多數基金經理認為，成長股面臨越來越大的風險，目前的估值水平已反映了對盈利預測及改革的極高預期。未來成長股將面臨業績和估值雙重考驗，高估值難以為繼，應在一片歡騰中保持警醒。

　　證券時報記者 朱景鋒

　　今日，包括易方達、上投摩根、鵬華、銀華等大型基金在內的20余家基金公司首批公布二季度報告。報告顯示，多數基金對三季度股市持謹慎態度，認為經濟仍將下滑；成長股或已過度反映經濟轉型預期，將面臨業績和估值雙重考驗，未來走勢不容樂觀。

　　在投資策略上，不少基金表示將降低倉位，立足防御，更多地進行持股結構調整，持有估值合理的真正成長股。

　　三季度股市研判：

　　利空偏多 謹慎為主

　　多數基金在二季報中對三季度股市表現出謹慎態度。申萬菱信[微博]新動力基金判斷，三季度宏觀經濟繼續處于下滑通道中，政府對經濟下滑的容忍度提高，對經濟轉型和結構調整的決心仍然堅定，政策面難有明顯的穩定經濟增長的措施出臺。在經濟整體去杠桿、去產能的背景下，央行將保持適度偏緊的貨幣政策，流動性整體比上半年將更加趨緊，A股市場仍然缺乏上漲動力。

　　易方達科匯基金認為，三季度，在流動性相對偏緊和預期IPO放開的背景下，對資本市場持相對謹慎態度。

　　招商先鋒基金對后市判斷整體也比較謹慎，認為“經濟運行將持續面臨流動性的制約，經濟下行風險比較大，特別是和投資相關的行業以及杠桿率較高的公司，都將面臨比較大的投資風險”。

　　申萬消費增長則是相對樂觀的少數基金之一，認為經過6月份的暴跌，股市最壞的時候已經過去，對下半年的行情謹慎樂觀，風險點主要在IPO重啟和經濟的持續低迷。

　　股市投資機會分析：

　　成長股面臨雙重考驗

　　上半年成長股大幅上漲，對傳統周期股的估值溢價創出新高，但不少基金對成長股未來走勢表示謹慎，中報披露期間，成長股將面臨業績和估值的雙重考驗。

　　申萬菱信新動力認為，從市場結構看，盈利受經濟下滑影響較大的上中游周期性行業難有業績和估值修復動力，下游傳統消費類行業在需求穩定下來后可能有一定估值修復空間，而估值非常高的新興成長類股票，在經濟衰退后期和流動性進一步收緊的條件下，存在業績不達預期和估值下降的雙重風險。

　　銀華核心優選基金認為風險因素在不斷累積。成長股面臨著越來越大的風險：估值水平已經處于極高的水平，這反映了對盈利預測以及改革的極高預期。該基金認為，過高的預期落空的可能性很大。經濟持續下行對企業盈利的負面壓力越來越大，業績無法兌現過高預期的可能性也在不斷增加。

　　易方達中小盤基金認為，轉型是中國的希望已經成為共識。基于此，在股票市場則投射出主板和創業板之間巨大的估值差異。該基金認為，應該在創業板的一片歡騰中保持一份警醒，挑出“真成長”的公司至關重要。

　　招商先鋒基金認為，成長股的估值已經到了難以為繼的階段。

　　不過，上半年冠軍基金上投新動力基金則認為，在經濟轉型的背景下，符合經濟發展規律和方向的新興產業和消費行業在GDP中的比重將不斷提高，反映到證券市場上也會是相同的趨勢。關于成長和價值的爭論并不會對投資形成太大的指導意義，關鍵在于認清經濟結構調整的方向，把握產業升級和變遷的趨勢，并從中尋找到能夠創造社會價值的優秀企業。

　　投資策略：防守為先

　　不少基金要減倉

　　由于對股市走向保持謹慎，不少基金紛紛祭出防御策略，降低倉位成為不少基金的首要考慮。

　　申萬菱信新動力基金表示，三季度投資將堅持以下游低估值消費類股票作為防御的基本配置；對周期類股票，重點關注有剛性需求且行業有可能見底復蘇的農業，特別是養殖業；對新興成長股，重點關注LED板塊、文化傳媒、軍工、醫藥等行業中真正能實現業績增長而估值相對合理的股票，警惕偽成長和估值泡沫的風險。

　　招商先鋒基金表示，從防御的角度出發，接下來會考慮繼續降低倉位，從弱周期、低杠桿的行業中選擇一些具有核心競爭力和中長期發展前景的標的進行配置。考慮到市場總體和結構性的估值水平，認為存在可以在下跌市場中獲得收益的股票，所以仍將保持一定倉位。

　　易方達科匯也表示，將維持適中的倉位水平，主要進行結構調整。重點關注以下行業和個股的投資機會：一是弱周期性的醫藥、大眾消費品等行業；二是行業景氣度較高的電子、安防、傳媒、環保等行業；三是具備核心競爭能力、估值合理的成長性企業。

　　泰達品質生活基金表示將降低倉位，以成長確定、估值合理、景氣度較高的成長性公司作為基本配置，并在合適的時候加倉估值低、基本面穩健、存在改變預期的藍籌股。

　　銀華價值優選表示三季度將首先降低倉位以回避系統性風險，同時對組合中估值較高而業績不達預期、風險較大的個股進行減持，以更嚴格的標準來謹慎選股，持續優化組合結構。