李保華 趙娟

　　去年12月一路漲勢如虹的銀行股，春節后出現調整。隨之而來的，是研究機構對銀行股的態度由一致驟然轉為前所未有的分歧。

　　3月18日，周一，金融、釀酒等板塊集體殺跌，拖累滬指創出本輪調整以來新低。當日，除中行A股跌1.68%外，四大行A、H股集體大跌約2%，拖累內地及香港股指大跌。19日小幅回升后，銀行股20日強勢翻紅，內地銀行指數上漲5.07%。如此劇烈波動背后，是期間外資券商極度看空和內資券商看多的激辯。賣方爭執之下，買方的投資智慧則在接受考驗。

　　針鋒相對

　　3月17日，摩根大通發布名為《中國銀行對于政策風險的更多關注將使股價承壓》的研究報告，看空中國銀行股。次日，摩根大通再發研報《來自增長及通脹的擔憂調降中國股市至“減持”》，繼續看空中資銀行股。

　　在上述兩份報告中，摩根大通稱，根據近期經濟增速減緩、通脹隱憂上升、貨幣政策收緊以及影子銀行清理等不利因素，中資銀行股可能承壓。摩根大通的首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特下調了中國股市的評級至“減持”，并建議投資者做空工、農、中、建四大行的股票。

　　事實上，2012年8月份開始，高盛、瑞銀等國際投行就已經開始看空中資銀行股。但隨著12月初銀行股的一波大幅上漲，看空中資銀行股的聲音漸漸消退。不過，瑞銀近期的一份報告也開始重新看空，認為當前銀行業股價已經基本反映經濟周期性改善因素，現階段缺乏推動板塊向上的結構性催化因素。

　　“外資投行始終對來自官方和銀行財務報表所體現出來的不良貸款等數字缺乏信任，畢竟中國的銀行業之前在數字一片大好之中有過大規模剝離不良資產的歷史。”一家大型銀行的深圳分行國際業務總經理稱。

　　外資極度看空引發國內券商強烈反彈，招商證券[微博]對摩根大通的觀點逐條反駁。招商證券分析師肖立強在一封發給投資者的電子郵件中稱，“面對又一次的海外大行‘無厘頭’式看空行為，有必要先理性分析其言論，再給予回應，以正視聽。”肖立強認為，由于銀行業績穩定增長、合格的境外機構投資者(QFII)擴容帶來新入市資金以及估值相對較低等原因，2013年銀行股會有20%以上的超額收益，建議大幅提高銀行股配置。

　　在招商證券看多的同時，近日發布銀行股研究報告的長城證券、中原證券和東方證券等也紛紛給予中資銀行“推薦”等積極評價。

　　“外資看空中資銀行已經有過很多次了，但直接建議賣空四大國有銀行股和引起國內券商如此強烈的反彈實不多見。”深圳天葉投資負責人葉凱表示。

　　葉凱認為，在外資投行看來，盡管中資銀行股的財務數據真實性一直飽受質疑，業內率先公布年報的平安銀行2012年凈利潤同比增長超過30%，即使在銀行業預期增速放緩的趨勢下，這么好的業績在整個低迷的A股市場中，機構也不能視而不見。

　　隨后披露業績的浦發銀行、招商銀行、寧波銀行、民生銀行、興業銀行和光大銀行[微博]2012年的凈利潤增長也分別達到了 24.88%、25.31%、25.03%、34.51%、36.08%和30.74%。

　　大型銀行的增速相對較慢，不過也依然表現不俗。公開數據統計顯示，工、農、中、建、交五家大型商業銀行2012年實現凈利潤合計有望超過7500億元，較2011年增長近12%，平均不良貸款率為0.99%，撥備覆蓋率接近300%。

　　基金暫未減倉

　　3月底，銀行股集中發布年報，多年來一直困擾銀行股估值的資產質量擔憂繼續未被證實也未被證偽，賣方多空爭執之下，本報采訪多家基金公司發現，基金近期并未減倉銀行股，更多的是處于觀望狀態。

　　美銀美林3月份基金經理調查顯示，僅有14%的投資者預計中國經濟將在一年內走強。這是該調查有史以來下調幅度最大的一次。外資對中資銀行股的減持已經開始。貝萊德基金持有的中國銀行H股占中國銀行H股總股本的比例從2月19日的8.15%下降至3月4日的7.91%，持有的中信銀行H股的比例從1月23日的6.12%下降至3月15日的4.58%。花旗集團3月份以來也少量減持了民生H股。

　　但國內公募基金并未采取同樣的拋售策略。“銀行股在快速上漲后，有向下回歸的風險。但現在醫藥消費等板塊已經漲得很高，地產等又不能碰，賣掉至少目前能看到相對穩定增長的銀行，似乎也很難找到更安全的大行業了。”一位股票型基金經理透露，目前其沒有調整銀行股倉位的打算。

　　從2012年12月5日開始，銀行股迎來了一波激烈的漲幅，其中民生銀行和平安銀行等銀行股的漲幅最高時接近翻番，隨后開始高位震蕩。

　　深圳一家中型基金公司的投資總監認為，由于基金在去年12月份之前極度看空銀行股，盡管銀行股大幅上漲引發了基金回補，但由于漲得太快，基金回補的量并不大，有些基金還在邊回補邊撤退，基金目前總體持有的銀行股并不多。

　　好買基金網的數據顯示，從去年12月1日至今年2月底止的3個月時間里，業績排名前15名的基金中，根據這15只基金的2012年四季報，除了一只基金重倉了北京銀行外，其他基金持倉中并無銀行股。

　　甚至從整體來看，2012年四季報也顯示，基金在該季度對銀行股進行了減倉。在所有16只上市銀行股中，有12只遭到基金凈減倉，3只銀行股略有凈加倉，1家基本保持持平。

　　葉凱透露，根據其和公募基金的溝通，銀行股在2012年年底后漲幅巨大，今年以來基金對銀行股只有少量的加倉。“銀行股還需要觀察兩會后信貸市場的具體走向，目前我們持有的不多，沒有調倉的必要。銀行的壞賬風險有幾年的滯后期，如果股價跌下來，可能會考慮增持，畢竟在A股市場整體盈利下滑中，眼前銀行股的增長還是現實的。”上述深圳中型基金公司的投資總監表示。