2013年8月基金配置策略：保底線似成政策底，平衡資產風格以應對

　　張宇 王聃聃 張琳琳 張劍輝

　　基本結論：

　　8月份基金整體配置建議：

　　總之，今年3月初地產調控、收緊政府開支和樓堂館宇建設，導致了經濟預期快速惡化，A股周期股應聲而跌。近期審計5級政府債務、資金價格攀升使得投資者對A股更趨謹慎。但8月1日A股強勁反彈，創業板指數大漲5%。中采PMI超預期反彈、央行逆回購的開展，給人以“柳暗花明又一村”的感覺。在經濟下行的同時，保經濟底線的落腳點無疑成為A股的結構性熱點和主要的超額收益所在。

　　在此背景下，我們認為從中長期角度，經濟結構轉型、政策扶持背景下優質成長股的結構性投資機會仍將受到資金的關注，自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。立足8月，短期建議在穩定增長類風格基金與“新興+成長”類風格基金之間均衡配置；在海外市場基金中，仍建議搭配風險收益配比較高的美股指數基金；以及，新興市場QDII中選股和行業配置能力較強的品種。

　　8月份幾大類別基金投資建議：

　　權益類基金：平衡組合風格，注重自下而上選擇能力�；�于市場缺乏趨勢性投資機會，同時系統性風險也較低的判斷，基金組合可更多注重自下而上的選擇，從產品本身的投資管理能力、風格板塊的搭配把握市場投資機會，而不必糾結于倉位的高低。

　　債券型基金：風險積聚，靈活防御。我們認為8月份債券市場走勢仍不容樂觀，維持相對謹慎的態度，投資操作上建議立足防御從安全邊際出發，提高組合信用等級，優選側重高評級債的基金，這樣既能夠在一定程度上規避去杠桿和信用違約風險，也可以獲取相對穩定的票息收益，同時還可以通過波段交易獲取階段性資本利得收益。

　　QDII基金：配置美股指數基金。盡管美聯儲可能提前退出QE的言論引發了全球市場擔心；但是，從另外一面，美聯儲近期反復強調將掌握退出節奏，要考慮市場的接受過程，因此預期這種貨幣政策的調整將是一個長時間、平緩的管理�？偟膩砜矗�未來短期內美國股市仍將可能是表現相對平穩的市場。

　　依據以上分析，在8月份基金組合中，我們適當增加了組合中風格的平衡，減少了成長風格的股票型基金，增加了兩只風格配置相對均衡的混合-靈活配置型品種；債券型基金則選擇了風格穩健的新股申購型品種；QDII基金仍延續上期。

　　8月份國金基金組合精選：

　　8月份基金整體配置建議：

　　A股市場：經濟增速處于放緩的過程中已經基本成為共識，政策預期成為市場關注的焦點，當前管理層雖有穩增長的意圖，但調結構、促改革的決心也比較大，政策超預期的可能性較小，更有可能是對某些領域的支持。整體來看，市場缺乏趨勢性投資機會，同時低估值板塊的支撐也使得系統性風險較低，結構性行情可能仍會延續，尤其是市場關注的重點仍在成長板塊，在當前中報檢驗的窗口期，仍可把握估值合理、業績盈利能力強的個股投資機會或進行中長期布局。

　　債券市場：度過6月末銀行結算時點以后，資金面極度緊張引發的“錢荒”危機逐步得以緩解，銀行間各期限質押式回購利率大幅回落。然而，7月中下旬以來，外匯占款出現負增長，疊加月末效應、財稅繳款、利率市場化等因素的干擾，市場上流動性再度趨緊。雖然央行持續暫停正、逆回購及央票發行等公開市場操作，但資金價格中樞(以R007為例)仍處于4%左右的較高水平，近日在審計署將對政府性債務進行審計的消息公布后，資金利率更是連續大幅上行。見圖表2。

　　海外市場：伯南克7月18日在參議院就半年度貨幣政策作證時，提出需要“強勁的措施”以避免危機再次發生。9月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議削減QE不是既成事實；在評估9月削減QE時將關注數據。而由利率上升引起的金融收緊是“不受歡迎的”。FOMC有信心在達到失業率和通脹門檻前不會加息。伯南克在進行新的預期管理，其目的是為了讓美國企業和家庭形成貨幣政策平滑變化的預期，從而有利于美國經濟和金融的穩定。

　　而在美國經濟復蘇強勁之下，發展中國家貨幣兌美元出現快速貶值。土耳其里拉對美元匯率跌至新低。巴西雷亞爾和南非蘭特等其他新興市場貨幣也在最近幾周跌至數年低點。2013年以來至2013年7月19日，除人民幣兌美元匯率升值1.76%之外，金磚國家均出現貶值。其中印度盧比相對美元貶值9.16%，巴西雷亞爾相對美元貶值9.44%，俄羅斯盧布相對美元貶值6.67 %，南非蘭特相對美元貶值16.82%。

　　圖表1：GDP同比及季調后環比增長(%)

圖表1：GDP同比及季調后環比增長

　　圖表2：資金壓力相對緩和，但絕對價格仍居高位

圖表2：資金壓力相對緩和，但絕對價格仍居高位

　　來源：國金證券研究所 ；wind

　　總體來看，今年3月初地產調控、收緊政府開支和樓堂館宇建設，導致了經濟預期快速惡化，A股周期股應聲而跌。近期審計5級政府債務、資金價格攀升使得投資者對A股更趨謹慎。但8月1日A股強勁反彈，創業板指數大漲5%。中采PMI超預期反彈、央行逆回購的開展，給人以“柳暗花明又一村”的感覺。在經濟下行的同時，保經濟底線的落腳點無疑成為A股的結構性熱點和主要的超額收益所在。

　　在此背景下，我們認為從中長期角度，經濟結構轉型、政策扶持背景下優質成長股的結構性投資機會仍將受到資金的關注，自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。立足8月，我們短期建議在穩定增長類風格基金與“新興+成長”類風格基金之間均衡配置；在海外市場基金中，仍建議搭配風險收益配比較高的美股指數基金；以及，新興市場QDII中選股和行業配置能力較強的品種。

　　以下，為國金證券8月份幾大類別基金的具體投資策略報告內容，敬請關注：

　　8月份各大類別基金投資建議：

　　權益類基金：平衡組合風格，注重自下而上選擇能力

　　基于市場缺乏趨勢性投資機會，同時系統性風險也較低的判斷，基金組合可更多注重自下而上的選擇，從產品本身的投資管理能力、風格板塊的搭配把握市場投資機會，而不必糾結于倉位的高低。

　　從品種的選擇以及投資機會的把握角度，首先，投資組合搭配相對平衡且自下而上選股能力突出基金，在震蕩市場環境中有望獲得阿爾法收益；其次，從投資風格角度，在局部估值風險較高、中報檢驗的窗口期，注重價值投資策略的基金仍具有較強的配置意義，同時，對于穩定增長類板塊較多的基金也具有相對穩健的優勢；最后，從中長期角度，經濟結構轉型、政策扶持背景下優質成長股的結構性投資機會仍將受到資金的關注，自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。 [1]

　　固定收益類基金：風險積聚，靈活防御

　　基于上述對“短期債市風險猶存”的判斷，我們認為8月份債券市場走勢仍不容樂觀，維持相對謹慎的態度，投資操作上建議立足防御從安全邊際出發，提高組合信用等級，優選側重高評級債的基金，這樣既能夠在一定程度上規避去杠桿和信用違約風險，也可以獲取相對穩定的票息收益，同時還可以通過波段交易獲取階段性資本利得收益。

　　結合當前風險猶存但基本面支撐不改的債券市場環境來看，震蕩市中靈活操作型品種憑借其對市場短期走勢變化的良好判斷，以及對優質個券短期超跌機會的精準把握，往往能夠實現較好的階段收益，因此，在防守的同時可精選靈活個基以增強組合獲益能力[2]

　　QDII基金：配置美股指數基金

　　前瞻8月份，從就業數據和宏觀經濟指標看，美國經濟復蘇態勢明確。同時，新興市場的增長則面臨瓶頸。而在美元流動性收緊的預期下，美國國債利率作為“世界利率”的基準開始走高的趨勢，將不可避免地對各國金融市場產生沖擊；這種沖擊的差異性，將主要由各國的競爭力和經濟結構所決定。其中高資產質量企業，在應對利率導致的成本上升和需求增長放緩兩方面的沖擊時，將處于相對有利的地位。相比而言，美國企業的資產負債表表現具有優勢。

　　盡管美聯儲可能提前退出QE的言論引發了全球市場擔心；但是，從另外一面，美聯儲近期反復強調將掌握退出節奏，要考慮市場的接受過程，因此預期這種貨幣政策的調整將是一個長時間、平緩的管理。未來短期內美國股市仍將可能是表現相對平穩的市場。在海外市場仍建議以美股指數型基金為主。[3]

　　8月份精選基金推薦：

　　依據以上分析，在8月份基金組合中，我們適當增加了組合中風格的平衡，減少了成長風格的股票型基金，增加了兩只風格配置相對均衡的混合-靈活配置型品種；債券型基金則選擇了風格穩健的新股申購型品種；QDII基金品種仍延續上期。并附上推薦理由。具體組合品種見圖表3。

　　[1] 國金證券：《2013年8月權益類基金投資策略報告—平衡組合風格，注重自下而上選擇能力》，201307

　　[2] 國金證券：《2013年8月固定收益類基金投資策略報告—高評級防守，甄個券創收》，201307

　　[3] 國金證券：《2013年8月QDII基金投資策略—配置美股指數基金》，201307

　　圖表3：2013年8月國金基金精選