陳晶澤

　　[ 在國內金融產品相對比較匱乏的情況下，通過分級基金產品的設計可達到跟蹤特定產品的目的 ]

　　等待近半年后，證監會對于多空分級基金終于有所反饋。

　　根據證監會網站披露，目前已經上報多空分級基金產品的基金公司有中歐基金[微博]、中海基金和中郵基金，三家公司產品對應的標的指數都是滬深300指數。

　　一家上報產品的基金公司內部人士向《第一財經日報》記者透露，股指期貨推出之后，A股市場終于迎來了做空時代，但能夠享受到做空機制的只是少數投資者。因為交易所針對參與股指期貨的投資者，門檻定得比較高。而基金市場的投資者，除了保險公司等機構投資者，更多的則是中小投資者。雖然基金公司允許投資股指期貨，但普通投資者也只能是通過基金經理來進行風險規避，在多空分級基金推出之前，中小投資者依然無法對沖風險。

　　不過，多空分級基金推出之后情況就不一樣了。

　　一位基金公司人士表示，對普通投資者來說，一旦多空分級基金獲批，那么投資者就可以根據自己的判斷進行多空操作。這樣，中小投資者與專業投資者在投資渠道方面享受到的待遇就趨于公平。

　　多空分級基金的優勢，受到基金公司的普遍認同，但記者在采訪過程中了解到，基金公司對于這樣一個創新類產品依然沒有太多的信心。另一家上報相關產品的公募內部人士表示，雖然在專業投資者眼里，這類產品的確很管用，但對于未來能夠募集到的規模，公司方面的態度卻并不樂觀。

　　該人士認為，一是基金的普通投資者鮮有能夠“玩轉”產品的專業能力；二是在當前市場氛圍下，投資者對于股票市場本來就缺乏信心。從歐美成熟市場的發展歷史來看，當投資者缺乏信心時，雖然是做空的好機會，但由于缺乏對手盤，市場的總成交量低位運行，即使多空分級基金能夠提供做空途徑，但礙于市場整體狀況，產品的規模依然難有很好的預期。

　　銀河證券研究報告顯示，多空產品在收益結構的設計上，一類份額對應空頭收益(記為A類份額)，另一類份額承擔剩余損益(記為B類份額)。空頭的份額可設計成掛鉤反向指數的收益結構，比如半年以內空頭份額收益與滬深300指數的反向收益一致，如果滬深300指數在半年內上漲了10%，則空頭份額在半年內的虧損為10%，而B類份額承擔剩余的損益，本例情況下B類份額受益，將獲得空頭份額轉移的相當于空頭凈值10%的損益。如果滬深300指數在半年內下跌了10%，則空頭份額在半年內的盈利為10%，B類份額承擔剩余損益，本例中B類份額將向空頭份額支付相當于空頭凈值10%的損益。

　　多空分級模式下，在A類份額約定與指數的反向收益掛鉤后，B類份額的損益由母基金份額和A類份額的損益共同決定，向A類份額支付跟蹤指數的反向收益會加大B類份額的正向杠桿。

　　銀行證券認為，在國內金融產品相對比較匱乏的情況下，通過分級基金產品的設計可達到跟蹤特定產品的目的，不失為一種豐富國內金融市場的有效渠道。