2012年12月25日 新浪倉石研究中心 高文杰

本文通過簡單的業績比較，看看基金中，多基金經理產品能否為投資者帶來更佳的業績回報，或者帶來更小的業績波動，結論是：多基金經理≠更佳回報。(多基金經理定義：一只基金有2位(含)以上基金經理共同管理)

一、陽光私募多基金經理產品表現平平

由于陽光私募公司基金經理、投研人員較少，且經常采取集體決策制，因此我們將同一私募公司有多位基金經理的均定義為基金經理產品，盡管這些基金經理可能分管不同產品。

截至2012年12月21日，432家陽光私募公司(包括券商等類型投資顧問)中56家為多基金經理公司，數量占比13%，和公募基金的15%相仿。

數據來源：新浪倉石研究中心 數據截止：2012年12月21日

注：取各區間起始點基金為多基金經理的產品；由于缺乏歷史資料，假設現任經理從產品成立管理至今。

比較發現，多基金經理私募并未表現出更強的獲利能力，從單年業績看，也沒有表現出更小的業績波動，大漲大跌的年份波動甚至大于平均。看年度業績，統計的5年中，多基金經理私募2輸2勝1平(由于多基金經理產品樣本較少，且私募公布凈值日期不統一，因此比較跑贏滬深300的超額收益更真實)。

二、公募基金多基金經理產品業績甚至遜于平均

1、多基金經理產品近4年 單年收益2輸1勝1平

偏股型公募基金(統計對象：主動管理的股票型封閉式基金和一般股票型、激進混合型、穩健混合型開放式基金)中，70只被多基金經理管理，在去年10月份之前成立的樣本偏股基金中占比15%。

看業績，近4年多基金經理基金并沒有表現出特別的業績優勢或者劣勢，大部分年份的平均業績表現和平均業績不相上下，年度平均收益差不超過2.5%，見下圖：

數據來源：新浪倉石研究中心 數據截止：2012年12月21日

注：取各區間起始點基金為多基金經理的產品；由于數據為截面數據、缺乏歷史資料，故統計不追溯歷史中階段性為多基金經理、現為單經理的產品，缺失了部分數據。

其中，2009年二者業績相仿，2011年、2012年以來，多基金經理基金均小幅跑輸平均水平，僅2010年跑贏平均值2.24個百分點，2輸1勝1平。

2、近3年市場適應性更差

近3年，若將每季度市場表現分為上漲、震蕩、下跌三種形態，對應形態下不同基金的業績做一排名百分位。多基金經理偏股基金和全部偏股基金的業績排名百分位分別如下(越大代表業績排名越靠前)：

統計結果表明，多基金經理基金盡管年度業績和平均水平不相上下，但市場適應能力不敵整體水平。在三種不同市場形態下，多基金經理基金表現均差于偏股基金整體水平。

3、原因揣測

撇開多基金經理的平均水平，看其沖擊榜首的能力，近3年，70只中僅2只排名偏股基金前10%，僅7只排名偏股基金前20%，沖擊榜首的能力也不如單一基金經理的產品。業績持續優異的多基金經理產品，如泰達宏利成長股票，可謂鳳毛麟角。

究其原因，公募基金設置多基金經理，或由于規模過大、不得不分人管理，或出于“老帶新”考慮——預備老人離職或為新人另立門戶積累業績，或由于策略/投向多元化需要不同方向專才配合。然而，納入統計的70只多基金經理的公募基金2012年三季末平均規模為20.92億元，反而小于偏股基金總樣本的平均單只規模21.74億元，可見大部分基金設置多基金經理，并非出于規模壓力。從近年并不特別出色的業績看，因為人事變動的考慮而設置多基金經理、多基金經理配合不默契無法“1+1﹥2”可能是產品無法斬獲超額收益的主因。

結語：通過比較發現，無論是公募基金，還是陽光私募，其多基金經理產品均未印證“三個臭皮匠頂個諸葛亮”，單年業績并未表現出明顯優勢、和平均水平不相上下；也都并未表現出更小的業績波動，業績波動甚至略微更大一些。投資者可忽略“是否多基金經理”該項考察。

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