高級分析師 王廣國

　　助理分析師 伍彥妮

　　基金投資價值分析報告       

　　國聯安精選：風格靈活，基金經理綜合投資能力強

　　在剛剛過去的2012年，A股市場小幅上漲，國聯安基金[微博]公司主動權益類基金整體凈值增長了14.57%，在同業64家基金公司中位列首位；基金公司投資總監魏東先生領銜管理的國聯安精選基金凈值增長了21.27%，在股票型基金中排名第5。是什么原因導致國聯安精選基金獲得突出的業績？該基金業績是否能夠持續？該基金適合什么樣的市場風格？本文中，我們通過對基金的契約屬性、歷史業績特征、業績來源歸因、基金管理人特點四方面進行深入分析，為投資者回答以上問題。

　　基金經理：投資經驗豐富，長期業績良好。國聯安精選股票型基金由國聯安基金管理公司的投資總監魏東先生領銜管理，基金經理從業和投資經驗豐富，綜合投資能力較強，近年來投資風格更加靈活。基金經理歷史管理的基金長期管理業績良好，中短期存在一定波動。

　　基金業績特征：基金近兩年業績提升較快：國聯安精選基金成立時間較早，歷任2任基金經理，現任基金經理魏東，國聯安精選成立以來至2010年業績有所波動，2011年以后業績顯著提升，2012年業績尤其突出，累計收益21.27%，同類型基金排名第5/273。基金在股票型基金中屬于風險居中，收益較高的品種；從適應的市場風格來看，基金在成長、價值和平衡風格市場中均有中等以上的表現，在震蕩市中的表現好于在單邊市中的表現。

　　業績歸因：擇時選股貢獻收益，管理人綜合能力較強。從業績來源上來看，國聯安精選在選股和擇時方面均對業績有正貢獻。擇時方面基金善于在證券交易中感知市場情緒，并結合宏觀經濟基本面把握市場趨勢，基金在倉位調整上果斷且幅度較大，近兩年的擇時對業績的正貢獻明顯。在行業配置上，基金調整較靈活，目前核心持倉以金融、地產和電子為主。基金經理具備一定個股挖掘能力，2012年重倉的歐菲光、上海家化等對業績貢獻較大。

　　基金公司：2012業績突出，投研團隊日趨成熟。從基金公司上看，國聯安旗下的權益類基金在2012年獲得整體業績同業第一的排名，難能可貴。基金的投研團隊經過打磨，綜合實力、對投資的轉化力逐漸增強，投研團隊逐漸進入上升通道。固定收益類產品方面，基金公司近三年產品凈值平均增長了20.66%，同業排名4/55，較出色；中期雖有一定波動，但均保持在同業前1/2；短期來看，2012年固定收益類產品凈值平均上漲了9.42%，同業排名12/57。

　　風險提示：國聯安精選為股票型基金，適合具有較高風險承受能力的投資者持有。

　　1.

　　概況：股票型基金，2009年規模提升較快

　　國聯安精選是國聯安基金管理公司旗下的一只主動管理股票型基金。基金成立于2005年12月28日，股票投資比例為凈資產的60~95%，該范圍在股票型基金中屬于標準水平。基金風險等級為中高，適合于具有較高風險承受能力的投資者。在最新一期海通評級中，國聯安精選被評為四星級股票型基金。

　　表1 產品基本信息

　　資料來源：國聯安基金管理公司

　　從下圖來看，歷史上基金的規模除隨著市場走勢波動以外，在2009年6月后有較穩定的提升，從最初的10億以下攀升至近30億元，反映出持有人對基金現任管理人的信任。截至2012年12月31日，該基金規模為27.84億，規模適中，較適宜管理。

　　圖1 國聯安精選歷史規模

　　資料來源：wind

　　2.

　　基金經理：投資從業經驗豐富，長期業績較穩定

　　2.1基金經理從業超15年

　　基金業績在很大程度上取決于基金管理人，而國聯安精選的基金經理魏東先生為業內資深人士，從業經驗豐富。魏東經理從業超過15年，曾任職于平安證券[微博]、國信證券、華寶興業基金，積累了豐富的研究和投資經驗，目前擔任國聯安基金公司副總經理兼投資總監職務。歷史工作中值得一提的是，魏東先生曾擔任華寶興業交易部總經理，培養了一定的市場敏銳度，善于在證券交易中捕捉到市場情緒的變化特征，從而幫助判斷市場趨勢。

　　圖2 魏東經理證券從業經驗豐富

　　截至日期：2012年12月

　　資料來源：聚源，海通證券金融產品研究中心整理

　　2.2基金經理投資經驗豐富

　　投資經驗方面，魏東經理從2004年起開始管理基金，至今投資經驗已超過8年，盡管已擔任公司高管，但魏東先生依然把自己定位為業務型人才，在市場研究、跟蹤、個股挖掘上仍然傾注了較多精力。魏東先生在投資經驗上歷任過華寶興業和國聯安兩家基金公司，管理過的基金有寶康配置、華寶先進成長、國聯安精選、國聯安主題驅動，均為主動權益類基金，每只基金的管理時間都在18個月以上。他歷經牛、熊市洗禮，積累了豐富的實戰經驗，業績經受住了時間的檢驗。

　　圖3 魏東經理投資經驗較長  

　　截至日期：2012年12月

　　資料來源：wind，海通證券金融產品研究中心整理

　　注：投資年限為管理公募基金的年限

　　2.3基金經理長期業績較穩定

　　長期：歷史管理四只基金任職期業績均位于中游及以上

　　具體來看基金經理業績，從任職期業績及排名來看，基金經理長期業績較穩定，四只基金的任職期業績排名均位于中游及以上水平。尤其是管理寶康配置基金和國聯安精選時業績較好，管理寶康配置60個月累計凈值增長率達到218%，同業排名接近前1/3；管理國聯安精選39個月累計凈值增長率同業排名同樣接近前1/3。

　　表2 魏東經理歷史管理基金業績               截至日期：2012-1-11

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　中期：部分年份業績存在波動

　　分年度情況來看，基金經理在歷史上9個年度中，在2004年、2005年、2006年、2008年、2009年、2011年、2012年的7年中取得了排名中等及以上的業績；在2007年的牛市和2010年的成長風格市場中表現遜色。總體來看，基金的倉位和風格是決定基金業績排名的主要因素。在基金業績較好的2005年與2012年，基金分別采取了大盤藍籌和小盤成長的配置風格，契合當年市場環境，取得了較好的效果；而在基金業績落后的2007年，基金由于過于超前地判斷市場頂點的出現，提前降倉而損失了部分收益；在業績落后的2010年，基金由于堅守了大盤藍籌風格，不適應當年的成長風格市場環境，以致遭遇業績落后。

　　表3 魏東經理分年度業績

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　3.

　　基金業績特征：近兩年業績提升很快，風格靈活

　　3.1長期業績：成立以來正向超額收益明顯

　　國聯安精選自2005年12月成立以來歷任李洪波、魏東、施衛平三位基金經理。基金共分紅7次，截至2013年1月18日凈值為0.8540，累計單位凈值為2.6980。成立7年多以來凈值累計增長了246.35%，年化收益19.23%，為持有人帶來了不錯的收益。超額收益方面，基金相對于滬深300累計超額收益為64.52%，年化超額收益為3.43%。

　　表4 國聯安精選歷任基金經理業績

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　表5 國聯安精選成立以來業績                              截至日期：2013-1-18

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　3.2中期業績：近兩年業績提升，2012業績較突出

　　分年度來看，歷史上國聯安精選的業績波動存在較大波動，存在一些年份業績落后。基金2011年以來業績逐步提升，2011年、2012年分別取得了111/231和5/273的同業排名。

　　表6 國聯安精選每年業績

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　3.3風險特征：在股票型基金中風險適中

　　為衡量國聯安精選的收益波動程度，我們對股票型基金計算周收益率標準差，時間區間選取現任基金經理魏東先生管理以來。從下表中可以看到，國聯安精選的收益波動性在同類型基金中處于中游水平。從夏普、詹森、特雷諾指標可以看出，其風險調整收益也處于中等及以上水平。

　　表7 國聯安精選風險調整收益

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：統計區間為2009年9月30日至2012年12月31日

　　海通證券金融產品研究中心根據基金的歷史業績數據計算出基金的收益特征，在風險收益風格箱中，國聯安精選處于中等風險高收益單元格內；在收益穩定性風格箱中，國聯安精選處于高收益中等穩定性風格箱內，其中穩定性是指基金短期排名的穩定性。海通基金風格箱同樣反映出基金中等風險較高收益的特征。

　　圖4 國聯安精選基金風險收益風格箱和收益穩定性風格箱         截至2012年12月

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　3.4風格靈活，震蕩市較突出

　　從海通證券基金成長價值風格箱可以看出，國聯安精選表現出較靈活的風格：從過去兩年來看，在價值風格、平衡風格和成長風格的市場中，基金均能夠戰勝2/3以上的同類型基金；從過去兩年來看，全市場中滿足該條件的基金僅6只。從漲跌風格箱來看，基金在震蕩市表現較突出；在上漲市和下跌市處于同業中游水平。

　　圖5 國聯安精選基金漲跌風格箱和成長價值風格箱               截至2012年12月

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　4.

　　業績歸因：擇時選股貢獻收益，綜合投資能力較強

　　為了深入分析基金的業績來源，我們對所有主動權益類基金的基金經理根據T-M二次回歸模型計算其業績來源，包括戰術資產配置(擇時能力)、個股選擇貢獻和戰略資產配置(平均倉位)水平三方面。結果顯示，在273位主動權益類基金的基金經理中，國聯安精選的基金經理魏東先生在三項數據的排名上都處于同業前50%的位置，選股和擇時均為業績帶來正貢獻，體現出基金較強的綜合投資能力。

　　表8 基金業績歸因

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：統計時間為最近24個月，凈值日期截至2012年底

　　4.1基金經理近年擇時成效較高

　　根據T-M二次回歸模型，近年來國聯安精選表現出較強的擇時能力。描繪出基金經理歷任基金的季報節點倉位與滬深300點位如下圖。可以看出，基金經理在大類資產配置上比較積極主動，早期比較經常對市場進行預判，較大幅度調整股票倉位。這種預判反應在倉位上在歷史上有過正確和錯誤的時候，近年來正確擇時的次數較多。具體來看，基金在2011年3季度將倉位由86.87%大幅降至62.01%，規避了四季度的大幅殺跌；四季度末再度提升至90.09%，分享了2012年1季度反彈初期的收益；而后又于1季度末大幅降至71.31%，幾次倉位的增減變動都在20個百分點以上，為基金帶來了較多超額收益，反映出基金經理果決、前瞻的倉位控制風格。最新的2012年四季報顯示，基金倉位已由3季度的76.31%增加至92.98%，為基金在2012年12月及2013年1月貢獻了較大收益。

　　圖6 魏東經理管理基金倉位變動(%)                     截至日期：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　4.2行業配置順勢而為

　　我們將國聯安精選在魏東先生管理期間的季報三大重配行業提出，計算其加權平均收益率，并與同期上證綜指漲跌幅比較如下圖所示。可以看出，基金行業配置偏右側。具體來看，在所選出的13個季度中，季初的三大行業漲跌幅多數時候不能跑贏本期上證綜指的收益率，僅2009年4季度、2011年3季度、2012年的2、3季度取得了正向的超額收益。但從季末的三大重配行業來看，多數時候是本季度表現比較好的行業，多數時候具有正向超額收益。如在2012年2季度，基金提升了醫藥、食品、電子行業的配比，這些行業也正是2季度表現較好的行業。最新的2012年4季報顯示，基金在四季度大幅提升了金融行業配比超過16個百分點，提升房地產行業配比超過9個百分點，充分分享了12月的藍籌行情。

　　圖7 國聯安精選歷史行業配置效果

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　4.3個股選擇貢獻收益

　　個股選擇方面，從國聯安精選每季度的重倉股來看，其加權平均收益整體高于上證綜指的收益率，在行業配置的基礎上發揮了增強效果。如2009年三季報中的重倉股五糧液、鞍鋼股份分別在2009年四季度大幅上漲了51.41%和41.09%，大幅超越市場指數。2012年以來，基金也挖掘并重倉了如上海家化、海康威視、歐菲光等的一系列牛股，表現大幅超越指數，對業績貢獻較大。

　　圖8 國聯安精選歷史個股選擇效果

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　持股風格由價值風格轉變為靈活風格

　　值得注意的是，基金的持股風格在2011年發生了較大的轉變。2011年前，包括基金經理在華寶興業所管理的基金中，持股以大盤藍籌股為主，核心配置行業主要有金融、房地產、機械、有色等。基于對中國經濟結構轉型發展趨勢的判斷，傳統的投資品在未來發展機遇將弱于消費品和新興產業，基金經理在2011年轉變了投資思路，將核心持倉轉向了消費品和高成長性個股，持有的消費品以醫藥、旅游為主，也持有一定的大眾消費品，對白酒配置較少。成長風格的配置雖然在2011年底短期遭遇殺跌，但在2012年，該風格契合了市場的成長風格行情，基金業績表現優秀。

　　更加值得肯定的是，基金經理并沒有走入一味地挖掘成長股的另一個極端。在2012年4季度，基金在市場風格變化時堅決增持了金融、房地產行業的價值風格個股，這對于基金在4季度甚至整個2012年的業績起到了重要作用。同時這也說明，基金目前的持股風格已由最初的價值風格轉變為較靈活的風格。

　　從長期來看，消費品+高成長性個股的核心配置契合中國經濟發展方向和趨勢，堅持該風格有望從長期來看取得正向超額收益。另外，基金在風格輪動時能夠較好地把握節點，進行風格調整，從中短期來看也能夠維持較穩定的業績排名。

　　5.

　　基金公司：2012業績突出，投研團隊漸入佳境

　　國聯安基金管理有限公司是一家中外合資基金管理公司。公司成立于2003年4月3日，由國泰君安證券股份有限公司與德國安聯集團(Allianz AG)共同發起設立，二者各占51%和49%的股權。安聯集團是目前世界上最大的保險集團，旗下的德盛安聯資產管理公司和太平洋投資管理公司規模龐大，具有全球投資經驗。

　　5.1近年來基金公司規模增長

　　截至2012年底，國聯安基金公司旗下共管理17只公募基金，總規模為172.62億元，在70家基金公司中排名第40位。從歷史規模來看，雖然成立初期公司歷經震蕩較大，但近4年來公司規模穩步提升；除2011年由于A股普跌而規模下降外，其余年度均表現為規模上升。

　　圖9 國聯安基金公司歷史規模

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：不含聯接基金

　　從規模排名來看，2008年底至今由第49名上升至第40名，進步明顯。從市場份額來看，基金從2008年以來也有翻倍的進步；近年來大型基金公司強者恒強，又有小型基金公司不斷成立，市場份額翻倍難能可貴。

　　表9 公司規模近5年市場份額翻倍

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：規模統計不含聯接基金

　　5.2產品線較完善

　　除規模穩步發展以外，國聯安的產品線已較完善。目前旗下的17只基金涵蓋了股票指數型基金3只，股票型基金5只，平衡混合型基金2只，偏債混合型基金1只，純債債券型基金4只，債券指數型基金1只、以及貨幣型基金1只。可以說，國聯安基金公司目前各風險等級產品具備；工具型與功能型產品俱全。

　　從產品成立時間來看，國聯安早期產品以權益類功能型基金為主，包括平衡混合型基金、股票型基金和偏債混合型基金；今年產品以工具型基金為主，包括指數型基金、貨幣性基金、純債型基金、債券指數基金以及分級基金等；這一特征也契合了當前的市場需求。值得一提的是，公司旗下指數型基金產品風格突出，3只基金分別跟蹤價值風格的中證100指數，成長風格的中小板指數和周期風格的大宗商品指數，提供了豐富的配置工具。

　　表10 國聯安旗下基金一覽                                截至日期：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：ETF以及聯接基金計1只基金，分級基金計1只基金，債券型基金A\B\C計一只基金

　　產品創新積極

　　此外，國聯安基金公司在產品創新方面也表現出積極姿態。基金公司旗下擁有分級基金三只，包括指數分級基金兩只與債券分級基金一只，其中國聯安雙禧100是我國成立較早的分級基金之一；ETF基金一只，跟蹤上證大宗商品股票指數；偏債配置的混合型基金一只，全程風險預算，追求絕對收益；債券指數型基金一只，工具屬性突出。創新產品對公司規模的穩定發展貢獻較大。

　　5.3基金公司投研能力進入上升通道

　　國聯安基金公司近年來規模的增長與其投研團隊的培養密不可分。2009年6月引入了基金管理經驗豐富、在華寶興業基金管理業績良好的魏東先生，擔任總經理助理兼投資總監，并擔任兩只基金的基金經理，后擔任公司的副總經理；2010年引入研究、投資經驗豐富的韋明亮先生擔任研究副總監，并管理兩只基金，后擔任公司的組合投資部總監；2011年引入從業經歷豐富、研究積累深厚、歷史投資業績突出的王忠波先生，擔任總經理助理與研究總監，并管理國聯安優選行業基金。

　　三位行業資深的專業人士的加入，不僅提升了他們所管理的單只基金的業績，而且在公司投研模式的優化、投研團隊的整頓、投資紀律和激勵上也帶來了較大改變。研究上，國聯安一方面充分利用賣方研究員資源挖掘投資機會與跟蹤個股，每日收集券商強烈推薦的公司。另一方面，公司充分整合自身的研究員資源：依照“宏觀引導行業，行業印證宏觀”的理念，公司的13名研究員分為高成長、消費、周期三個小組，三個小組的組長與宏觀策略分析師組成第四個團隊——宏觀策略小組，每周舉行討論會；另外，每周也召開新股及公司調研討論會。在討論時，倡導民主、開放的討論風氣，重點問題盡可能探討透徹。另外，資深人士的加盟也大大降低了公司整體犯下致命錯誤的概率。投資方面，公司實行了較嚴格的考核制度，連續3～5個季度業績落后可能就將面臨換崗。

　　在三位資深人士的合作努力下，國聯安公司投研團隊的綜合實力在2012年取得了提升。一方面，團隊在各種活動的組織下成員更加熟悉、氛圍更加和諧、相互信任度提升；另一方面，團隊打造上開始有了發展側重點，包括TMT團隊配置3名研究員、醫藥行業配置2名研究員等。不僅如此，2012年，研究團隊對于投資的轉化效率得到了提升，宏觀策略分析師吳兆銀先生在2012年的策略觀點為各位基金經理提供了重要參考。

　　5.4基金公司2012整體投資業績突出

　　²  長中短期業績均處于中等或以上水平

　　統計國聯安基金公司的長中短期業績如下表，可以看出，權益類產品業績提升較快，長期業績良好，中短期業績更佳；固定收益類產品長、中、短期業績均處于中上水平。權益類基金產品中短期業績突出，2012年整體上漲了14.57%，同業排名1/64；長期業績良好，近3年業績同業排名17/60。總體來看，近兩年來權益類產品業績顯著提升。

　　固定收益類產品方面，基金公司近三年產品凈值平均增長了20.66%，同業排名4/55，較出色；中期雖有一定波動，但均保持在同業前1/2；短期來看，2012年固定收益類產品凈值平均上漲了9.42%，同業排名12/57。

　　表11 國聯安公司長中短期業績排名                  截至日期：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：凈值增長率采用絕對收益規模加權

　　權益類產品近兩年業績提升顯著

　　分年度來看，可以看出，公司權益類基金近兩年業績提升明顯，固定收益類基金產品業績存在一定波動。在2007～2010年間，基金權益類產品業績排名較中規中矩；2011年實現突破，進入到前1/2；今年以來表現突出，排名位于同業1/64。固定收益類產品存在一定波動，在2010年與2012年排名同業前1/3，在2011年業績落后。

　　表12 國聯安基金公司各年度業績排名

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　注：采用分類評分算法，今年以來業績截至2012-12-31。基金管理公司絕對收益分類評分是指基金公司管理的主動型基金凈值增長率在同類基金中的標準分按照期間管理資產規模加權計算的平均值。這種方法更加嚴謹、科學，克服了在上述兩類權益類基金評價時將股票基金與混合型基金等同處理，在固定收益類評價時將純債債券和偏債債券基金等同處理的缺點。對于貨幣基金，統計規模時將貨幣基金規模打四折。

　　6.

　　綜述及風險提示

　　國聯安精選股票型基金由國聯安基金管理公司的投資總監魏東先生領銜管理，基金經理從業和投資經驗豐富，綜合投資能力較強，近年來投資風格更加靈活。基金經理歷史管理的基金長期管理業績良好，中短期存在一定波動。

　　從基金業績特征上來看，基金長期業績中等，中期業績良好，短期業績突出，2012年取得股票型基金排名第5的成績。基金的股票型基金中屬于風險居中，收益較高的品種；從適應的市場風格來看，基金在成長、價值和平衡風格市場中均有中等以上的表現，在震蕩市中的表現好于在單邊市中的表現。

　　從業績來源上來看，國聯安精選在選股和擇時方面均對業績有正貢獻。擇時方面基金善于在證券交易中感知市場情緒，并結合宏觀經濟基本面把握市場趨勢，基金在倉位調整上果斷且幅度較大，近兩年的擇時貢獻正業績明顯。在行業配置上，基金調整較靈活，目前核心持倉以金融、地產和電子為主。基金經理具備一定個股挖掘能力，2012年重倉的歐菲光、上海家化等對業績貢獻較大。

　　從基金公司上看，國聯安旗下的權益類基金在2012年獲得整體業績同業第一的排名，難能可貴。基金的投研團隊經過打磨，綜合實力、對投資的轉化力逐漸增強，投研團隊逐漸進入上升通道。

　　風險提示：國聯安精選為股票型基金，適合具有較高風險承受能力的投資者持有。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。