國金證券場內(nèi)基金雙周策略：下調(diào)風(fēng)險猶存
場內(nèi)基金雙周策略(2013年4月上)
張琳琳 張劍輝
基本結(jié)論
一、整體策略及產(chǎn)品推薦
展望后市，PMI指數(shù)顯示需求回升不足，并沒有呈現(xiàn)旺季需求加速情形，對經(jīng)濟復(fù)蘇較為脆弱的擔(dān)憂仍將主導(dǎo)短期股票市場走勢，大盤仍將等待一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，短期震蕩可能加劇，隱含收益較高的傳統(tǒng)封基可側(cè)重投資。債券市場在流動性逐步衰減、利差保護不足、供給壓力較大、機構(gòu)配置需求放緩背景下或面臨下調(diào)風(fēng)險，建議謹(jǐn)慎參債券分級基金高風(fēng)險份額，但對于在管理上具備一定相對優(yōu)勢的封閉式債基，仍可適當(dāng)關(guān)注。我們分別針對分級基金的A端和B端(股票型、債券型)，封閉式基金，以及所有場內(nèi)上市基金，構(gòu)建了各類型基金組合，詳見附表。
二、傳統(tǒng)封基彰顯吸引力——權(quán)益類基金投資建議
投資能力為本，折價優(yōu)勢為綱——傳統(tǒng)封基投資建議
截止2013年3月29日，23只傳統(tǒng)封閉式基金整體折價率11.51%，剔除2013年到期基金后，在平均剩余存續(xù)期2.09年的背景下，剩余20只產(chǎn)品平均到期年化收益率(按當(dāng)前市價買入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)8.14%，吸引力明顯。
近期基金年報陸續(xù)披露，除基金漢盛外其余產(chǎn)品期末可供分配凈收益均為負(fù)值，傳統(tǒng)封基年度分紅能力非常有限。因此，在封閉式基金產(chǎn)品選擇上，投資者仍需以投資管理能力為基礎(chǔ)，同時選擇階段具備折價優(yōu)勢的品種。隨3月份傳統(tǒng)封基整體折價率小幅擴大，目前景宏、泰和、同益、興和、普豐、同盛等產(chǎn)品隱含到期年化收益率已經(jīng)達到9%以上高位。短期來看市場或延續(xù)震蕩走勢，傳統(tǒng)封基的折價邊際及管理能力值得繼續(xù)關(guān)注，可重點關(guān)注金鑫、漢盛、泰和、安順等投資能力與折價邊際兼具的產(chǎn)品。
繼續(xù)保持均衡，兼顧主題機會——LOF及ETF基金投資建議
最近兩周A股市場震蕩加劇，LOF和ETF基金市場價格和單位凈值漲跌互現(xiàn)。從折溢價率方面來看，截至3月29日， ETF折溢價率相對平穩(wěn)，多數(shù)在1%以內(nèi)，LOF基金中歐300、興全300 、東吳100 、鵬華創(chuàng)新、申萬量化、天弘深成、國投消費、鵬華價值、萬家紅利、銀華300折溢價率超過3%，基金規(guī)模小、流動性不佳是場內(nèi)基金折溢價率波動的重要原因。
就當(dāng)前市場環(huán)境來看，在短期A股市場展開震蕩盤整、缺乏明確投資主線的市場環(huán)境中，建議投資者在組合配置上繼續(xù)保持相對均衡的投資風(fēng)格，廣發(fā)小盤、國投資源等金融藍籌類具有業(yè)績和估值優(yōu)勢，而國投產(chǎn)業(yè)、中銀中國等成長類產(chǎn)品有望獲取高成長性收益。同時，投資者可自下而上選擇選股能力突出、風(fēng)險收益配比出色的產(chǎn)品，如大摩資源、中銀中國、富國天惠。此外，博時主題、鵬華價值等偏重城鎮(zhèn)化等主題投資機會且投資管理能力突出的基金也可側(cè)重關(guān)注。
短期謹(jǐn)慎觀望，長期逢低布局——杠桿股基投資建議
立足當(dāng)前階段，短期市場震蕩幅度加大，投資者情緒逐漸趨于謹(jǐn)慎，1-2月份相對平淡的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢產(chǎn)生疑慮，同時政策的不確定性也成為較大的擔(dān)憂。接下來市場將迎來政策的進一步明朗以及經(jīng)濟復(fù)蘇數(shù)據(jù)的驗證，多方博弈下市場震蕩走勢或延續(xù)，而在短期落實調(diào)整后，隨著悲觀情緒釋放，市場繼續(xù)以尋找投資機會為主。
短期而言，作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)的PMI指數(shù)顯示需求回升不足，并沒有呈現(xiàn)旺季需求加速情形，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇較為脆弱的擔(dān)憂仍將主導(dǎo)短期市場走勢，大盤仍將等待一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引�？紤]到短期市場震蕩可能加劇，我們建議普通投資者謹(jǐn)慎參與股票分級基金的杠桿份額，以免產(chǎn)生對進出時機把握不佳導(dǎo)致的虧損。當(dāng)然，從稍長期投資角度來看，偏積極的專業(yè)投資者可從兩條主線進行逢低布局，一方面是具備折價率和流動性優(yōu)勢的產(chǎn)品，如瑞福進取、信誠500B、銀華銳進、銀華鑫利、華安300B；另一方面是周期藍籌風(fēng)格品種，以把握市場盤整后的向上投資機會，如商品B、資源B、銀華鑫瑞、銀華鑫利、信誠300B和雙禧B。
三、封閉債基相對優(yōu)勢猶存——固定收益類基金投資建議
折價優(yōu)勢不足，立足投資能力——封閉債基投資建議
截止3月27日，14只可比的場內(nèi)基金整體折價仍然不足1%，投資吸引力明顯不足。但相對于開放式債券基金而言，封閉式運作特征仍具備一定優(yōu)勢，基金規(guī)模的相對穩(wěn)定有助于提高收益，可動態(tài)把握折價率波動，優(yōu)選投資能力較強的品種，如易基歲豐、工銀四季、建信信用、鵬華豐潤、招商信用等。
類債券品種，收益穩(wěn)健——分級基金A端投資建議
作為低風(fēng)險收益端產(chǎn)品，分級基金低風(fēng)險份額具有明顯的固定收益特征，適合于風(fēng)險偏好較低、追求穩(wěn)定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產(chǎn)品。
固期型產(chǎn)品內(nèi)中小板A、聚利A、浦銀增A、雙力A到期年化收益較高，持有到期按凈值結(jié)算可獲取5%左右收益；短期投資者可通過波段操作低估值產(chǎn)品(如折溢價優(yōu)勢與流動性兼具的中小板A)獲益。永續(xù)型產(chǎn)品中申萬收益、銀華穩(wěn)進存在過度折價跡象，信誠300A、信誠500A也具備相對折價優(yōu)勢，投資獲取基準(zhǔn)收益的概率較高，同時較好的流動性也為實際操作提供了保障。
下調(diào)風(fēng)險猶存，謹(jǐn)慎參與杠桿——杠桿債基投資建議
結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境來看，在極度寬松流動性逐步衰減、信用利差保護空間不足的環(huán)境中，再加上債券供給潛在壓力較大、機構(gòu)配置需求放緩等不利因素，債市或?qū)⒚媾R下調(diào)風(fēng)險，在此背景下，建議投資者謹(jǐn)慎參分級基金高風(fēng)險份額。當(dāng)然，從中長期投資角度來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍然難以步入快速復(fù)蘇的軌道，綜合衡量產(chǎn)品風(fēng)險收益特征情況，可重點關(guān)注萬家利B、增利B、聚利B、浦銀增B。
圖表1：股票分級B類份額組合
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 |
| 瑞福進取 | 25% | 固定運作期限，杠桿彈性高，折價水平接近20%。 |
| 銀華銳進 | 25% | 2.5倍杠桿，流動性強，溢價有提升空間。 |
| 信誠500B | 25% | 中小盤風(fēng)格，彈性好，溢價水平具有提升空間。 |
| 銀華鑫利 | 25% | 流動性較強，當(dāng)前處于折價水平，存在回歸需求。 |
圖表2：債券分級B類份額組合
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 |
| 增利B | 25% | 折價安全邊際較高，預(yù)期收益較好。 |
| 萬家利B | 25% | 固定收益投資能力較強，歷史業(yè)績較好。 |
| 聚利B | 25% | 具備一定的折價邊際，流動性好，預(yù)期收益較好。 |
| 浦銀增B | 25% | 相對優(yōu)勢個體，折價率和預(yù)期收益均在6%以上。 |
來源：國金證券研究所
圖表3：分級基金A類份額組合
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 |
| 中小板A | 25% | 有固定存續(xù)期限，7%的約定收益較高，被低估。 |
| 申萬收益 | 25% | 當(dāng)前市場價格有低估跡象，存在回歸需求。 |
| 信誠300A | 25% | 具備相對折價優(yōu)勢，流動性好。 |
| 銀華穩(wěn)進 | 25% | 流動性強，具備相對折價優(yōu)勢。 |
圖表4：封閉式基金組合
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 |
| 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益近9%，具備相對折價優(yōu)勢。 |
| 基金漢盛★ | 25% | 投資能力出色，存在分紅預(yù)期，隱含收益高。 |
| 基金泰和 | 25% | 隱含收益超過10%，綜合投資管理能力居前。 |
| 基金安順 | 25% | 到期年化收益具有吸引力，主動管理能力較強。 |
圖表5：場內(nèi)基金綜合組合★
| 基金簡稱 | 配比 | 投資理由 |
| 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益近9%，具備相對折價優(yōu)勢。 |
| 基金漢盛★ | 25% | 投資能力出色，存在分紅預(yù)期，隱含收益高。 |
| 博時主題 | 25% | 城鎮(zhèn)化投資主題收益產(chǎn)品，投資管理能力突出。 |
| 中銀中國 | 25% | 中長期投資能力出色，業(yè)績穩(wěn)健。 |
來源：國金證券研究所
圖表6：傳統(tǒng)封基到期年化收益及風(fēng)險收益(截止2013.3.29)
| 簡稱 | 剩余期限 | 折價率 | 到期年化收益 | 絕對收益排名 | 下行風(fēng)控排名 | 夏普比率排名 | 簡稱 | 剩余期限 | 折價率 | 到期年化收益 | 絕對收益排名 | 下行風(fēng)控排名 | 夏普比率排名 |
| 基金金鑫 | 1.56 | 12.45% | 8.89% | 1 | 3 | 1 | 基金久嘉 | 4.27 | 22.16% | 6.04% | 14 | 10 | 16 |
| 基金泰和 | 1.02 | 9.57% | 10.32% | 2 | 3 | 2 | 基金裕隆 | 1.21 | 9.60% | 8.70% | 11 | 17 | 12 |
| 基金漢盛 | 1.11 | 7.64% | 7.40% | 3 | 2 | 3 | 基金通乾 | 3.42 | 19.65% | 6.61% | 13 | 15 | 13 |
| 基金興華 | 0.08 | 4.25% | 69.57% | 5 | 6 | 5 | 基金同盛 | 1.61 | 13.18% | 9.20% | 14 | 13 | 14 |
| 基金安順 | 1.21 | 9.15% | 8.25% | 6 | 5 | 6 | 基金普惠 | 0.78 | 5.71% | 7.87% | 14 | 15 | 15 |
| 基金豐和 | 3.98 | 20.60% | 5.96% | 6 | 12 | 5 | 基金鴻陽 | 3.70 | 20.98% | 6.57% | 16 | 20 | 13 |
| 基金安信 | 0.23 | 5.88% | 29.70% | 9 | 7 | 9 | 基金同益 | 1.03 | 9.15% | 9.79% | 17 | 17 | 16 |
| 基金科瑞 | 3.96 | 21.27% | 6.23% | 9 | 14 | 8 | 基金景福 | 1.76 | 12.21% | 7.70% | 17 | 21 | 16 |
| 基金裕陽 | 0.32 | 4.24% | 14.33% | 12 | 8 | 14 | 基金銀豐 | 4.38 | 24.69% | 6.69% | 21 | 20 | 19 |
| 基金天元 | 1.41 | 11.00% | 8.63% | 14 | 5 | 17 | 基金普豐 | 1.29 | 10.94% | 9.38% | 21 | 19 | 23 |
| 基金興和 | 1.29 | 11.06% | 9.50% | 14 | 9 | 15 | 基金景宏 | 1.10 | 11.00% | 11.16% | 23 | 23 | 22 |
| 基金漢興 | 1.76 | 12.63% | 7.99% | 14 | 11 | 14 |
來源：國金證券研究所
圖表7：LOF及ETF基金表現(xiàn)及折溢價率(截止到2013.3.29)
| LOF基金 | 最近兩周價格漲跌(%) | 排名 | 最近兩周NVR(%) | 排名 | 折價率 | ETF基金 | 最近兩周價格漲跌(%) | 排名 | 最近兩周NVR(%) | 排名 | 折價率 |
| 國投產(chǎn)業(yè) | 5.65 | 1 | 3.78 | 2 | 0.75% | 深TMT | 2.15 | 1 | 2.04 | 1 | 0.25% |
| 東吳100 | 5.62 | 2 | -1.32 | 46 | 6.79% | 中小ETF | 1.30 | 2 | -0.84 | 16 | 0.73% |
| 國投消費 | 5.42 | 3 | 0.12 | 27 | 3.88% | 中小成長 | 1.07 | 3 | 0.87 | 3 | -0.19% |
| 信誠深度 | 4.47 | 4 | 4.66 | 1 | -0.50% | 嘉實500ETF | 0.91 | 4 | -0.76 | 14 | -0.52% |
| 申萬量化 | 4.40 | 5 | -0.33 | 34 | 5.92% | 創(chuàng)業(yè)板 | 0.82 | 5 | 1.43 | 2 | -0.46% |
圖表8：固期B端實際折價與參考值 偏離(截止3.29)
| 名稱 | 實際折價 | 杠桿 | 剩余期限 | 參考折價 |
| 瑞福進取 | -17.18% | 2.03 | 2.38 | -5.15% |
| 易基進取 | -12.98% | 1.91 | 6.48 | -7.46% |
| 同輝100B | -7.64% | 1.94 | 4.46 | -6.30% |
| 雙力B | -5.26% | 2.17 | 1.98 | -5.06% |
| 盛世B | -3.80% | 1.94 | 2.00 | -4.84% |
| 同慶800B | -3.36% | 1.79 | 2.12 | -4.76% |
| 中小板B | -3.95% | 2.17 | 4.11 | -6.32% |
| 華商500B | -0.38% | 1.65 | 2.44 | -4.81% |
| 商品B | -1.76% | 2.28 | 4.25 | -6.51% |
圖表9：永續(xù) B端折溢價與杠桿擬合圖(截止3.29)
圖表9：永續(xù) B端折溢價與杠桿擬合圖(截止3.29)注：參考折價通過以杠桿及剩余期限為自變量、實際折價為因變量進行二元回歸計算所得。
來源：國金證券研究所
圖表10：不同持倉收益預(yù)期下的基金年化收益(截止3月29日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持倉收益預(yù)期下的基金年化收益 | 久期 | 回購杠桿 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 銀華信用 | -0.58% | 0.25 | 2.36% | 4.41% | 5.43% | 6.46% | 7.48% | 4.14 | 135 |
| 信誠增強 | -1.13% | 0.50 | 2.29% | 4.34% | 5.36% | 6.39% | 7.41% | 2.46 | 133 |
| 信用增利 | -2.06% | 1.48 | 1.41% | 3.44% | 4.46% | 5.47% | 6.48% | 3.30 | 128 |
| 易基歲豐 | -0.66% | 0.61 | 1.08% | 3.10% | 4.11% | 5.12% | 6.13% | 4.46 | 135 |
| 工銀四季 | -0.78% | 0.87 | 0.91% | 2.92% | 3.93% | 4.94% | 5.95% | 4.21 | 121 |
| 建信信用 | -1.05% | 1.21 | 0.87% | 2.89% | 3.90% | 4.91% | 5.92% | 3.49 | 141 |
| 融通添利 | -0.64% | 0.92 | 0.70% | 2.72% | 3.73% | 4.73% | 5.74% | 2.43 | 179 |
| 華富強債 | -0.28% | 0.44 | 0.64% | 2.65% | 3.66% | 4.67% | 5.67% | 4.49 | 172 |
| 鵬華豐潤 | -0.38% | 0.68 | 0.57% | 2.58% | 3.58% | 4.59% | 5.59% | 1.74 | 181 |
| 交銀添利 | -0.29% | 0.83 | 0.35% | 2.36% | 3.36% | 4.36% | 5.37% | 2.63 | 160 |
| 雙債A | -0.29% | 1.00 | 0.29% | 2.30% | 3.30% | 4.31% | 5.31% | 3.00 | 157 |
| 廣發(fā)聚利 | -0.36% | 1.35 | 0.27% | 2.27% | 3.28% | 4.28% | 5.28% | 3.62 | 220 |
| 中銀信用 | 0.00% | 1.95 | 0.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | 3.74 | 189 |
| 招商信用 | 2.92% | 2.24 | -1.28% | 0.70% | 1.68% | 2.67% | 3.66% | 3.40 | 169 |
來源：國金證券研究所
圖表11： 固期型A端折溢價率偏離情況
圖表11： 固期型A端折溢價率偏離情況圖表12：永續(xù)型A端折溢價率情況
圖表12：永續(xù)型A端折溢價率情況來源：國金證券研究所
圖表13：基礎(chǔ)份額(基金)不同年化收益預(yù)期下，分級債基高風(fēng)險份額到期年化收益(截止3月29日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 打平要求的資產(chǎn)收益(年化) | 母基金不同持倉預(yù)期下基金到期年收益 | 瞬時杠桿 | 回購杠桿 | 最近一月日均成交金額(萬) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 匯利B | -0.44% | 0.45 | 1.94% | 3.04% | 5.93% | 8.85% | 11.80% | 2.86 | 138.73 | 529 |
| 景豐B | -1.64% | 0.55 | 1.83% | 4.32% | 8.06% | 11.83% | 15.65% | 3.63 | 150.08 | 917 |
| 聚利B | -7.35% | 3.12 | 1.58% | 4.18% | 6.99% | 9.70% | 12.33% | 2.71 | 149.65 | 678 |
| 增利B | -6.20% | 1.42 | 1.69% | 5.18% | 9.08% | 12.94% | 16.75% | 3.71 | 108.25 | 212 |
| 浦銀增B | -4.21% | 1.71 | 2.13% | 2.45% | 5.23% | 7.98% | 10.69% | 2.67 | 191.13 | 201 |
| 添利B | -8.09% | 2.68 | 2.60% | 1.03% | 3.54% | 5.99% | 8.39% | 2.26 | 126.16 | 717 |
| 天盈B | 0.23% | 1.15 | 5.33% | -5.24% | -2.99% | -0.74% | 1.51% | 2.23 | 154.66 | 415 |
| 萬家利B | -3.88% | 1.18 | 0.19% | 6.46% | 8.76% | 11.05% | 13.33% | 2.22 | 89.63 | 624 |
| 裕祥B | -3.46% | 1.20 | 6.50% | -13.70% | -9.76% | -5.84% | -1.95% | 3.69 | 229.01 | 769 |
| 利鑫B | -8.93% | 3.24 | 1.79% | 2.86% | 5.16% | 7.40% | 9.58% | 2.12 | 121.37 | 213 |
| 豐利B | -6.37% | 1.65 | 1.36% | 3.57% | 5.73% | 7.87% | 10.00% | 2.03 | 127.39 | 606 |
| 豐澤B | -1.31% | 1.69 | 2.61% | 0.77% | 2.72% | 4.67% | 6.60% | 1.91 | 218.84 | 204 |
| 雙翼B | 13.22% | 1.88 | 6.34% | -5.72% | -4.00% | -2.28% | -0.58% | 1.82 | 129.05 | 66 |
| 回報B | -2.74% | 1.94 | 3.53% | -1.66% | 1.45% | 4.49% | 7.48% | 2.92 | 181.07 | 372 |
| 雙盈B | 0.42% | 2.04 | 3.45% | -1.26% | 1.51% | 4.22% | 6.90% | 2.68 | 209.82 | 99 |
| 信用B | 0.78% | 2.05 | 3.55% | -1.75% | 1.39% | 4.46% | 7.48% | 3.05 | 103.96 | —— |
| 通利債B | -3.01% | 1.07 | 1.25% | 3.48% | 5.48% | 7.47% | 9.46% | 1.93 | 152.57 | 7 |
| 信達利B | -6.54% | 2.10 | 0.79% | 4.66% | 6.73% | 8.78% | 10.80% | 1.98 | 119.57 | 14 |
| 雙佳B | -5.28% | 2.18 | 1.58% | 3.24% | 5.47% | 7.68% | 9.86% | 2.14 | 170.48 | 43 |
| 惠裕B | -3.17% | 2.78 | 2.64% | 1.28% | 4.75% | 8.08% | 11.30% | 3.33 | —— | 53 |
| 同豐B | -4.57% | 1.41 | 1.46% | 5.00% | 8.21% | 11.39% | 14.55% | 3.10 | —— | 106 |
注：灰色底色的A類份額定期打開，假設(shè)份額配比不變。
來源：國金證券研究所
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