好買基金研究中心 盧楊

　　2013年伊始，基金行業又掀起新一波的創新浪潮。國泰上證5年期國債ETF及其聯接基金、博時上證企債30ETF及其聯接基金就先后獲得證監會批準，標志著我國債券ETF的正式起航。此外，嘉實中證金邊中期國債ETF及其聯接基金、易方達中債新中期票據ETF及其聯接基金也已獲得證監會受理。

　　縱觀資本市場，無論對于機構投資者還是個人投資者，債券在大類資產配置中均占有舉足輕重的低位。相比中國，美國的債券市場有著更為長久的發展與創新歷史，在此我們不妨先借鑒一下美國資本市場債券ETF的發展歷程。

　　一、美國市場債券ETF

　　2002 年7 月22 日，BarclaysGlobal Investors于美國率先推出了三只債券ETF，標志著全美債券ETF 時代的正式開啟。隨著ETF 產品在之后幾年的井噴式發展，基金公司也逐漸將固定收益理財產品創新的目光轉向了ETF 領域，陸續推出了包括主動管理型債券基金、被動式債券指數基金在內的多種理財產品，極大滿足了投資者在固定收益資產上的配置需求。目前，美國市場上主流的債券ETF可以細分為14種，分別是企業債券ETF、美國國債ETF、市政債券ETF、通貨膨脹保值債券ETF、廣泛債券ETF、短期債券ETF、中期債券ETF、長期債券ETF、國際債券ETF、逆向債券ETF、杠桿式債券ETF、可轉換債券ETF、按揭抵押債券ETF以及垃圾債券ETF。

　　自2002年美國市場首只債券ETF問世以來，債券ETF一直處于快速發展過程當中。從2002年到2006年，雖然數量沒有增長，但債券ETF規模增幅巨大，從最初的39億美元增長到205億美元。2007年以來，尤其在金融危機期間，債券ETF在規模和數量上齊增。截至2012年底，美國市場全部ETF數目為1194只，規模為1.34萬億美元，其中債券類ETF數量為202只，規模為2432億美元，占比分別為16.92%和18.19%。

　　數據來源：ICI，好買基金研究中心

　　數據來源：ICI，好買基金研究中心

　　從美國債券市場過去10年的規模變化看，整體處于一個逐步擴容的階段。截止2012年三季度末，規模相比2000年增加了約1.22倍。而債券ETF的規模在同期約增長了60多倍，占債券市場規模比例從0.02%躍升至0.6%左右，這其中國債ETF占據了較大一部分規模。據統計，截止2012年初，美國最大的10只債券ETF 中有4只是國債ETF。反觀國內基金市場，現階段暫無已發行完畢的債券ETF產品，可以預計，在未來的幾年當中該類產品無論是在數量還是規模上都將大幅提高。

美國債券市場規模變化

　　iShares 是全球最大ETF供應商，我們提取了2012年之前該公司成立的債券ETF基金。通過計算，24只產品自成立以來的平均年化收益率為6.45%。其中，短期國債ETF收益率最低，僅為1.37%，而10年以上信用債ETF的年化收益率要高達12.36%。通過各基金的比較，我們可以明顯看出以長期債券為跟蹤標的的ETF基金，收益率明顯高于短期標的產品。

　　數據來源：iShares，好買基金研究中心

　　二、國內市場債券ETF

　　從已經獲批的兩只債券ETF產品來看，無論是國泰上證5年期國債ETF還是博時上證企債30ETF 誰先募集發行，都對中國的債券ETF市場具有里程碑式的意義。國泰國債ETF采取跟蹤“上證5年期國債指數”的方式。“上證5年期國債指數”由中證指數公司于9月12日正式推出，樣本由剩余期限為4到7年且在上證所掛牌的國債組成。目前我國的債券市場主要有兩個，一個是銀行間債券市場，另一個是交易所債券市場。銀行間債市由央行監管，交易所債市則由證監會監管。銀行間債市的主要參與者是商業銀行、保險公司、證券公司等各類機構投資者，其交易活躍度也相對較高，而交易所債市的參與者主要是個人投資者，交易規模較小，流動性也較差。從下圖我們可以清晰看出，在規模上，銀行間市場一直占據著債券市場絕大部分市場份額，而上交所相比深交所債券的存量也多處近兩倍。截至2012 年底，銀行間市場存量債券的數量為4749 只，全年的交易量為215.49萬億元；而交易所市場存量債券的數量僅為同期銀行間的三分之一，交易量為37.44 萬億元。

　　國債ETF的推出將有利于促進跨市場投資者在銀行間和交易所兩個市場買賣國債并進行轉托管，從而起到有效連接兩個市場的作用。那些原本無法投資銀行間債券產品的投資者就此找到了投資渠道；具備跨市場投資能力的投資者則可以利用銀行間國債、交易所國債以及國債ETF之間的定價差異進行套利活動，這有助于抹平兩個市場間的定價差異，提升交易所債券市場的活躍度。

　　未來，隨著國債ETF規模的不斷增大，流動性日益增強之后，對于像保險、銀行等投資風格比較穩健的機構投資者，可以通過國債ETF來進行現金流匹配，這也將成為國債ETF占據這類機構投資者債券組合的原因之一。

　　上證企債30指數是國內市場首只實時成分債券指數，由滬市中30只質地好、規模大、流動性強的企業債券構成成份券，反映了滬市企業債券的整體表現。博時選擇跟蹤企業債指數進行產品開發，其良好的收益性是一大關鍵，上證企業債30的收益率在過去兩年間的表現多數時間均好于中證企業債指數。此外，我國企業債券市場未來發展空間巨大，也是博時選擇企業債ETF的重要因素之一。企業債ETF的出現也同樣彌補了交易所債市流動性不足的問題，不僅為債券交易提供對手，更是通過轉托管的形式將銀行間的債券存量及流動性引入到交易所市場。

上證企業債30指數 VS 中證企業債指數

　　對于投資者來說，通過投資債券ETF參與債市，相比投資于其他類型的債券基金具有以下優點：

　　管理費率低。ETF一般采用指數化的被動投資方式，管理費率相對較低。從國內市場看，主動管理型債券基金的管理費率介于0.6%-0.7%之間，而像國泰上證5年期國債ETF擬定的管理費為0.3%。由于債券基金本身的預期收益率較低，因此管理費的差異成為影響持有人收益的一個重要因素。

　　降低了由基金經理管理不善帶來的收益低于預期的風險。主動管理型債券基金可以通過積極主動的券種配置和個券選擇，獲得超越債券指數的回報，但投資者同時也需承擔基金業績低于指數回報的風險。相比之下，債券ETF的收益更加確定且便于預測。

　　交易便捷。開放式債券基金主要采用場外申購贖回的方式進行交易，這一過程通常耗時較多。以國內開放式債券基金為例，T日提交申購申請，T+2日基金份額可用，T日提交贖回申請，4-7個工作日后資金才能到賬。對投資者來說，交收及支付的延時，增加了時間成本和機會成本。債券ETF可以像股票一樣在交易所買賣，T日購入的ETF份額在T+1日即可賣出，T+2日資金可用，較大程度的提高了交易效率。

　　綜合海外市場的經驗以及國內債券市場的現狀，未來債券ETF在我國將有望快速發展并逐漸走向成熟，為投資者提供更加豐富的債券基金品種，促進債券基金市場發展。