主動管理基金優勢顯現，成長風格基金脫穎而出

　　高級分析師：王廣國

　　1.一季度市場環境回顧：A股結構性行情，債市穩步上行

　　一季度上證指數以1.43%的跌幅收盤。市場風格方面，2月份開始有明顯的價值向成長的轉向，且成長風格占優一直延續到一季度末，一季度創業板指數和中小板指數分別上漲了21.38%和8.92%，而中證100指數下跌了3.01%。行業方面，電子、信息技術和醫藥維持強勢上漲，白酒、地產、以及周期性行業如采掘、有色等整體下跌，行業之間分化明顯，結構性行情特征突出。

　　債券市場方面，整個一季度債市依然處在上行態勢，一季度機構配置債券需求以及資金面整體較為寬松是推動債市上行的主要動力。但債市上行幅度逐漸放緩，券種間也漲跌不一，中債總凈價指數小幅上漲0.31%，但中債國債總凈價指數下行了0.04%，中債企業債總凈價指數上漲了0.97%。

　　海外證券市場一季度走勢較好，其中日經225指數表現搶眼，漲幅達到19.27%，美股方面道瓊斯工業指數上漲了11.25%，亞洲香港恒生指數則下跌了1.58%。商品方面，工業金屬和貴金屬一季度都下跌，COMEX黃金下跌了4.66%，LME銅下跌了5.17%；油氣上漲，NYMEX原油上漲了5.89%。

　　2. 一季度基金市場表現：各類型基金均獲得正收益

　　一季度基金市場各類型基金獲得正收益。股票型基金整體上漲了3.65%，主動管理的股票型基金領先指數股票基金，二者分別上漲了5.5%和0.47%。混合型基金漲幅為4.32%，其中平衡混合型基金漲幅最高為5.81%，生命周期基金和靈活混合型基金漲幅也超過5%。債券型基金整體上漲了2.97%，貨幣型基金整體上漲了0.87%。受商品及港股走弱的影響，QDII基金僅微幅上漲，QDII股混型和QDII債券型分別上漲了0.86%和0.57%。

　　表1 各類型基金業績表現

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心

　　注：QDII基金截至3月28日，其他各類基金均截至3月29日。

　　2.1 權益類基金：市場結構性機會集中，主動管理基金優勢顯現，成長風格基金脫穎而出

　　一季度，結構性機會發揮到極致，持倉結構遠重于倉位，成長性行業與周期性行業冰火兩重天，股票型基金中表現最好的基金業績與表現最差的業績差距達到了37.91%。同時市場機會呈現結構性收斂，對于基金業績貢獻最大的個股和板塊主要集中在安防、蘋果產業鏈和醫藥個股。結構性機會中，善于自下而上選股的基金獲取超額收益能力遠遠高于擅長自上而下投資的基金。一季度，主動管理的股混基金平均業績超越指數基金，主動管理優勢顯現。一季度權益類基金表現出的主要特點如下：

　　成長風格基金和新興產業主題基金表現突出。一季度，經濟弱復蘇和流動性寬松的組合成為投資成長股的最好時機，市場呈現明顯的結構性機會。在結構性轉型的推動下，大科技、大環保、城鎮化和新興產業等相關行業成為持續的熱點。 重倉該類行業的基金業績表現出色，最明顯就是新興產業主題基金業，如上投新興動力(24.82%)漲幅居首、匯晉低碳先鋒(18.57%)、中郵新興產業(18.47%)、華寶新興產業(18.17%)等。此外，重倉電子、信息行業的寶盈核心優勢(19.07%)、上投核心雙核平衡(16.37%)等也取得了較好的業績。

　　醫藥行業基金群星閃耀：一季度基金業績排行榜中最閃耀的莫過于醫藥行業基金家族，主動股票型基金業績前十名中醫藥行業基金占據5席，易方達醫療(23.30%)、匯添富醫療(21.70%)、融通醫療(20.54%)、華寶醫藥生物(18.64%)、博時醫療保健(18.40%)。醫藥行業一季度漲幅較大一方面受益于醫藥行業政策和未來老齡化社會趨勢主題概念推動，另外一方面也與白酒行業弱勢有關系，曾幾何時，“喝酒吃藥”成為基金獲得超額收益的重要來源，如今曾經被重倉持有的行業成為減持的對象，一季度白酒的弱勢在一定程度上也助漲了其他成長行業的上漲。

　　跟蹤創業板指數和TMT指數的基金業績良好。曾經談解禁色變的創業板指數成為一季度獲得超額收益的利器。如易方達創業板ETF(20.67%)、深證TMT50ETF(19.40%)、融通創業板(18.88%)等。

　　重配金融地產和周期風格的基金業績落后。一季度比較落寞是周期性行業，經濟弱復蘇下，資金對于周期性行業更多的是謹慎，同時受制于調控政策的房地產行業也跌幅較大。重倉該類行業的基金業績落后。

　　2.2 固定收益類基金：轉債基金領漲，理財基金略勝貨基

　　一季度機構配置債券需求以及資金面整體較為寬松是推動債市上漲的動力。一季度債市整體上行使得債券基金整體錄得正收益，中證轉債指數年初至今上漲5.59%使得轉債基金領漲，純債和偏債基金中轉債配置比例較高、中低評價信用債配置比例較高的基金也有較好表現。典型的有匯添富轉債A(10.98%)、浦銀優化收益A(10.31%)、申萬可轉債(9.39%)、華富收益A(9.35%)等。

　　一季度資金面維持相對平穩，貨幣型基金平均收益率為0.87%，短、中、長期理財債券基金平均收益均在0.9%以上，相比貨基收益略高，但這幾類流動性較好的基金年化收益均超過3%，高于一年定存利率。貨幣型基金中領漲的是寶盈貨幣B(1.04%)，理財債基中表現較好的有易方達月月利A(1.2%)、南方理財60天B(1.16%)、大成月添利理財B(1.13%)等。

　　2.3 QDII基金：主投美股QDII漲幅居前，投資亞太股市的QDII表現分化，資源主題QDII業績落后

　　當國內外經濟政策不一致時，QDII基金將發揮顯著的分散國內系統性風險的作用。隨著QDII基金產品線的豐富、投資對象的細分，QDII對于資產配置的作用日益顯著。但是目前投資者對QDII的認識仍然不足。一種原因是“曾經滄海難為水，除卻巫山不是云”，被首次出海的QDII傷了心，當時過境遷，市場形勢變了后，不愿意重新去認識。另外一種原因或者是投資者感覺QDII還相對較復雜，很難判斷和把握QDII的投資區域情況或者投資標的的信息和發展狀況。對于QDII基金的投資價值認識需要我們基金研究人員、基金管理公司以及媒體等共同去引導。

　　2013年一季度QDII基金的整體表現也是可圈可點：主投美股的QDII漲幅居前，投資亞太股市的QDII表現分化，資源主題QDII業績落后。

　　今年以來美國經濟復蘇使得美股穩步走高，投資美股和成熟市場的QDII有較好表現，如大成標普500(11.04%)、工銀全球精選(10.04%)等。投資亞太股市的QDII表現分化，廣發亞太精選、富國中國中小盤等漲幅超過10%，但也有該投資區域的基金收益為負。投資新興市場的QDII表現欠佳，如跟蹤金磚四國的QDII均為負收益。

　　商品QDII方面，由于一季度除油氣、農產品整體上漲外其他商品基本下跌，因此表現較好的商品QDII有華寶標普油氣(10.47%)、諾安油氣能源(8.19%)、廣發全球農業(5.85%)等。跟蹤黃金價格、資源的QDII如匯添富黃金貴金屬、上投全球天然資源等表現欠佳。

　　3.三月份基金市場表現特點：股混基金整體下跌，成長風格基金延續強勢，債券基金漲幅收窄

　　三月A股市場在政策利空和經濟弱復蘇低于預期等原因下下跌，上證指數下跌5.45%，滬深300下跌6.67%。市場風格方面延續了2月以來的成長占優局面，整個3月創業板指數還微漲了0.62%，中小板指數僅微跌了0.9%，但中證100指數跌幅達7.74%。債市方面，3月債券市場整體仍維持上行態勢，不過上行幅度較之1、2月份顯著趨緩，不同券種間也漲跌不一，中債總凈價指數小幅上漲0.05%，較之前月下降7個百分點。中債國債總凈價指數走勢相對更強，全月上行0.09%，中債企業債總凈價指數則下跌了0.06%。海外市場方面，美股、日本市場上漲，恒生指數下跌，商品方面黃金小幅反彈，原油上漲。

　　受三月股市整體下挫影響，3月股票型基金整體下跌了3.26%。混合型基金平均跌幅為1.45%，其中保本和生命周期型實現了正收益，偏股混合型平均下跌2.53%。債券型基金整體微漲了0.16%，但轉債基金跌了1.23%，理財債基平均漲幅超過0.3%，略高于貨幣型基金0.29%的漲幅。受商品及港股走弱的影響，QDII股混型微跌了0.67%。