作者：陳春雨 付建利 朱景鋒

　　國聯(lián)安基金[微博]公司副總經(jīng)理魏東認為，目前市場對機構(gòu)投資者有些誤讀，不少人詬病基金要么是追漲殺跌，要么是抱團取暖，但這些都是表面現(xiàn)象，其背后真正的邏輯是機構(gòu)之間的博弈與共贏。

　　魏東認為，機構(gòu)投資者是特別鮮明的群體，他們有著共同的調(diào)研方式，“吃著共同的草”。在工作中，機構(gòu)投資者面對的賣方相同，都是由幾十家券商提供觀點，雖然不同機構(gòu)得知消息的時間可能有先有后。在成長過程中，從業(yè)人員的背景類似，從求學階段到職業(yè)生涯發(fā)展路徑相似，這導(dǎo)致機構(gòu)投資者在處于同一個環(huán)境中，容易形成相同的觀點，體現(xiàn)在某個板塊或個股上就是很強的趨勢感。而業(yè)績的壓力又會促使機構(gòu)投資者去關(guān)心已經(jīng)形成趨勢的個股，從而對觀點形成再次強化。

　　魏東認為，在趨勢形成階段，機構(gòu)投資者是可以共贏的。市場上有不少個股受到機構(gòu)普遍認同，這肯定不是基金經(jīng)理商量的結(jié)果，基金經(jīng)理是經(jīng)過深入思考，有了自己獨立的見解，真正認同了市場的邏輯之后才進入的。

　　“不過，這樣的趨勢總會達到一個頂點。”魏東表示，這就是機構(gòu)投資者之間的博弈階段。市場總是認為，機構(gòu)投資就是該長期持有，但對于產(chǎn)品管理人來說，必須清楚認識到自己所處的位置。如果是在趨勢早期階段扮演了逆向投資的角色，可能不會成功，也可能在承受巨大壓力的同時享受巨大收益。實際上，對于一個基金經(jīng)理來說，在趨勢形成的中段入場就很不容易，因為在早期入市會有很多爭議，如果在末段就得小心。

　　趨勢結(jié)束的信號有哪些？魏東認為有兩點，一是企業(yè)基本面發(fā)生了很大的變化，出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)折點，市場原來沒有考慮到的或很次要的一個矛盾變成主要的矛盾，形成一個很強烈的反向的壓力；二是在經(jīng)過一輪上漲之后，市場普遍認為上升的空間不大，更好的標的出現(xiàn)�！霸诂F(xiàn)實操作中，第一種情形出現(xiàn)的概率更大”，魏東說，好的基金經(jīng)理能夠非常敏銳地意識到這種變化，在10個影響股價的因素中，可能有9個表現(xiàn)都很好，有1個指標變差，但優(yōu)秀的投資人會清楚認識到這個指標對于未來的影響，從而指導(dǎo)其操作。

　　魏東說，為了在博弈中快人一步，一些出色的基金經(jīng)理會刻意培養(yǎng)自己的逆向思維。但他認為，這是次要的，對于基金經(jīng)理來說，“盡量早一點發(fā)現(xiàn)趨勢更重要”。

　　在具體投資上，魏東強調(diào)，在正確的方向?qū)ふ业胶诵膫�股，往往會創(chuàng)造出超出想象的超額收益。他認為，好公司永遠是稀缺的，其收益來源于兩點，一是時間的價值，好的公司將超出預(yù)期；二是概念的反復(fù)炒作，當階段性行情結(jié)束后，同行業(yè)、同概念的一些股票會回到底部創(chuàng)新低，但是，好的公司卻會因為其盈利能力得到市場的認可，保持高估值直到一下波概念炒作中卷土重來。

　　此外，他認為，由于市場瞬息萬變，很多問題難有定論，投資者只能用非常開放的心態(tài)來尋求機會。以成熟市場的蘋果和亞馬遜[微博]為例，過去3年亞馬遜業(yè)績不斷大幅下滑，去年業(yè)績?yōu)樨摰珴q幅超過30%，蘋果保持了較高的盈利水平但去年跌幅超過30%。

　　“亞馬遜可能會繼續(xù)虧損，也可能市盈率達到兩、三百倍，蘋果也可能僅是上漲放緩�！蔽簴|說，這些問題現(xiàn)在都不會有清晰的答案，A股市場同樣如此，如果說成長非常稀缺，市場會給稀缺非常大的投資溢價，什么時候才是合適的？什么時候才會結(jié)束？都需要在市場變化中找到答案。 (陳春雨 付建利 朱景鋒)