場(chǎng)內(nèi)基金雙周策略(2013年8月上)    

　　張琳琳 　張劍輝      

　　基本結(jié)論

　　一、整體策略及產(chǎn)品推薦

　　整體來(lái)看，周期藍(lán)籌風(fēng)格資產(chǎn)難有趨勢(shì)性行情，而成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)估值也已經(jīng)不再便宜，股票市場(chǎng)仍以震蕩走勢(shì)為主，傳統(tǒng)封基隱含收益進(jìn)一步提升，投資吸引力明顯，可側(cè)重關(guān)注。債券市場(chǎng)流動(dòng)性雖有所緩和但未來(lái)表現(xiàn)也不容樂(lè)觀，建議謹(jǐn)慎參與杠桿份額，但對(duì)于在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的分級(jí)A端，可適當(dāng)關(guān)注。下面，我們分別構(gòu)建了股基B端、債基B端、A端、封閉基金，以及所有場(chǎng)內(nèi)上市基金組合。

　　二、傳統(tǒng)封基光彩依舊，不減反增——權(quán)益類基金投資建議

　　隱含收益可觀，投資吸引力明顯——傳統(tǒng)封基投資建議

　　最近兩周傳統(tǒng)封基逆市翻紅，但由于單位凈值累計(jì)漲幅高于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，使得整體折價(jià)率較前周小幅擴(kuò)大，截止2013年7月31日，20只傳統(tǒng)封閉式基金整體折價(jià)率12.60%，未來(lái)隨著2014年到期高峰的臨近，折價(jià)將逐步回歸。

　　伴隨著折價(jià)率的擴(kuò)大，傳統(tǒng)封基隱含到期年化收益率水平也隨之進(jìn)一步提高。在平均剩余存續(xù)期1.77年的背景下，傳統(tǒng)封基平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價(jià)買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)9.09%，更有普惠、興和、天元等8只產(chǎn)品隱含年收益達(dá)到10%以上的較高水平，在當(dāng)前股債持續(xù)震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，相對(duì)其他上市交易的基金品種而言，投資吸引力明顯。當(dāng)然，震蕩背景下基金的主動(dòng)操作能力也是投資環(huán)節(jié)中重點(diǎn)考量的指標(biāo)之一。因此，興和、天元、裕隆、同盛、金鑫等隱含到期收益、折價(jià)邊際優(yōu)勢(shì)與投資管理能力兼具的產(chǎn)品可重點(diǎn)關(guān)注。

　　平衡風(fēng)格搭配，強(qiáng)調(diào)個(gè)股選擇——LOF及ETF基金投資建議

　　最近兩周A股市場(chǎng)震蕩下行，ETF和LOF基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格跌多漲少，單位凈值表現(xiàn)也普遍翻綠。從折溢價(jià)率方面來(lái)看，截至7月31日， ETF折溢價(jià)率相對(duì)平穩(wěn)，絕大多數(shù)都在1%以內(nèi)，LOF基金中東吳100 、海富100 、中歐300 、中銀300E、興全模式、信誠(chéng)深度、長(zhǎng)盛300

　　、中歐動(dòng)力、中歐小盤、萬(wàn)家紅利、融通領(lǐng)先、萬(wàn)家公用折溢價(jià)率均超過(guò)3%，基金規(guī)模小、流動(dòng)性不佳是場(chǎng)內(nèi)基金折溢價(jià)率波動(dòng)的重要原因。

　　在當(dāng)前周期藍(lán)籌股難有趨勢(shì)性行情、成長(zhǎng)股整體估值已經(jīng)不便宜的背景下，建議投資者注重平衡投資風(fēng)格，側(cè)重配置相對(duì)均衡、注重控制風(fēng)險(xiǎn)、擅長(zhǎng)震蕩市場(chǎng)投資的基金，如對(duì)于結(jié)構(gòu)性行情有較好把握且風(fēng)險(xiǎn)收益配比突出的興全綠色、中銀中國(guó)等產(chǎn)品，無(wú)論在短期市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程中還是中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的獲得上都具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，在投資組合構(gòu)建上可更多注重自下而上的選擇，從產(chǎn)品本身的個(gè)股選擇能力、實(shí)際操作的靈活性等角度來(lái)選擇產(chǎn)品，如中歐動(dòng)力、等基金。

　　市場(chǎng)維持震蕩，謹(jǐn)慎參與杠桿——杠桿股基投資建議

　　目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速處于放緩的過(guò)程中已經(jīng)基本成為共識(shí)，政策預(yù)期成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，當(dāng)前管理層雖有穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖，但調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的決心也比較大，政策超預(yù)期的可能性較小，更有可能是對(duì)某些領(lǐng)域的支持。整體來(lái)看，股票市場(chǎng)缺乏趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)低估值板塊的支撐也使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，結(jié)構(gòu)性行情可能仍會(huì)延續(xù)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，在缺乏基本面支撐以及政策上并沒(méi)有利好確認(rèn)的背景下，股票市場(chǎng)仍以震蕩走勢(shì)為主，而震蕩市中杠桿股基波動(dòng)加大，建議投資者謹(jǐn)慎參與股票分級(jí)基金的杠桿份額，固然不失為搶反彈有效工具，但其在市場(chǎng)階段下跌時(shí)杠桿負(fù)效應(yīng)亦不容忽視，而且市場(chǎng)震蕩過(guò)程中進(jìn)出時(shí)機(jī)非常之難于把握，也在較大程度上增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，站在中長(zhǎng)期投資范圍來(lái)看， A股市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)是顯而易見的，偏積極的專業(yè)投資者可在市場(chǎng)調(diào)整階段逢低布局，重點(diǎn)關(guān)注具備折價(jià)率和流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品，如銀華鑫利、銀華鑫瑞、信誠(chéng)500B、資源B。

　　三、分級(jí)A端風(fēng)險(xiǎn)收益配比高——固定收益類基金投資建議

　　股債持續(xù)震蕩，穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)凸顯——分級(jí)基金A端投資建議

　　作為低風(fēng)險(xiǎn)收益端產(chǎn)品，分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額具有明顯的固定收益特征，在當(dāng)前股債震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中具有相對(duì)不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益配比，適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、追求穩(wěn)定收益，且對(duì)于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級(jí)替代產(chǎn)品。

　　固期型產(chǎn)品內(nèi)商品A、聚利A、浦銀增A、中小板A到期年化收益較高，持有到期按凈值結(jié)算可獲取6%左右收益，同時(shí)具有折溢價(jià)優(yōu)勢(shì)和較好的流動(dòng)性，也可以通過(guò)短期波段操作獲益。永續(xù)型產(chǎn)品中申萬(wàn)收益存在過(guò)度折價(jià)跡象，雙禧A、銀華穩(wěn)進(jìn)、信誠(chéng)300A、銀華金瑞也具備相對(duì)折價(jià)優(yōu)勢(shì)，投資獲取基準(zhǔn)收益的概率較高，同時(shí)較好的流動(dòng)性也為實(shí)際操作提供了保障。

　　預(yù)期收益較好，階段適度關(guān)注——封閉債基投資建議

　　截止7月26日，13只可比的場(chǎng)內(nèi)基金整體折價(jià)1.86%，在基礎(chǔ)市場(chǎng)4%年漲幅假設(shè)下，半數(shù)以上產(chǎn)品持倉(cāng)收益可達(dá)到6%以上水平，投資吸引力較好。考慮到信誠(chéng)增強(qiáng)、易基歲豐、鵬華豐潤(rùn)基金剩余期限不足半年，實(shí)際收益很可能不及預(yù)期，可適當(dāng)關(guān)注工銀四季、國(guó)投雙債A、廣發(fā)聚利、信用增利等預(yù)期年化收益較高，同時(shí)還具有一定折價(jià)優(yōu)勢(shì)的基金產(chǎn)品。當(dāng)然，二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示封閉債基杠桿普遍都高，不符合債券基金杠桿“不得超過(guò)140%”的擬規(guī)定，未來(lái)是否會(huì)被迫降杠桿也是個(gè)未知數(shù)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。

　　短期風(fēng)險(xiǎn)猶存，謹(jǐn)防杠桿負(fù)效應(yīng)——杠桿債基投資建議

　　結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，淘汰落后產(chǎn)能和清查政府債務(wù)也將加劇市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，短期債市表現(xiàn)仍不容樂(lè)觀，雖然前期持續(xù)大幅下挫行情在流動(dòng)性有所緩和后或存在反彈的可能，但商業(yè)銀行表外降杠桿過(guò)程中市場(chǎng)利率難以明顯下行也將限制債券反彈空間，建議投資者還是對(duì)分級(jí)債券基金中高杠桿份額保持謹(jǐn)慎。

　　當(dāng)然，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑格局對(duì)股票市場(chǎng)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)形成約束，而債券市場(chǎng)在基本面支撐下不具備大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，中期投資者可逢低介入，以分享股市系統(tǒng)性機(jī)會(huì)缺乏背景下債市避風(fēng)港收益，相關(guān)產(chǎn)品可側(cè)重持倉(cāng)收益較高且具有折價(jià)邊際優(yōu)勢(shì)的添利B、萬(wàn)家利B、豐澤B、回報(bào)B、豐利B。

　　圖表1：股票分級(jí)B類份額組合

　　圖表2：債券分級(jí)B類份額組合

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　圖表3：分級(jí)基金A類份額組合

　　圖表4：封閉式基金組合

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　圖表5：場(chǎng)內(nèi)基金綜合組合★

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　圖表6：傳統(tǒng)封基到期年化收益及風(fēng)險(xiǎn)收益(截止2013.7.31)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所，天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖表7： LOF及ETF基金表現(xiàn)及折溢價(jià)率(截止到2013.7.31)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所，　　天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖表8：永續(xù) B端折溢價(jià)與杠桿擬合圖(截止7.31)

圖表8：永續(xù) B端折溢價(jià)與杠桿擬合圖(截止7.31)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所，　　天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖表10：不同持倉(cāng)收益預(yù)期下的基金年化收益(截止7月31日)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所，　　天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖表11： 固期型A端折溢價(jià)率偏離情況(截止7.31)

圖表11： 固期型A端折溢價(jià)率偏離情況(截止7.31)

　　圖表12：永續(xù)型A端折溢價(jià)率情況(截止7.31)

圖表12：永續(xù)型A端折溢價(jià)率情況(截止7.31)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所， 天相數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖表13：基礎(chǔ)份額(基金)不同年化收益預(yù)期下，分級(jí)債基高風(fēng)險(xiǎn)份額到期年化收益(截止7月31日)

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所、天相數(shù)據(jù)庫(kù) 注：灰色底色的A類份額定期打開，假設(shè)份額配比保持現(xiàn)狀不變。