國金證券：景順長城核心競爭力股票型基金          

　　秉承價值投資理念，展現選股能力

　　王聃聃 張劍輝

　　基本結論

　　景順核心基金在成立以來的短時間內展現良好的投資能力，2012年，景順核心基金全年凈值增長31.71%，在同業292只股票型基金中排名第一，各個季度平穩居前的表現成就良好的累計收益。景順核心基金注重對低估值板塊的左側布局，并適當兼顧確定性強、具備成長性行業的配置，同時在行業配置上并不過度集中，較大程度降低集中持有帶來的業績波動。良好的選股能力以及價值投資理念的貫徹是該基金收益的重要來源，注重自下而上精選估值安全邊際高且具備高成長性的個股進行中長期投資。就2013年市場環境來看，在結構性估值溢價仍有可能回歸以及個股分化愈加明顯的背景下，景順核心基金的投資操作特點仍將具有較強的適應性。基于以上，我們對于景順核心基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　景順核心基金成立于2011年12月底，盡管成立時間較短，在最近一年多的時間里已經嶄露頭角，展現出良好的投資管理能力，其成立以來凈值增長31.83%，為投資者帶來較好的絕對回報的同時，也明顯領先同業股票型基金4.13%的平均水平，在同業291只基金中排名第一。

　　在過去的2012年，景順核心基金全年凈值增長31.71%，在同業292只股票型基金中排名第一，與同業股票型基金平均水平相比，超額收益26.74%，全年各個季度平穩居前的表現成就良好的累計收益，除了建倉期積極、快速的把握，對低估值市場行情的提前布局、適度靈活都助力基金業績的提升。

　　縱觀基金成立以來各個季度的行業配置情況，景順核心更注重對低估值板塊的左側布局，并適當兼顧確定性強、具備成長性行業的配置。但同時景順核心基金在行業配置上并不過度集中投資于某一板塊，較大程度降低了集中持有帶來的業績波動。在此基礎上，基金的行業配置基本保持穩定，并不做過多的頻繁操作。這一操作策略，在過去的2012年中較好的匹配了市場環境，一方面搭乘了低估值行業的修復行情，另一方面兼顧了年內確定性、成長性行業的結構性行情。

　　良好的選股能力以及價值投資理念的貫徹是景順核心基金自成立以來取得較好收益的重要來源。景順核心基金在自下而上的選股上秉承公司價值投資的理念，精選估值安全邊際高且具備高成長性的個股進行中長期投資，無論是基金投資組合的市盈率、持股周轉率以及重倉股留存度均一致性的體現這一特征。在2012年弱市行情中，估值合理且具備成長優勢的個股受到市場青睞，結構性行情突出的背景下，以保利地產[微博]、洪濤股份、格力電器、金螳螂等個股良好的表現成為基金業績增長的重要來源。

　　就2013年市場環境來看，經濟增長瓶頸和貨幣約束依然無法得到明顯改善，但A股指數估值具備明顯優勢，為市場提供了較強的支撐，在此背景下全年趨勢性行情難以演繹，更多以結構性行情為主。在估值溢價仍有可能回歸以及個股分化愈加明顯的2013年，景順核心基金側重低估值板塊投資的特征以及擅長自下而上對成長性個股的精耕細作，在新一年的市場中仍將具有較強的適應性。

　　從風險的角度來看，根據國金證券基金風險評價體系的標準，景順長城核心競爭力股票型基金屬于高風險/收益的基金品種，適合風險承受能力較強的投資者。

　　基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　景順長城核心競爭力股票基金投資價值分析：秉承價值投資理念，展現選股能力

　　成立以來展現良好投資能力，各階段業績平穩居前

　　景順長城核心競爭力(以下簡稱“景順核心”)成立于2011年12月底，盡管成立時間較短，在最近一年多的時間里已經嶄露頭角，展現出良好的投資管理能力，其成立以來凈值增長31.83%，為投資者帶來較好的絕對回報的同時，也明顯領先同業股票型基金4.13%的平均水平，超額收益27.7%，在同業291只基金中排名第一，更大幅超越A股市場同期漲幅。

　　在過去的2012年，景順核心基金全年凈值增長31.71%，在同業292只股票型基金中排名第一，與同業股票型基金平均水平相比，超額收益26.74%，全年各個季度平穩居前的表現成就良好的累計收益，除了建倉期積極、快速的把握，對低估值市場行情的提前布局、適度靈活都助力基金業績的提升。

　　縱觀景順核心基金2012年四個季度的業績，各個季度平穩居前的表現是其全年良好累計收益基礎。其中2012年一季度和2012年四季度基金業績分別上漲13.69%和11.03%，在同業292只基金和334只基金中排名第二和第二十位，表現最為突出；2012年二季度基金業績上漲7.87%在同業304只基金中排名第55，伴隨著市場風格的變化，基金也進行了適度調整，并在三季度市場系統性風險釋放階段僅小幅下跌3.27%，在同業320只基金中處于前40%的水平。

　　除了建倉期積極、快速的把握，對低估值市場行情的提前布局、適度靈活都助力基金業績的提升。景順核心在2011年底成立后快速建倉，到一季度末股票倉位已經超過90%，積極把握住了一季度市場反彈行情，同時對低估值板塊的提前布局也契合了市場投資機會，尤其在一季度和四季度低估值周期、藍籌板塊主導的行情中，展現了其左側布局的優勢。

　　除了良好的絕對收益，景順核心基金在風險控制上也有較好的把握，從風險調整后收益的排名來看，2012年全年位于同業第一名，各個階段的指標也表現出穩定靠前的特征，實現了風險和收益良好的配比效果。(具體見下圖表)

　　圖表2：景順核心基金成立以來業績走勢(截至12.31)

圖表2：景順核心基金成立以來業績走勢

　　圖表3：景順核心基金階段業績表現(截至12.31)

　　注：風險調整后收益采用詹森指標。

　　來源：國金證券研究所 天相投顧

　　布局低估值效果突出，精選股票長期投資

　　縱觀基金成立以來各個季度的行業配置情況，景順核心更注重對低估值板塊的左側布局，并適當兼顧確定性強、具備成長性行業的配置。但同時景順核心基金在行業配置上并不過度集中投資于某一板塊，較大程度降低了集中持有帶來的業績波動。在此基礎上，基金的行業配置基本保持穩定，并不做過多的頻繁操作。這一操作策略，在過去的2012年中較好的匹配了市場環境，一方面搭乘了低估值行業的修復行情，另一方面兼顧了年內確定性、成長性行業的結構性行情。

　　2012年三個季度的投資組合可以看到，基金側重低估值板塊、行業的布局及持有，自2012年年初即對地產、建筑、銀行、機械等低估值、業績確定性相對強的行業有所布局。但同時景順核心基金在行業配置上并不過度集中投資于某一板塊，較大程度降低了集中持有帶來的業績波動。在此基礎上，基金的行業配置基本保持穩定，并不做過多的頻繁操作，這一操作策略并取得了明顯的效果，尤其是一季度和年末的估值修復行情中，為基金業績貢獻突出。

　　與此同時，景順核心基金在行業上也兼顧對成長性行業的適度靈活操作，比如對電子、醫藥生物等行業在2012年的階段持有，尤其是在2012年三季度明顯提升醫藥生物行業的持有比例，較好的把握了此階段的結構性行情。

　　圖表4：景順核心基金各季度行業配置比例(%)

圖表4：景順核心基金各季度行業配置比例(%)

　　來源：國金證券研究所 天相投顧

　　良好的選股能力以及價值投資理念的貫徹是景順核心基金自成立以來取得較好收益的重要來源。景順核心基金在自下而上的選股上秉承公司價值投資的理念，精選估值安全邊際高且具備高成長性的個股進行中長期投資，無論是基金投資組合的市盈率、持股周轉率以及重倉股留存度均一致性的體現這一特征。在2012年弱市行情中，估值合理且具備成長優勢的個股受到市場青睞，結構性行情突出的背景下，以保利地產、洪濤股份、格力電器、金螳螂等個股良好的表現成為基金業績增長的重要來源。

　　景順長城基金奉行的投資理念是“寧取細水長流，不要驚濤裂岸，基于基本面分析和價值投資，深度挖掘行業和個股的投資機會”，是價值投資者、長期持有投資風格的代表。這種理念在實際投資中體現為重視上市公司基本面挖掘和長期投資價值，穩定持有。

　　景順核心基金在實際運作中即是貫徹了公司這一投資理念，無論從基金投資組合的市盈率、重倉股留存度、股票周轉率等角度來看，均一致性的體現了這一特征——精選估值安全邊際高且具備高成長性的個股進行中長期投資。從三個季度的重倉股數據來看，2012年三季度重倉股留存度70%，二季度重倉股留存度50%；從持股周轉率來看，盡管上半年基金尚處于建倉階段，其周轉率也僅有0.8倍，低于同業1.1倍的水平；而從反映基金投資組合的市盈率來看，下圖表左的對比可以看到2012年三季度景順核心基金平均不到17倍的市盈率明顯處于同業中低水平，而2012年一季度和二季度的持股平均市盈率也只有13倍和17倍左右。

　　在2012年弱市行情中，估值合理且具備成長優勢的個股受到市場青睞，結構性行情突出的背景下，從下圖表右來看基金三個季度連續均持有的保利地產、洪濤股份、格力電器等個股全年漲幅多在50%以上，同時基金季報披露顯示持有兩個季度的金螳螂全年漲幅接近90%，海康威視、金地集團的漲幅也超過40%，個股良好的表現成為基金業績增長的重要來源。

　　圖表4：景順核心持股平均市盈率與同業比較

圖表4：景順核心持股平均市盈率與同業比較

　　圖表5：景順核心基金部分重倉股年度漲幅(%)

圖表5：景順核心基金部分重倉股年度漲幅(%)

　　注：紅色填充柱狀漲幅的股票為2012年1-3季度信息披露顯示連續持有三個季度的股票，藍色柱狀為持有兩個季度的股票。

　　來源：國金證券研究所 wid

　　基金經理歷史業績良好，優異表現并非偶然

　　景順核心的基金經理由余廣先生和陳嘉平先生共同擔任，其中余廣先生同時還自2010年5月起即擔任景順能源基金的基金經理，陳嘉平先生自2012年1月起擔任景順優選基金的基金經理之一。從兩位基金經理管理基金的歷史業績來看，余廣先生管理的景順能源在2012年全年凈值增長20.64%，在同業股票型基金中排名第七，自2010年5月開始單獨管理景順能源以來凈值增長19.16%在同業中排名第二；陳嘉平先生管理的景順優選基金在2012年全年凈值增長14.29%，在同業中排名第29。對于其它基金良好的歷史業績，可以看出景順核心基金的優異表現并非偶然。

　　結構性行情主導，價值投資特征仍將具有較強的適應性

　　就2013年市場環境來看，經濟增長瓶頸和貨幣約束依然無法得到明顯改善，但A股指數估值具備明顯優勢，為市場提供了較強的支撐，在此背景下全年趨勢性行情難以演繹，更多以結構性行情為主。在估值溢價仍有可能回歸以及個股分化愈加明顯的2013年，景順核心基金側重低估值板塊投資的特征以及擅長自下而上對成長性個股的精耕細作，在新一年的市場中仍將具有較強的適應性。

　　經濟增長瓶頸和貨幣約束在2013年難以得到明顯改善，而新一輪改革的開啟有望成為影響市場的重要因素。站在全球視角A股的指數估值已經具備明顯優勢，尤其藍籌股的估值處于歷史低位為市場提供了較強的支撐。整體來看，2013年趨勢性行情難以演繹，在全年市場震蕩過程中改革紅利有望引領結構行情。

　　當前結構性估值差異依然明顯，市場結構性的估值溢價仍將面臨著回歸，偏好低估值板塊尤其是低估值個股發掘的景順核心基金具有一定的防御性。

　　此外，2013年結構性行情中個股分化將愈加明顯，能夠在細分領域中尋找確定性、能夠把握真正具有業績成長性的龍頭、擅長基本面挖掘的基金具有更強的競爭力。景順核心基金除了在過去一年中表現出突出的選股能力，基金低換手、高留存度的特點，也正是源于基金經理對于個股的充分了解和認識，才能夠有更強的把握。整體來說，基金擅長自下而上投資、在個股上精耕細作的特點，仍將具有較強的適應性。

　　景順核心基金在成立以來的短時間內展現良好的投資能力，2012年，景順核心基金全年凈值增長31.71%，在同業292只股票型基金中排名第一，各個季度平穩居前的表現成就良好的累計收益。景順核心基金注重對低估值板塊的左側布局，并適當兼顧確定性強、具備成長性行業的配置，同時在行業配置上并不過度集中，較大程度降低集中持有帶來的業績波動。良好的選股能力以及價值投資理念的貫徹是該基金收益的重要來源，注重自下而上精選估值安全邊際高且具備高成長性的個股進行中長期投資。就2013年市場環境來看，在結構性估值溢價仍有可能回歸以及個股分化愈加明顯的背景下，景順核心基金的投資操作特點仍將具有較強的適應性。基于以上，我們對于景順核心基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險的角度來看，根據國金證券基金風險評價體系的標準，景順長城核心競爭力股票型基金屬于高風險/收益的基金品種，適合風險承受能力較強的投資者。