余永定：政府經(jīng)濟政策或進入第二次擴張期
中國社科院學(xué)部委員、著名經(jīng)濟學(xué)家余永定
新浪財經(jīng)訊 3月30日，第十屆中國基金業(yè)金牛獎頒獎典禮暨2013金�；鹫搲诒本┡e行，今年論壇主題為“融合與挑戰(zhàn)：財富管理新局下的中國基金業(yè)”。以下為中國社科院學(xué)部委員、著名經(jīng)濟學(xué)家余永定發(fā)言實錄。
余永定：首先感謝主辦方的邀請。我的一些看法就是一家之言。
我這一段時間基本上在國外，參加各種各樣的會議，但是我感到國外的經(jīng)濟學(xué)界，國外的企業(yè)對中國的高度關(guān)注，中國的一舉一動都牽動著中國經(jīng)濟的方向，在我?guī)资甑膶W(xué)術(shù)生涯中，從來沒有感覺到中國現(xiàn)在的地位這么重要。
我們在談國際經(jīng)濟形勢的時候，我們可以簡單回顧一下這次全球金融危機到底是怎么發(fā)生的，這次全球金融危機最根本的原因是發(fā)達國家負債水平過高，就是杠桿率過高，在5、60、70年代，杠桿率占GDP在美國是150%多，不超過200%。
但是在金融危機爆發(fā)之前，美國的杠桿率達到360%幾，在美國歷次金融危機發(fā)生之后，他的杠桿率是急劇上升的，這個有陰影的部分，代表在危機發(fā)生期間。你看各種曲線，它都是往上走的。經(jīng)濟危機發(fā)生了，于是政府又采取刺激性的宏觀經(jīng)濟政策，特別是財政政策，于是經(jīng)濟復(fù)蘇，這個過程是杠桿率提高的過程。
大家看看這次金融危機，大家會發(fā)現(xiàn)，這次和以往有很大的不同，金融危機發(fā)生之后，杠桿率不是進一步上升的，而是急劇下降的。所以這一次經(jīng)濟危機的整個發(fā)展過程，就是杠桿率過高導(dǎo)致的危機，為了究竟杠桿率過高，就出現(xiàn)了所謂的去杠桿率的過程。
所以西方國家什么時候能夠走出經(jīng)濟危機，或者走出經(jīng)濟的疲軟狀態(tài)，一個很關(guān)鍵的問題，就是看他是否能夠完成他的去杠桿化過程。
美國有一個比較明顯的去杠桿化過程，去年每年的杠桿率已經(jīng)有369%獎到30%幾。
我們看一下歐洲，歐洲也是由于杠桿率過高，歐洲主要是政府的財政赤字過多，政府的財務(wù)過高，它都是債務(wù)總額占GDP的比太多，所以造成了危機。
美國現(xiàn)在去杠桿化的過程還比較順利，從歐洲來看，去杠桿化的過程是進行得不順利，很多歐洲國家他不但沒有減輕他的杠桿率的上升，美國克服金融危機取得了一些進展，但是歐洲還遠遠沒有解決他們的問題。
由于去杠桿化過程是一個長期的過程，他們分析經(jīng)濟走向的時候，他們遲一種相對悲觀的態(tài)度，在未來的一段時間之內(nèi)，發(fā)達國家的經(jīng)濟增長速度應(yīng)該是比較低的。
我們看一下發(fā)達國家，經(jīng)濟增長速度在過去這些年來，一直是非常低的，美國現(xiàn)在的情況比較好，一般人預(yù)計美國的經(jīng)濟增長速度將能達到2%，但是大家知道，這個增長速度和以前相比已經(jīng)是低了很多。
最樂觀的也就是2%點，不樂觀的認為達不到2%，甚至1%的水平。盡管我們看到美國經(jīng)濟的復(fù)蘇是有點成績，但是美國的經(jīng)濟復(fù)蘇是否可持續(xù)，我們還要劃一個問號，美國的經(jīng)濟現(xiàn)在比較好，但是我們不敢肯定它是否真正走向了可持續(xù)發(fā)展的這么一個路徑。
歐洲的情況還有進一步惡化的可能性。日本現(xiàn)在新的中央銀行行長，他在試圖走美聯(lián)儲的道路，但是是否能解決他們的問題，這也是非常有爭議的。
現(xiàn)在西方國家所采取的非成常規(guī)的擴張性的貨幣政策，這種政策到底是什么政策，這樣的政策對中國和其他發(fā)展中國家會有什么影響呢？我說一下我的觀點。
美聯(lián)儲的貨幣政策目的是通過購買長期國庫卷，壓低長期國庫卷的收益率，就把投資者從美國的國債市場軀干出來，他就會進入到股票市場和房地產(chǎn)市場。由于資金進入了股票市場，所以美國的股票價值在不斷上升。
另一部分資金進入了美國的房地產(chǎn)的市場，所以美國的房地產(chǎn)價格也止跌上升了。所以股票市場，房地產(chǎn)價格的上升會產(chǎn)生比較大的財富效應(yīng)。
過去借債的人，現(xiàn)在希望重新借債來買房子，消費，美國想通過這樣一種方法來使經(jīng)濟復(fù)蘇。這樣的政策是有效的，但是是否能夠達到美聯(lián)儲預(yù)期的效果呢？現(xiàn)在在國內(nèi)外，特別是在西方依然是爭議很大的一個問題。
我們現(xiàn)在看到我們所面臨的國際形勢，西方發(fā)達國家的經(jīng)濟增長速度，可能在相當(dāng)長一段時間內(nèi)是比較低的2%，或者2%以下，這是一個基本的判斷。
另一方面，由于美聯(lián)儲所采取的寬松的貨幣政策，他可能造成美元的不斷貶值，又把資金從自己國家軀干出去，到回報率發(fā)展高的地區(qū)和國家。我們面臨這么一種情況，外資可能比較大規(guī)模的流入中國，現(xiàn)在它主要流入巴西，印度尼西亞，他們準(zhǔn)備要進入中國，這是我們面臨一個主要的經(jīng)濟形勢。
要想看中國你還要看看過去20幾年來中國經(jīng)濟增長的基本的規(guī)律是什么。
中國經(jīng)濟過去20年一直呈現(xiàn)這么一個規(guī)律，貨幣政策通過投資的增加，投資增加帶動經(jīng)濟增長，就進一步引起了通貨膨脹，政府財政緊縮性的宏觀經(jīng)濟政策，由于經(jīng)濟政策的緊縮，經(jīng)濟增長的速度下降。
在這時候通貨膨脹可能下降，也可能不下降，于是就進入第三個階段，政府進一步采取緊鎖的經(jīng)濟，政府這樣通，貨膨脹形勢終于得到了好轉(zhuǎn)。但是可能由于緊縮過渡，因為你踩剎車的時候你是很難控制這個力度的，還有可能性，因為你在前一段投資很多，經(jīng)濟幾年之后，你又出現(xiàn)了大量的過剩產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩就會造紙經(jīng)濟增長速度的下降。由于經(jīng)濟增長下降比較多，于是政府又改變經(jīng)濟政策，遏制經(jīng)濟增長過渡下降，采取擴張性的政策。
我們現(xiàn)在進入什么階段呢，我覺得2013年大概是處于第一階段后期到第二階段初期的過渡期，但是這次和以往有很多的不同，這次反彈似乎不是特別強有力，但是進入到一個反彈的階段，從去年第四季度開始就比較進入反彈階段，通貨膨脹也開始惡化，我覺得政府現(xiàn)在的政策應(yīng)該是從四個階段里的第一階段的后期到第二階段的初期。
我們經(jīng)濟政策對GDP都做了預(yù)測，各個機構(gòu)對今年經(jīng)濟增長的預(yù)測沒有什么太大的分歧，基本上都是好于去年，但是也不是特別高，大概是8%左右。
通過出口，大家認為今年情況跟去年相比不會有什么特別明顯的改善，有很多不確定性，但是到目前為止今年年初我們看到了一些比較明顯的改善。通貨膨脹情況各個主要金融機構(gòu)的預(yù)測都差不多，一般預(yù)測3%左右，不超過4%，有比較少的機構(gòu)認為要高一些。
我自己的看法是什么，我自己和這些預(yù)測沒什么太大的區(qū)別，看中國今天的GDP的增長，主要還是看投資的增長情況。在最近這些年來，中國的經(jīng)濟增長越來越依靠投資驅(qū)動，投資在GDP所占的比重越來越高，在90年代中期40%左右，現(xiàn)在是40%多，接近50%，這樣一種增長模式，應(yīng)該說是不可持續(xù)的。因為在經(jīng)濟增長過程中，投資在GDP的占比不可能是無限上升的，它到達某一點就會停滯在那，當(dāng)然投資率會穩(wěn)定在一個什么水平，我們現(xiàn)在很難說，差不多達到50%左右。
假設(shè)我們想讓我們的投資率不再進一步上升，基本的條件就是投資的增長速度不能超過GDP的增長速度。大家預(yù)測今年GDP的增長速度是8%左右，投資的增長速度不能超過8%左右，如果你想讓投資增長速度下降，低于或者不超過GDP的增長速度，就意味著今年的投資增長速度比去年就要有明顯的下降，去年的投資增長速度是20%左右，你要有一個比較大的降低，你投資在GDP的比重已經(jīng)占了50%，所以你下降一個百分點，你GDP增長速度就要降低0.5個百分點。
所以說如果真想讓投資率穩(wěn)定在不再繼續(xù)上升的情況，經(jīng)濟增長速度可能就會急劇下降，除非消費者的增長速度和出口的增長速度急劇上升，來抵消負面的效果，這點是難以做到的�？赡芪覀兺顿Y率在今年還會繼續(xù)上升，今年的投資還會高于去年的增長速度。
這方面雖然可以維持經(jīng)濟的增長，但是一方面意味著我們中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步惡化，以后你再想穩(wěn)定投資率就更困難了。
今年的投資增長勢頭是比較平穩(wěn)的，這是一個比較正常的情況。是不是在今年下降，哪些時候會有比較強烈的反彈，我覺得現(xiàn)在很難所。所以政府必須要做出抉擇，就是短痛還是長痛。
今年頭兩個月出口情況還是比較好，但是我們進口的增長情況比較趨緩的。這次中國經(jīng)濟的反彈跟歷次相比是要軟一些。現(xiàn)在中國政府比較害怕資產(chǎn)泡沫，比較害怕通貨膨脹，央行的政策是比較緊的這么一個貨幣政策。
我現(xiàn)在還想強調(diào)一點，中國必須改變雙市查(音)這種局面，一方面大量引入外資，另一方面我們還有大量的貿(mào)易順差，在今年一月份，我們購買了513億美元的美國國庫券，這是美國的數(shù)字，在2008年5月份的時候，中國買入369億美元，在一個月，外匯儲備增加了369億，那是過去的最高水平，我們這次還超過了這個最高紀(jì)錄。
2012年全年外匯儲備增長1304億美元，從現(xiàn)在來講，從咱們頭兩個月增加的就是513億，就是買美國國庫券。雖然這種情況可能反映到我們中國出口保持比較良好的勢頭，但是我們已經(jīng)積累的太多的美國國庫券，這個收益是非常低的。
我們中國股民投資，中國居民投資的回報率是非常低的，中國在美國，在其他海外的投資，在和外國在中國的投資回報率一相對沖，中國雖然是世界上最大的債權(quán)人，但是中國在過去相當(dāng)一段時間內(nèi)，我們的就從國外收入的凈投資利益是負的，我把錢給了別人，得不到正收益，所以我們這樣的投資收益率更低。
所以說一個非常重要的問題，如何改善我們中國國內(nèi)的資源配置，我們國內(nèi)有很多的良好投資機會，我們怎么把這個錢用好，而不要不斷的積累我們的外匯儲備。
從金融體系方面來講，我們中國金融體系依然存在很大的風(fēng)險，實際情況并不像有些外人說得那么嚴(yán)重，但是我們需要高度警惕了。
我們提出幾個大家需要關(guān)注的，一個是企業(yè)負債率過高。有些人認為是120%，有的人說是160%，但是無論是哪個數(shù)字，都說明我們企業(yè)負債率是相當(dāng)高的，跟國際其他的國家企業(yè)相比是遠遠高于他們的。
如果歐洲說是政府借債人，我們企業(yè)借債人可能是企業(yè)借債過多的問題，借債就會導(dǎo)致一系列其他的問題。
第二地方政府融資平臺的問題，去年情況有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在會不會重新惡化，這是我們值得關(guān)注的�，F(xiàn)在正在談引資銀行的問題，我們必須對它高度關(guān)注。
還有一個就是M2占GDP的比在全世界是最高的，我們的房地產(chǎn)泡沫的問題，最近新加了一個問題，我們已經(jīng)有了一個資本開放的時間點，路線圖，我們要在2015年基本實現(xiàn)資本開放，2020年完全開放，這是一個比較激進的這么一個路線圖。開放可能會有一些好處，但是它也會帶來相當(dāng)多的風(fēng)險。
我們現(xiàn)在已經(jīng)決定要進一步開展資本項目，既然決定，我們就要充分考慮更多的風(fēng)險，還是謹(jǐn)慎點好。
2013年的總體情況的風(fēng)險，由于央行貨幣政策已趨緊，M2目標(biāo)是13%，增長勢頭可能教逾期為弱。我認為今年經(jīng)濟增長可能不會太糟糕。
通貨膨脹會回聲，但在可控范圍。我們?yōu)榱吮３之?dāng)期經(jīng)濟的增長，我們拖延了很多政策的調(diào)整，從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的角度來看，最近多少年沒有什么進展，對外資方面的依賴性方面，我們?nèi)〉昧艘恍┏煽儯瑢Ψ康禺a(chǎn)的依賴進一步上升了，這說明我們的結(jié)構(gòu)并沒有改善，這會為以后的工作造成更多的困難。
我們國家金融自由化的過程正在加速運行，規(guī)避了許多管制，自動的，自行的實現(xiàn)了自由化。中國應(yīng)該加速我們的貨幣體制的匯率，加速自由化的進程。但是我們需要小心，這方面是應(yīng)該進一步推動的。中國的金融穩(wěn)定應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。在對外開放方面，對外資本方面我們應(yīng)該采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。這就是我要說的，謝謝大家的耐心。