規模全面縮小，B類份額流動性下降，杠桿的消失使其交易價值驟降——權益類分級基金乏味如同LOF。

　　本刊特約作者 王群航[微博]/文

　　權益類分級基金2013年遭遇到一些挫折：各只基金規模普遍縮小，B類份額二級市場交易日漸不活躍。

　　規模全面縮小

　　據統計，總體來看，權益類分級基金規�？s小的幅度在20%至80%之間�？s水多的是次新基金；縮水少的是老產品。前者，因為有幫忙資金出局。老基金規�？s小的原因估計主要有兩個：套利資金的“功勞”；B類份額難以再像反彈初期那樣有極其活躍的行情。

　　分級基金做套利有兩種，即折價套利和溢價套利，從現實情況看，偏好做折價套利的人較多。

　　這與投資的基本常識與權益類分級基金的二級市場流動性有關。由于分級基金二級市場的流動性總體一直不是很好，大家做投資時通常是謹慎進入、小心持有、快速退出。在退出方式方面，贖回比賣出更為便捷，因此是首選。

　　另一個原因，即基金產品設計方面的缺陷。根據基金契約，權益類分級產品的申購費率主要有兩種：分級指基是1.2%，分級股基是1.5%，如果要減免，門檻通常是500萬元，即大于等于500萬元之后，每筆收取1000元；在贖回費方面，通常的費率都是0.5%。申購費率是贖回費率的1至2倍，在此機制下，投資者自然會選擇折價套利，而非溢價套利，除非資金量很大。

　　為此，在權益類分級基金里，對于套利資金，申購費與贖回費是否可以專門按照相同的標準收取呢？

　　激活B類份額流動性

　　權益類分級產品2013年以來流動性快速下降，主要原因如下：

　　一、由于折價套利會從二級市場帶走流通籌碼，使原本總體流動性欠佳的權益類分級基金二級市場雪上加霜。

　　二、分級基金B類份額的重要魅力之一，在于它們的杠桿，以及杠桿倍數的變化。由于目前權益類分級產品多發行在前期基礎市場行情低迷時，當股指有了一定的漲幅后，B類份額的參考凈值便立即超過1元，杠桿倍數隨之快速降到接近一倍，并且將在其后參考凈值沖向2元時無限接近一倍。

　　在這種情況下，投資B類份額，與原先的LOF沒有多少差別。失去杠桿的B類份額，與乏味的LOF無異，這使得B類份額在過半數的參考凈值區間里(通常是從0.25元至2元)，同時在較多時間里會暫時喪失交易價值

　　權益類分級基金是一個好創新，尤其是在促進規模增長和穩定、平衡發行市場和持續營銷市場里少數寡頭過高的集中度提供具有多種風險收益特征的可交易品種等方面，都值得重視。為提高權益類分級基金各類份額、尤其是B類份額二級市場流動性，建議如下：

　　—、經驗的推廣。相關基金公司要充分重視分級基金的持續營銷，做基金的場內持續營銷與場外持續營銷屬兩種套路。

　　二、錯峰和重復發行。在權益類分級產品里，分級指基最多。有觀點認為，分級基金因跟蹤了相同的標的指數，造成了同質化的表現，影響了這類基金的發展。

　　如果這個觀點成立，那些眾多跟蹤相同標的指數指基和ETF將如何呢？而且，對同一個標的指數，市場上將只能夠有一只指基和ETF。

　　筆者認為，不僅僅同標的指數可以有多只分級指基；另外，同一只分級指基，是否可以在不同的基礎市場點位再發行一只帶有復制特征的二號產品呢？這樣做，在于避免像現在這樣當B類份額處于較高參考凈值區間時，所產生的“類LOF性”尷尬。

　　作者為華泰聯合證券基金評價中心總經理