海通證券二季度基金投資策略

　　弱復蘇 關注基金經理選股能力

　　高級分析師 王廣國

　　股混開基：大類資產配置依然偏向權益類基金，弱復蘇選股能力強的基金具有優勢。基金經理選股能力在弱勢復蘇的經濟中彰顯優勢，善于自下而上選股的基金獲取超額收益能力遠遠高于擅長自上而下投資的基金。二季度宏觀經濟繼續弱復蘇的格局未變，繼續關注選股能力強的基金經理管理的基金。風格配置方面，我們一季度一直建議的啞鈴風格配置基金組合(大金融+消費成長+大科技)在二季度繼續可行。二季度市場與一季度不同的是投資機會結構性發散的概率大，關注兩類機會：一是偏周期行業在經濟持續復蘇下的盈利改善觸發的機會，該類風格基金在二季度密切關注等待右側機會。二是前期強勢的消費成長板塊(主要集中在電子、信息行業)在業績驗證后繼續向好的機會和改革、轉型觸發的主題投資機會，大科技、大環保、美麗中國、智慧城市等相關主題將是貫徹全年的主題，該類風格基金考驗基金經理的選股能力，從我們“以人為本，風格匹配”的選基理念出發，優選成長風格且選股能力突出的基金經理管理的基金。從風格切換的路徑上看，二季度前期等待經濟數據驗證階段，仍以成長風格為主，周期風格基金具有階段性機會的契機在于經濟復蘇的持續驗證。對于成長風格投資者可中長期持有，對于周期風格基金可借助指數基金把握階段機會。不過需要提示風險的是二季度消費成長板塊和主題板塊在一季度獲得較大的超額收益后可能會出現均值回歸，該類風格基金出現階段性的波動，調整給予我們買入該風格基金的機會。

　　QDII：繼續關注主要投資美股以及農業指數主題QDII基金。美國經濟繼續復蘇比較確定。我們重點關注以美國市場為主要投資標的的QDII基金，例如跟蹤納斯達克[微博]100、標普500的指數型QDII。另外從資產配置的角度，投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的的農業主題型QDII基金例如廣發標普全球農業指數也是重點關注的投資標的。

　　債券基金：關注大類資產配置能力較強、重配短久期+中低評級信用債的基金。綜合來看，2季度經濟仍處于復蘇階段，理論上權益資產的配置價值高于固定收益類資產，但是目前正值新一屆領導上臺，政策的不確定性或將導致股債相對強弱的頻繁切換。債券凈價震蕩的概率較大，機會仍來自于收益率曲線的短端，以及中低評級、到期收益率較高、安全邊際較大的品種，風險則在于股市上行后交易型機構減中低評級債券，加權益資產的可能。落實到債券型基金的選擇，投資者可以遵循兩條選基邏輯：大類資產配置能力較強的基金和以持有期收益為主，重配短久期+中低評級信用債的基金。

　　貨幣基金：貨幣型基金在當前經濟階段收益趨緩，仍是良好的現金管理工具。

　　重點基金：股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、廣發核心精選、嘉實研究精選、國聯安優選行業、興業社會責任。債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利。 QDII基金：廣發標普全球農業指數、博時標普500、富國全球頂級消費品

　　1.  

　　2013年二季度投資環境展望：一季度樂極生悲，二季度或將峰回路轉，先抑后揚

　　經濟面：經濟復蘇的動力繼續延續。雖然一季度已披露的數據顯示宏觀經濟的復蘇進程低于預期，復蘇進程曲折，但是數據顯示經濟仍處于弱復蘇中，從最新披露的3月匯豐PMI指數在新訂單與產出指數快速回升帶動下回升至過去一年中的較高水平51.7，同時1-2月工業企業利潤同比增速回升至近一年最高值17.2%。此外，二季度隨著換屆周期的結束政府推動投資的動力加強以及4月春季開工旺季啟動的來臨，未來上市公司的盈利有望逐步改善。海通宏觀預測，預計未來工業增速平穩回升，預測 1季度 GDP增速為 8.1%， 2季度 GDP增速也僅會小幅上升至 8.3%，經濟溫和復蘇不致過熱。

　　資金面，貨幣政策回歸中性，但是偏緊的概率較低。2013年2月，央行重啟正回購，預示著央行的貨幣政策由寬松轉為中性。央行的態度僅是由偏松轉為中性，未來什么時候收緊，要看通脹和經濟的走勢，并且正回購利率將是央行政策轉向的指示器；(2)從通脹走勢來看，2季度CPI同比將有明顯回落，市場更加關注的是3季度CPI重新抬頭。預計2季度通脹較大概率仍然在3%以下，3季度略升，但也不會突破4%太多，并且經濟復蘇較弱，為了鞏固經濟復蘇，預計央行在2季度繼續維持中性。

　　政策面，改革加快超預期，超預期政策沖擊信心，政策延伸壓力依然存在。房地產調控的國五條以及地方調控細則的出臺、銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作的通知引發的對未來流動新收緊從而影響經濟復蘇進程的猜想、IPO開閘重啟的傳聞等等均給投資者信心形成沖擊和壓力。超預期政策短期有壓力，中長期有利于經濟的健康發展。

　　國際面，美國經濟復蘇持續，歐洲經濟放緩也在持續。2013年美國經濟增長勢頭加強，住房市場進一步改善，美國1月標普/Case-Shiller房價指數同比大幅上漲，失業率降低，耐用品訂單大增等等均顯示美國經濟持續復蘇。美國經濟復蘇引發的資金回流對新興市場會產生不利影響。歐洲方面，南歐金融風險和核心國家經濟放緩或持續困擾歐洲。

　　股票市場：一季度市場走勢沒有投資者預期的那么好，投資者一致預期的春季攻勢沒有重現。1、宏觀經濟復蘇低于預期。2、2月份通脹快速上行。3、房地產調控政策的國五條以及銀監會的銀8條均超出調控預期。4、正回購重啟，貨幣政策回歸中性提前。支撐市場上漲的有效組合逐漸被打破，市場步入震蕩態勢。未來市場的演繹有預期推動轉向基本面推動，未來經濟基本面的進一步好轉或者被驗證復蘇將成為市場的拐點。短期來看，3月匯豐PMI指數在新訂單與產出指數帶動下回升至過去一年的較高水平51.6，同時1-2月工業企業利潤同比增速回升至近一年最高值17.2%，數據預示經濟復蘇的動力仍在。但是地方樓市調控、IPO開閘重啟、銀八條給短期投資者信心形成較大的負面影響。全季度來看，二季度隨著換屆周期的結束政府推動投資的動力加強以及4月春季開工旺季啟動的來臨，上市公司的盈利有望逐步改善。因此，二季度市場有望峰回路轉，走勢先抑后揚。短期市場信心的壓制可能使得市場出現波動，市場下跌是逐步買入績優基金的時機。

　　債券市場：

　　2013年3月債券市場整體仍維持上行態勢，不過上行幅度較之1、2月份顯著趨緩，3月債市漲幅趨于平穩主要有以下幾點原因：1)2月CPI同比增長3.2%，超出市場預期，同時經濟先行指標匯豐PMI結束連續8個月的負增長，代表內需的新訂單指標顯著走強，宏觀經濟弱復蘇態勢得以確認，增加長端收益率的上行壓力；2)之前推動債市走強的重要因素——配置資金力量開始減弱，加之短端收益率已經達到低位，一級市場對二級市場的牽引力在下降；3)央行政策態度開始變化，公開市場操作由逆回購轉向正回購，政策面寬松預期發生轉變；4)經過前期上漲后，大量交易型機構已累計不少獲利盤，同時杠桿水平已達到高位，存在了結盈利、降低杠桿的需求，從而增加了信用債的回調壓力。

　　對于2季度債市的判斷可以用“入夜后猶現一絲曙光”來概括。前期推動債市上行的主要力量已經減弱，2季度債市的投資環境明顯差于1季度，但并非沒有任何機會，可能的利好來自于資金面。首先是外匯占款。美國提前終止QE3的意愿似乎并不如預期中強烈、日本則在安倍回歸后加大了量化寬松政策力度，外部流動性較為充裕、出口的增加以及充足的外部流動性會增加外匯占款，進而提升國內貨幣供給，這點可以從央行近期逐步增加的公開市場對沖力度中可以得到佐證。其次是銀監會新規帶來的替代效應。該新規所產生的替代效應將在短期內增加信用債，尤其是中低評級信用債的需求。鑒于以上兩點資金面的利好因素，2季度債市的交易型機會更多來自于短久期及中低評級品種。

　　2.  

　　2013年2季度基金投資策略

　　股混開基：大類資產配置依然偏向權益類基金，弱復蘇選股能力強的基金具有優勢。一季度，結構性機會發揮到極致，持倉結構遠重于倉位，成長性行業與周期性行業冰火兩重天，股票型基金中表現最好的基金業績與表現最差的業績差距達到了37.91%。同時市場機會呈現結構性收斂，板塊機會非常集中，對于基金業績貢獻最大的個股和板塊主要集中在安防、蘋果產業鏈和醫藥個股。基金經理選股能力在弱勢復蘇的經濟中彰顯優勢，善于自下而上選股的基金獲取超額收益能力遠遠高于擅長自上而下投資的基金。二季度宏觀經濟繼續復蘇的格局未變，繼續關注選股能力強的基金經理管理的基金。

　　風格配置方面，我們一季度一直建議的啞鈴風格配置基金組合(大金融+消費成長+大科技)在二季度繼續可行。二季度市場與一季度不同的是投資機會結構性發散的概率大，關注兩類機會：一是偏周期行業在經濟持續復蘇下的盈利改善觸發的機會，該類風格基金在二季度密切關注等待右側機會。二是前期強勢的消費成長板塊(主要集中在電子、信息行業)在業績驗證后繼續向好的機會和改革、轉型觸發的主題投資機會，大科技、大環保、美麗中國、智慧城市等相關主題將是貫徹全年的主題，該類風格基金考驗基金經理的選股能力，從我們“以人為本，風格匹配”的選基理念出發，優選成長風格且選股能力突出的基金經理管理的基金。

　　從風格切換的路徑上看，二季度前期等待經濟數據驗證階段，仍以成長風格為主，周期風格基金具有階段性機會的契機在于經濟復蘇的持續驗證。對于成長風格投資者可中長期持有，對于周期風格基金可借助指數基金把握階段機會。

　　不過需要提示風險的是二季度消費成長板塊和主題板塊在一季度獲得較大的超額收益后可能會出現均值回歸，該類風格基金出現階段性的波動，調整給予我們買入該風格基金的機會。

　　QDII：繼續關注主要投資美股以及農業指數主題QDII基金。美國經濟繼續復蘇比較確定。我們重點關注以美國市場為主要投資標的的QDII基金，例如跟蹤納斯達克100、標普500的指數型QDII。另外從資產配置的角度，投資區域比較分散、以成熟市場為主要投資標的的農業主題型QDII基金例如廣發標普全球農業指數也是重點關注的投資標的。

　　債券基金：關注大類資產配置能力較強、重配短久期+中低評級信用債的基金。綜合來看，2季度經濟仍處于復蘇階段，理論上權益資產的配置價值高于固定收益類資產，但是目前正值新一屆領導上臺，政策的不確定性或將導致股債相對強弱的頻繁切換。債券凈價震蕩的概率較大，機會仍來自于收益率曲線的短端，以及中低評級、到期收益率較高、安全邊際較大的品種，風險則在于股市上行后交易型機構減中低評級，加權益資產的可能。落實到債券型基金的選擇，我們認為投資者可以遵循兩條選基邏輯：

　　大類資產配置能力較強的基金。這類產品操作較為靈活，市場敏感性強，能夠及時把握風格的切換，長期業績良好。投資者可以參照海通股債風格雷達，選擇一些綜合得分較高、雷達多邊形面積較大的產品。

　　以持有期收益為主，重配短久期+中低評級信用債的基金。這類產品利率風險較低，同時到期收益率提供了較高的安全邊際。投資者可以使用海通久期-信用風格箱，挑選靠左下角的產品，然后再基于最新季報重倉組合到期收益率高低，選擇排名靠前的品種。

　　貨幣基金：貨幣型基金在當前經濟階段收益趨緩，仍是良好的現金管理工具。

　　3.  

　　本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　二季度資產配置比例繼續標配權益類資產。

　　積極型投資者：配置80%的權益類基金和10%的債券型基金和10%的貨幣型基金，其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩健型投資者：配置55%的權益類基金、20%的債券型基金和25%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權益類基金、45%的債券型基金和30%的貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4.  

　　推薦基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們選擇重點關注的基金組合，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　2013年二季度重點基金：

　　股票混合型基金：中歐價值發現、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、匯添富價值精選、國泰金牛、交銀成長、廣發核心精選、嘉實研究精選、國聯安優選行業、興業社會責任。

　　開放式債券型基金：南方多利增強、國聯安德盛增利。

　　貨幣基金：萬家貨幣、易方達貨幣。

　　QDII基金：廣發標普全球農業指數、博時標普500、富國全球頂級消費品

　　表12 推薦組合

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心，注：截至2012.12.28

　　基金點評：

　　中歐價值發現：該基金善于自下而上挖掘優質成長性個股，立足選股，淡化資產配置，選股能力突出，選股視角獨到，選股態度嚴謹審慎。此外，分散投資，且換手率同業偏低。淡化資產配置的策略和穩健的操作風格使基金能夠適應規模的增長。

　　上投行業輪動：上投行業輪動基金經理馮剛現任上投摩根基金的投資總監，兼任上投行業輪動和上投雙息的基金經理。馮剛曾擔任華寶大盤精選和華寶收益增長的基金經理，歷史管理基金業績突出，馮剛選股能力突出，偏愛中大盤藍籌股，較少進行大類資產配置。

　　泰達紅利先鋒：基金歷史業績優異，持續性好，投資風格靈活，積極擇時，積極進行行業配置，個股選擇從價值角度出發，選擇安全邊際較高的成長股。基金經理梁輝歷史管理基金經驗豐富且管理業績良好。

　　廣發核心精選：基金中長期業績良好，短期存在一定波動。投資運作上，靈活行業配置，積極選股，整體維持較高倉位，進行溫和調整，在上漲及震蕩市場，成長、非周期及平衡風格市場中有出色表現。在最新一期海通基金評級中獲五星級。

　　國泰金牛：國泰金牛創新長、中、短期均表現優異，并且保持良好的穩定性。基金的選股能力較強，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍籌及盈利增長能經受時間考驗的成長股。

　　交銀成長：基金經理投資能力較強，投資視野較開闊，歷史管理基金業績表現突出。偏愛中大盤成長股，注重公司質地，持股集中度較高。從社會發展趨勢的大方向把握行業發展前景和發展空間，對細分行業進行深入研究，行業配置相對均衡，淡化擇時。

　　匯添富價值精選：基金經理陳曉翔投資管理能力突出，行業配置均衡，對周期行業波段操作博取短期收益，善于從風險收益匹配和基本面出發選擇治理結構完善、估值合理、業績增長穩定的上市公司股票。基金業績持續性好，中長期業績良好。

　　嘉實研究精選：長、中、短各期業績穩定，持續性好。基金經理張弢先生擅長中觀策略優選行業，結合宏觀經濟狀況、行業需求等精選處在上升期、需求穩定的行業。戰略持有穩健成長個股，注重自上而下與自下而上相結合。淡化擇時為主，系統性下跌風險中減倉果斷。

　　國聯安優選行業：國聯安優選行業基金善于“自上而下”站在宏觀角度把握行業投資機會，輔之以“自下而上”的個股精選提升業績。基金經理研究積淀深厚，歷史投資業績持續優秀。基金投資風格穩健，核心配置以消費品和高成長性個股為主。

　　興業社會責任：該基金中長期業績較優，2012年業績有所提升。倉位相對穩定，行業配置偏重周期和消費。該基金風格相對中性，價值行業和大消費行業均有持股上集中度較高、換手率低。

　　國泰納指100：主要跟蹤納斯達克100指數，投資標的為Nasdaq-100指數成份股、以Nasdaq-100指數為投資標的的指數型公募基金(包括ETF)，是較好的分散國內系統性風險的工具。

　　富國全球消費品：本基金主要投資于全球頂級消費品相關公司的股票，注重個股選擇，把重點放在估值有較好安全邊際，中長期具備一定成長空間的公司上。據4季報顯示，地域配置上比較均衡，以美國、歐洲為主，兼顧香港上市的一些頂級消費股票。

　　廣發標普全球農業指數：本基金為指數型基金，標的指數為標普全球農業指數，該指數成分股由全球最大的24家農業領域的上市公司組成，成分股是農業產業鏈中具有競爭優勢的龍頭企業，包括壟斷資源的化肥企業，農業基因工程公司，受益于消費的品牌食品生產廠商和農業裝備的制造商等。

　　南方多利增強：產品成立以來歷史業績較好，當前配置較高比例的高息信用債，同時組合久期中等偏短，可提供穩定的票息收益。此外，基金經理對可轉債的投資偏好保持了一定的進攻性。

　　國聯安增利：基金經理任職穩定，歷史業績良好，操作風格上傾向于中低評級信用債。對于消極型投資者而言，較高的票息收益提供了安全邊際，即使未來市場利率上升，也能較好的補償凈價損失，適合在弱復蘇環境下長期持有。

　　萬家貨幣：長中短期業績均較突出的現金管理工具。

　　易方達貨幣A：基金歷史業績穩定性較好，提供良好的現金管理工具。