海通證券分析師 陳瑤

　　1. 全市場概況：發行持續提速，但規模縮水

　　1.1發行規模和數量：發行提速，但規模縮小

　　2013年2季度共有87只公募基金發行成立，募集總份額為1448.80億份。2012年2季度以來，在A股走勢好轉和產品創新開閘的共同促進下，基金發行數量方面出現明顯回暖，2季度新發行設立的基金數量同比增加24.29%，環比增加2.35%。但考慮到市場自今年2月份起整體下跌，特別是6月份市場出現較大幅度回調，季度發行規模同比縮減26.93%，環比下降29.33%，平均每只基金的發行規模為16.65億份，環比下降30.96%。

圖1 公募基金季度發行規模

　　資料來源：wind，海通證券研究所金融產品研究中心

　　注：轉型基金不計入新發基金；統計只數時，債券、貨幣A\BC計1只，人民幣\美元現鈔\美元現匯計1只。

　　1.2類型分布：債券型基金受青睞

　　債券型基金“挑大梁”，募集份額占比超七成

　　從發行規模上看，2013年2季度的新發基金仍以較低風險的債券型(不含QDII債券型)基金占主導，募集規模共計1093.16億份，占2季度基金發行總量的71.46%。其他中等及以下風險等級品種中，2季度新成立的10只保本基金募集規模共98.32億份，占總發行量的6.79%，3只貨幣基金合計募集57.89億份，占總發行量的4.00%，新成立的1只QDII債券型基金募集規模為8.06億份，占總發行量的0.56%。

　　從發行數量上來看，債券型基金發行最多，共45只，占總發行只數的51.72%；其次為混合型基金21只，占總發行只數的24.14%，股票型基金(不含QDII股混型)共成立14只，其中主動股票開放型基金9只，股票指數型基金5只，貨幣型基金以及QDII股混型、QDII債券型各發行成立3只、3只和1只。

　　從平均募集規模來看，較低風險產品受到投資者的青睞，債券型和貨幣型基金的平均募集份額分別為23.01億份和19.30億份，股票型基金平均募集份額為10.91億份，而混合型、QDII股混型和QDII債券型基金的平均募集份額均不足10億。

圖2 2季度主要類型基金發行情況

　　純債及準債債基發行量大，市場風險偏好較低

　　按照海通證券基金評級分類細分來看，2季度發行量較大的基金類型是純債債券型基金和準債債券型基金，共發行了421.91億份和406.78億份，兩者合計占總發行規模的57.20%；其次是主動股票開放型基金(127.70億份)、保本型基金(98.32億份)和偏債債券型基金(72.30億份)。

　　從單只基金平均募集份額來看，最受歡迎的品種依然是純債債券型基金和準債債券型基金，平均募集份額都在25億份以上，貨幣基金、偏債債券型基金、可轉債債券型基金、短期理財債券型基金和復制債券指數型基金等發行熱度位居其次，平均募集份額都在15~20億份之間。考慮到市場自今年2月份起下跌，5月反彈后，6月再度迎來大幅調整，股市缺乏賺錢效應，債市表現卻十分出色，股債蹺蹺板現象明顯，受市場避險情緒提升影響，產品發行熱點集中于純債、準債等債性更純，對股市的波動不敏感且收益相對穩定的固定收益類品種。

　　2季度新發行設立的權益類產品中，主動股票開放型基金平均募集份額最大，為14.19億份，而指數股票型基金平均募集份額較小。QDII基金與國內公募基金情況類似， QDII債券型基金的募集規模最大。

　　表1  2季度各類型基金發行數量和規模

　　2. 權益類基金發行特點：“優秀基金經理 + 匹配市場熱點”成為渠道爭奪焦點

　　2季度發行的權益類產品主要體現了以下幾方面的趨勢：

　　1)指數化工具型QDII產品創新。2季度新發行成立的指數型基金創新主要集中在QDII方面，除繼續發行行業指數型QDII基金(工銀標普自然資源)外，國泰基金[微博]推出首只跨國ETF基金——國泰納斯達克[微博]100ETF，該基金是國內首只跨時區跨國場內交易基金，在上交所掛牌上市，為國內投資者提供了一個直接投資美股的工具。隨著基金持有人對于投資的專業知識逐步提升，且在國內市場波動劇烈，缺乏賺錢效應，而美國股市穩步上漲的背景下，對于可適度分散國內系統性風險的QDII工具型產品的需求也更多。

　　2)“優秀基金經理 + 匹配市場熱點”成為渠道的爭奪焦點。2013年上半年，基金風格成為主導基金業績的主要因素，新興產業主題崛起，成長風格基金強者恒強，周期、價值風格萎靡不振，其中，偏好電子、信息、傳媒、醫藥等成長性較好的行業，或重倉安防、環保、蘋果產業鏈、智慧城市等個股的基金業績表現突出。受此影響，2季度新發行成立的主動管理權益類產品，在優秀基金經理稀缺的情況下，由歷史業績表現出色，擅長電子、信息、傳媒、醫藥、新興產業等投資的基金經理管理，投資策略匹配市場熱點的基金成為渠道爭奪的焦點。例如，廣發輪動配置(朱紀剛)、交銀成長30(管華雨)、上投摩根成長動力(杜猛)、華寶興業服務優選(邵喆陽)等，這些優秀基金經理均開始管理2-3只基金。

　　3)功能型產品不斷發展：

　　(1)保本型基金發行加速。2季度共發行成立了10只保本型基金。多是3年保本運作周期，其中，金鷹基金[微博]在繼1季度發行了1.5年保本運作的產品——金鷹元豐保本后，又推出了2年保本運作的金鷹元安保本。保本基金“本金有保障、收益不封頂”且風險收益介于股混、債基之間的特點，尤其受到對風險敏感的投資者的青睞。較短的保本運作周期也滿足了投資者對于本金保障和流動性的要求。但較短的運作周期會加劇基金凈值波動風險。

　　(2)養老型主動管理混合基金產品推出。2季度發行成立的養老用途的靈活混合型基金——海富通養老收益基金，專門針對百姓養老而設計，基金的股票投資占基金資產的比例為0%—95%，以追求絕對收益為投資目的。對比國內以往有類似養老功能的公募基金產品以及國外養老型共同基金產品，它們多是偏債配置或生命周期型基金，而該基金為0~95%股票配置范圍的靈活混合型基金，它的創新推出意味著我國向成熟的養老理財方式又邁近一步。

　　(3)首批跟蹤多資產標的指數的基金產品面世。2季度新發行成立了2只跟蹤多資產標的指數的基金產品。銀華中證成長股債恒定組合30/70基金通過指數化投資將基金資產同時配置于股債兩市，70%債券，30%股票。其跟蹤的中證銀華成長股債30/70指數由30%中證500指數和70%中證50債券指數復合而成，比例恒定。從長期來看，該指數能夠平滑大類資產的波動性，更加適合追求穩定收益的養老金、退休金等長期資金。 國聯安中證股債動態策略基金的標的指數為中證股債動態合成期權策略指數，是國內首批多資產策略指數之一，指數分別由滬深300指數與中證短融50指數代表股票、債券兩類資產，標的指數旨在模擬合成期權的風險收益狀況，這類策略以期權定價模型為基礎，通過動態調整股票和固定收益兩類資產的配置比例，合成相應資產組合的期權暴露頭寸，從而在盡可能鎖定股市上漲收益的同時，對沖組合風險，具備一定追漲殺跌的效果。

　　表2  2季度權益類特色產品

　　3. 固定收益類產品發行特點：關注流動性與工具屬性

　　2季度發行的固定收益類產品主要體現了以下4方面的趨勢：

　　1)純債債基占不斷比提升：純債債基不投資于股票和轉債，債性更純，工具屬性也更強，其業績對股市波動不敏感。純債債基占比不斷提升的趨勢始于2012年4季度。2季度新發行成立的純債基金15只，包括交銀雙輪動、博時安盈等。

　　2)收費模式創新——首只浮動費率基金產品問世：2季度新成立發行的富國目標收益一年期純債基金是國內第一只收取浮動費率的基金，主要采用四檔緩增階梯式浮動費率機制。基金以絕對收益作為費率浮動依據，將回報分為四檔，并依此四檔回報分別收取不同的管理費：當基金回報小于等于4%時，不收取管理費；4%-5%之間收取的管理費為0--0.3%；5%-7%之間收取的管理費為0.3%--0.6%；而當基金回報大于7%以上時，則最高收取0.9%的封頂費率。浮動費率機制的設立，將基金公司與投資者利益的互相捆綁，基金公司為收取管理費收入，就必須盡量將收益做到4%以上，有利于投資者獲取投資收益。另外，在費率的收取方式上，基金在達到了管理費收取標準，后還將按孰低法則收取管理費，避免收益過線后收了管理費而持有人回報反而降低的情況。

　　3)拓展新的銷售模式。天弘基金與支付寶[微博]聯手發行設立首只針對支付寶用戶的互聯網基金——天弘增利寶。基金的認購費和贖回費均為0，需收取銷售服務費0.25%，管理費0.3%，托管費0.08%，但合計約0.63%的各種手續費用相比一般貨幣基金仍然要低。基金不限投資金額，不限投資期限，一元起買，在獲取相對活期存款利息更高收益的同時，余額寶內的資金還能隨時用于網上購物、支付寶轉賬等支付。

　　4)上市交易型貨幣基金。銀華貨幣ETF通過二級市場交易的方式實現了資金退出的T+0，提升了產品的流動性。

　　表3  2季度固定收益類特色產品

　　4.  3季度產品市場展望：緊跟市場步伐，挖掘細分市場需求

　　放眼3季度，我們從產品創新和市場趨勢兩方面分析基金產品的發展方向。未來產品的創新一類是緊跟市場步伐、貼近市場前沿的創新，一類是挖掘市場細分市場需求，需求導向型的創新。緊跟市場前沿的產品創新前期投入大，而挖掘市場細分市場需求，需求導向型的創新成本低。不同的基金管理公司可以根據自身戰略安排重點發展產品線的布局。具體來看：

　　緊跟市場步伐、貼近市場前沿的創新，包括：

　　1)期權型產品應是未來發展重點，跌的時候少跌或不跌，漲得時候跟漲，一些低門檻多空工具產品將出現，如多空分級基金；

　　2)對沖型產品，如阿爾法、相對價值與管理期貨型產品也發展，完善絕對收益產品線；

　　3)債券ETF將繼續發行，不同期限、不同信用等級的債券指數可繼續完善；

　　4)未來國債期貨上市，基金公司可加強對國債期貨研究，推出相關產品，積極參與國債期貨投資。

　　挖掘市場細分市場需求，需求導向型的創新，包括：

　　1)投資范圍方面，投資標的可能向更寬范圍擴展，如貴金屬、外匯等；

　　2)工具型產品，如行業基金(行業ETF)、黃金ETF、杠桿ETF等；

　　3)投資區域上，QDII仍然存在較多空白，目前投資于單一國家的QDII基金較少；投資策略上可能以被動管理或FOF為主；另外，流動性的提升也是QDII基金在產品設計上嘗試突破的問題。

　　從市場趨勢來看，3季度產品發展可能有以下幾個特點。

　　1)風險屬性上，較低風險水平、具有絕對收益特征的基金將繼續發行。

　　2)在經濟弱復蘇的背景下，未來股票資產相對于債券資產的投資價值更高，但目前市場風險偏好較低，好發不買賺，好賺不好發的現象依然存在，但站在持有人的角度，發行股混型基金未來獲得較高的收益的概率較大。