核心競爭力，能否準(zhǔn)確估計波動率是關(guān)鍵。

　　指數(shù)產(chǎn)品方面，申萬金融工程認(rèn)為，交易型指數(shù)產(chǎn)品逐漸占據(jù)指數(shù)產(chǎn)品的主流，其中ETF標(biāo)的開始擴(kuò)展到非A股領(lǐng)域，但卻缺乏做大機(jī)制，分級基金因匹配市場需求，部分產(chǎn)品有較為明確的做大機(jī)會。相比之下，A股市場投資者偏好低風(fēng)險收益和交易投機(jī)的群體較多，部分分級基金的A、B份額都有需求，更容易溢價做大。產(chǎn)品的需求決定產(chǎn)品折溢價，沒有需求就是折價交易。套利機(jī)制影響折溢價水平，對折溢價方向影響是中性的。