作者：好買基金研究中心

　　對債券的信用分析，是債券基金體現專業性的重要方面，回顧過往，在不存在違約的畸形債市上，這種專業性顯得不那么重要，甚至產生逆向選擇，造成劣幣驅逐良幣，而信用風險只是被屢屢等待的“戈多”。相信隨著債券市場的深化，信用風險分析將是債券從業者對壘專業性的重要陣地。

　　今年6月以來，債券出現評級機構大面積下調信用債評級。截止7月底今年以來，據WIND統計，信用債中有42只債券的債項評級下調，475只債券的主體評級下調。在如此大面積的評級下調的影響下，債市表現疲弱，特別是信用債的表現，以中債高收益企業債凈價指數為例，6月1日處于94.86的階段高點，7月1日處于94.27點，8月1日是93.58點，處于近一年多以來一個比較大的調整階段。最新的點位甚至低于“錢荒”嚴重時的6月末，可見債券評級的下調對債市的負面影響。

　　債券市場發展以來，經歷過“福禧債”、“海龍債”等事件的沖擊，但回過頭來看，還沒有債券出現實質性的違約。這和債券市場的基礎有關。長期以來，我國債券市場的發行主體以國有企業居多，這些企業都有一定程度的政府信用做隱性擔保，債券兌付風險小，對應的級別也較高。同時，監管機構對發行債券的主體控制比較嚴格，較低信用級別的企業無法達到發債條件，導致了已經公開發行債券的企業主體信用級別普遍較高。這也使投資者包括機構投資者在投資時對信用風險淡化，不計后果地采取逆向投資的思路，不問質資，只看收益率。假如未來債券違約是一個必然出現的事件，那么此次債券出現評級大面積下調，相當于是對債券投資者信用分析能力的一個測試。那么，專業的機構投資者在此次債券評級下調中中招多少？哪些公司的“口味”比較重呢？

　　從2013年基金二季報中可提取的債券統計數據分析，工銀瑞信[微博]基金公司總共持有8.27億此次被降級的債券，鵬華基金公司位居次席達6.17億元，博時第三位，達到5.55億元。我們把這些持有的基金類型做了一個大致的劃分，一個是貨幣和理財類基金持有量，一個是非這兩類的持有量�？陀^上來說，貨幣和理財類基金采用的是攤余成本計價，價格變動對其影響不太大，只要債券不違約，不存在實質影響。但從另外一個角度來看，假如貨幣型基金買入一些違約了的債，那么其可能虧損，從這方面來看，貨幣型基金在風險控制上仍有可提升的地方。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　對于普通的債券型基金，影響可能更大，在債券下調評級的同時，價格也有較大的下滑，幅度較大的如11華銳01、12湘鄂債、12中富01債等，從6月至7月末，價格下跌超過10%，而且從統計來看，下調評級的債券，普遍弱于未下調評級的債券，對債券型基金凈值影響負面。這從債券型基金的凈值表現中可以看出。我們統計6月初至7月的債基表現，平均跌幅達1.77%，業績跌幅較大的不少是可轉債投資較重的原因。以可轉債為主要投資標的的可轉債基金自不必說，純債中如國富恒久信用A/C、信誠優質純債A/B、廣發雙債添利A/C等也受可轉債影響較大。其它一些表現較差的債基與踩中地雷有關。如像鵬華豐澤分級踩中11華銳01區間下跌17.57%、信達澳銀穩定增利持有的11中利債下跌8.91%，博時天頤持有的11士蘭微下跌5.83%。

　　對債券的信用分析，是債券基金體現專業性的重要方面，回顧過往，在不存在違約的畸形債市上，這種專業性顯得不那么重要，甚至產生逆向選擇，造成劣幣驅逐良幣，而信用風險只是被屢屢等待的“戈多”。相信隨著債券市場的深化，信用風險分析將是債券從業者對壘專業性的重要陣地。