來源：國金證券

    券商集合理財行業月報(2013.7)    

    第一部分：券商集合產品6月發行概況

　　6月份券商資產管理人共計發行設立集合理財產品59只，產品設立數量較上月下降明顯，并且皆為小集合產品。具體來看，固定收益類品種占據發行主流，其中債券型共計發行6只、貨幣型5只、固定收益類信托計劃5只、投資全球債券的QDII1只；股票對沖策略中的多頭策略(偏股型)產品新增1只、多空對沖1只；復合策略產品1只；分級產品34只，數量依舊較多。除此之外，由于有5只產品的集合計劃合同尚未獲取，因而暫未分類。

　　就分級產品而言，固定收益類仍占主流。在普通分級產品中，固定收益策略中的債券型共計16只、貨幣型1只、固定收益類信托計劃5只；股票對沖策略中的多頭策略5只；定向增發2只；復合策略1只；相對價值套利1只；另有2只多空分級產品。同樣，在分級產品中也有1只產品由于集合計劃合同尚未獲取而暫未分類。

　　第二部分  券商集合理財產品業績表現

　　6月份A股市場大幅下跌，上證指數當月下跌13.97%，滬深300指數當月下跌15.57%。行業方面，22個證監會行業全線下跌，其中采掘業、金屬非金屬、紡織服裝、農林牧漁等行業下跌幅度最為明顯。風格上，在整體市場普遍下調的背景下，中、小盤股與大盤股表現并無明顯差異，其中中證100指數下跌15.74%，中證200指數下跌15.25%，中證500指數下跌15.76%。

　　在此背景下，整個券商集合理財市場也難以獨善其身，但仍有部分產品在下跌中收益穩健，從而使得產品之間的分化程度有所增加。6月份341只大集合產品(含分級母基金，不含分級份額)42漲299跌，平均收益-4.57%，其中最高收益1.30%，最低收益為-16.41%；157只小集合產品(同前)75漲82跌，平均收益-2.78%，其中最高9.31%，最低收益為-20.13%。分級份額方面，102只大集合分級產品56漲46跌，平均收益-2.13%；64只小集合分級產品52漲12跌，平均收益-1.08%。

　　分策略類型來看，341只大集合產品中，除貨幣型、多空分級產品表現穩健，債券型相對抗跌以外，其余各類型品種凈值都普遍出現了明顯下挫，特別是系統性風險相對較高的指數型以及多頭策略產品損失最為嚴重。具體來看，多空分級和貨幣型產品6月份凈值分別小幅上漲0.04%、0.03%；債券型平均小幅下跌0.80%；相對價值套利策略平均下跌1.46%，保本策略平均下跌2.96%，多空對沖平均下跌3.99%，QDII平均下跌4.36%；FOF、多頭策略(偏股型)、定向增發、指數型跌幅較大，分別下跌6.10%、6.46%、7.64%、8.99%。

　　具體產品方面，我們僅對數量較多的多頭策略、債券型、以及FOF型進行介紹。在6月份的深幅回調中，債券型產品穩健優勢明顯，總體表現優于FOF以及多頭策略，其中月度收益位列前五名的產品分別是東海月月盈、廣州證券紅棉安心回報年年盈、海通海富2號、東海期期贏、長城季季紅2號，其凈值分別上漲1.30%、1.01%、0.58%、0.56%、0.55%。多頭策略型中，排名靠前的光證-光大金控泰玉1號、國聯金如意7號、東海飛龍1號、金元2號、海通星石1號有小幅上漲，6月凈值分別上漲0.60%、0.34%、0.23%、0.23%、0.17%。而FOF型中，僅財富證券財富1號收益為正，凈值小幅上漲0.54%。

　　整體來看小集合產品收益表現優于大集合，157只小集合產品中復合策略表現最佳，6月份平均上漲1.44%；市場中性策略、債券型、相對價值套利策略、固定收益類信托計劃緊隨其后，分別上漲0.89%、0.54%、0.33%和0.27%。然而，定向增發、FOF、多空對沖、多頭策略以及指數型均未實現正收益，其中指數型產品(僅一只)跌幅較大，當月下跌12.32%。

　　具體產品方面， 復合策略產品中，中山文頓1號、東方紅量化2號、國泰君安君享套利1號位列前三，6月份凈值分別上漲9.30%、1.80%、1.72%；3個市場中性策略產品國泰君安君享量化、東興金選對沖1號、金中投量化套利一號均有小幅上漲；債券型產品中，財通創信1號和財通創信2號系列排名靠前；多頭策略產品在市場下跌的大環境下普遍表現不佳，但仍有少數產品實現了穩健的收益，其中恒泰創富13號、安信恒信1號、恒泰創富6號排名前三，分別小幅上漲0.83%、0.70%、0.59%。

　　分級份額方面，不論是大、小集合均受到6月份市場大幅下滑的沖擊，因而呈現穩健類份額表現普遍優于積極類份額，空頭份額收益好于多頭份額的特點。不過，在分級-小集合產品中，積極份額和穩健份額均有小幅上漲。

　　聚焦2013年上半年，前期市場曾出現過多次階段投資機會，但總體仍以震蕩波動貫穿，最終受制于6月份的拖累滬深300指數上半年累計下跌12.78%，中證500指數累計下跌1.22%，在此背景下，券商集合理財產品卻普遍好于市場。

　　上半年269只大集合產品(含分級母基金，不含分級份額)165漲104跌，平均收益1.08%，其中最高收益22.89%，最低收益為-16.32%。具體到策略類型上來看，相對價值套利策略、定向增發策略、多頭策略、債券型、貨幣型均實現了不同程度的正回報，而風格積極的指數型、多空對沖等上半年整體出現了虧損(具體參見前文圖表2)。具體產品方面，多頭策略產品普遍優勢明顯，其中中山金磚1號、平安優質成長中小盤、中銀中國紅穩定價值、上海證券理財1號、招商智遠成長位列前五，凈值漲幅均在15%以上。除此之外，定向增發策略中的中航金航5號、東方紅新睿1號，以及FOF型中的廣發增強優選4號、浙商匯金1號也都位列前30名的行列。

　　小集合產品上半年的業績表現總體優于大集合。90只小集合產品(含分級母基金，不含分級份額)70漲20跌，平均收益2.76%，而且各個策略類型均實現了正的回報，尤其是多空對沖策略、市場中性策略平均收益均在5%以上，通過對沖手段有效降低了組合貝塔值，較好的回避了市場風險。具體產品方面，多空對沖策略產品國金慧泉量化對沖1號、國金慧泉量化專享1號、國泰君安君享重陽上半年凈值分別上漲16.44%、16.34%、15.45%，排名前三；多頭策略品種東方紅先鋒1號、浙商金惠3號、安信尊享成長緊隨其后，漲幅也均在10%以上。

　　分級份額部分，由于具備半年期業績的產品數量有限，此處暫不進行比較。

　　第三部分  券商集合理財管理人業績分析

　　考慮到部分券商和陽光私募合作發行的集合理財產品實際是由私募進行管理的，因而在考察券商管理人業績時我們進行了剔除處理，這些產品分別是：

　　另外，考慮到目前其他投資于股票二級市場的策略類型數量較少，因此我們僅通過計算同一管理人旗下多頭策略和FOF型大集合產品的期間平均收益率，考察券商管理人在大集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于3只(含3只)運作滿半年以上產品的券商管理人，合計23家券商、112只產品。日后隨著市場中性、多空對沖、相對價值、定向增發等策略類型產品的逐漸豐富，我們會對各類型產品管理能力進行分別分析。

　　由于受到A股市場的影響，在23家券商管理人中，6月資產凈值增長率全部為負，但華泰證券、安信證券、中國中投證券、方正證券、恒泰證券、中銀國際證券、東北證券、國信證券、招商證券、中金公司仍好于同期同業平均水平。從2013年上半年的表現來看，國信證券、光大證券、東方證券、海通證券、國都證券排名位列前列，大幅領先同業平均。

　　與大集合類似，通過計算同一管理人旗下多頭策略和FOF型小集合產品的期間平均收益率，考察券商管理人在小集合產品運作中的表現。這里我們僅討論擁有多于2只(含2只)運作滿半年以上產品的券商管理人，合計10家券商、33只產品。

　　同樣，10家券商管理人業績在6月均有不同程度的下挫，其中申銀萬國證券、光大證券下滑程度較小，國泰君安證券、中信證券、華西證券、廣發證券盡管整體有所下跌，但仍好于同業平均水平。從今年上半年的表現來看，東方證券、申銀萬國證券、廣發證券表現最佳，總體收益分別為6.94%、5.21%、4.21%，除此之外，光大證券、國泰君安證券、東海證券也緊隨其后，超過了同期同業平均水平。

　　第四部分  券商集合理財產品中長期風險收益特征分析

　　本部分通過風險調整后收益指標分析產品近一年、近兩年、近三年的風險收益特征。對于債券型、貨幣型以及指數型產品的風險收益特征暫不討論。      

　　在大集合中，運作滿一年的125只多頭策略產品中54只夏普比率為正，其中華安理財2號、中銀中國紅穩健價值、平安優質成長中小盤、國聯金如意3號、中金安心回報等風險配比效果最好，風險調整后收益水平位列多頭策略前5位；運作滿一年的37只FOF型產品中9只夏普比率為正，其中申銀萬國3號基金寶、浙商匯金1號、紅塔登峰1號表現最佳；除此之外，3只QDII類型產品華泰紫金龍大中華、國泰君安君富香江、光大全球靈活配置，1只保本策略產品華西證券融誠3號，3只定向增發產品東方紅新睿1號、浙商匯金靈活定增、中航金航5號，以及1只相對價值套利產品東方紅新睿2號也都實現了正的風險調整后收益。

　　與大集合相比，小集合風險收益配比效果普遍更優。59只成立滿一年的小集合中有34只產品的風險調整后收益水平顯示為正值。運作滿一年的38只多頭策略品種中19只夏普比率為正，其中國泰君安君享成長、安信尊享成長、東方紅先鋒1號、東方紅先鋒7號、南京神州鉑金1號風險收益配比效果較好，在承擔相應風險的同時獲得了不錯的回報；除此之外，1只FOF產品國泰君安君享精品一號，1只多空對沖產品中信貴賓6號，6只復合策略產品國泰君安君享套利系列、長江超越理財量化1號，2只市場中性策略產品國泰君安君享量化、金中投量化套利一號，2只相對價值套利策略華泰月月紅套利1號、中信建投穩健增利也都實現了正的風險調整后收益水平。

　　從近兩、三年的投資情況來看，大集合中，浙商匯金1號、招商智遠成長、東方紅4號、國信金理財4號、浙商匯金大消費近兩年風險收益配比效果較好，兩年期夏普比率排名靠前；與此同時，浙商匯金1號、招商智遠成長、東方紅4號、光大陽光、國信金理財4號、光大陽光6號、東方紅5號、平安優質成長中小盤、東方紅2號、中銀國際中國紅1號、招商股票星等三年期夏普比率均為正。小集合中，兩年期夏普比率僅4只為正，它們分別是浙商金惠1號、浙商金惠3號、浙商金惠引航、國泰君安君享量化；三年期中，浙商金惠1號、東方紅先鋒1號、光大集結號混合型一起、申銀萬國寶鼎1期風險調整后收益為正。

　　第五部分  券商集合理財產品投資建議

　　我們依然延續前期對于未來市場特征的判斷，即政策大力刺激的可能性很小，因而在經濟周期弱化和刺激政策有限的背景下，大部分周期行業難以實現有效盈利，大盤指數的波動區間將會收窄，而且相對缺乏持續性的邏輯和現實支撐，傳統多空策略操作獲利難度較大。盡管如此，投資機會依舊存在，目前進入了中報披露期，成長股的成色將得到考驗，國金策略小組預計，LED、環保、醫療服務與器械、計算機設備等行業的盈利增速將有所改善，因而仍然偏向配置新興消費行業。

　　落實到券商集合理財產品的選擇上，考慮到短期市場上行空間有限，我們依然維持上月謹慎投資的策略，適當回避風險較高的指數型、定向增發品種，以業績穩定性較高的債券型、保本策略、市場中性策略以及相對價值套利策略品種為投資重點，以期平穩穿越市場震蕩。具體來講，債券型可以關注第一創業證券旗下的創業創金季享收益、齊魯證券旗下的齊魯錦泉、南京證券旗下的南京神州2號、國聯證券旗下的國聯玉玲瓏1號等；保本策略可以關注華西證券旗下的華西證券融誠3號；市場中性策略可以關注國泰君安君享量化、以及中投證券旗下的金中投量化套利一號；相對價值套利策略可以關注東方證券旗下的東方紅新睿2號、華泰證券旗下的華泰月月紅套利1號等。在此基礎上，適當搭配多頭策略中中長期風險收益配比較好的品種，如華安理財2號、中銀中國紅穩定價值、平安優質成長中小盤、國聯金如意3號、中金安心回報、國泰君安君享成長、安信尊享成長、東方紅先鋒1號等，在增強組合穩定性的同時適度提升向上空間。