2013年4月基金配置策略          

　　風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲利空間有限，擴(kuò)大穩(wěn)健收益類(lèi)配置

　　張宇 　王聃聃 　張琳琳 　張劍輝  

　　基本結(jié)論：

　　4月份基金整體配置建議：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲利空間有限，擴(kuò)大穩(wěn)健收益類(lèi)配置

　　3月份，一直糾結(jié)著的A股市場(chǎng)，終于在銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》之后，做出了方向的選擇。此項(xiàng)規(guī)定的出臺(tái)，在相當(dāng)程度上意味著過(guò)去兩年來(lái)既有模式和規(guī)則的重大改變；因?yàn)榉切刨J融資方式的快速擴(kuò)張，是推動(dòng)2012年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。

　　債券方面，前期極度充裕的流動(dòng)性格局很難再現(xiàn)。債券價(jià)格在連續(xù)上漲后形成比較明顯的估值壓力。

　　海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表示極度寬松的貨幣政策維持不變；繼續(xù)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之下，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍強(qiáng)。

　　總之，從目前的市場(chǎng)環(huán)境以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好看，在全球維持極度寬松貨幣政策，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)確立之下，美股短期在創(chuàng)出歷史新高后，繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的概率仍存；但是，美股創(chuàng)新高之后出現(xiàn)回調(diào)，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。同時(shí)，A股和港股在前期流動(dòng)性推動(dòng)的行情告一段落，其也調(diào)整可能延續(xù)至4月的行情。因此， 4月份風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上獲利的空間有限；而回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大。策略上，我們建議加強(qiáng)防御，擴(kuò)大穩(wěn)健收益類(lèi)品種配置。

　　4月份幾大類(lèi)別基金投資建議：

　　權(quán)益類(lèi)基金：立足中性，審慎進(jìn)攻：在短期市場(chǎng)仍以震蕩為主、缺乏明確的風(fēng)格投資主線(xiàn)背景下，可從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的角度，一方面在組合配置上繼續(xù)以金融藍(lán)籌和消費(fèi)成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格資產(chǎn)上進(jìn)行搭配，另一方面也可以?xún)?yōu)選持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，自下而上選擇能力突出的產(chǎn)品。在以持倉(cāng)結(jié)構(gòu)把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，投資者可進(jìn)一步搭配靈活操作管理能力突出的基金。

　　債券型基金：延續(xù)防御，強(qiáng)化風(fēng)控：短期投資操作上仍以逐步縮短投資組合久期和降低杠桿的防御策略為主，可從久期適中(3年左右)、歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及持續(xù)性、投資管理能力等角度入手，遴選佳品。

　　QDII基金：美股為主，低配港股：美股短期在創(chuàng)出歷史新高后，繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的概率仍存；而對(duì)于港股在前期行情告一段落后的連續(xù)調(diào)整，可能延續(xù)至4月的行情；建議關(guān)注此間公布的一季報(bào)的港股盈利狀況，以及大陸宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等對(duì)于港股的影響。風(fēng)險(xiǎn)因素：塞浦路斯發(fā)生的債務(wù)危機(jī)事件，雖然僅涉及地區(qū)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是歐盟對(duì)于希臘與塞國(guó)債務(wù)事件處理的前后不統(tǒng)一，以及歐盟非核心成員國(guó)將不得不獨(dú)自承擔(dān)一部分市場(chǎng)沖擊，其對(duì)世界金融市場(chǎng)的影響似乎被低估。

　　4月份國(guó)金基金精選：

　　4月份基金整體配置建議：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲利空間有限，擴(kuò)大穩(wěn)健收益類(lèi)配置

　　3月份，一直糾結(jié)著的A股市場(chǎng)，終于在銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》之后，做出了方向的選擇。此項(xiàng)規(guī)定的出臺(tái)，在相當(dāng)程度上意味著過(guò)去兩年來(lái)既有模式和規(guī)則的重大改變；因?yàn)榉切刨J融資方式的快速擴(kuò)張，是推動(dòng)2012年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。此時(shí)，規(guī)范規(guī)模龐大的銀行理財(cái)、收縮銀行表外業(yè)務(wù)的做法，對(duì)于基本面的影響上，我們傾向于認(rèn)為：后續(xù)社會(huì)融資總額的收縮效應(yīng)，將直接影響固定資產(chǎn)投資的資金來(lái)源，可能導(dǎo)致二、三季度投資增速低于預(yù)期，制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行的空間。此外，北京和上海在公布了落實(shí)“國(guó)五條”細(xì)則文件。焦點(diǎn)城市的調(diào)控細(xì)則出臺(tái)，略高于市場(chǎng)預(yù)期，短期對(duì)地產(chǎn)板塊影響負(fù)面。總體上，在4月份在A股策略上，我們建議“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低倉(cāng)位”。

　　債券方面， 3月上旬央行延續(xù)地量正回購(gòu)操作，維穩(wěn)信號(hào)下銀行間各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率全線(xiàn)回落，隔夜和7天品種甚至下降到2.5%關(guān)口以下水平；中下旬在民生轉(zhuǎn)債申購(gòu)帶來(lái)沖擊，以及季末臨近資金需求逐步增加等因素影響下，資金價(jià)格也隨之沖高。前期極度充裕的流動(dòng)性格局很難再現(xiàn)。債券價(jià)格在連續(xù)上漲后形成比較明顯的估值壓力。目前中低等級(jí)信用債與同期限國(guó)債之間信用利差仍低于歷史中位數(shù)，利差保護(hù)空間仍然不足。

　　海外市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表示極度寬松的貨幣政策維持不變，雖然措辭發(fā)生了變化；繼續(xù)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。1月美國(guó)20個(gè)大城市房?jī)r(jià)已達(dá)到2010年9月以來(lái)最高，而8.1%漲幅創(chuàng)2006年6月以來(lái)之最。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善之下，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍強(qiáng)，即使面臨歐債危機(jī)在塞浦路斯的新“劇情”，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)出歷史新高。反觀港股市場(chǎng)，由于在內(nèi)地房地產(chǎn)調(diào)控等緊縮政策預(yù)期之下，房地產(chǎn)類(lèi)、能源等股票領(lǐng)跌，恒指已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月進(jìn)行盤(pán)整。

　　圖表1：中國(guó)社會(huì)融資總額下滑

圖表1：中國(guó)社會(huì)融資總額下滑

　　圖表2： 1-2月信用債猛漲，估值泡沫形成

圖表2： 1-2月信用債猛漲，估值泡沫形成

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所

　　總之，從目前的市場(chǎng)環(huán)境以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好看，在全球維持極度寬松貨幣政策，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)確立之下，美股短期在創(chuàng)出歷史新高后，繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的概率仍存；但塞浦路斯發(fā)生的債務(wù)危機(jī)事件，雖然僅涉及地區(qū)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是歐盟對(duì)于希臘與塞國(guó)債務(wù)事件處理的前后不統(tǒng)一，用大額儲(chǔ)戶(hù)來(lái)減少公共債權(quán)人對(duì)于救助的參與等方式，以及歐盟非核心成員國(guó)將不得不獨(dú)自承擔(dān)一部分市場(chǎng)沖擊，其對(duì)世界金融市場(chǎng)的影響似乎被低估。而美股創(chuàng)新高之后出現(xiàn)回調(diào)，只是時(shí)間早晚問(wèn)題。同時(shí)，A股和港股在前期流動(dòng)性推動(dòng)的行情告一段落，其也調(diào)整可能延續(xù)至4月的行情。因此， 4月份風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上獲利的空間有限；而回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大。策略上，我們建議加強(qiáng)防御，擴(kuò)大穩(wěn)健收益類(lèi)品種配置。

　　以下，為國(guó)金證券4月份幾大類(lèi)別基金的具體投資策略報(bào)告內(nèi)容，敬請(qǐng)關(guān)注：

　　4月份各大類(lèi)別基金投資建議：

　　權(quán)益類(lèi)基金：立足中性，審慎進(jìn)攻

　　A股權(quán)益類(lèi)基金投資方面，考慮短期不確定性因素有待時(shí)間驗(yàn)證和消化，且仍然會(huì)左右市場(chǎng)波動(dòng)，投資者可以繼續(xù)采取相對(duì)中性的策略，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)收益配比效果較好的產(chǎn)品，同時(shí)從基金產(chǎn)品持倉(cāng)結(jié)構(gòu)而非倉(cāng)位的角度把握市場(chǎng)阿爾法收益的投資機(jī)會(huì)。

　　n  隨著市場(chǎng)結(jié)束單邊上行展開(kāi)震蕩盤(pán)整，風(fēng)格、板塊輪動(dòng)的特征更加明顯，基金超額收益的來(lái)源也發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先的產(chǎn)品由高倉(cāng)位、周期藍(lán)籌特征顯著的基金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)格特點(diǎn)并不突出、以選股能力取勝的產(chǎn)品。在短期市場(chǎng)仍以震蕩為主、缺乏明確的風(fēng)格投資主線(xiàn)背景下，可從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的角度，一方面在組合配置上繼續(xù)以金融藍(lán)籌和消費(fèi)成長(zhǎng)類(lèi)風(fēng)格資產(chǎn)上進(jìn)行搭配，另一方面也可以?xún)?yōu)選持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，自下而上選擇能力突出的產(chǎn)品。在以持倉(cāng)結(jié)構(gòu)把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，投資者可進(jìn)一步搭配靈活操作管理能力突出的基金。

　　固定收益類(lèi)基金：延續(xù)防御，強(qiáng)化風(fēng)控

　　我們維持對(duì)債券市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，短期投資操作上仍以逐步縮短投資組合久期和降低杠桿的防御策略為主，可從久期適中(3年左右)、歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)及持續(xù)性、投資管理能力等角度入手，遴選佳品，如中銀增利、諾安債券、興全磐穩(wěn)、鵬華增利、工銀強(qiáng)債、招商收益、易方達(dá)穩(wěn)健收益、國(guó)投增利、嘉實(shí)多元、南方多利等。

　　QDII基金：美股為主，低配港股

　　從目前的市場(chǎng)環(huán)境以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好看，在全球維持極度寬松貨幣政策，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)確立之下，美股短期在創(chuàng)出歷史新高后，繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)的概率仍存；但是風(fēng)險(xiǎn)因素不可忽視：塞浦路斯發(fā)生的債務(wù)危機(jī)事件，雖然僅涉及地區(qū)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但是歐盟對(duì)于希臘與塞國(guó)債務(wù)事件處理的前后不統(tǒng)一，以及歐盟非核心成員國(guó)將不得不獨(dú)自承擔(dān)一部分市場(chǎng)沖擊，其對(duì)世界金融市場(chǎng)的影響似乎被低估。而對(duì)于港股在前期行情告一段落后的連續(xù)調(diào)整，可能延續(xù)至4月的行情；建議關(guān)注此間公布的一季報(bào)的港股盈利狀況，以及大陸宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等對(duì)于港股的影響。維持“美股為主，低配港股”的策略；3月份油氣能源類(lèi)QDII業(yè)績(jī)有所反彈，但總體看風(fēng)險(xiǎn)收益比不高，在4月份對(duì)于該類(lèi)基金減配。

　　4月份精選基金推薦：

　　依據(jù)以上分析，在4月份國(guó)金的“十大”基金組合中，我們減少了權(quán)益類(lèi)基金品種的配置，至60%；增加固定收益類(lèi)基金的配置，至40%。其中，權(quán)益類(lèi)品種配置以美股，以及“低估值+消費(fèi)成長(zhǎng)”均衡風(fēng)格的A股基金為主；在固定收益類(lèi)品種配置中，我們結(jié)合債券基金的組合久期和杠桿程度的考察，選擇了以上指標(biāo)較為適度的穩(wěn)健類(lèi)風(fēng)格基金。具體組合品種見(jiàn)圖表3。

　　圖表3：2013年4月國(guó)金基金精選