□張宇 王聃聃

　　截至2013年5月31日，積極投資偏股型基金最近一月的算術平均凈值增長率為9.87%，表現好于同期上證指數5.63%和滬深300指數6.5%的收益。市場表現為以成長股引導的行情為主，中小盤的代表指數中證500和創業板分別上漲14.06%和20.39%。在行業上，衛生、廣電影視、電子、計算機和軟件服務等行業股票領漲，而保險、煤炭、有色等行業則相對弱勢。

　　最近一個月，排名前五的公募偏股型基金分別為銀河主題、華富競爭力、寶盈資源、廣發精選和中郵新興，凈值增長率均在20%以上，業績最好的銀河主題基金達到22.1%，甚至超過了創業板指數的漲幅。其中，在成長風格中，中小股票大幅上漲的背景下，成長/消費風格、且重倉股包含創業板股票的基金業績表現較好。與此同時，一些重倉有色、石化、采掘等周期性/資源類股票的基金，則排名落后。

　　著眼未來短期市場的判斷，我們認為：在全球新一輪貨幣寬松時期，國內流動性還在改善，全球博弈下被動降息的預期也在升溫，提升A股的估值、推動指數反彈；而低利率環境依舊對成長股的泡沫化進程構成支撐。但是，創業板指數目前的市盈率估值(TTM法)已達50倍，隱含一定的風險。其未來行情的延續與否，還需要投資者關注流動性以及市場情緒的未來變化。因此，對于下階段市場，投資者需要警惕局部的調整風險；但同時，優質成長股的結構性投資機會仍可能延續。

　　在投資策略方面，我們建議投資者可從風格特征出發，進行適當的平衡，增加組合安全邊際較高、注重價值投資的基金配置；抑或是從產品角度，在投資組合中搭配相對平衡且擅長控制風險、把握震蕩市場投資的基金。

　　首先，近期市場以結構化行情方式演繹。中國經濟的結構轉型，以及充沛的流動性，共同推升了相關板塊持續走強；中小盤成長風格基金的超額收益顯著，尤其是對創業板、中小板持有比例較高的基金業績，表現更為突出。然而，隨著估值不斷推升、與盈利的背離，也使得局部風險累積。未來流動性、市場情緒的變化，都有可能改變這一節奏。而經濟數據的疲弱使得藍籌股雖然難有趨勢性行情，但風格間的超額收益或收斂。因此，現階段從風險控制的角度，投資者或可從風格特征出發進行適當的平衡，減持中小盤成長風格的基金；增加組合安全邊際較高、注重價值投資的基金配置；或者是從產品角度，關注投資組合搭配相對平衡且擅長控制風險、把握震蕩市場投資的基金。

　　其次，從投資機會的角度，目前由于受宏觀經濟條件的約束，周期性/藍籌風格資產的整體彈性，受到經濟復蘇偏弱的壓制；而成長風格資產的短期漲幅較大、估值水平偏高，市場難以呈現趨勢性的板塊投資機會。但從內部來看，具備估值優勢、穩定增長能力強的價值型股票，具備核心競爭優勢符合經濟發展方向的成長型股票，仍有可能在接下來的結構性行情中延續。因此，隨著個股的走勢逐漸分化，無論是價值型還是成長型基金，均應以自下而上的選擇能力為關注重點。其中，考慮到估值風險，在成長型基金的選擇上，投資者可傾向于規模相對中小且靈活度高的基金，以便分享優質企業成長的同時，靈活應對市場投資機會的變化。

　　在具體的推薦基金品種上，我們利用國金證券公募基金量化分析的結果，選擇出了部分既注重價值投資，選股能力又較強的基金，包括：匯添富價值、中歐價值發現、國投穩健、國富中小盤、博時主題、富國天成、景順能源基建等。

　　此外，盡管成長股面臨整體的估值回歸，但在經濟增速下行的背景下，成長的稀缺性更具價值，尤其是那些具有核心競爭優勢、受益于經濟轉型和政策扶持的企業，有望穿越市場周期且具備良好的中長期投資價值。因此，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的產品，仍值得重點培植。我們從中長期業績分析的角度，認為上投新興動力、景順長城核心競爭力、華寶產業、廣發核心精選、上投成長、農銀行業成長、廣發聚瑞的選股能力十分突出；同時，我們結合基金規模和操作的靈活度分析，認為華富競爭力、銀河創新、國泰事件驅動、信誠深度價值、匯添富民營活力等偏股型品種，也可適當關注。

　　(王聃聃執業編號：S1130209100298

　　張宇執業編號：S1130511030013)