鞏懷志 陳勤 譚琦 何濱 朱少醒 張弢 馬惠明 馬少章 陳鵬 王海雄 邵健

　　五年持續回報積極混合型明星基金

　　投資理念也需“轉型”

　　估值快速提升時期

　　從2004年到2009年這段時間里，我們秉持的都是自上而下的投資策略，通過考察宏觀經濟以及各個行業景氣度的變化，從產業鏈的下游到中游，再到上游，選取合適的投資標的，比如周期性及資源性股票。

　　從2010年開始，宏觀形勢發生很大變化，經濟發展整體內生性增長動力趨弱，陷入“通脹-政策緊縮-經濟下滑-政策刺激-弱勢反彈-通脹”的惡性循環。這樣的市場環境中，顯然不能簡單地復制以前的順周期投資經驗。在中國經濟結構轉型和產業升級中，投資理念也必須轉型。必須更多地瞄準順應市場轉型的行業和企業，回避單純投資導向型且產能嚴重過剩的行業。

　　在經濟轉型過程中，單純政府推動的產業成功概率偏低，市場化是未來的大方向。消費和服務領域中如與內需和人口結構變化相關的醫療、教育文化、品牌消費等值得重點關注。同時，機制合理、主動進行內部轉型和升級的企業，能夠形成差異化競爭，也值得高度關注。比如一些裝備制造業、電子科技類企業。總之，轉型和創新是我們未來最主要的投資方向。但我們也不會忽視一些傳統行業的投資機會，特別是出現供給收縮的行業。 (鞏懷志 作者系華夏大盤精選基金經理)

　　點評：華夏大盤精選基金歷史業績極為突出，在各種市場形勢下投資業績均穩居前列。基金投資風格靈活，善于挖掘概念股和低估值優質股，波段操作與長期持有并重。近一年強調行業配置策略，增加了對機械、醫藥、石油化學行業的配置。

　　估值快速提升時期已經過去

　　我們奉行相對價值的投資策略，其不同于傳統的價值投資，主要體現在兩個方面：一是，相對價值強調系統比較，先考慮市場系統的估值變化，然后考慮行業在經濟中競爭地位的變化，最后確定公司在行業內競爭地位的變化；二是，強調動態的價值比較方式，在相對一個更完整的周期內來看待行業和個股的估值變化。

　　目前的宏觀組合仍有利于股票資產，但估值快速提升的時期已過去，未來股市的上漲需要盈利增長的兌現。市場將維持區間震蕩，結構性機會可能存在于：一是，壞賬擔憂減弱且估值仍具備吸引力的銀行；二是，受益于基建投資增長且產能增加有限的建材；三是，業績增長確定性強，且估值仍具備優勢的醫藥、食品加工、裝飾；四是，受益于國家政策推動的節能環保和文化傳媒行業中的優質品種。 (陳勤 作者系嘉實服務增值行業基金經理)

　　點評：嘉實服務增值行業基金在各種市場環境下表現都不錯，中長期業績排名靠前。基金進行行業優選并進行一定的輪換。股票倉位調整較為平穩，重點關注食品飲料、機械設備、醫藥等行業，并優選具核心競爭優勢的企業。

　　構建符合

　　自身特性的投資體系

　　投資是對人性的管理，每個基金經理都有自己獨特的性格特質，成功投資的路徑有很多，關鍵是要找到符合自身特性的那條路。

　　雖然大摩資源優選長期表現經受住了市場的考驗，但短期排名卻很少有特別風光的時候。這主要是因為與市場的貼身肉搏并不是我的專長。我會在策略上、品種選擇上，乃至具體操作上，都盡可能地減少短期行為，力求將中長期投資的理念融入投資管理的各個環節，以期做到一定的前瞻性，在市場狂熱時保持冷靜，在市場低落時用前瞻的視角尋找市場與事實的差異，以全局性的視野把握動態平衡。

　　當然，長期投資并非對一切市場變化都不聞不問，任何投資決策都要在充分尊重市場的前提下做出，當投資策略涉及邏輯的前期假設條件發生變化時，就要及時確認變數，修正策略。 (何濱 作者系摩根士丹利華鑫資源優選混合型基金經理)

　　點評：摩根士丹利華鑫資源優選基金長期業績持續性較好，并把風險控制在較低的水平。基金經理以資源類股票投資為主，充分把握自然資源價值性、稀缺性和獨占性的特點，精選個股并長期持有。同時，在對市場判斷和政策分析后，采取適當的時機選擇策略，以優化組合表現。

　　結構性機會會不斷涌現

　　我希望前瞻性地看待問題，并為短中長期因素分別分配不同的權重。在分析公司時，我希望能找到“交叉火力點”，從多角度交叉驗證邏輯，而非從單一因素判定公司。我越來越重視基于規則和流程的投資，只能做時間的朋友，判定要經得起數據檢驗，減少定性和感性的判斷。具體來說，投資于業務持續成長、競爭力不斷增強的企業是基本規則，在此基礎上通過研究總結可能超越預期的變量。

　　未來一段時期，中國經濟將處于轉型期，經濟會有復蘇和衰退的交替進行，會呈現出“經濟減速-企穩-復蘇-再減速”循環往復的特征。A股市場缺少2006年、2007年那樣的持續上升的系統性機會，但結構性的機會會不斷涌現。我們首先看好低估值的行業；其次看好供給端出現改善的行業。需求端的改善容易出現經濟過熱，在去產能過程中，供給端改善帶來的機會更大。整體來說，我更愿意采取自下而上的投資策略。 (譚琦 作者系華夏紅利混合型基金經理)

　　點評：華夏紅利混合型基金歷史業績表現較好，在同類型基金中排名靠前。在操作中進行適度的資產配置，倉位調整的幅度不大，行業配置和持股都非常分散，重點關注金融保險和機械行業，對單一股票持倉比重非常低，通常在2%以下。

　　權益市場較固收市場

　　更具長期投資價值

　　我們一直相信精選成長股可以戰勝市場的短期波動。真正貨真價實的成長股，假以時日，不僅在資本增值方面體現出優勢，而且隨著公司的成長，股利回報也會有優異表現。

　　目前，國內經濟逐漸恢復，投資尚保持了一定的增速，政府主導的項目有加速跡象，但房地產投資受政策不確定性影響的可能性繼續存在。預期今年財政政策支持力度加大，貨幣政策大幅放松的概率很低。當前市場估值體系合理，權益市場較固定收益市場長期投資價值更為顯著。

　　此外，伴隨著城鎮化的推進、內需的發展，會在中國市場誕生一批優秀的上市公司。但由于政策依然有較高不確定性，未來市場波動性會維持在較高水平，個股間差異也會加大，依靠選擇上市公司盈利增長獲取超額收益是投資關鍵。 (朱少醒 作者系富國天惠精選成長混合型基金經理)

　　點評：富國天惠成長基金投資策略上強調基本面研究和自下而上投資，喜歡那些成長性確定、估值合理和管理層優良的股票。基金中長期業績良好，最近一年、兩年業績排名同類前二分之一，最近三年、五年排名同類前五分之一。

　　市場存在

　　堅實的估值和政策底

　　嘉實策略增長基金屬激進配置型基金，面對行情動蕩，嘉實策略整體較為靈活，采用自上而下和自下而上相結合的方法，通過主輔多種策略相互支持來構建投資組合，在行業選擇中融合成長、主題等多種思路，在個股選擇上以成長為主體兼顧價值等投資機會。2012年，嘉實策略增長在食品飲料、醫藥方面超配。

　　市場過去兩個月估值修復最快的時期已過去。從更長遠的角度來說，只要改革線索沒有斷，階段性調整不會導致市場馬上進入熊市，市場存在較堅實的估值和政策之底。2013年，優秀的周期品與消費品企業可能有一定表現，順應改革趨勢板塊中也會涌現投資機會。 (邵健 張弢 作者系嘉實策略增長混合型基金經理)

　　點評：嘉實策略增長基金中長期業績表現良好，該基金最近一年、兩年業績排名同類前三分之一，最近三年和五年的年化回報均排在同類前五分之一。基金在過去6個自然年度中4個戰勝同類平均。

　　主題投資值得探索

　　在主題投資方法的實踐中，兩個問題的正確處理對組合業績至關重要。一個是自上而下的主題選擇和自下而上的個股篩選相統一，另一個是主題選擇的低相關度。主題投資是比較純粹的自上而下，前瞻性地研究中長期宏觀經濟、產業或特定領域的變化趨勢，重大制度變革、短期事件催化等，挖掘相關投資線索，以主題為配置主線，而不是傳統意義上的行業基準，但如果主題選擇成為構建組合的唯一主導因素，忽略自下而上的個股篩選，將對沖主題選擇的阿爾法。

　　主題選擇相關度低，主要是為了提高組合業績的穩定性，降低主題選擇錯誤的系統風險及業績的波動性，不僅要相對均衡地多主題配置，也要關注不同主題的期限匹配，同一主題內部成長、價值等不同風格標的的包容。主題投資方法并不成熟，但是一種很值得探索、兼容并包、富有活力的投資方法。(馬惠明 作者系嘉實主題精選基金經理)

　　點評：嘉實主題精選混合型基金歷史業績表現較好，排名靠前，把握在國內經濟增長中的機會，進行主題投資。基金操作非常靈活，進行積極的資產配置，股票倉位的調整非常大，行業的配置相對分散。

　　五年持續回報

　　平衡混合型明星基金

　　識時達變 應對周期

　　如何在不斷變化的外界環境下尋找最優投資方法是每個投資人必須思考的問題。

　　傳統的做法有兩種：一種是否認市場周期的不可預測性，努力運用各種方法或模型預測未來，根據預測結果進行投資，就是所謂的“擇時投資法”。第二種是承認市場周期的不可預測性，進而忽略市場周期及影響，精選標的并持有。

　　有第三種方法嗎？投資大師霍華德·馬克斯的答案是：“雖不能預測周期波動持續的時間和幅度，但可弄清我們處在周期哪個階段，以及這一階段將產生怎樣的影響，然后采取相應的行動。”總結大師的做法：第一，對現在發生的事保持警惕；第二，了解市場參與者的心理和行為，思索對策；第三，眾人貪婪我謹慎，眾人悲觀我樂觀。 (馬少章 作者系國投瑞銀景氣行業基金經理)

　　點評：國投瑞銀景氣行業基金針對熱點行業集中配置，把握景氣行業先鋒股票的投資機會。自2004年成立以來，累計回報率為260.50%，折合年化回報率為28.08%，在同類基金中排名前十位。該基金配置較為均衡，股票倉位平均控制在60%左右。

　　2013年投資機會結構性分化

　　中國經濟面臨結構性調整，依靠要素投入的經濟增長模式難以為繼，必須將重點轉移到勞動生產率提高上。這意味著，對于低效的需求創造，我們可能需要自覺地進行抑制，并且主動摸索轉型之道。這會給經濟周期運行帶來一定變數。

　　今年A股市場波動性可能較大。經濟結構調整，也將導致2013年的投資機會是結構性分化的。今年將主要立足于挖掘，如在長期穩定增長的消費、醫藥板塊，以及順應經濟結構調整的新興產業中精選個股；同時，合理把握低估值藍籌板塊的機會。(陳鵬 作者系鵬華行業成長原基金經理)

　　點評：鵬華行業成長基金注重行業布局上的前瞻性，注重高成長股的投資。自2002年成立以來，該基金累計總回報率為276.35%，折合年化回報率為25.40%，在同類基金中排名前十位。該基金將戰略資產配置與時機選擇相結合，擇時能力相對較強，積極把握行業輪動機會。

　　中國缺什么 我們就買什么

　　我一直以來崇尚“價值投資、精選個股”的原則，在投資價值判斷上，更側重于從中長期看企業的發展空間。管理層的素質、團隊執行力是我更加重視的因素。我不愿意追求所謂的主流，也不是趨勢投資者，大多數時間，我更關注哪些企業會被錯殺，這種逆向投資需要投資人有耐心，投資管理人心態必須淡然一點，能夠承受住壓力。

　　在我的投資組合里，均衡配置是基本原則之一，價值股和成長股都有。堅守投資理念很重要，同時，投資還要有開放的心態，要學會反思和糾正。平時，我更愿意與企業溝通，嘗試以實業家的角度，以絕對收益的標準去審視每一項投資的風險收益。

　　未來一段時間內，經濟可能比預想的差一些，流動性也不會太充裕，盡管如此，仍然對A股樂觀，原因如下：首先，市場對相關利空已有所反應；其次，A股估值不高，安全邊際較高；第三，改革紅利最大的作用是提升估值水平。

　　在投資品種選擇上，我遵守的原則是“中國缺什么，我們就買什么”。今后缺服務、缺內需消費、缺醫療、也缺教育和環保，這些都是我們重點關注的對象。 (王海雄 作者系華夏經典配置混合型基金經理)

　　點評： 華夏經典配置混合基金采用積極投資策略來提高大類資產的配置效用，具有較強的風險控制能力。自2004年成立以來，累計回報率為234.17%，折合年化回報率為27.56%。倉位配置相對靈活，歷史股票倉位集中在60%-70%間，行業配置較為分散，積極把握各種主題機會。

　　本版制圖：翟超 制表：朱景鋒 點評：上海證券基金研究中心，富國天惠精選成長、嘉實策略增長由晨星(中國)研究中心點評除外