景順核心競爭力投資價(jià)值分析

　　淡化擇時(shí) 基金經(jīng)理選股能力優(yōu)

　　海通證券金融產(chǎn)品研究中心高級(jí)分析師 王廣國

　　基本信息。景順核心競爭力證券投資基金是景順長城基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2011年11月20日，通過投資于具有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享其在中國經(jīng)濟(jì)增長的大背景下的可持續(xù)性增長，以實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期資本增值。該基金在契約中明確規(guī)定其股票倉位為60%到95%，其中投資具有核心競爭力的公司股票的資產(chǎn)不低于基金股票資產(chǎn)的80%。該基金自成立以來一直為雙基金經(jīng)理制，由余廣和陳嘉平一同管理。

　　歷史業(yè)績優(yōu)秀。自2011年底成立以來累計(jì)收益31.83%，超越同期上證指數(shù)37.93%，位居同類基金首位。2012年，以31.7%的收益居首。該基金2012年初快速建倉，為全年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。下行風(fēng)險(xiǎn)控制較好，2012年最大月度回撤為5.09%，小于上證指數(shù)6.82%的最大回撤。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益較優(yōu)，自成立以來的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益即夏普比率為24.36，也位于同類基金首位。基金經(jīng)理歷史管理業(yè)績優(yōu)秀，基金經(jīng)理余廣管理景順能源基建期間獲得了19.16%的收益，處在同類基金第二位，陳嘉平管理景順優(yōu)選期間也獲得了19.13%的收益，處在同類基金前20%的水平。

　　投資風(fēng)格。(1)精選“核心競爭力”成長股，景順核心競爭力選股涉及的主題廣泛，在選股上偏好業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)、具有核心競爭力的公司。(2)注重確定性成長，長期持有。該基金較少參與市場炒重組、炒熱點(diǎn)、炒概念等波段操作行為，短期的因素非常復(fù)雜，也難以把握，長期視角更具確定性，堅(jiān)持長期的價(jià)值投資。(3)行業(yè)分布上較為均衡，前三大行業(yè)的集中度低于同類基金平均水平，較為分散和均衡的行業(yè)分布使得基金業(yè)績波動(dòng)較小。行業(yè)布局在成長和價(jià)值之間進(jìn)行了均衡權(quán)衡，布局偏左側(cè)。(4)自下而上挖掘個(gè)股貢獻(xiàn)超額收益，根據(jù)Fama業(yè)績歸因模型，景順核心競爭力基金的選擇回報(bào)為正，為基金貢獻(xiàn)超額收益，自成立以來該基金選股能力位于同期同類基金首位。

　　基金公司。景順長城基金公司目前共管理19只基金，截至2012年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到399.43億元(剔除ETF聯(lián)接基金重復(fù)部分)，屬于規(guī)模中等的基金公司。景順長城基金公司綜合的權(quán)益類資產(chǎn)管理能力處在中等水平，但近期提升較快。除了成立較早業(yè)績較優(yōu)的景順內(nèi)需、景順優(yōu)先等基金，2012年公司旗下涌現(xiàn)出一批業(yè)績出色的基金，如景順核心競爭力、景順能源基建等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：該基金為股票型基金，適合高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

　　1.產(chǎn)品基本信息

　　景順核心競爭力證券投資基金是景順長城基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2011年11月20日，通過投資于具有投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享其在中國經(jīng)濟(jì)增長的大背景下的可持續(xù)性增長，以實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期資本增值。該基金在契約中規(guī)定其股票倉位為60%到95%，其中投資具有核心競爭力的公司股票的資產(chǎn)不低于基金股票資產(chǎn)的80%。

　　該基金自成立以來一直為雙基金經(jīng)理制，由余廣和陳嘉平一同管理。基金經(jīng)理余廣先生，銀行和金融工商管理碩士，中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師。曾先后擔(dān)任蛇口中華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)項(xiàng)目經(jīng)理、杭州中融投資管理有限公司財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目經(jīng)理、世紀(jì)證券綜合研究所研究員、中銀國際(中國)證券風(fēng)險(xiǎn)管理部高級(jí)經(jīng)理等職務(wù)。2005年1月加入景順長城基金公司并擔(dān)任研究員等職務(wù)，自2010年5月起擔(dān)任基金經(jīng)理。具有9年證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目前兼任景順長城能源基建股票型證券投資基金基金經(jīng)理。  

　　基金經(jīng)理陳嘉平先生，商學(xué)碩士，CFA。曾在臺(tái)灣先后擔(dān)任兆豐金控兆豐證券股份有限公司經(jīng)濟(jì)研究本部襄理、寶來證券投資信托股份有限公司總經(jīng)理室副理、德盛安聯(lián)證券投資信托股份有限公司投資管理部基金經(jīng)理、金復(fù)華證券投資信托股份有限公司投資研究部資深副理；2007年11月至2010年6月?lián)�任景順長城基金公司國際投資部高級(jí)經(jīng)理職務(wù)。2010年12月重新加入景順長城基金公司，歷任研究員、資深研究員等職務(wù)；自2011年12月起擔(dān)任基金經(jīng)理。具有12年海內(nèi)外證券、基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目前兼任景順優(yōu)選股票基金經(jīng)理。

　　表1 產(chǎn)品基本信息介紹

　　資料來源：景順長城基金管理公司

　　2.歷史業(yè)績優(yōu)秀

　　景順核心競爭力自2011年底成立以來運(yùn)作穩(wěn)定，取得了不俗的業(yè)績，成立以來累計(jì)收益31.83%，超越同期上證指數(shù)37.93%，位居同類基金首位。2012年，該基金取得了31.7%的收益，超越了所有主動(dòng)管理的股票型基金。

　　表2  景順核心競爭力歷史業(yè)績         截止日期：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　快速建倉，為全年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。景順核心競爭力2011年底成立，雖然處在建倉期，但該基金還是較好地把握了2011年一季度的一波行情。2012年1月和2月，上證指數(shù)分別上漲了4.24%和5.93%，作為處在建倉期的基金，景順核心競爭力這兩個(gè)月的漲幅分別為2.8%和10.2%，不但跟上了市場步伐還在二月份超越了市場漲幅，可見該基金在2012年2月份就已經(jīng)快速完成了建倉，并且在建倉期就為全年優(yōu)秀業(yè)績奠定了基礎(chǔ)。

　　下行風(fēng)險(xiǎn)控制較好。該基金下行風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好，下圖顯示了該基金月度漲跌幅與上證指數(shù)的比較，在去年震蕩市場中，該基金在上證指數(shù)下跌的月份中其跌幅均小于上證指數(shù)，在去年2月、10月甚至逆勢在上證指數(shù)下跌時(shí)獲得了正收益。以月度收益計(jì)算，該基金2012年最大回撤為5.09%，而上證指數(shù)去年的最大回撤為6.82%。

　　圖1 景順核心競爭力月度漲跌幅

圖1 景順核心競爭力月度漲跌幅

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益較優(yōu)。除了單獨(dú)考量業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)，我們還綜合考慮了基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，景順核心競爭力自成立以來的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益即夏普比率為24.36，也位于同類基金首位，顯現(xiàn)了基金經(jīng)理較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和穩(wěn)健的管理風(fēng)格。

　　基金經(jīng)理歷史管理業(yè)績優(yōu)秀。雖然景順核心競爭力成立時(shí)間較短，可追溯歷史業(yè)績有限，但管理該基金的基金經(jīng)理管理其他基金的期限更長，基金經(jīng)理優(yōu)秀的歷史管理業(yè)績是該基金取得較好業(yè)績的基礎(chǔ)。除了景順核心競爭力，基金經(jīng)理余廣還管理景順能源基建，基金經(jīng)理陳嘉平還管理景順優(yōu)選，基金經(jīng)理管理這兩只基金期間也獲得了較好的收益。余廣管理景順能源基建期間獲得了19.16%的收益，處在同類基金第二位，陳嘉平管理景順優(yōu)選期間也獲得了19.13%的收益，處在同類基金前20%的水平。

　　表3  基金經(jīng)理歷史管理業(yè)績        截止日期：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　基金經(jīng)理投資風(fēng)格。基金經(jīng)理余廣管理的景順核心競爭力和景順能源基建兩只基金風(fēng)格較為相似，都注重選股、偏好成長股，行業(yè)和個(gè)股分布相對(duì)均衡。基金經(jīng)理陳嘉平管理景順核心競爭力和景順優(yōu)選，這兩只基金都顯示出基金經(jīng)理對(duì)高成長個(gè)股的偏好，重倉股有一定的重合，但陳嘉平管理的景順優(yōu)選在行業(yè)偏好上略有不同，該基金更偏好大消費(fèi)類行業(yè)，如醫(yī)藥、食品、電子等行業(yè)的配置比例相對(duì)較高。

　　3.投資風(fēng)格分析

　　景順核心競爭力是一只選股為主的基金，較少參與市場熱點(diǎn)，行業(yè)分布較為均衡，偏好長期持有具備核心競爭力且成長性較好的個(gè)股。Fama歸因顯示該基金選股能力為基金貢獻(xiàn)了正收益，且選股能力處在同類基金首位。

　　精選“核心競爭力”成長股

　　景順長城核心競爭力基金是一只選股型基金，選股涉及的主題廣泛，在選股上偏好業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)、具有核心競爭力的公司。基金經(jīng)理專注研究上市公司的基本面，結(jié)合宏觀、行業(yè)趨勢以及相對(duì)估值進(jìn)行分析，選擇具有核心競爭力、成長性公司，充分分享這些企業(yè)的高成長性。基金經(jīng)理認(rèn)為有核心競爭力的公司不僅在行業(yè)景氣階段獲得比同業(yè)其他公司更高的盈利、更快的增長也能在行業(yè)處于困難階段時(shí)具備較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，甚至可以趁機(jī)兼并收購競爭力差的同行，擴(kuò)大市場份額。

　　我們統(tǒng)計(jì)了景順核心競爭力成立以來公布季報(bào)中前10大重倉股的持有季度及持有期內(nèi)漲跌幅，在17只重倉股中持有期收益超越上證指數(shù)的有13只，超額收益最高的為洪濤股份，相比上證指數(shù)獲得了48.14%的超額收益，其他超額收益較高的個(gè)股還有保利地產(chǎn)[微博]、大華股份、海康威視、索菲亞、興業(yè)銀行等。

　　表4 景順核心競爭力重倉股超額收益

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：持有期假設(shè)季報(bào)中出現(xiàn)的個(gè)股下個(gè)季度持有，即如果一季報(bào)中包含的重倉股則其持有期為整個(gè)二季度，如洪濤股份出現(xiàn)一季報(bào)、二季報(bào)、三季報(bào)中，則認(rèn)為其持有期為2012年4月1日到2012年12月31日。

　　進(jìn)一步，我們考慮重倉股占基金凈值的比例進(jìn)而構(gòu)建重倉股組合，該基金成立以來三期重倉股組合收益均能夠超越市場，尤其是一季度組合在2012年二季度大幅超越市場，顯示出在震蕩市場中選股對(duì)基金收益的重要作用。

　　表5 重倉股組合超額收益

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：組合以重倉股的占基金凈值比例加權(quán)。

　　注重確定性成長，長期持有

　　景順核心競爭力較少參與市場炒重組、炒熱點(diǎn)、炒概念等波段操作行為。由于短期因素非常復(fù)雜也難以把握，因此從長期視角尋找更確定性投資機(jī)會(huì)的投資理念更易獲得較好的收益。該基金在投資上就踐行了這種偏長期的投資理念，放棄對(duì)市場熱點(diǎn)的追逐，堅(jiān)持尋找具有確定性成長的個(gè)股并長期持有。

　　從該基金實(shí)際的投資操作中，我們看到該基金“不投機(jī)、只投資”的操作特征。例如2012年初始，在預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，市場熱點(diǎn)此起彼伏，尤其是有色、煤炭、地產(chǎn)等周期股表現(xiàn)搶眼，但觀察景順核心競爭力的一季報(bào)可以看到，該基金對(duì)市場熱點(diǎn)行業(yè)輪動(dòng)的參與度并不高。該基金在一季度重倉最多的行業(yè)反而是當(dāng)時(shí)并不被市場看好的金融，此外機(jī)械、建筑、地產(chǎn)行業(yè)也保持了較高的配置比例。雖然一季度并沒有較多的參與市場熱點(diǎn)，但景順核心競爭力依然取得了不俗業(yè)績，一季度漲幅為13.69%，處在同類基金第二位。該基金一季度突出的業(yè)績來源于精選高成長個(gè)股的成功策略，一季度重倉股囊括了一大批業(yè)績不俗的牛股，如金螳螂、洪濤股份等2012年上半年漲幅均超過了50%。

　　表6 景順核心競爭力2012年一季度行業(yè)分布

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　行業(yè)分布相對(duì)均衡  價(jià)值成長配比合理

　　景順核心競爭力在行業(yè)分布上較為均衡，前三大行業(yè)的集中度(前三大行業(yè)股票總資產(chǎn)占基金股票投資總資產(chǎn)比例)在50%左右，低于同類基金平均水平。且前三大行業(yè)配置比例差異也不大，如第一大重倉行業(yè)占整個(gè)基金凈值的比例始終低于20%，較為分散和均衡的行業(yè)分布使得基金業(yè)績波動(dòng)較小。

　　從行業(yè)分布看，景順核心競爭力既布局了估值具備優(yōu)勢的金融、批零等行業(yè)，也持有較多電子、信息、醫(yī)藥等估值雖然較高但是成長性較好的行業(yè)，總體而言在成長和價(jià)值之間進(jìn)行了均衡權(quán)衡。如下表所示，該基金在1季度就開始布局金融、地產(chǎn)等行業(yè)，屬于偏左側(cè)的配置，這兩個(gè)行業(yè)為基金4季度的業(yè)績貢獻(xiàn)了較大的收益。

　　表7 景順核心競爭力行業(yè)分布情況

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　自下而上挖掘個(gè)股貢獻(xiàn)超額收益

　　根據(jù)Fama業(yè)績歸因模型，我們將基金的業(yè)績回報(bào)分為選擇回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，選擇回報(bào)代表選股能力的高低，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)代表資產(chǎn)配置能力的高低，數(shù)據(jù)顯示在該基金經(jīng)理任職期間，景順核心競爭力基金的選擇回報(bào)為正，體現(xiàn)出較為出色的選股能力，且該基金選股能力位于同期同類基金首位。風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也為正，排名處在同類基金前10%，代表該基金資產(chǎn)配置也貢獻(xiàn)了一定的收益。

　　表8 景順核心競爭力成立以來選股表現(xiàn)

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　4. 基金公司

　　景順長城基金公司目前共管理19只基金，截至2012年末資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到399.43億元(剔除ETF聯(lián)接基金重復(fù)部分)，屬于規(guī)模中等的基金公司。景順長城基金公司綜合的權(quán)益類資產(chǎn)管理能力處在中等水平，但近期提升較快。除了成立較早業(yè)績較優(yōu)的景順內(nèi)需、景順優(yōu)先等基金，2012年公司旗下涌現(xiàn)出一批業(yè)績出色的基金，如景順能源基建、、景順核心競爭力等。

　　表9 公司規(guī)模加權(quán)權(quán)益類資產(chǎn)收益率及排名         截至：2012-12-31

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　5.總結(jié)及風(fēng)險(xiǎn)提示

　　景順核心競爭力基金成立以來取得了不俗的業(yè)績，尤其是在2012年取得了31.7%的收益，超越所有主動(dòng)管理股混基金。該基金實(shí)行雙基金經(jīng)理制，基金經(jīng)理余廣和陳嘉平還分別管理景順能源基建和景順優(yōu)選，管理期間業(yè)績也很優(yōu)秀。從投資風(fēng)格看，景順核心競爭力是典型的選股型基金，較少參與市場熱點(diǎn)，依靠精選具備核心競爭力且成長性確定的個(gè)股分享其成長收益，行業(yè)分布上相對(duì)均衡，兼顧成長和價(jià)值。Fama業(yè)績歸因顯示該基金選股為基金業(yè)績貢獻(xiàn)了正收益，且選股能力位居同類首位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：該基金為股票型基金，適合高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。