國金證券場內基金雙周策略(2013年2月上)      

　　國金證券 張琳琳 張劍輝

　　基本結論

　　整體策略及產品推薦

　　展望后市，股票市場從基本面、政策面難以出現大的風險，但獲利了結以及節假日期間流動性的漣漪可能會減緩市場上行節奏，更為積極的因素還需等待，短期以尋找結構性機會為主。債券市場面臨的多空因素相對平衡，震蕩行情中交易性機會不大，建議謹慎參分級基金高風險份額，但對于穩健特征凸顯的A類份額可重點關注。

　　結構機會主導，周期風格延續——杠桿股基投資建議

　　在致力于結構性投資機會的把握下，投資者可繼續采取中性偏積極的策略，短期重點關注周期藍籌風格基金，如銀華鑫瑞、資源B、商品B、銀華鑫利、雙禧B和信誠300B。長期來看，在股票市場估值釋放過程中，可積極把握具備折價率和流動性優勢的產品，如瑞福進取、雙力B、易基進取、商品B、中小板B、信誠500B、華安300B、銀華鑫利、資源B。

　　短期關注優勢個體，長期立足管理能力——傳統封基投資建議

　　短期來看， 2014年到期的14只產品到期年化收益率較高，其中同益、景宏、景福、同盛等更是在8%上下，同時也具備一定的安全邊際優勢。中長期來看，在股市震蕩、結構性機會主導背景下，傳統封基的選擇仍需立足管理能力，泰和、漢盛、金鑫、安順、天元等可作為中長期關注的品種。

　　積極為主，搭配穩健——LOF及ETF基金投資建議

　　就當前市場來看，投資者可積極關注在估值修復和景氣程度上都具有相對優勢的周期風格產品，如廣發小盤、博時主題、國投金融、國泰小盤；同時可搭配中銀中國、大摩資源、中歐新動力、富國天惠等風險收益配比效果較好產品，以應對快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會加劇的環境。

　　收益穩健，機會相對確定——固定收益特征基金投資建議

　　分級基金A類份額固定收益特征明顯，收益率上略低于封閉債基，但波動性也更低，風險收益配比更佳，對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金升級替代產品，被低估的中小板A、申萬收益，估值合理的聚利A，以及具有相對折價優勢的銀華穩進、廣發100A可重點關注。

　　動態把握折價，著眼投資能力——封閉債基投資建議

　　傳統封閉債基整體折價已不足1%，投資吸引力大幅減弱，尤其是在當前債市震蕩行情中，難有顯著的交易性機會，可動態把握折價率波動，隨著折價率的上升，可從中選擇具備相對折價優勢的、管理人投資能力較強的品種，如鵬華豐潤、易基歲豐、交銀添利、建信信用、招商信用等。

　　交易機會不大，謹慎參與杠桿——杠桿債基投資建議

　　短期經濟回暖以及資金階段趨緊或令債市承壓，而節后資金面預期相對樂觀又限制了收益率的上行空間，債券市場面臨的多空因素相對平衡，震蕩行情中交易性機會不大，建議謹慎參分級基金高風險份額。當然，中長期來看國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，債市所處宏觀環境依舊較好，可重點關注景豐B、增利B、聚利B、浦銀增B、豐利B、萬家利B。

　　詳細報告：

　　一、整體策略及產品推薦

　　展望后市，股票市場從基本面、政策面難以出現大的風險，但獲利了結以及節假日期間流動性的漣漪可能會減緩市場上行節奏，更為積極的因素還需等待，短期以尋找結構性機會為主。債券市場面臨的多空因素相對平衡，震蕩行情中交易性機會不大，建議謹慎參分級基金高風險份額，但對于穩健特征凸顯的A類份額可保持關注。下面，我們分別針對分級基金的A端和B端(股票型、債券型)，封閉式基金，以及所有場內上市基金，構建各類型基金組合如下：

　　表1：股票分級B類份額組合

　　表2：債券分級B類份額組合

　　表3：分級基金A類份額組合

　　表4：封閉式基金組合

　　表5：場內基金綜合組合

　　二、上行步伐趨緩，把握結構機會——權益類基金投資建議

　　結構機會主導，周期風格延續——杠桿股基投資建議

　　立足當前階段，經濟弱復蘇的趨勢已經得到共識，盡管市場對此已經開始鈍化且回升的幅度還需要進一步確認，但在未來一段時間內對市場仍將形成支撐，同時政策層面正處于兩會前的真空期，尚看不到政策面的證偽。整體來看，我們認為市場從基本面、政策面難以出現大的風險，但獲利了結以及節假日期間流動性的漣漪可能會減緩市場上行節奏，更為積極的因素還需等待，在此期間，市場以尋找結構性機會為主。

　　短期而言，在致力于結構性投資機會的把握下，投資者可繼續采取中性偏積極的策略，重點關注側重周期風格且流動性較強的杠桿基金，如跟蹤資源指數的銀華鑫瑞和資源B，以大宗商品指數為標的的商品B、藍籌風格的銀華鑫利、雙禧B和信誠300B。長期來看，在股票市場估值釋放過程中，利用指數型分級產品B類份額能夠博取更高的收益，具有風險承受能力的投資者可積極把握具備折價率和流動性優勢的產品，如瑞福進取、雙力B、易基進取、商品B、中小板B、信誠500B、華安300B、銀華鑫利、資源B。

　　短期關注優勢個體，長期立足管理能力——傳統封基投資建議

　　截止2013年2月1日，傳統封閉式基金整體折價率10.96%，在平均剩余存續期1.92年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)8.21%。剔除2013年到期的5只基金后，剩余20只產品到期年化收益也處于6.38%的較高水平，吸引力明顯。

　　短期來看，即將到期的5只產品將會面臨鎖定期內市場波動影響，屆時可根據轉型方案中相關信息做出決策；而2014年到期的14只產品到期年化收益率較高，其中同益、景宏、景福、同盛等部分基金的隱含到期收益更是在8%上下水平，同時也具備一定的安全邊際優勢。中長期來看，在股票市場震蕩、結構性機會主導的背景下，傳統封基的選擇仍需立足管理能力，泰和、漢盛、金鑫、安順、天元等基金可作為中長期關注的品種。

　　積極為主，搭配穩健——LOF及ETF基金投資建議

　　最近兩周(1.18～2.1)A股市場繼續上行，LOF和ETF基金市場價格和單位凈值普漲。從折溢價率方面來看，截至2月1日， ETF折溢價率相對平穩，基本在1%以內，LOF基金中信誠周期、建信300、長盛300、東吳100、信誠機遇折溢價率超過2%，基金規模小、流動性不佳是場內基金折溢價率波動的重要原因。

　　就當前市場環境來看，投資者可采取中性偏積極的策略，積極關注在估值修復和景氣程度上都具有相對優勢的周期風格產品，以把握市場結構性投資機會，如廣發小盤、博時主題、國投金融、國泰小盤等；同時可搭配中銀中國、大摩資源、中歐新動力、富國天惠等風險收益配比效果較好的產品，以應對快速上漲后獲利回吐、震蕩幅度可能會加劇的市場環境，并在一定程度降低階段收益的吞噬損失。

　　三、低風險份額穩健特征凸顯——固定收益類基金投資建議

　　收益穩健，機會相對確定——分級基金A端投資建議

　　作為低風險收益端產品，分級基金低風險份額具有明顯的固定收益特征，雖然收益率上略低于封閉債基，但波動性也更低，風險收益配比更佳，對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產品。

　　固期型產品中的中小板A、聚利A、浦銀增A、雙力A、同輝100A具有較高的到期年化收益且流動性較好，持有到期后按照凈值結算即可獲取5%左右的穩定收益，長期投資者可側重。對于短期投資者來說，可買入折價過高或者溢價偏低的產品，并在折溢價波動過程中進行波段操作，獲取約定收益乃至折價回歸收益，產品上可重點關注折價優勢與流動性兼具的中小板A。

　　永續型產品在經歷了8月份以來的連續大幅上漲以后，折價率普遍不足8%，甚至還有不少產品已經呈現溢價交易狀態，后期存在向合理折價水平回歸的需求，即存在溢價回落或折價擴大的可能。但從此類型內個體角度來看，申萬收益實際折價高于參考水平，波段操作機會可重點關注；銀華穩進、廣發100A、信誠500A、銀華金瑞也具備相對折價優勢，而且較好的流動性也為實際操作提供了保障。

　　動態把握折價，著眼投資能力——封閉債基投資建議

　　最近兩周傳統封閉債基迎來年度分紅行情，期間折價率大幅波動，截止2月1日，14只可比的場內基金整體折價已不足1%，投資吸引力大幅減弱，尤其是在當前債市震蕩行情中，難有顯著的交易性機會。但鑒于封閉式運作有助于增強基金收益，可動態把握折價率波動，隨著折價率的上升，可從中選擇具備相對折價優勢的、管理人投資能力較強的品種，如鵬華豐潤、易基歲豐、交銀添利、建信信用、招商信用等。

　　交易機會不大，謹慎參與杠桿——杠桿債基投資建議

　　結合當前市場環境來看，短期經濟回暖以及資金階段趨緊或令債市承壓，而節后資金面預期相對樂觀又限制了收益率的上行空間，債券市場面臨的多空因素相對平衡，震蕩行情中交易性機會不大，建議謹慎參分級基金高風險份額。當然，中長期來看國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，債市所處宏觀環境依舊較好，綜合衡量產品風險收益特征情況，可重點關注景豐B、增利B、聚利B、浦銀增B、豐利B、萬家利B。