新發(fā)基金雙周策略(2013年7月上)          

　　王聃聃 張劍輝

　　基本結(jié)論

　　2013年6月份受資金面緊張影響， A股市場走勢震蕩下行。低風(fēng)險產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)發(fā)行市場主流。6月整體募集規(guī)模為397.04億元，平均募集規(guī)模為14.18億元。其中債券型基金的平均募集規(guī)模分別為17.75億元，股票型以及混合型基金平均募集規(guī)模分別為12.53億元、7.86億元。

　　7月上旬新發(fā)基金市場有多只產(chǎn)品在發(fā)，除債券型基金仍是基金公司發(fā)行的主力產(chǎn)品外，股票型、混合型、QDII等多類型均有產(chǎn)品發(fā)售。截止到7月11日，共有25只基金正處于發(fā)行期或者即將進(jìn)入發(fā)行。6月新《基金法》開始實施，新基金的審批節(jié)奏較前期有所加快。債券類基金中，富國、易方達(dá)、銀華、鵬華等基金上報的產(chǎn)品多為定期開放型債券基金。匯添富基金公司還上報了中債公司信用類債券ETF基金及其聯(lián)接基金。

　　產(chǎn)品創(chuàng)新方面，繼債券類浮動費(fèi)率產(chǎn)品——富國目標(biāo)收益一年期純債基金成功發(fā)行后，6月份中歐成長優(yōu)選回報靈活配置混合型發(fā)起式基金也已獲批。該基金是目前國內(nèi)市場上首只獲批的采取“支點(diǎn)式對稱浮動管理費(fèi)率”的權(quán)益類基金產(chǎn)品。另外，博時、工銀等基金公司獲批發(fā)行的定期支付類債券類產(chǎn)品也引起市場的關(guān)注。此類產(chǎn)品除關(guān)注投資收益外，力求給投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。除以上創(chuàng)新類產(chǎn)品外，近期一些新發(fā)產(chǎn)品在設(shè)計細(xì)節(jié)上也有不少創(chuàng)新之處。博時基金[微博]公司發(fā)行的博時裕益靈活配置基金以絕對收益為業(yè)績比較基準(zhǔn)。

　　結(jié)合市場以及產(chǎn)品情況，我們認(rèn)為以下發(fā)行產(chǎn)品值得優(yōu)選關(guān)注：

　　華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金：基金不限制日跟蹤誤差偏離度，而是在投資組合層面嚴(yán)格控制總體的年化投資風(fēng)險，進(jìn)一步增強(qiáng)投資的靈活性，以期充分發(fā)揮量化投資選擇的優(yōu)勢。量化模型使用上華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金所采用的也是基于多因子的基本面選股模型，通過價值、成長、質(zhì)量、動量等幾十個因子來建立動態(tài)選股模型，并借助量化技術(shù)手段來控制風(fēng)險。具體來看，華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金所采用的阿爾法模型把六十多個策略因子科學(xué)地結(jié)合在一起，有效形成模型的穩(wěn)定性。

　　中銀盛利純債基金：封閉式與定期開放相結(jié)合的運(yùn)作方式，自基金合同生效日起每封閉一年集中開放申購與贖回一次，一方面可阻止市場上升階段增量資金進(jìn)入攤薄基金收益，另一方面也規(guī)避了市場下跌行情中大額資金贖回壓力及日常的頻繁贖回，基金規(guī)模的相對穩(wěn)定有利于降低基金面臨的流動性沖擊風(fēng)險，封閉期內(nèi)可投資于預(yù)期作，投資于收益率高于回購成本的債券并獲得杠桿放大收益，從而提高資金使用效率。

　　工銀月月薪定期支付債券基金：國內(nèi)首批定期支付基金，該基金管理人將按基金合同約定的支付周期，根據(jù)約定的年度支付比率，以定期支付日的基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)向基金持有人提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入的機(jī)制，該機(jī)制不影響基金凈值，只是相應(yīng)減少投資者持有的基金份額數(shù)。目前初始默認(rèn)的年度支付比率為6%，以定期支付日(每月最后一個工作日)基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)向基金持有人提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入。定期支付機(jī)制為自愿參與式，自愿退出式。

　　權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量、規(guī)模有所上升

　　2013年6月份受資金面緊張影響， A股市場走勢震蕩下行。低風(fēng)險產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)發(fā)行市場主流。具體來看，本月共有28只新基金成立，整體募集規(guī)模為397.04億元，平均募集規(guī)模為14.18億元。從各類型成立及募集情況來看，債券類低風(fēng)險產(chǎn)品仍占據(jù)發(fā)行市場的主體位置，具體來看，債券型基金的平均募集規(guī)模分別為17.75億元；股票型以及混合型基金平均募集規(guī)模分別為12.53億元、7.86億元；QDII基金本月成立1只，共募集4.77億元；保本基金本月成立1只，募集4.75億元(各類型成立情況具體見下圖)。

　　圖表1：基金成立情況(2013年6月份)

圖表1：基金成立情況(2013年6月份)

　　圖表2：各類型基金規(guī)模占比(2013年6月份)

圖表2：各類型基金規(guī)模占比(2013年6月份)

　　來源：同花順，國金證券研究所

　　7月上旬新發(fā)基金市場有多只產(chǎn)品在發(fā)，除債券型基金仍是基金公司發(fā)行的主力產(chǎn)品外，股票型、混合型、QDII等多類型均有產(chǎn)品發(fā)售。截止到7月11日，共有25只基金正處于發(fā)行期或者即將進(jìn)入發(fā)行，包括15只債券型基金、1只股票型基金、2只混合型基金，2只股票-指數(shù)型、3只QDII基金、1只貨幣型以及1只保本型基金。

　　圖表3：目前處于發(fā)售期的基金類型(截至2013年7月11日)

圖表3：目前處于發(fā)售期的基金類型(截至2013年7月11日)

　　來源：國金證券研究所 　天相數(shù)據(jù)庫

　　6月新《基金法》開始實施，新基金的審批節(jié)奏較前期有所加快。黃金ETF、債券ETF、跨境ETF以及行業(yè)ETF等基金6月份以來均獲批發(fā)行。具體來看，

　　2013年6月1日至2013年7月11日，已審批通過的基金共有58只，其中股票型2只、股票-指數(shù)型18只、混合型基金7只、債券型30只、保本型1只。審批通過的指數(shù)型基金中易方達(dá)及匯添富均獲批了行業(yè)系列ETF基金。新上報的基金品種共有38只，其中簡易程序上報20只，常規(guī)程序上報18只。從基金類型來看，股票-指數(shù)型14只、混合型指數(shù)2只、股票型1只、債券型19只、貨幣型1只、保本型1只。其中股票-指數(shù)型基金中廣發(fā)基金[微博]公司上報了跟蹤中證全指能源、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)、消費(fèi)、原材料等指數(shù)的行業(yè)系列ETF基金。債券類基金中，富國、易方達(dá)、銀華、鵬華等基金上報的產(chǎn)品多為定期開放型債券基金，匯添富基金公司還上報了中債公司信用類債券ETF基金及其聯(lián)接基金。

　　圖表4：證監(jiān)會已審批發(fā)行各類型基金數(shù)量(2013年6月1日至2013年7月10日)

圖表4：證監(jiān)會已審批發(fā)行各類型基金數(shù)量

　　圖表5：基金公司上報材料但未審核的各類型基金數(shù)量2013年6月1日至2013年7月10日)

圖表5：基金公司上報材料但未審核的各類型基金數(shù)量

　　來源：國金證券研究所，證監(jiān)會

　　基金產(chǎn)品設(shè)計動態(tài)：定期支付產(chǎn)品面市，權(quán)益類浮動費(fèi)率產(chǎn)品獲批

　　產(chǎn)品創(chuàng)新方面，繼債券類浮動費(fèi)率產(chǎn)品——富國目標(biāo)收益一年期純債基金成功發(fā)行后，6月份中歐成長優(yōu)選回報靈活配置混合型發(fā)起式基金也已獲批。該基金是目前國內(nèi)市場上首只獲批的采取“支點(diǎn)式對稱浮動管理費(fèi)率”的權(quán)益類基金產(chǎn)品�；�金生效滿3年后，將結(jié)合基金最近3年的實際業(yè)績表現(xiàn)，相對于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)，圍繞固定費(fèi)率等比例上浮或下浮管理費(fèi)率。管理費(fèi)的計提與相應(yīng)時期內(nèi)產(chǎn)品收益掛鉤，對其管理人的投資能力會提出更高的要求，同時也會進(jìn)一步推動基金管理人提高其綜合管理水平。

　　另外，博時、工銀等基金公司獲批發(fā)行的定期支付類債券類產(chǎn)品也引起市場的關(guān)注。此類產(chǎn)品除關(guān)注投資收益外，力求給投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。其中，博時月月薪債券基金是以三年為一個運(yùn)作周期，運(yùn)作周期內(nèi)從第五個自然月起，每個自然月的第一個工作日為基金的自動贖回期，以已實現(xiàn)收益(為正時)為上限，進(jìn)行基金份額的折算，折算后新增的基金份額將自動贖回到投資者賬戶上。工銀瑞信[微博]月月薪定期支付債券基金則是制定了獨(dú)特的定期支付機(jī)制。基金將按基金合同約定的支付周期，根據(jù)當(dāng)年約定的年度支付比率，以定期支付日基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)向基金持有人提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入。定期支付機(jī)制為自愿參與。目前初始默認(rèn)的年度支付比率為6%，支付周期為月度。定期支付需要保持一定的資產(chǎn)流動性，這兩只基金都以債券等固定收益類產(chǎn)品投資為主，獲得相對穩(wěn)定收益的同時可以有效控制風(fēng)險。

　　除以上創(chuàng)新類產(chǎn)品外，近期一些新發(fā)產(chǎn)品在設(shè)計細(xì)節(jié)上也有不少創(chuàng)新之處。博時基金公司發(fā)行的博時裕益靈活配置基金以絕對收益為業(yè)績比較基準(zhǔn)。該基金的投資組合中股票等權(quán)益類證券投資比例為基金資產(chǎn)的0-95%；固定收益類證券的投資比例為基金資產(chǎn)總值的0-100%，相對寬泛的投資比例為基金經(jīng)理提供了相對充足的投資空間。另外，該基金還通過設(shè)置15%最大回撤比例，對基金經(jīng)理進(jìn)行業(yè)績考核。絕對收益的概念在國內(nèi)基金業(yè)更多的是被應(yīng)用在固定收益類產(chǎn)品方面，在權(quán)益類產(chǎn)品上的應(yīng)用相對有限，這一概念是否適合權(quán)益類產(chǎn)品尚有待觀察。

　　在發(fā)基金推薦：

　　6月新基金法實施后，基金發(fā)行速度加快，目前再發(fā)產(chǎn)品各具特色。具體來看，權(quán)益類產(chǎn)品方面，博時內(nèi)需增長混合、富國醫(yī)療保健行業(yè)股票、招商滬深300高貝塔指數(shù)分級、景順長城策略精選配置混合、博時裕益靈活配置混合、華泰柏瑞量化增強(qiáng)股票等基金在發(fā)。其中富國醫(yī)療保健行業(yè)股票基金以醫(yī)療行業(yè)主題投資為主，投資于醫(yī)療保健行業(yè)的股票比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；招商滬深300高貝塔指數(shù)分級則采用結(jié)構(gòu)化投資方式，進(jìn)行被動式指數(shù)化投資，跟蹤標(biāo)的指數(shù)滬深300高貝塔指數(shù)具有高彈性特征；博時裕益靈活配置混合基金以絕對收益為業(yè)績比較基準(zhǔn)；華泰柏瑞量化增強(qiáng)股票基金采用較為成熟的多因子基本面選股模型，具有合理的投資策略結(jié)構(gòu)。另外，指數(shù)基金方面，匯添富基金還發(fā)行了中證行業(yè)系列ETF基金，包括中證主要消費(fèi)ETF、中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF、中證能源ETF、中證金融地產(chǎn)ETF基金。

　　固定收益產(chǎn)品方面，在發(fā)的國泰目標(biāo)收益保本混合采用固定比例投資組合保險策略(CPPI策略)，

　　保本期為3年，為認(rèn)購并持有到期的投資者承諾包括凈認(rèn)購金額、認(rèn)購費(fèi)用在內(nèi)的全額保本保證；中海安鑫保本混合運(yùn)用時間不變性投資組合保險策略(TIPP)和基于期權(quán)的組合保險策略(OBPI)相結(jié)合的保本策略，保本期為2年。債券基金中銀華信用四季紅、國投瑞銀歲添利定開債券、銀河歲歲回報債券、景順長城四季金利純債債券、建信雙債增強(qiáng)債券等基金多采用“封閉+定期開放”的運(yùn)行模式。此外，博時月月薪定期支付債券、工銀月月薪定期支付債券則是目前國內(nèi)首批實行定期支付形式的債券類產(chǎn)品，此類產(chǎn)品可以給投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　QDII基金方面，廣發(fā)美國房地產(chǎn)指數(shù)基金在發(fā)，該基金是目前國內(nèi)首支被動化跟蹤美國房地產(chǎn)市場的指數(shù)類產(chǎn)品。

　　結(jié)合市場以及產(chǎn)品情況，我們認(rèn)為以下三只正在發(fā)行的基金產(chǎn)品值得投資者關(guān)注。

　　1、量化模式升級，堅持與時俱進(jìn)投資——華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金

　　圖表6：基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　新發(fā)的華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金不限制日跟蹤誤差偏離度，而是在投資組合層面嚴(yán)格控制總體的年化投資風(fēng)險，進(jìn)一步增強(qiáng)投資的靈活性，以期充分發(fā)揮量化投資選擇的優(yōu)勢。

　　量化模型使用上華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金所采用的也是基于多因子的基本面選股模型，通過價值、成長、質(zhì)量、動量等幾十個因子來建立動態(tài)選股模型，并借助量化技術(shù)手段來控制風(fēng)險。具體來看，華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金所采用的阿爾法模型把六十多個策略因子科學(xué)地結(jié)合在一起，有效形成模型的穩(wěn)定性。通過在1400多只股票的股票池中選擇預(yù)期收益較好的股票構(gòu)建組合，盡量發(fā)揮量化選股模型的優(yōu)勢以撲捉更多的投資機(jī)會。同時風(fēng)險預(yù)測模型的應(yīng)用可以嚴(yán)格的控制組合主動投資所帶來的風(fēng)險性，而交易成本模型可在進(jìn)一步控制投資成本的基礎(chǔ)上進(jìn)行收益優(yōu)化。從三種模型的結(jié)合應(yīng)用來看，該基金的投資策略構(gòu)建是非常合理的，既充分考慮市場的投資風(fēng)險性，又可以有效把握投資機(jī)會。

　　華泰柏瑞量化指數(shù)增強(qiáng)股票基金的管理人華泰柏瑞公司截至2013年二季度公募基金管理規(guī)模接近300億元，旗下?lián)碛?5只投資風(fēng)格鮮明的基金產(chǎn)品。產(chǎn)品線覆蓋ETF、股票型、混合型、債券型、QDII等多個類型。公司是國內(nèi)最早推出ETF產(chǎn)品的基金公司之一，首只跨市場T+0版ETF基金——華泰柏瑞滬深300ETF產(chǎn)品的成功發(fā)行及運(yùn)作進(jìn)一步奠定了華泰柏瑞基金在被動化產(chǎn)品管理的方面的行業(yè)地位。

　　2、純債策略謀益，定開模式增收——中銀盛利純債基金

　　圖表7：基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　根據(jù)產(chǎn)品招募說明書規(guī)定，中銀盛利純債基金采取了封閉式與定期開放相結(jié)合的運(yùn)作方式，自基金合同生效日起每封閉一年集中開放申購與贖回一次，一方面可阻止市場上升階段增量資金進(jìn)入攤薄基金收益，另一方面也規(guī)避了市場下跌行情中大額資金贖回壓力及日常的頻繁贖回，基金規(guī)模的相對穩(wěn)定有利于降低基金面臨的流動性沖擊風(fēng)險，封閉期內(nèi)可投資于預(yù)期作，投資于收益率高于回購成本的債券并獲得杠桿放大收益，從而提高資金使用效率。

　　中銀盛利純債基金的管理人中銀基金管理公司成立于2004 年8 月，雖然起步較晚但發(fā)展迅速，尤其是2012 年在固定收益類產(chǎn)品助力下上升勢頭迅猛，資產(chǎn)規(guī)模由上年末的400 多億爆發(fā)式增長至當(dāng)年末的一千億，并由此躋身行業(yè)前十強(qiáng)，截止2013 年二季度末，公司公募基金資產(chǎn)合計超過580 億元，在72 家基金公司中排名第15 位，綜合實力較強(qiáng)。

　　中銀旗下運(yùn)作滿一年(剔除建倉期)固定收益類產(chǎn)品在各個完整年度均實現(xiàn)了不錯的收益。其中，普通債券型基金中銀雙利在大類資產(chǎn)配置上對核心固定收益類資產(chǎn)輔以權(quán)益類資產(chǎn)來增強(qiáng)收益，且實際運(yùn)作效果顯著，2011 年以1.89%的凈值增長率排名同業(yè)前10%，2012 年全年收益超過10%，穩(wěn)居同業(yè)前列；轉(zhuǎn)債基金中銀轉(zhuǎn)債以可轉(zhuǎn)債為重點(diǎn)投資標(biāo)的，利用其債性和股性兼具的產(chǎn)品特征，既能夠在市場上漲階段分享收益，亦可以較好規(guī)避市場下跌風(fēng)險，設(shè)立以來累計實現(xiàn)收益9.3%，在同期可比轉(zhuǎn)債基金中高居榜首；唯一的貨幣基金中銀貨幣資產(chǎn)規(guī)模近300億，在提高基金流動性和增強(qiáng)議價能力方面具有優(yōu)勢，歷史業(yè)績居同業(yè)上游水平且穩(wěn)定性較好。

　　3、月月提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，管理人能力突出——工銀月月薪定期支付債券基金

　　圖表8：基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　工銀瑞信月月薪定期支付債券基金是國內(nèi)首批定期支付基金，該基金管理人將按基金合同約定的支付周期，根據(jù)約定的年度支付比率，以定期支付日的基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)向基金持有人提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入的機(jī)制，該機(jī)制不影響基金凈值，只是相應(yīng)減少投資者持有的基金份額數(shù)。目前初始默認(rèn)的年度支付比率為6%，以定期支付日(每月最后一個工作日)基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)向基金持有人提供穩(wěn)定現(xiàn)金收入。定期支付機(jī)制為自愿參與式，自愿退出式�；�金債券資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于80%，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不超過20%。

　　從債券市場投資環(huán)境來看，中國經(jīng)濟(jì)將中長期處于增速下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，在經(jīng)濟(jì)長期底部尚未到來之前，債市面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險不大，目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及通脹低位徘徊的經(jīng)濟(jì)基本面仍將對債券市場中長期行情形成支撐，而且經(jīng)過近期急速調(diào)整后部分風(fēng)險也得以釋放，短期收益率調(diào)整后債券安全邊際較前期有所增加，長期配置價值隨之提升。

　　短期來看，隨著基本面對債市支撐力度的減弱，資金面成為近期影響債市的主要因素，近期央行發(fā)布第8號公告，再次對銀行間債券市場交易結(jié)算管理做出新規(guī)定，加強(qiáng)對債市的監(jiān)管，7月市場流動性不容樂觀。而短線市場調(diào)整也將為長期債券投資提供了布局機(jī)會，工銀瑞信月月薪定期支付債券基金將迎來建倉良機(jī)。

　　管理人方面，工銀基金公司在固定收益方面具有豐富的管理經(jīng)驗，旗下基金歷史管理業(yè)績良好，且投研團(tuán)隊較為注重風(fēng)險控制。擬任基金經(jīng)理杜海濤先生有16年從業(yè)經(jīng)歷，投資經(jīng)驗豐富。杜海濤先生目前所掌管的工銀增強(qiáng)收益?zhèn)�券型基金、工銀瑞信添頤債券、工銀純債定期開放基金。其中，2013年上半年工銀強(qiáng)債A、工銀強(qiáng)債B的凈值增長率分別為5.04%、4.82%。