國金證券 張宇 張劍輝

　　2013年8月QDII基金投資策略

　　美聯(lián)儲希望“平滑”管理貨幣政策預(yù)期

　　伯南克7月18日在參議院就半年度貨幣政策作證時，提出需要“強勁的措施”以避免危機再次發(fā)生。9月聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議削減QE不是既成事實；在評估9月削減QE時將關(guān)注數(shù)據(jù)。而由利率上升引起的金融收緊是“不受歡迎的”。FOMC有信心在達到失業(yè)率和通脹門檻前不會加息。

　　我們認為，伯南克在進行新的預(yù)期管理，其目的是為了讓美國企業(yè)和家庭形成貨幣政策平滑變化的預(yù)期，從而有利于美國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定；貨幣政策本身的平滑與這類預(yù)期平滑管理也是當代貨幣政策的原則之一。

　　目前，市場也看到了平滑指引的效果，美國債和按揭貸款利率也都有所回落。在8月21日的美央行議息會議上，美聯(lián)儲大概率會提出從9月開始QE減少額度，到2014年中期QE=0，并且QE退出推遲的概率肯定小于現(xiàn)有既定安排的概率。8月21日美前后可能成為一個對全球金融市場有影響的系統(tǒng)重要性的時間點。

　　伯南克在暗示美國的企業(yè)做好迎接風險的準備。伯南克沒有明說，但最重要同時也沒有被廣泛認識到的就是后QE時代的風險。隨著QE退出的進行，真實世界利率將不可避免的提高。隨著世界利率的提高，那些負債高的企業(yè)將會受到負沖擊，全球需求也會受到負沖擊。而那些資產(chǎn)負債表質(zhì)量高的企業(yè)，特別是那些處于凈正資產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)，在世界利率上升過程中，在應(yīng)對利率導(dǎo)致的成本上升和需求增長放緩兩方面的沖擊時，處于相對位置更有利的地位。而且，具有凈正資產(chǎn)的企業(yè)可以由于利率上升而獲得更多的利息收入。

　　n  令美國央行退出QE更有底氣的是，當前美國企業(yè)的資產(chǎn)負債表質(zhì)量是全球最高的。類似于蘋果這樣的大把現(xiàn)金，基本無負債的企業(yè)在世界利率上升過程中，反而會因為世界利率上升，導(dǎo)致利率收入上升。所以在起跑線做好準備的美國企業(yè)，在美聯(lián)儲一輪QE退出的沖擊下，與其他國家企業(yè)相比處于更有利的競爭位置。

　　新興市場增速變緩，貨幣面臨貶值壓力

　　2013年6月，印度和俄羅斯的制造業(yè)PMI指數(shù)分別從上月50.1、50.4上升到50.3、51.7；中國和南非分別從上月的50.8、49.6下降到50.1、47.7，巴西則持平為50.4。

　　IMF預(yù)測，今明兩年全球經(jīng)濟的增速分別為3.1%和3.8%，較前次預(yù)測值均下降0.2%。下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期的原因，是新興市場經(jīng)濟體需求疲軟和經(jīng)濟增長放緩，尤其是在面臨美國“退出”政策預(yù)期導(dǎo)致國際資本流動持續(xù)轉(zhuǎn)向等風險的情況下。其中IMF預(yù)測中國今明兩年的增速分別為7.8%和7.7%，比此前預(yù)測分別下降了0.3和0.6個百分點。

　　近期巴西工業(yè)聯(lián)合會調(diào)低巴西經(jīng)濟2013年增長率，由原先預(yù)期的3.2%調(diào)至2%，其中制造業(yè)和國內(nèi)消費可能僅增長1%和2.3%。巴西的一項研究顯示，在包括中國、印度等金磚國家在內(nèi)的14個經(jīng)濟體中，巴西的港口貨運系統(tǒng)競爭力極差，僅此一項就限制了巴西的發(fā)展，巴西農(nóng)產(chǎn)品的出口優(yōu)勢因道路和港口不暢而被嚴重削弱。巴西需要改變經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)，特別是提高制造業(yè)的比重，加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　在美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁之下，發(fā)展中國家貨幣兌美元出現(xiàn)快速貶值。土耳其里拉對美元匯率跌至新低。巴西雷亞爾和南非蘭特等其他新興市場貨幣也在最近幾周跌至數(shù)年低點。2013年以來至2013年7月19日，除人民幣兌美元匯率升值1.76%之外，金磚國家均出現(xiàn)貶值。其中印度盧比相對美元貶值9.16%，巴西雷亞爾相對美元貶值9.44%，俄羅斯盧布相對美元貶值6.67 %，南非蘭特相對美元貶值16.82%。

　　從今年以來股市表現(xiàn)看，除了印度孟買指數(shù)微漲0.2%以外，其余金磚國家均收跌，其中巴西、俄羅斯跌幅最大，分別為21.54%和13.89%。

　　8月QDII投資策略：配置美股指數(shù)基金

　　7月份最近一期(0626-0724)，QDII-權(quán)益類的業(yè)績的算術(shù)均值為5.6%。其中資源類、貴金屬、大中華區(qū)域和奢侈消費品行業(yè)基金中均有表現(xiàn)較好的品種，而部分綜合類大宗商品基金和農(nóng)業(yè)指數(shù)基金等表現(xiàn)滯后。本期國金推薦組合以美股指數(shù)與奢侈品行業(yè)基金為主的配置，整體收益率為6.06%，超過同業(yè)均值0.46%

　　前瞻8月份，從就業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟指標看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明確。同時，新興市場的增長面臨瓶頸。而在美元流動性收緊的預(yù)期下，美國國債利率作為“世界利率”的基準開始走高的趨勢，將不可避免地對各國金融市場產(chǎn)生沖擊；這種沖擊的差異性，將主要由各國的競爭力和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)所決定。其中高資產(chǎn)質(zhì)量企業(yè)，在應(yīng)對利率導(dǎo)致的成本上升和需求增長放緩兩方面的沖擊時，將處于相對有利的地位。相比而言，美國企業(yè)的資產(chǎn)負債表表現(xiàn)具有優(yōu)勢。

　　盡管美聯(lián)儲可能提前退出QE的言論引發(fā)了全球市場擔心，但是，從另外一面，美聯(lián)儲近期反復(fù)強調(diào)將掌握退出節(jié)奏，要考慮市場的接受過程，因此預(yù)期這種貨幣政策的調(diào)整將是一個長時間、平緩的管理。總的來看，未來短期內(nèi)美國股市仍將可能是表現(xiàn)相對平穩(wěn)的市場。

　　本期推薦QDII組合：

　　由于配置邏輯未變，本期組合與上期相同。美股基金以指數(shù)型為主：長信標普100、大成標普500、國泰納指100、易方達標普消費品；新興市場基金為業(yè)績一直以來表現(xiàn)穩(wěn)健的廣發(fā)亞太基金。具體推薦理由、及配置比例建議見表。

說明：由于這個組合本身考慮到了資產(chǎn)在區(qū)域和類別配置上的需要，相對全面；為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們以后會在表中加上★，表示為近期相對更看好的個別基金，并在文中列示理由。