海通證券 分析師 桑柳玉

　　1. 上周市場回顧：A股反彈，債市調整，商品上漲

　　上周公布的7月克強指數升至8.5%，但融資成本上行且融資增速趨降均使得經濟反彈難以持續，這也是上周股指反彈受阻最終微幅收漲的重要原因。從通脹看，食品和資源品價格穩步回升。央行政策上繼續發行3年期央票，而10年期國債利率創新高顯示出流動性上將放短收長。其他政策方面，利好的方面有高層明確表示支持上海自由貿易區改革試點；利空的方面有本周國家工商局對醫藥行業的反賄賂調查以及國家發改委對石油、銀行、電信、汽車等行業的反壟斷調查，都會對未來一段時間的股市構成不利影響。從盤面表現看，上周上證指數上漲0.79%，滬市300、深證成指均錄得正收益。風格方面，大盤價值風格指數漲幅居前，中證100上漲1.87%，但成長風格有較大跌幅，中證500、中小板指、創業板指數分別下跌1.78%、3.13%和3.45%。行業方面，金融、地產加周期表現強勢，電子、傳媒、醫藥等前期強勢行業調整幅度較深。

　　債券市場上周繼續調整態勢，中長期利率品種漲幅尤其顯著，10年期國債收益率逼近4%，信用債收益率維持震蕩上行態勢，債券市場全面走熊。全周來看，中債總凈價指數下跌了0.71%、中債企業債指數下跌0.64%，中債國債指數下跌0.80%，中標可轉債指數跌幅略淺，為0.25%。

　　海外市場喜憂參半，港股超跌后上周強勢反彈，恒生指數上漲3.26%。美國市場對美聯儲將最早從下月開始撤走刺激舉措的預期不斷升溫，導致美股繼續回落，標普500指數下跌2.1%。商品市場幾乎全線上漲，漲幅較大的是天然氣、貴金屬等。

　　2. 上周基金市場回顧：周期風格發力，醫藥基金跌幅較深

　　從主要類型來看，上周股債雙殺，權益類基金和債券基金均為負收益，僅貨幣基金、商品基金、QDII獲得了正收益。

　　權益基金方面，主動股票型基金整體下跌了2.4%，大幅落后于指數型基金整體漲幅(0.01%)，主動管理股混基金重倉的高成長和大消費板塊跌幅較深是主要原因。個基中表現較好的依然是周期風格，偏價值風格基金也開始發力上漲，如南方成份精選、華寶資源優選、易方達資源行業、新華優選分紅、國富焦點驅動、大成價值增長等。但是，上周重倉醫藥和電子等行業的成長風格股票有一定回調，其國家工商局對醫藥行業的反賄賂調查使得醫藥行業基金平均跌幅在5%左右。

　　債券型基金上周整體下跌了0.28%。細分類型中，權益類資產占比較高的基金跌幅更深，轉債型基金整體下跌了0.55%，偏債型基金下跌0.49%，準債和純債基金整體跌幅較淺，分別下跌了0.26%和0.25%。理財債基金繼續較好表現，長、中、短期理財債基收益均高于貨幣基金整體收益。

　　貨幣基金凈值漲0.07%，年化收益3.83%，超越一年定存收益。

　　QDII基金方面，權益類QDII整體上漲了1.21%，債券型QDII整體上漲了0.5%。權益類QDII中領漲的是主投港股如易方達恒生中國ETF、嘉實恒生中國等基金，和資源、貴金屬主題基金，如博時抗通脹、添富黃金貴金屬等。

　　3. 未來投資策略：靜觀市場，均衡風格

　　上周市場大盤價值股上漲、成長股下跌是否能持續發展為整個市場的風格轉換還不確定。由于宏觀策略驅動力上，行情缺乏持續動力且目前政策左右兼顧并非刺激增長，轉型方向沒變，因此市場脈沖反彈后繼續震蕩概率較大，目前最好的策略是靜觀市場變化。在風格上，風格轉換只現端倪、能否持續不確定的情況下進一步均衡風格配置，以均衡應對市場風格變動。

　　基金投資方面，市場震蕩預期下對權益類基金標準配置。風格配置上，進一步均衡風格，一方面可以挖掘本身風格比較均衡的基金，另一方面在以積極成長風格、選股能力較強的主動股票型基金配置外，增加配置價值風格基金，進一步均衡組合風格。同時，上周國家工商局對醫藥行業的反賄賂調查給醫藥行業基金短期沖擊可能持續，建議短期回避。債券型基金中首選權益類資產配置較好的轉債基金和偏債型基金，規避高杠桿運作和中低評級信用債配置較多的產品。QDII基金方面建議維持成熟市場QDII的配置，尤其是以美股為主要投資標的的基金。另外，近期大宗商品價格持續上升情況下對商品類的ETF及QDII基金也可以密切關注其交易型機會。