2013年8月權益類基金投資策略報告：平衡組合風格，注重自下而上選擇能力

　　國金證券 王聃聃 張劍輝

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　注重自下而上選擇能力——A股權益類開放式基金投資建議

　　上半年GDP

　　增長7.6%高于7.5 的預期目標，二季度單季增長7.5%，經濟增速下行成為現實，與此同時經濟增長的機構有所惡化，出口與消費的貢獻大幅下降，中期來看，經濟增速仍處于放緩的過程中。從近期管理層的表態來看，雖然穩增長的意圖有所體現，但在經濟增長仍處于預期區間、管理層工作重心意在調結構促轉型的背景下，大規模刺激需求的政策難以出臺。

　　重工業回落加速。經濟中樞下移的背景下工業回落趨勢符合一致預期，但既前期輕工業大幅下滑，反映消費需求疲弱之后，6 月重工業增速較5 月大幅下滑0.5 個百分點至9.3%，反映了2 季度投資需求拐點之后廠商的行為變化，同時地方政府要求大企業不停工的政策效力可能減退。

　　投資延續緩慢下滑勢態。1-6 月固定資產投資增速為20.1%，較1-5 月下滑0.3 個百分點，房地產投資、制造業投資和基建投資增速均出現小幅回落。其中，房地產投資雖下滑，但新開工回升，反映了前期房地產政策“空調”的影響過去，同時銷售絕對水平依然較高，下半年新開工或能有一定改善，但回升幅度以及趨勢細節則需要進一步觀察。另外，制造業投資下滑尚未看到扭轉趨勢，同時考慮到當前政策未有實質性動作，基建投資或趨勢性下滑。

　　實際消費低位徘徊。6 月名義消費增速上升，實際消費增速回落，其中汽車石油消費回升，地產鏈條消費全線下滑，反映地產銷售拉動效應減退，必需消費品鏈條以下滑為主。在經濟復蘇偏弱、真實收入下滑、政府消費受限的情況下，內需難以明顯提振，預計全年消費增速低位波動。

　　2 季度外貿成為GDP 的拖累。6 月出口和進口同比增速為-3.1%和-0.7%。反映了熱錢清洗(包括降杠桿)的影響、中國難以分享美國復蘇果實、以及內需的持續低迷。鑒于人民幣升值、美日貿易平衡逐漸確認以及近期PMI 外需訂單持續低迷，未來外貿格局依然嚴峻。

　　與此同時，6月份銀行間資金緊張的沖擊，在金融數據中明顯的表現出來，盡管錢荒以及銀監會、央行、發改委等部委的政策規范已使業界對金融數據預期較低，但6 月M2、M1、融資總額增量等多個數據的降幅較大超出預期。除了基數效應遞減之外以及經濟總體疲弱之外，同比數據的大幅回落更多的反映了管理層“盤活存量”的精神，對資金進入泡沫、而非實體進行規范的結果。考慮到央行總體強約束、影子銀行融資規范、海外流動性預期的變化等，下半年資金面狀況仍然較上半年趨緊。

　　在經歷了6月份的恐慌性下跌后7月以來市場情緒有所穩定，但在缺乏基本面支撐以及政策上并沒有利好確認的背景下，市場仍以震蕩走勢為主。目前來看，經濟增速處于放緩的過程中已經基本成為共識，政策預期成為市場關注的焦點，當前管理層雖有穩增長的意圖，但調結構、促改革的決心也比較大，政策超預期的可能性較小，更有可能是對某些領域的支持。整體來看，市場缺乏趨勢性投資機會，同時低估值板塊的支撐也使得系統性風險較低，結構性行情可能仍會延續，尤其是市場關注的重點仍在于成長板塊，在當前中報檢驗的窗口期，仍可把握估值合理、業績盈利能力強的個股投資機會或進行中長期布局。

　　落實到基金投資，基于市場缺乏趨勢性投資機會，同時系統性風險也較低的判斷，基金組合可更多注重自下而上的選擇，從產品本身的投資管理能力、風格板塊的搭配把握市場投資機會，而不必糾結于倉位的高低。從品種的選擇以及投資機會的把握角度，首先，投資組合搭配相對平衡且自下而上選股能力突出基金，在震蕩市場環境中有望獲得阿爾法收益；其次，從投資風格角度，在局部估值風險較高、中報檢驗的窗口期，注重價值投資策略的基金仍具有較強的配置意義，同時，對于穩定增長類板塊較多的基金也具有相對穩健的優勢；最后，從中長期角度，經濟結構轉型、政策扶持背景下優質成長股的結構性投資機會仍將受到資金的關注，自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的基金產品，仍具備戰略配置的意義。具體來看：

　　最近兩個月市場反復波動的走勢并沒有改變中小盤成長股相對強勢的走勢，隨著估值溢價的不斷提升，投資者情緒也逐漸趨于謹慎，從基金最近披露的二季報信息來看，部分前期側重成長股投資的基金經理出于對部分中小盤股票估值的擔憂，也表示會在低估值的大盤藍籌股和代表結構轉型的消費成長股之間均衡配置。在當前周期藍籌股難有趨勢性行情、成長股整體估值已經不便宜的背景下，投資組合搭配相對平衡且自下而上選股能力突出基金，在震蕩市場環境中有望獲得阿爾法收益，尤其是其中兼顧良好風險控制能力以及良好收益獲取能力的產品，無論在短期市場波動過程中還是中長期業績的獲得上都具備競爭優勢。結合基金二季報信息以及基金的歷史風險收益情況，包括景順核心競爭力、國聯安精選、興全綠色投資、易方達科匯、中銀收益、嘉實領先成長、添富優勢、中銀主題、國泰金鷹、添富優勢等基金具備這樣的特征。

　　其次，從投資風格角度，在局部估值風險較高、中報檢驗的窗口期，建議從穩健的角度出發，一方面，注重價值投資策略的基金仍具有較強的配置意義，不僅從安全性上具備估值優勢，又可分享具備較強盈利能力和業績可持續成長的企業的投資價值。另一方面，隨著中報的披露，盈利確定性高的品種更具備安全性，因此投資組合上對于穩定增長類品種關注較多的基金也具有相對穩健的優勢。

　　一方面，注重價值投資策略的基金仍具有較強的配置意義，以價值投資為主要策略的基金，一般投資于估值較低、精選基本面好的股票，并且尋找價格較低的時機介入，中長線持有。因此，從中長期來看，關注此類基金不僅從安全性上具備估值優勢，又可分享具備較強盈利能力和業績可持續成長的企業的投資價值。當然，相應的基金選股能力也尤為重要，如果不能正確考量其中股票的業績增長，低估值并非能成為優勢，甚至也會讓投資面臨虧損。結合基金選股能力對基金進行篩選，包括匯添富價值精選、中歐價值發現、華夏回報、富國天成、建信核心精選、易方達策略成長、景順能源基建、中銀主題等基金可進行關注。

　　另一方面，隨著中報的披露，投資更關注那些盈利確定性高的品種，并避免踩中業績地雷，尤其在當前經濟增速下行并對企業盈利能力壓制的背景下，業績增長更加決定了個股的最終表現。因此投資組合上對于穩定增長類品種關注較多的基金也具有相對穩健的優勢，比如對于消費、醫藥等板塊配置較多的基金，可進行關注。結合基金二季報信息，并按基金重倉股統計結果來看，富國天合、嘉實新動力、方達策略、國泰金鼎、國富價值、嘉實精選、廣發聚富、嘉實成長、匯豐龍騰、方達領先企業、長城中小盤等可適當關注。

　　此外，今年以來成長股相對于周期、價值股的估值溢價不斷推升，即便在前期市場調整過程中，中小盤成長股仍表現出相對優勢，與此同時，以基金為代表的機構投資者在二季度對于信息技術、文化娛樂等成長性板塊明顯增持，且超配比例較一季度進一步提高，盡管部分基金經理對于成長股估值已經有所擔憂，但仍然看好消費、成長股的中長期投資機會。對于成長風格基金的投資，我們認為，在經濟增速下行的背景下，成長的稀缺性更具價值，尤其是那些具有核心競爭優勢、受益于經濟轉型和政策扶持的企業，有望穿越市場周期且具備良好的中長期投資價值，因此，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的產品，仍值得配置。但與此同時，考慮到估值風險，在成長型基金的選擇上，一方面建議傾向于規模相對中小且靈活度高的基金，分享優質企業成長的同時，靈活應對市場投資機會的變化；另一方面結合基金二季報披露的投資組合，選擇整體估值水平相對合理的成長風格基金。下圖表列示了選股能力較為突出的成長風格基金，并計算了二季度重倉股平均市盈率水平，結合基金規模和操作的靈活度，國泰事件驅動、國泰金牛、匯添富民營活力、廣發核心、銀河行業、上投內需、上投行業等基金可適當關注。

　　二、基金池及2013年8月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1308期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。