來源：海通證券

　　作者 倪韻婷 單開佳

　　全球ETF發展之路。根據全ETF發展態勢，根據發展速度來看，可以分為起步期、平穩發展期以及快速發展期。2000年之前的起步期，ETF產品無論在個數還是規模上均發展較慢；2000年至2005年為創新期，ETF產品在種類上大幅創新，個數規模穩步增長；2005年以后ETF迎來了高速發展期，這一時期的ETF在數量以及規模上直線上升，成為被動產品中最為矚目的一類。根據產品種類的不同，ETF同樣可分為探索期、摸索期以及穩定發展期間。ETF經過了七年的摸索期發展之后進入了創新期，2000年之后各類投資標的和投資策略的ETF產品開始推出，包括債券、貨幣、外匯等各類ETF產品逐步面世。在摸索期過后，ETF產品繼續穩定發展，指數創新持續推動著ETF產品的發展，此外隨著ETF產品種類的豐富，合成類ETF也開始嶄露頭角。

　　全球ETF的當下格局。從ETF當前發展格局來看，主要呈現集中度高以及多元化發展兩大格局。 ETF基金的集中度高體現在多個方面：地區集中度高；基金公司集中度高；標的指數集中度高。與集中度較高相矛盾的是ETF同時又在呈現多元化發展，多元化發展體現在標的指數、投資策略、復制模式、運作模式等多個方面。這種多元化發展旨在打破寡頭壟斷格局，為后入者提供生存空間。

　　創新ETF品種介紹。目前ETF共有商品、混合、固定收益、股票、另類投資、貨幣等六個大類。從商品ETF來看，可根據投資商品種類的不同分為農業、能源、貴金屬以及工業材料幾大類；從另類投資產品來看，可分為外匯、多空、杠桿、波動、期貨等品種，此外，目前國內借鑒概念的貨幣ETF在國際上同樣存在，貨幣ETF(Money Market)為投資于短期流動性工具的ETF，但在基金市場最為發達的美國，這類投資短期流動性工具的ETF被歸類為債券ETF中的一種，因而目前全球存在的貨幣ETF主要集中在歐洲。

　　后續精彩報告敬請期待：海外已經發展成熟的創新ETF品種，有些正是目前我國亟待推出的品種。固定收益類ETF產品我們在去年債券指數基金以及債券ETF揭秘系列中有過較為詳細的介紹，本系列報告主要將介紹商品、另類投資以及貨幣ETF。這些創新ETF的市場需求在哪里？根據我國實際國情，該如何設計創新ETF？創新ETF的風險點再哪里？創新ETF又可以有什么樣的投資策略？針對這一系列的問題，海通金融產品研究中心做了一系列深入研究，在創新ETF藍圖報告之二中，我們將首先為大家帶來目前關注度極高，蓄勢待發的貴金屬ETF產品介紹，敬請期待。

　　隨著國泰國債ETF以及博時上證企債30ETF在證監會的正式獲批，債券ETF在我國正式破冰起航，同時也掀開了ETF創新的大幕。根據相關報道，上海交易所擬推進黃金ETF、商品類ETF、外匯類ETF以及掛鉤型ETF等多類ETF創新品種，此外股票型ETF中分級ETF以及阿爾法ETF也在積極推進。2013年將是ETF的創新大年。事實上，作為全球最為成功的被動產品代表，ETF自推出以來在全球得到了快速發展，從海外來看，ETF產品在投資標的、投資策略、復制模式以及運作模式上呈現多元化發展。海外ETF發展的經驗對于我國ETF的創新道路將有極大的借鑒意義。本系列報告擬對全球創新ETF產品進行分析，并結合我國國情提供部分創新品種設計方案。本報告為ETF創新系列的開篇，將為大家介紹全球ETF的發展格局。

　　1. 全球ETF的發展之路

　　ETF(Exchange Traded Funds)，即交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金，是指數化投資工具的一種特殊形式，具備指數投資的優點，例如投資操作透明、費率低廉、組合投資分散風險等。此外，ETF除了普通指數基金的優勢外，還集開放式基金、封閉式基金和指數基金的優勢于一身：與封閉式基金一樣，ETF擁有二級市場通道，同時ETF又可以和開放式基金一樣在交易日申購和贖回。

　　從ETF發展態勢來看，根據發展速度來看，可以分為起步期、平穩發展期以及快速發展期。在2000年之前的起步期，ETF產品無論在個數還是規模上均發展較慢，截止2000年，ETF在發展了7年后，個數僅為100只，規模也不足2000億美元；2000年至2005年為創新期，ETF產品在種類上大幅創新，個數規模穩步增長，這5年ETF的個數逐步突破了200、300以及400大關，規模也以每年近千億美元增長；2005年以后ETF迎來了高速發展期，這一時期的ETF在數量以及規模上直線上升，成為被動產品中最為矚目的一類，截止2012年底，全球ETF的個數達到了4300多只，規模1.92萬億美元。從歷史上看，ETF的規模僅在08年金融危機時候出現過縮水，但其縮水幅度小于其他品種，且第二年ETF的規模即迅速擴大，大幅高于金融危機前的規模，從數目來看，ETF更是始終正增長，顯示了強勁的生命力。

　　根據產品種類的不同，ETF同樣可分為探索期、摸索期以及穩定發展期間。ETF的鼻祖為1989年由加拿大多倫多證券交易所推出的指數參與份額TIPS35，但該產品并未引起世人關注，直至1993年，美國SEC首次比照美國1940《投資公司法》對投資公司的規定，批準發起設立ETF的豁免令，隨后同年道富以標普500(S&P500)為投資標的在美國發行了SPDR S&P500ETF后，ETF才開始廣為人知，因而該基金也常常被視為第一只真正意義上的ETF。該ETF的大獲成功為后來ETF的快速發展奠定了良好基礎，經過了七年的發展，2000年之后，ETF開始進入了創新期，各類投資標的和投資策略的ETF產品開始推出，2000年第一只債券ETF產品——Ishares DEX在加拿大成立，2003年3月第一只商品ETF Physical Gold在澳洲成立，2003年7月第一只貨幣ETF Goldman Sachs Liquid BeES在印度成立；2005年2月第一只杠桿ETF XACT BULL和反向ETF產品XACT BEAR同時在瑞士成立；2005年8月，第一只主動管理的ETF產品Ishares CAN Fincl Monthly Inc Adv在加拿大成立，2005年底第一只外匯ETF在美國成立，綁定的貨幣種類為歐元。在創新期過后，ETF產品繼續穩定發展，指數創新持續推動著ETF產品的發展，此外隨著ETF產品種類的豐富，合成類ETF也開始嶄露頭角。

　　2.     全球ETF的當下格局

　　經過20年的發展，截止2012年年底，全球的ETF規模已經達到了1.92萬億美元，占比達到了全球基金市場(剔除貨幣和FOF)規模的10%，ETF已成為基金市場重要的組成部分。從ETF當前發展格局來看，主要呈現以下兩個特點：

　　2.1集中度高

　　ETF基金的集中度高體現在多個方面：

　　首先，地區集中度高。按照ETF注冊地為統計口徑，美國是ETF數量最多、規模最大的國家。從表1可以看到，截止2012年年底，美國擁有的ETF凈資產達到1.35萬億，占比達到全球ETF的70%，形成一家獨大的格局，但從其個數來看，占比僅為三分之一，表明美國擁有眾多巨無霸ETF。緊隨其后的為跨境ETF，占比超過11%，歐洲以及亞洲的占比分別為7.62%和5.10%。

　　其次，基金公司集中度高。相比其他產品，ETF的寡頭壟斷格局更為明顯。截止2012年年底，全球管理ETF前十大的基金公司管理的規模幾乎占到了全球的總額，其中前三家基金公司規模占比達到了84%，而ETF的龍頭老大Ishares旗下的ETF產品多達632只，市場份額占比達到47%。

　　最后，標的指數集中度高。作為被動投資的ETF業績表現主要受制于標的指數，從全球ETF來看，標的指數集中度極高，無論是股票、債券還是貴金屬的代表指數均有用龐大規模的ETF。從下表可以看到，包括股票、債券、商品等各類資產在內的前十大標的指數市場份額占比超過30%，其中標普500指數所對應的ETF產品占比達到所有ETF規模的9.26%，倫敦下午金所對應的產品規模達到1320億美元，占比同樣高達7.02%。

　　2.2多元化發展

　　事實上，與集中度較高相矛盾的是ETF同時又在呈現多元化發展，這種多元化發展旨在打破寡頭壟斷格局，為后入者提供生存空間。多元化發展體現在標的指數、投資策略、復制模式、運作模式等多個方面。

　　標的指數多元化

　　從發展史中可以看到，最早的ETF是投資股票的，隨后隨著固定收益、商品以及衍生品的豐富，ETF的投資標的也在不斷擴張，債券ETF、商品ETF、貴金屬ETF、貨幣ETF、外匯ETF以及基于衍生品的多種投資策略的ETF紛紛面世。

　　目前傳統股票ETF依然占據主要位置，截止2012年12月，股票型ETF占據了七成比例，固定收益類ETF發展迅速，以16.58%的占比位居第二，隨后日漸成熟的商品ETF(包括農產品、石油、貴金屬等)同樣占比超過10%。其余各品種ETF占比均較小。

　　投資策略多元化

　　標的指數的多元化是為了滿足投資者對于不同資產的分散投資需求，而投資策略的多元化則是旨在滿足于投資者不同的風險收益偏好。目前ETF中的投資策略主要包括跟蹤收益型，放大收益型以及反向杠桿型。

　　復制模式多元化

　　目前我國的ETF多以完全復制為主，事實上，放眼海外來看，復制模式已經囊括了包括簡單復制、抽樣優化復制以及合成復制等多種模式，其中簡單復制中又包含了完全實物復制以及期貨復制，抽樣優化復制中又分為抽樣復制和優化復制兩種。完全實物復制法指的是構建與標的指數完全相似的投資組合；抽樣復制法指的是基于一定原則來抽取少數代表性成份股(券)，然后再通過最優化過程來使投資組合與標的指數保持較為接近的風險暴露程度；優化復制法是一種完全數理化的組合構建方法，其通過目標函數最優化過程來尋找一個權重組合，使得投資組合與標的指數的歷史收益偏離度保持最小，并假設該情景能在未來延續；期貨復制法則是利用股指期貨或是商品期貨構建組合；合成復制指的是采用部分資產與交易對手方做跟蹤標的指數的掉期交易。從復制模式來看，各個模式各有優劣，我們將其優劣對比在下表中羅列。

　　截止到2012年年底，采用簡單復制、抽樣復制以及合成復制模式的ETF個數三分天下，但從規模上來看，抽樣優化復制模式占比超過一半。

圖3  各復制方法ETF個數占比(截止2012年年底)

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　圖4  各復制方法ETF規模占比(截止2012年年底)

　　3.     創新ETF品種介紹

　　從海外ETF整體發展來看，創新品種繁多。我們將目前各類ETF進行了匯總，從下圖可以看到，目前ETF共有商品、混合、固定收益、股票、另類投資、貨幣等六個大類。

圖5各類ETF族譜圖

資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　從商品ETF來看，可根據投資商品種類的不同分為農業、能源、貴金屬以及工業材料幾大類，農業中又細分為小麥、糖、大豆、棉花以及咖啡等，能源中分為天然氣以及原油，工業材料中細分為銅、鋁、鋅、錫等，貴金屬中主要分為黃金和白銀，其中目前有望最先在國內推出的為貴金屬中的黃金ETF。

　　從另類投資產品來看，可分為外匯、多空、杠桿、波動、期貨等品種，目前國內關注點較高的為外匯ETF以及杠桿ETF，其中外匯ETF從全球來看，主流品種為美元、歐元、日元、加元和瑞士法郎，此外，澳元、新幣、巴西里拉、墨西哥比索以及人民幣同樣有對應貨幣ETF。杠桿ETF中分為正向杠桿以及反向杠桿兩類，正向杠桿指的是通過運用股指期貨、互換合約等投資工具，實現每日追蹤目標指數收益一定的倍數，如1.5倍，2倍等，而反向則是實現追蹤目標指數收益的負倍數，如-1，-2倍等。

　　目前國內借鑒概念的貨幣ETF在國際上同樣存在，貨幣ETF(Money Market)為投資于短期流動性工具的ETF，但在基金市場最為發達的美國，這類投資短期流動性工具的ETF被歸類為債券ETF中的一種，因而目前全球存在的貨幣ETF主要集中在歐洲。

　　這些海外已經發展成熟的創新ETF品種，有些正是目前我國亟待推出的品種，其中目前國內關注度較高的創新品種主要集中在商品、固定收益、另類投資以及貨幣幾個大類。固定收益類ETF產品我們在去年債券指數基金以及債券ETF揭秘系列中有過較為詳細的介紹，本系列報告主要將介紹商品、另類投資以及貨幣ETF。這些創新ETF的市場需求在哪里？根據我國實際國情，該如何設計創新ETF？創新ETF的風險點再哪里？創新ETF又可以有什么樣的投資策略？針對這一系列的問題，海通金融產品研究中心做了一系列深入研究，在創新ETF藍圖報告之二中，我們將首先為大家帶來目前關注度極高，蓄勢待發的貴金屬ETF產品介紹，敬請期待。