2013年一季度基金業績點評：估值修復后基本面運行決定市場方向 繼續關注藍籌股基

　　德圣基金研究中心

　　基礎市場：季度內過山車行情上演 風格輪動促成長股崛起

　　2013年一季度市場行情大體可以分為兩個階段，第一階段從市場延續了1949點以來的反彈，上升至春節前2445點，漲幅25.4%；第二階段從春節之后震蕩調整。整體呈現過山車走勢。就風格方面來看，中小盤股票表現最好，創業板指數漲幅超過20%，而大盤藍籌風格的股票整體較弱，同期上證50指數收跌，行業上來看，醫藥行業在整個一季度表現最好，單季度漲幅超過20%，食品飲料板塊則一直維持弱勢狀態，而金融、機械、能源有色等強周期行業春節后基本將前期漲幅如數回吐。

　　深度分析來看，一月份GDP增速超預期以及匯豐制造業PMI指數的好轉使得場外資金持續進入，推動市場估值修復行業得以延續；節后市場情緒陡轉直下，股指出現快速回調行情走勢，分析來看，這是多種因素共同疊加作用的結果，其一，節前市場經過連續上漲之后，節后存在獲利回吐的需求，保險資金對基金產品進行數千億元的贖回直接導致市場下挫；其二，節后央行重啟正回購，雖然市場流動性仍較寬裕，但是這引發了市場對政策收緊的擔憂；其三，國務院出臺“國五條”進一步調控房地產市場，房地產市場調控加碼，這增加了市場對未來實體經濟復蘇的擔憂；其四，季末證監會審核中國平安[微博]超250億大額可轉債計劃，市場擔心金融機構又開始新一輪高位融資圈錢。

　　目前來看從1949點啟動的行情，從上漲空間、節奏、結構上看，估值修復階段已結束。行情演繹取決于盈利變化和資金流向，2季度企業經營活動步入旺季，基本面的趨勢決定行情的走向。中國經濟持續復蘇的趨勢并沒有根本改變，推動國內經濟增長的主要影響因素消費和投資都在逐步轉好，未來動力依然較強，未來央行貨幣政策在“中性”和“收緊”間相機抉擇，在此背景下，市場資金面將仍較寬松，短期市場維持震蕩調整的概率較大，中期經濟增長依然向好，建議投資者在震蕩調整的市場行情下，積極逢低布局藍籌股。

　　圖1、2013年一季度行業變化

　　說明： 數據統計時間為2013.1.01-2013.3.28 數據來源：德圣基金研究中心整理

　　基金市場：成長風格基金短期業績領先 持續關注藍籌基金

　　2013年一季度市場在累積較大漲幅之后出現一定幅度的回撤，在經濟基本面無較大變化的背景下，交易情緒的影響使得市場的短期調整在情理之中，板塊輪動使得偏股方向基金業績差異性顯著。

　　偏股方向基金方面，前期表現較好的藍籌風格基金在春節后遭遇市場打擊，無論是主動型股票還是被動型指數基金，在周期性行業殺跌影響下，整體業績相對較弱；而專注于創業板等中小股票投資的成長風格基金業績較為亮眼，易方達醫療保健單季度大漲24%，而同樣跟蹤中小指數的基金也取得了較佳的業績水準，

　　偏債基金方面，可轉債受益于相應正股表現，走勢強勁，相應轉債基金業績領先，另外對債券久期配置較長的基金也較為出色，如浦銀收益等，而較少進行增強投資、以及債市配置能力較差的基金業落后。

　　本季度基金市場整體表現尚可，醫藥主題與電子類產品領漲，選股型基金仍占優勢。偏債方面，包括信用債、國債在內的各券種表現良好，正逆回購操作仍是央行管理流動性的主要方式，流動性整體寬松背景未改。市場在持續回調的過程中，優質股基特別是藍籌風格基金的定投機會將會越來越顯著，投資者可分批次逢低申購，對于債券市場我們仍相對樂觀，可以適當配高等級信用債基和可轉債方向基金。

　　【偏股基金】醫藥電子主題基金領漲市場 藍籌風格基金整體回落

　　2013年一季度偏股方向基金業績較去年四季度有一定提升，股票型基金凈值指數上漲5.37%左右，超八成股基均取得正收益，基礎市場風格輪動的特征使得本季度基金投資效果有較大差異。

　　具體來看，業績領先的一些基金均是醫藥以及電子類概念的基金，包括易方達醫療保健、匯添富醫藥、融通醫療保健、華寶醫藥生物、博時醫療、上投新興動力、匯添富活力、寶盈核心、中郵新興產業等，上市公司較好的業績水平帶動該類型基金凈值上漲，目前來看而中小盤股票本輪反彈漲幅較大，估值水平也迅速提高。雖然業績增長預期給風險偏好較高的投資者帶來了信心，但創業板股票估值相對于大盤藍籌股而言風險依然較大。

　　凈值出現大幅下跌的基金主要是典型的藍籌風格基金，包括富國天博、工銀紅利、易方達資源、博時價值、景順能源、博時價值2、廣發內需、上投優勢、中歐中小盤等，對于房地產、金屬非金屬等重周期行業的配置對基金業績形成較大拖累，特別是中歐中小盤對房地產行業高達60%的配置使其短期業績出現較大的波動性。目前來看，強周期行業的走勢需要二季度經濟基本面的支撐，若出現超預期的上行，該類型基金仍有可能貢獻較大超額收益。(詳見表3)

　　【指數基金】中小指數基金充當反彈急先鋒 資源品爆發仍需等待

　　基于股票市場的震蕩，指數基金2013年一季度整體表現一般，基金凈值指數單季度微跌0.54%，近三成指基未取得正收益，大指數與小指數的走勢差異使得指數基金業績表現分化明顯。

　　業績表現最好的是跟蹤中小指數的基金，尤其是跟蹤創業板的指數基金，如易方達創業板、融通創業，平均漲幅接近20%，此外由于電子信息類板塊的大漲使得市場中唯一一只跟蹤此板塊的基金招商深證TMT50ETF獲益匪淺，目前場內存量資金難以對大指數發動進一步的推進，拉升小指數卻相對容易，但在指數創下兩年新高的情況下，其持續性受疑。

　　業績表現較差的基金主要是資源品類型的基金，主要包括華鵬華中證A股資源、工銀上證央企ETF、國聯安商品ETF聯接、博時上證自然資源ETF聯接、國聯安商品ETF、國投中證資源指數、博時資源ETF、銀華內地資源分級、民生中證內地資源，整體來看資源品再次得到市場關注的核心因素是內需需求的快速崛起，潛在經濟增速下滑的背景下，機構投資者對該板塊始終保持謹慎的態度。(詳見表4)。

　　【偏債基金】資金面寬松+債市穩健股市分化+轉債基金、長久期債基表現好分市場來看：　　外匯占款增多補充銀行間資金供給等因素影響，本季度債券市場表現穩健，債券指數持續上漲，但債市內部結構分化，短久期債券略差，長久期較好。央行元旦、春節過后均在公開市場進行資金凈回籠，影響短期資金供給是債市久期分化的主要原因。另外從去年三季度以來，經濟復蘇勢頭明顯，企業債表現明顯好于利率債�？赊D債受益于相應正股表現，走勢強勁。基金方面：　　股市分化使得股市配置較好的二級債基如招商進取、華富債券，以及受益于轉債表現，重配轉債的基金業績較佳，如匯添富可轉債、博時債券、申萬可轉債、中銀轉債等，季度收益均在10%左右；同時雖不進行增強投資，但對債券久期配置較長的基金也較為出色，如浦銀收益等。而較少進行增強投資、以及債市配置能力較差的基金業落后，如國投瑞銀純債債券、紐銀穩定增利債券、益民多利等表現較差(詳見表6、7)。

　　【海外基金】亞太市場領漲全球 中概股、油氣概念主題基金領漲 分市場來：　　1季度海外市場表現分化，其中亞太市場(除港股外)雖然季末有所震蕩，但是全季度保持強勢上漲，而歐股、韓國股市表現不佳。其中主要推動因素還是美日歐全球量化寬松政策以及來自經濟基本面數據的轉好，經濟復蘇成為1季度市場上漲的主要推力，美股、日本股市1季度走強多是因此。港股表現不佳很大程度上出于資金回吐需求、A股的拖累以及3月后海外局勢的不穩。大宗商品方面，雖然季末兩周出現一定反彈，但是全季度偏弱的走勢并未較大程度扭轉。基金方面：　　其一，美股指數標普500基金成唯一正收益指基。其二，區域來看，美股基金、亞太中華概念投資基金略佳，部分中概股投資的基金表現突出，如富國中國中小盤。另外廣發亞太、工銀全球精選等重點關注基金表現持續較佳，選股能力具有決定性的貢獻。其三，大宗商品主題基金分化，其中油氣資源類表現優于黃金主題基金，黃金基金季度跌幅4%左右。

　　表8. 2013年一季度偏股QDII基金業績前十后十

　　說明： 數據統計時間為2013.1.01-2013.3.28 數據來源：徳圣基金研究中心

　　基金投資策略：持續關注藍籌風格基金 + 優質信用債增強債基偏股方向投資策略：關注藍籌股基+優質基金的定投機會

　　本季度滬深兩市出現較大震蕩，偏股方向基金業績表現尚可。目前來看市場仍在不斷調整的過程中，多頭氛圍仍然維持，但各板塊分化明顯，未來一段時間市場仍難免震蕩，把握結構性投資機會仍是投資重點，中長期內建議投資者還是以優質選股基金為主。

　　基于目前的市場，以下三類風格的基金值得關注：一是對政策和市場變化高度敏感，同時在選時、波段操作上靈活度較強的基金，能通過積極的組合調整應對市場短期波動的基金；二是在風格配置上相對偏向兼具低估值與成長性的二線藍籌風格基金；三是風格和行業配置相對均衡，而自下而上選股能力突出的基金，中長期有望保持相對穩定的業績。投資者可隨著市場的不斷回落對這些優質基金進行定投，以博取中長期收益。

　　另外，在基礎市場不斷調整的過程中，部分分級指數基金的風險份額實際杠桿水平將不斷得到提高，投資者可選擇市場流動性較好的基金分批次階段性建倉，如雙禧B、同慶800B。

　　偏債方向投資策略：長期關注優質信用債增強債基金

　　就偏債基金而言，未來市場資金面整體較為寬裕，隨著利率市場化逐步推進，市場利率將逐步走低，企業發債融資成本降低，直接利好債券市場，同時，股票市場震蕩加劇，這也增加債券市場投資偏好，未來債券市場投資機會比較明確，尤其是中高評級信用債投資機會，此時，我們建議投資者繼續重點關注固定收益投研能力出眾，資深基金經理掌管的基金，同時股市重新走好，略增加增強投資能力強的二級債基以及轉債的基金配置。