南方基金投資總監邱國鷺

　　新浪財經訊 3月29日，證券時報2012年度“中國基金業明星基金獎”頒獎典禮及明星基金論壇在北京舉行，南方基金投資總監邱國鷺[微博]演講實錄。

　　邱國鷺：大家好！現在經濟確實比較動蕩，我總覺得A股市場經常會對短期的動蕩的表面、外在的信息反映過度。比如說3月4好國五條出來的時候，一批地產公司跌停，去年的四季度三公消費以來，白酒股票普遍跌了三分之一到二分之一。還有比如說去年的7月1日，廣州汽車限購那一天也是很多汽車股跌停。仔細回頭一看，稍微給他一點時間，你會發現短期的動蕩的信息有時候更有可能是一種照應，每個行業特別是象銀行、地產，體量這么大的行業有很多時候是按照他自身的一個內在的規律在運行，并不是說一個政策可以改變他的軌跡的。

　　最典型的例子是什么？地產2010年上半年的時候國八條的時候，地產股下跌得七里扒拉的。將近三年的時間市場又有所下跌的，但是龍頭的地產公司平均從那個時候漲幅平均是50%。同樣道理，汽車股7月1日跌停的，但是下半年普遍是能掙到百分制三四十的回報。 很多時候A股一個特點，做價格趨勢一般是掙錢的，買過去三個月漲得最好的股票，或六個月漲得最好的股票，持有三個月或六個月，一般是掙錢的。但是A股過去六個月掙錢的股票會跑出市場。

　　我覺得作為一個投資，搞清楚兩件事情，如何評估公司，如何對待股價的波動。

　　我們很多時候都是這種新在動風在動，不關心樹在動。更多的時候是博弈，猜別人想買什么，下一步政策是什么。預測別人下一步的偏好是很難的，預測政策的東風西風怎么變也是很難的事。其實關心樹，看這可樹是大樹還是小樹，其實這個很研究，因為樹不是一天長成的，變化是緩慢的，好公司壞公司，好公司三年五年還是好公司，壞公司三年五年還是壞公司。我們的市場對公司的好壞之間的區別研究的反映不足的。現在很多人問我市場是樂觀還是悲觀？我說既樂觀也不樂觀，更多是短期內無法證明的股票，就象前面說的，因為大家愛屋及烏的，也有這樣的事情。

　　另外一方面，很多非常很好的核心競爭力很高的行業門檻的公司的行業龍頭的估值相當低，競爭又非常強，認為他是傳統產業，對他們很不利，其實他們的增長非常好，這一部分被嚴重低估了。

　　我認為是二分市場，很多的主題股概念股，還有偽成長股他們撐不住。另外一些藍籌股六至十二倍的估值，商業價值沒有被看到的。 象銀行有利率市場化，不能亂收費，各種逼著給地方融資平臺貸款，各種各樣的負面消息，為什么能夠一再增長，因為行業地位、行業競爭格局決定的，商業模式決定的，商業模式是很重要的，A股投資很多人不理解。 比如說一個很簡單的商業模式，足球俱樂部是什么商業模式，球形一年都掙幾千萬，但是俱樂部不掙錢，是虧本的。因為行業的定價權是在球形手里，不是球隊俱樂部，買股票買的是球隊俱樂部，比如傳媒電影，看電影是看范冰冰還是看電影公司，定價掌握在導演手里。定價模式會經常發現這個電影好，下一個電影不好，沒有延續性。不一定好的時候就買，這是很簡單的商業模式。

　　銀行為什么能掙錢呢？大家覺得有點畸形，很簡單，在中國我們是有著全世界最高的儲蓄率，在中國我們的民營企業中小企業有著全世界最高的借貸成本。

　　中國的銀行業有著全世界最愿意存款的老百姓，又有著世界最愿意借錢的企業家，作為中介就是夢想的國度。又有行業門檻，上市的前幾家基本把市場沾光了，小銀行很難競爭。

　　第一，這是一個好行業，總有人說很佩服某個企業家，很差的行業能夠勉強的維持利潤。所以這個股票可以買，我寧可找一個很難的企業家，根本不會買，但在一個很好的行業里。關鍵是商業模式的威力，行業的威力，找一顆大樹，今天是大樹，不會明天就倒了。 地產這風刮了三四年了，利潤比其他行業都要好。

　　銀行也是這樣，利潤比其他就好。鼓勵的行業最后結果怎么樣？很多都破產了，LED怎么鼓勵的，很多地方只要上一臺機器都是給1500萬，三年做到產能過剩。 很多所謂的成長股其實是偽成長股，只是短期無法證明而已。前面把博弈說得很透，很多愛屋及烏，抱團取暖等等，但我仔細想想，我過去三四年業績做得還行，為什么？我總是能夠想一點和大家不一樣的東西，我總是不愿意去預測風，不愿意預測心，這些都是辛苦活。樹動是很慢的，簡單分析一下，就很容易的。 比如說白酒和啤酒，我曾經兩年前很看好白酒，我覺得啤酒買回家自己喝，講究性價比，白酒是送給別人的，是講面子的。家紡和服裝一樣，要明白商業模式到底在什么樣，五年十年都不會變的，把商業模式、行業門檻、行業的競爭格局，公司的競爭力搞清楚，搞清楚那些是大樹，那些是小樹。

　　我感覺大家有一堆的小樹炒成了中樹的價格，A股有一個很好笑的事情，很多行業直接說沒有前途，銀行、地產等等覺得沒有發展前景了，不可持續了。仔細想想，任何事情的形成存在不一定合理，為什么美國會過度消費，為什么中國會過渡投資。很簡單，五年前大家都說，美國借錢消費不可持續，中國借錢不可持續。回頭看中國繼續投資模式，美國繼續他的消費模式。其實仔細想，李總理對城鎮化的定位，其實應該是在今后七八年的時間窗口，很關鍵的一段話，消費的穩定作用，投資的關鍵作用，投資在中國現階段是有能力而且有需求的，這些都是屬于定性的東西，接下來真正經濟發展的主力其實是城鎮化。城鎮化不僅是地上的工程，地下的管道，地鐵、軌道交通等等，包括軟的環境，這才真正代表中國經濟的主流，新興產業過去三四年投資者吸取這些教訓，無非現在又換了一些行業繼續炒。我沒有明白，小樹稍微來一陣風，馬上死了。一堆大樹硬說他們不行。

　　經濟的發展，那些行業怎么說都是三十歲的青壯年，我覺得同他們的行業的門檻和定價權角度，現在他們的低谷程度，很多股票可以看到50%至100%的空間，但是這些股票不多，250只股票真正可以買不超過2%，也就50只。 好公司是很容易看清楚的，有定價權，有回頭客，員工流失率低，有品牌美譽度，資源壟斷，寡頭壟斷地位，行業準入門檻，這些東西我覺得我們沒有必要去追逐別人的心動，政策的風動。最簡單的事情看樹動，我覺得投資之道，市場變道不常變，做投資每天的照應中從不變中從變化中找到不不變的東西，不變的東西才給你持續的長久的高額的回報。 特別A股非常好的一點，現在大多數的人把這些東西很便宜的拋出去了，今后兩年應該是在銀行、地產、白酒、汽車、家電這些方面，應該還是有相當不錯的投資回報。因為他們的估值都是個位數的，行業是不可比擬的，代表中國的競爭優勢。 我要求我買的公司兩個標準，我做的事能夠不斷的重復做，我做的事別人做不了。同樣中國和別人競爭，現在能夠去搞這些創新，看看中國的教育體制，就知道創新沒有五年十年搞不出來，我們的高考考卷，那不是培養創新人才的教育體制，而這種知識產權，沒有那么好講的。我們的食品如果連牛奶不能保證安全的話，怎么指望醫藥安全。這些東西仔細想想，我覺得很多事情要看世界是有分工的，我們做我們擅長的事情，別人做別人擅長的事情，我們有一個交換。我的講話完了，謝謝。