國金場內(nèi)基金雙周策略：中期逢低布局杠桿債基
場內(nèi)基金雙周策略(2013年7月下)
傳統(tǒng)封基放光彩
張琳琳 張劍輝
基本結(jié)論
一、整體策略及產(chǎn)品推薦
整體來看，價值風格資產(chǎn)仍將受限于經(jīng)濟復蘇放緩，成長風格資產(chǎn)在短期反彈后又受到估值壓制，市場難以呈現(xiàn)趨勢性的投資機會，隱含收益較高的傳統(tǒng)封基投資吸引力明顯，可側(cè)重關(guān)注。債券市場在在財政存款上繳、央行再推政策組合拳、外匯占款增長放緩等因素影響下，流動性風險仍然存在，建議謹慎參與杠桿份額，但對于在風險收益配比上具有相對優(yōu)勢的分級A端，可適當關(guān)注。下面，我們分別構(gòu)建了股基B端、債基B端、A端、封閉基金，以及所有場內(nèi)上市基金組合。
二、傳統(tǒng)封基投資吸引力明顯——權(quán)益類基金投資建議
隱含收益高，相對價值好——傳統(tǒng)封基投資建議
最近兩周傳統(tǒng)封基單位凈值隨市大幅上揚，區(qū)間增長率高達4.45%，帶動二級市場價格連續(xù)上漲，平均漲幅3.6%。由于凈值累計漲幅高于價格，整體折價率小幅擴大，截止2013年7月12日，20只傳統(tǒng)封閉式基金整體折價率12.27%，未來隨著2014年到期高峰的臨近，折價將逐步回歸。
伴隨著折價率的擴大，隱含到期年化收益率水平也隨之提高。在平均剩余存續(xù)期1.8年的背景下，傳統(tǒng)封基平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)8.48%，更有景宏、同盛、興和等10只產(chǎn)品隱含到期年化收益處于9%以上的較高水平，在當前股債持續(xù)震蕩的市場環(huán)境中，相對其他上市交易的基金品種而言，具有較高的投資吸引力。當然，震蕩背景下基金的主動操作能力也是投資環(huán)節(jié)中重點考量的指標之一。因此，同盛、興和、金鑫、天元、裕隆等隱含到期收益、折價邊際優(yōu)勢與投資管理能力兼具的產(chǎn)品可重點關(guān)注。
整體風格趨平衡，個基選擇偏靈活——LOF及ETF基金投資建議
最近兩周A股市場回暖反彈，ETF基金市場價格和單位凈值全線翻紅，LOF基金凈值無一下跌，價格也漲多跌少。從折溢價率方面來看，截至7月12日， ETF折溢價率相對平穩(wěn)，多數(shù)都在1%以內(nèi)，LOF基金中長盛300 、天弘深成、中歐300、東吳100、長盛同智、信誠機遇、興全300、華宸300折溢價率超過3%，基金規(guī)模小、流動性不佳是場內(nèi)基金折溢價率波動的重要原因。
在基本面和政策面都尚未確認的背景下，我們認為短期市場反彈空間有限，建議投資者規(guī)避高估值板塊的風險，組合構(gòu)建上注重平衡投資風格，增加組合安全邊際較高、偏好價值投資、選股能力較強的基金配置，如博時主題、鵬華價值、興全趨勢等。從產(chǎn)品選擇角度來看，可側(cè)重關(guān)注投資組合搭配相對平衡、注重控制風險、擅長震蕩市場投資的基金，如興全綠色、中銀中國等產(chǎn)品對于結(jié)構(gòu)性行情有較好把握且風險收益配比突出，無論在短期市場波動過程中還是中長期業(yè)績的獲得上都具備競爭優(yōu)勢。
短期市場或回調(diào)，謹防杠桿負效應——杠桿股基投資建議
最近兩周市場反彈主要是受到資金面緊張局面逐步緩解、政策刺激預期升溫等利好因素影響，但市場負面因素并未完全消退，就接下來A股市場的投資環(huán)境而言，隨著政府投資和房地產(chǎn)相關(guān)投資、消費增長的放緩，經(jīng)濟相對疲弱的態(tài)勢可能還將持續(xù)，在此背景下權(quán)重股雖然具有低估值的優(yōu)勢，但受制于基本面和流動性難有系統(tǒng)性機會，而中小盤成長股在連續(xù)上漲后也產(chǎn)生了較大的局部估值風險。
整體來看，我們認為，歷經(jīng)連續(xù)三周的持續(xù)反彈后，如若后續(xù)沒有實質(zhì)性刺激政策支撐，短期市場或存在回調(diào)風險，建議投資者謹慎參與股票分級基金的杠桿份額，雖然不失為搶反彈有效工具，但其雙刃劍效應在市場下跌階段亦能夠放大虧損，尤其是在經(jīng)歷了前期連漲后回調(diào)壓力加大背景下，杠桿份額風險也有所增加。當然，站在中長期投資范圍來看， A股市場的估值優(yōu)勢是顯而易見的，偏積極的專業(yè)投資者可在市場調(diào)整階段逢低布局，重點關(guān)注具備折價率和流動性優(yōu)勢的產(chǎn)品，如瑞福進取、銀華鑫利、銀華銳進、信誠500B。
三、分級A端穩(wěn)健優(yōu)勢凸顯——固定收益類基金投資建議
收益穩(wěn)健，性價比高——分級基金A端投資建議
作為低風險收益端產(chǎn)品，分級基金低風險份額具有明顯的固定收益特征，在當前股債震蕩的市場環(huán)境中具有相對不錯的風險收益配比，適合于風險偏好較低、追求穩(wěn)定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產(chǎn)品。
固期型產(chǎn)品內(nèi)商品A、中小板A、聚利A到期年化收益較高，持有到期按凈值結(jié)算可獲取不少于5%的收益，同時具有折溢價優(yōu)勢和較好的流動性，也可以通過短期波段操作獲益。永續(xù)型產(chǎn)品中申萬收益存在過度折價跡象，雙禧A、銀華穩(wěn)進、信誠300A也具備相對折價優(yōu)勢，投資獲取基準收益的概率較高，同時較好的流動性也為實際操作提供了保障。
短期謹慎觀望，中期逢低布局——杠桿債基投資建議
結(jié)合當前市場環(huán)境來看，未來資金面寬裕程度將成為影響下階段債券市場運行的主導因素，而在流動性風險預期下債市仍將存在較大的調(diào)整壓力。短期來看，前期對于流動性的過度反應存在修正的可能，債市存在交易性機會，但考慮資金價格中樞難以下降到前期水平，也將限制收益率的下行空間，短期投資者還是對高杠桿份額保持謹慎。
不過，考慮到經(jīng)濟增長下滑格局對股票市場趨勢性投資機會形成約束，而債券市場在基本面支撐下不具備系統(tǒng)性風險，從這個角度來看，中期投資者可在短期債市調(diào)整階段逢低介入，以分享股市系統(tǒng)性機會缺乏背景下債市避風港收益，相關(guān)產(chǎn)品可側(cè)重持倉收益較高且具有折價邊際優(yōu)勢的萬家利B、豐利B、豐澤B、回報B、添利B。
流動風險猶存，階段保持回避——封閉債基投資建議
截止7月12日，13只可比的場內(nèi)基金整體折價0.86%，折價回歸收益不足，但在基礎市場4%年漲幅的假設下，部分產(chǎn)品的持倉年化收益可達到6%以上水平，投資吸引力較前期增加。然而，在財政存款上繳、央行再推政策組合拳(8號文)、外匯占款增長放緩等因素影響下，債券市場流動性風險仍然存在，同時考慮到上述高預期收益產(chǎn)品剩余期限普遍不到半年，實際收益很可能不及預期，而且債券基金杠桿“不得超過140%”的擬規(guī)定是否涵蓋封閉債基仍未確定，建議保持階段回避。
| 圖表1：股票分級B類份額組合 | 圖表2：債券分級B類份額組合 | |||||
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 | 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 | |
| 瑞福進取 | 25% | 固定運作期限，杠桿彈性高，折價水平近17%。 | 萬家利B | 25% | 固定收益投資能力較強，歷史業(yè)績較好。 | |
| 銀華銳進 | 25% | 近3倍杠桿，流動性強，溢價有提升空間。 | 豐利B | 25% | 具備一定的折價邊際，預期收益超過7%。 | |
| 信誠500B | 25% | 中小盤風格，彈性好，溢價水平具有提升空間。 | 豐澤B | 25% | 具備一定的折價邊際，預期收益超過7%。 | |
| 銀華鑫利 | 25% | 流動性較強，當前處于折價水平，存在回歸需求。 | 回報B | 25% | 流動性強，預期收益好，同時有一定安全邊際。 | |
| 來源：國金證券研究所 | ||||||
| 圖表3：分級基金A類份額組合 | 圖表4：封閉式基金組合 | |||||
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 | 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 | |
| 商品A | 25% | 有固定存續(xù)期限，目前處于折價狀態(tài)，被低估。 | 基金同盛★ | 25% | 隱含收益超過10%，同時具備相對折價優(yōu)勢。 | |
| 申萬收益 | 25% | 當前市場價格有低估跡象，存在回歸需求。 | 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益超過10%，綜合投資管理能力居前。 | |
| 信誠300A | 25% | 具備相對折價優(yōu)勢，流動性好。 | 基金興和 | 25% | 到期年化收益吸引力強，主動管理能力較強。 | |
| 銀華穩(wěn)進 | 25% | 流動性強，具備相對折價優(yōu)勢。 | 基金天元 | 25% | 隱含收益率很高，下行風險控制能力出色。 | |
| 來源：國金證券研究所 | ||||||
| 圖表5：場內(nèi)基金綜合組合★ | ||||||
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 | ||||
| 基金同盛★ | 25% | 隱含收益超過10%，同時具備相對折價優(yōu)勢。 | ||||
| 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益超過10%，綜合投資管理能力居前。 | ||||
| 商品A | 25% | 有固定存續(xù)期限，目前處于折價狀態(tài)，被低估。 | ||||
| 銀華穩(wěn)進 | 25% | 流動性強，具備相對折價優(yōu)勢。 | ||||
來源：國金證券研究所
圖表6：傳統(tǒng)封基到期年化收益及風險收益(截止2013.7.12)
| 簡稱 | 剩余期限 | 折價率 | 到期年化收益 | 絕對收益排名 | 下行風控排名 | 夏普比率排名 | 簡稱 | 剩余期限 | 折價率 | 到期年化收益 | 絕對收益排名 | 下行風控排名 | 夏普比率排名 |
| 基金景宏 | 0.81 | 8.83% | 12.04% | 23 | 23 | 22 | 基金泰和 | 0.74 | 5.65% | 8.21% | 2 | 3 | 2 |
| 基金同盛 | 1.32 | 12.64% | 10.80% | 14 | 13 | 14 | 基金普惠 | 0.49 | 3.52% | 7.63% | 14 | 15 | 15 |
| 基金興和 | 1.00 | 9.72% | 10.74% | 14 | 9 | 15 | 基金鴻陽 | 3.41 | 21.19% | 7.22% | 16 | 20 | 13 |
| 基金金鑫 | 1.27 | 11.93% | 10.49% | 1 | 3 | 1 | 基金安順 | 0.92 | 6.21% | 7.19% | 6 | 5 | 6 |
| 基金天元 | 1.12 | 10.29% | 10.18% | 14 | 5 | 17 | 基金通乾 | 3.13 | 18.27% | 6.65% | 13 | 15 | 13 |
| 基金同益 | 0.74 | 6.88% | 10.11% | 17 | 17 | 16 | 基金銀豐 | 4.09 | 22.40% | 6.39% | 21 | 20 | 19 |
| 基金普豐 | 1.01 | 8.97% | 9.80% | 21 | 19 | 23 | 基金科瑞 | 3.67 | 19.72% | 6.17% | 9 | 14 | 8 |
| 基金景福 | 1.47 | 12.78% | 9.76% | 17 | 21 | 16 | 基金久嘉 | 3.98 | 20.61% | 5.97% | 14 | 10 | 16 |
| 基金裕隆 | 0.92 | 8.08% | 9.56% | 11 | 17 | 12 | 基金漢盛 | 0.82 | 4.65% | 5.94% | 3 | 2 | 3 |
| 基金漢興 | 1.47 | 11.91% | 9.02% | 14 | 11 | 14 | 基金豐和 | 3.70 | 18.37% | 5.64% | 6 | 12 | 5 |
圖表7： LOF及ETF基金表現(xiàn)及折溢價率(截止到2013.7.12)
| LOF基金 | 最近兩周價格漲跌(%) | 排名 | 最近兩周NVR(%) | 排名 | 折價率 | ETF基金 | 最近兩周價格漲跌(%) | 排名 | 最近兩周NVR(%) | 排名 | 折價率 |
| 天弘深成 | 10.82 | 1 | 4.24 | 32 | 5.79% | 醫(yī)藥行業(yè) | 8.94 | 1 | 8.93 | 1 | -0.05% |
| 中歐小盤 | 10.55 | 2 | 7.63 | 4 | 0.33% | 深F60 | 8.89 | 2 | 3.12 | 52 | 4.29% |
| 建信300 | 9.95 | 3 | 3.70 | 46 | 1.78% | 創(chuàng)業(yè)板 | 8.87 | 3 | 8.36 | 2 | -0.15% |
| 中銀300E | 9.22 | 4 | 4.08 | 37 | 1.69% | 國企ETF | 7.40 | 4 | 3.47 | 42 | -0.46% |
| 信誠周期 | 8.98 | 5 | 4.70 | 28 | 0.68% | 深TMT | 7.12 | 5 | 7.17 | 3 | -0.70% |
來源：國金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫
圖表8：永續(xù) B端折溢價與杠桿擬合圖(截止7.12)
圖表8：永續(xù) B端折溢價與杠桿擬合圖(截止7.12)來源：國金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫
圖表10：不同持倉收益預期下的基金年化收益(截止7月12日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持倉收益預期下的基金年化收益 | 久期 | 回購杠桿 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 工銀四季 | -2.30% | 0.58 | 4.08% | 6.16% | 7.21% | 8.25% | 9.29% | 7.77 | 124 |
| 鵬華豐潤 | -1.47% | 0.39 | 3.87% | 5.95% | 6.99% | 8.02% | 9.06% | 1.71 | 147 |
| 信用增利 | -3.13% | 1.19 | 2.69% | 4.75% | 5.77% | 6.80% | 7.83% | 4.10 | 176 |
| 易基歲豐 | -0.75% | 0.33 | 2.32% | 4.37% | 5.39% | 6.42% | 7.44% | 3.26 | 161 |
| 信誠增強 | -0.47% | 0.21 | 2.23% | 4.27% | 5.30% | 6.32% | 7.34% | 2.81 | 111 |
| 雙債A | -1.10% | 0.71 | 1.57% | 3.60% | 4.62% | 5.63% | 6.65% | 2.79 | 136 |
| 建信信用 | -1.42% | 0.93 | 1.56% | 3.59% | 4.61% | 5.62% | 6.64% | 2.39 | 147 |
| 華富強債 | -0.20% | 0.16 | 1.27% | 3.30% | 4.31% | 5.32% | 6.34% | 5.74 | 149 |
| 交銀添利 | -0.68% | 0.54 | 1.26% | 3.29% | 4.30% | 5.31% | 6.32% | 4.26 | 147 |
| 廣發(fā)聚利 | -0.90% | 1.06 | 0.85% | 2.87% | 3.88% | 4.88% | 5.89% | 3.58 | 260 |
| 融通添利 | -0.19% | 0.63 | 0.30% | 2.30% | 3.31% | 4.31% | 5.31% | 2.17 | 179 |
| 招商信用 | -0.49% | 1.95 | 0.25% | 2.26% | 3.26% | 4.26% | 5.27% | 3.03 | 158 |
| 中銀信用 | -0.29% | 1.66 | 0.17% | 2.18% | 3.18% | 4.18% | 5.18% | 2.64 | 160 |
來源：國金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫
圖表11： 固期型A端折溢價率偏離情況(截止7.12)
圖表11： 固期型A端折溢價率偏離情況(截止7.12)圖表12：永續(xù)型A端折溢價率情況(截止7.12)
圖表12：永續(xù)型A端折溢價率情況(截止7.12)來源：國金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫
圖表13：基礎份額(基金)不同年化收益預期下，分級債基高風險份額到期年化收益(截止7月12日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 打平要求的資產(chǎn)收益(年化) | 母基金不同持倉預期下基金到期年收益 | 瞬時杠桿 | 回購杠桿 | 最近一月日均成交金額(萬) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 匯利B | -1.22% | 0.16 | -0.44% | 10.26% | 13.35% | 16.48% | 19.65% | 2.85 | 131.68 | 752 |
| 景豐B | -1.90% | 0.25 | 0.95% | 8.24% | 12.39% | 16.63% | 20.96% | 3.89 | 122.81 | 685 |
| 聚利B | -1.44% | 2.83 | 2.42% | 1.66% | 4.47% | 7.20% | 9.85% | 2.75 | 136.89 | 990 |
| 增利B | -2.11% | 1.13 | 2.26% | 2.86% | 6.74% | 10.60% | 14.45% | 3.80 | 108.31 | 64 |
| 浦銀增B | 2.74% | 1.42 | 3.81% | -2.30% | 0.54% | 3.37% | 6.17% | 2.87 | 192.76 | 334 |
| 添利B | -3.63% | 2.39 | 1.46% | 3.59% | 5.88% | 8.12% | 10.34% | 2.24 | 100.16 | 582 |
| 天盈B | -1.32% | 0.86 | 1.47% | 3.27% | 5.42% | 7.57% | 9.72% | 2.12 | 118.90 | 411 |
| 萬家利B | -2.84% | 0.88 | -4.78% | 22.16% | 25.03% | 27.91% | 30.79% | 2.73 | 86.05 | 278 |
| 裕祥B | -1.20% | 0.91 | 2.95% | 0.18% | 3.97% | 7.76% | 11.56% | 3.74 | 223.68 | 299 |
| 利鑫B | -7.51% | 2.95 | 1.57% | 4.14% | 6.91% | 9.60% | 12.21% | 2.66 | 134.14 | 81 |
| 豐利B | -4.10% | 1.36 | 1.19% | 4.69% | 7.26% | 9.82% | 12.37% | 2.49 | 97.81 | 320 |
| 豐澤B | -4.01% | 1.40 | 0.53% | 5.05% | 7.08% | 9.11% | 11.12% | 1.97 | 199.29 | 220 |
| 雙翼B | 14.40% | 1.59 | 6.52% | -5.88% | -4.20% | -2.53% | -0.87% | 1.82 | 127.24 | 47 |
| 回報B | -3.41% | 1.65 | 1.92% | 3.25% | 6.21% | 9.15% | 12.05% | 2.89 | 193.26 | 209 |
| 雙盈B | 5.33% | 1.75 | 3.86% | -2.15% | 0.35% | 2.83% | 5.28% | 2.55 | 181.84 | 242 |
| 信用B | -0.43% | 1.76 | 2.71% | 0.88% | 3.92% | 6.92% | 9.88% | 3.01 | 111.44 | 0 |
| 通利債B | -0.09% | 0.78 | 1.54% | 2.46% | 4.15% | 5.84% | 7.53% | 1.69 | 118.70 | 5 |
| 信達利B | -2.92% | 1.81 | 0.97% | 3.94% | 5.87% | 7.78% | 9.68% | 1.89 | 138.20 | 4 |
| 雙佳B | -3.18% | 1.89 | 1.23% | 3.63% | 5.66% | 7.67% | 9.66% | 1.98 | 161.80 | 0 |
| 惠裕B | -1.57% | 2.48 | 1.91% | 2.31% | 4.40% | 6.46% | 8.48% | 2.05 | 127.47 | 57 |
| 同豐B | -2.61% | 1.12 | 0.39% | 4.10% | 5.67% | 7.24% | 8.81% | 1.53 | 86.63 | 70 |
注：灰色底色的A類份額定期打開，假設份額配比保持現(xiàn)狀不變。
來源：國金證券研究所 天相數(shù)據(jù)庫
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