2012年4季報之倉位分析

　　分析師：陳瑤

　　2012年4季度封閉式基金平均倉位為74.16%，股票型開放式老基金平均倉位為84.60%，混合型開放式老基金平均倉位為75.87%，QDII老基金平均倉位為88.59%。倉位變動方面看，各主動權(quán)益類基金加權(quán)平均股票倉位均較3季度末均有所提升，且整體以主動增倉為主，七成以上基金公司倉位提升，中小公司倉位變動差異顯著。2012年4季度，經(jīng)濟回升趨勢不斷得到驗證，市場反彈，投資者信心逐步恢復(fù)，基金整體情緒由悲觀逐漸偏向樂觀。我們認為，此輪市場反彈主要源自以下幾個方面：一是，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)4個月回暖，一定程度上修正了對我國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期；二是，對新一屆領(lǐng)導(dǎo)就任后顯示出對改革的極大重視，投資者對未來制度紅利和改革紅利賦以極大的期望，此外，城鎮(zhèn)化主導(dǎo)下的經(jīng)濟刺激政策預(yù)期也是市場活躍的主導(dǎo)因素；三是，股市供求方面有所改善，投資者一直忌憚的大量新股發(fā)行從9月份開始減緩，12月份無任何新股上市；最后是QFII基金對低估值藍籌品種表示青睞。基于以上原因，4季度各主動權(quán)益類基金整體均提升倉位水平，以主動增倉為主。具體分析如下：

　　表1 本季度及上季度各類基金股票倉位         單位：%

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：老基金為公布了本季度季報和上季度季報的基金，新基金是指首次公布季報的基金。

　　股票、混合型開放式基金中剔除QDII基金、指數(shù)型基金、偏債混合型基金和生命周期型基金。QDII基金中剔除FOF、ETF聯(lián)接以及富國全球債券一只債券型QDII基金。封閉式基金中國泰金泰轉(zhuǎn)型，在此次統(tǒng)計封閉式基金資產(chǎn)配置時予以剔除。

　　1. 股混開基倉位超80%，近六成基金主動增倉

　　2012年A股跌宕起伏，4季度，雖然9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，但市場信心仍然不足，10月、11月市場繼續(xù)下跌，在塑化劑催化下白酒股深度調(diào)整。12月初，受經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)以及改革紅利預(yù)期的推動，A股迎來“絕地反彈”，在銀行及地產(chǎn)股的帶領(lǐng)下，水泥、基建、煤炭等大盤藍籌股輪番登場。期間上證指數(shù)累計上漲8.77%，滬深300上漲10.02%，中小板指數(shù)期間下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.51%。

　　債券市場方面，在經(jīng)歷了3季度調(diào)整后，受寬松的資金面支撐及CPI再度回落至2%以下的配合，4季度總體平穩(wěn)，收益穩(wěn)中略升，表現(xiàn)平淡。但受股市上漲拉動，12月以來轉(zhuǎn)債漲幅較為可觀。期間中信標普國債指數(shù)累計上漲0.59%，中信標普全債指數(shù)上漲1.02%，中信標普企業(yè)債指數(shù)上漲1.45%，中信標普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲4.39%。

　　根據(jù)基金4季報數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)外各主動權(quán)益類基金的平均股票倉位均較3季度末有所回升，其中混合型開放式(老)基金倉位提升幅度最大，股票型開放式(老)基金次之，QDII基金倉位提升相對較小，但倉位絕對水平較高。具體來看，截至2012年12月31日，封閉式基金平均倉位為74.16%，低于混合型開放式老基金的75.87%，低于股票型開放式老基金的84.60%以及QDII老基金的88.59%。各類基金一致降低現(xiàn)金資產(chǎn)配置比重，債券資產(chǎn)方面，則是國內(nèi)基金減持而QDII基金增持。

　　封基主動增倉，減持債券現(xiàn)金

　　為了具有可比性，我們對比2012年3、4季度都公布季報的封閉式基金的平均倉位，其平均股票倉位從上季度的71.78%提升至本季度的74.16%，增加了2.38個百分點。考察封基倉位提升的原因，根據(jù)2012年4季度中證800指數(shù)漲幅，如果封閉式基金持股不動，則在4季度末的股票倉位應(yīng)該是73.35%，被動增倉1.57個百分點，而期末封基實際股票倉位為74.16%，即發(fā)生主動增倉0.81個百分點。同時我們也可以看到，本季度，封閉式基金較3季度分別減持債券和現(xiàn)金資產(chǎn)4.52億元和0.95億元，債券及現(xiàn)金資產(chǎn)占比分別較3季度末減少1.66和0.43個百分點。

　　股混開基倉位提升，近六成基金主動增倉

　　對比本季度和上季度均公布季報的主動股票混合型開放式基金，其加權(quán)平均股票倉位由上季度的77.46%提升至本季度的80.90%，增加了3.44個百分點，整體處于歷史中高水平。其中，股票型開放式(老)基金加權(quán)平均倉位為84.60%，較上期增加2.78個百分點，混合型開放式(老)基金加權(quán)平均倉位為75.87%，較上期增加了4.30個百分點。我們根據(jù)2012年4季度中證800指數(shù)漲幅，假設(shè)基金持股不動，且認為申購贖回對于基金影響較小，推算出市場上股票型開放式(老)基金整體主動增倉1.64個百分點，混合型開放式(老)基金主動增倉2.73個百分點。

　　倉位分布方面，本季度和上季度均有六成以上股票、混合型開放式老基金倉位介于70%~90%之間，其中中高倉位基金數(shù)量最多，共202只，占比達40.81%。從倉位分布變動上看，股混開基倉位分布重心整體向高端偏移，高倉位及中高倉位基金數(shù)量有所增加，增幅分別為20.51%和32.03%，而中等及以下各檔倉位基金數(shù)量不同程度減少，其中以低倉位基金數(shù)量減少幅度最大，達-70.45%。

　　具體變動方面，4季度市場上股混型開放式老基金中，約有63.03%倉位提升，50.10%的基金倉位變動在正負5%的幅度之內(nèi)。假設(shè)基金持股不動，依據(jù)中證800指數(shù)漲跌幅推算其被動增減倉，再以此作為標準判斷主動增減倉幅度，得出本期市場上各有57.58%、42.42%的基金進行主動增、減倉操作，整體上以主動增倉為主。

　　2012年4季度，經(jīng)濟回升趨勢不斷得到驗證，市場反彈，投資者信心逐步恢復(fù)，基金整體情緒由悲觀逐漸偏向樂觀。我們認為，此輪市場反彈主要源自以下幾個方面：一是，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)4個月回暖，一定程度上修正了對我國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期；二是，對新一屆領(lǐng)導(dǎo)就任后顯示出對改革的極大重視，投資者對未來制度紅利和改革紅利賦以極大的期望，此外，城鎮(zhèn)化主導(dǎo)下的經(jīng)濟刺激政策預(yù)期也是市場活躍的主導(dǎo)因素；三是，股市供求方面有所改善，投資者一直忌憚的大量新股發(fā)行從9月份開始減緩，12月份無任何新股上市；最后是QFII基金對低估值藍籌品種表示青睞。基于以上原因，4季度各主動權(quán)益類基金整體均提升倉位水平，以主動增倉為主。

　　QDII增倉股票債券，縮減現(xiàn)金配置

　　4季度，美國股市圍繞著財政懸崖問題的發(fā)展而波動較大，表現(xiàn)相對較好的是歐美熱錢涌入較多的亞太股市。主要國家指數(shù)方面，美國標普500下跌1.01%，日本日經(jīng)225指數(shù)上漲17.19%，香港恒生指數(shù)上漲8.72%，法國CAC40上漲6.64%，德國大宗商品方面，COMEX黃金下跌5.63%，NYMEX原油下跌0.40%。

　　在此背景下，本期QDII基金整體提升對于亞太股市，特別是中國香港地區(qū)的配置，基金整體規(guī)模小幅擴張，凈資產(chǎn)較上季度增加約為3.71%。股票資產(chǎn)方面增加了19.56億元，平均股票倉位從87.12%提升至88.59%，增加了1.47個百分點。債券資產(chǎn)方面，QDII債券規(guī)模增加0.69億元，增幅為12.22%，占比增加0.11個百分點，幅度為8.21%。另外，QDII銀行存款資產(chǎn)及占比分別縮減13.75%和16.84%。

　　新基金建倉速度較上期有所放緩

　　首次披露季報的新基金多為股票型。整體上看，9只股票型開放式新基金和3只混合型開放式新基金的平均倉位均遠遠低于老基金，分別為68.32%和66.45%。股票型新基金建倉速度較快，5只股票型開放式新基金倉位在75%以上，3只混合型開放式新基金中，僅民生加銀紅利回報一只倉位達到70%以上，其余2只新基金倉位在30%附近。建倉較慢。QDII方面，4只基金(不含ETF聯(lián)接)首次披露季報，平均股票倉位為77.90%。

　　表2 本季度各類股票與混合型基金股票資產(chǎn)及倉位的變化           單位：億元

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：老基金為公布了本季度季報和上季度季報的基金，新基金是指首次公布季報的基金。

　　股票、混合型開放式基金中剔除QDII基金、指數(shù)型基金、偏債混合型基金和生命周期型基金。QDII基金中剔除FOF、ETF聯(lián)接以及富國全球債券一只債券型QDII基金。封閉式基金中國泰金泰轉(zhuǎn)型，在此次統(tǒng)計封閉式基金資產(chǎn)配置時予以剔除。

　　2. 七成以上基金公司倉位提升，中小公司倉位變動差異顯著

　　從基金管理公司來看，4季度股票倉位(加權(quán)平均，其中股混開基不含指數(shù)基金、QDII、偏債混合型和生命周期混合型)最高的前五位基金管理公司分別為浦銀安盛91.20%、長安89.67%、匯豐晉信89.16%、華泰柏瑞88.92%和新華88.69%，5家公司均為本期新進重倉前5位。股票倉位(加權(quán)平均)最低的前五位基金管理公司分別為國金通用32.39%、德邦45.62%、金元惠理59.02%、天弘59.50%和財通67.68%，其中僅金元惠理外，其余4家均為本期新進輕倉前5位。

　　股票倉位變動方面，為保證可比性，我們僅對比本期和上期均公布季報的股混型基金數(shù)據(jù)。4季度七成以上基金公司倉位提升。增倉前五位基金管理公司分別是安信57.41%、中銀21.02%、長盛17.17%、富安達16.37 %和紐銀梅隆西部15.46%；減倉前五位的基金公司依次是天弘-24.81%、萬家-11.17%、華商-9.33%、財通-8.14%和中歐-7.77%。

　　表3  本季度各基金管理公司加權(quán)平均股票倉位的變化

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：倉位變化=本季度末倉位-上季度末倉位

　　股票倉位絕對水平以本季度公布報告的基金為統(tǒng)計對象，股票倉位的變化以本季度和上季度均公布報告的基金為統(tǒng)計對象

　　統(tǒng)計樣本為股票和混合型基金(剔除指數(shù)基金、QDII基金、偏債混合和生命周期型)

　　從管理主動型股混開基規(guī)模排名前十大的基金公司看(表4)，我們同樣選擇本期和上期均公布季報的股混開基，數(shù)據(jù)顯示，本季度十大基金公司一致增倉。而主動增減倉方面，八家主動增、兩家主動減，以匯添富基金公司主動增倉幅度最大，為6.16%，而華安基金[微博]公司主動減倉0.81%，領(lǐng)銜大型基金公司主動減倉。

　　表4 十大基金公司季度加權(quán)平均倉位變化情況

　　資料來源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心

　　注：主動型股混開基指的是主動股票型、偏股混合型以及平衡混合型。