上投摩根核心優選擬任基金經理、上投摩根雙息平衡基金經理兼研究副總監 孫芳

　　新浪財經訊 本期新浪基金經理秀欄目邀請到上投摩根核心優選擬任基金經理、上投摩根雙息平衡基金經理兼研究副總監孫芳，就未來A股市場的的投資機會交流看法，以下為對話實錄。

　　新浪財經：統計局最近公布了9月份包括前三季度的宏觀數據，情況好于預期，因此現在有很多關于經濟已觸底的討論，對此您如何看？您對后續經濟走勢如何看？為什么？

　　孫芳：9月份的經濟數據公布之后超過很多人的預期，投資、消費、出口，各項指標的數據都非常好，可以說有很大的改善。我們差不多可以判斷，三季度的宏觀經濟已經基本觸底。但我們發現對經濟改善提升最明顯的是基礎設施的投資，也說明政府在三季度以后放出來的項目和流動性，確實對經濟起到了托底的作用。再往后看，由于去年四季度的基數比較低，今年四季度的各項數據同比增長也會比較好。不過，仔細分析經濟增長的各個動力，我們覺得明年可能還會出現一些反復。

　　新浪財經：回到政策面特別是貨幣政策上，今年經歷了多次降息和降存準，您預期接下來一段時間貨幣政策層面會有什么變化？

　　孫芳：7月份上次降息之后，其實市場上對央行持續進行降準降息有預期，一直到現在也沒有兌現。央行通過擬回購釋放流動性，從政策實施的效果來看，信貸、貨幣還是比較穩定的增長，效果比較好。結合9月份出來的最新宏觀數據來看，還是相當不錯的，獲得了很大的改善。這些數據所反應的經濟情況是比較良好的，而且我們要考慮到現在國內M2的絕對額已經差不多94萬億了，這樣的情況下如果期待比較寬松的貨幣政策，我覺得不太現實。從央行官方的角度來說，他們對貨幣政策未來用的詞語是“穩健”，我們認為會緊一點。從年初M2的增長目標來看，倒推未來幾個月的信貸額，算出來的數據是比較小的。所以說，如果從現在看四季度，我們看到是貨幣政策方面是穩中偏緊的。

　　新浪財經：結合宏觀面和政策面的判斷，對接下來四季度乃至更以后A股市場的行情走勢如何看？

　　孫芳：我們判斷四季度的行情仍以震蕩為主。而從現在市場已經出現一定漲幅來看，我們認為11月可能會有一定的回落，后面有一些壓力。因為現在經濟的背景還可能會在底部反復。像10到12月份，月度宏觀數據上，同比也許不錯，但從環比增速來看可能有些數據會回落。貨幣投放量來看，未來幾個月可能也會偏緊。財政支出來看，絕對額和去年同期相比也不太寬松，這些都會導致市場面臨一些壓力。

　　但如果說10月份出現一定回落之后，市場又到了一個非常低的位置，我們覺得12月份之后會有一些機會。這些機會，結合過去多年的特點，比如像12月會召開中央經濟工作會議將對未來經濟發展定調，市場對此會有一些期待，有可能觸發一些機會。另外，博弈的心態也有可能會觸發市場進行一些風格轉換，給一些新的板塊帶來機會。

　　新浪財經：上市公司三季報已經陸續披露，雖然有些超出預期，但整體情況不容樂觀。根據您掌握的調研實際情況和三季報數據，哪些情況需要提起注意？哪些行業的機會比較明顯？

　　孫芳：從三季度的業績來看，我們可以看到上中游行業的利潤比較差，估計是去庫存導致的。整體來看，對我們公司研究部重點跟蹤的股票進行內部統計后發現，非金融企業的一到三季度的累計增長還是負數。但是從單季度的情況來看，利潤下滑的程度和中報差不多，也就是說這個利潤下滑的勢頭基本止住了，和我們前面說的宏觀經濟基本觸底比較一致。從行業或者是大的板塊來看，剛才講到上中游行業利潤出現了比較明顯的下滑，我們覺得四季度這種情況可能還會持續。也就是說，我們判斷去庫存階段還沒有結束。這反應到公司最后的經營上，年報也許不會太好。下游行業情況會好很多，三季報有一個板塊近期出現不少高增長的公司，像白酒行業，我們認為四季度還可以保持這樣的增速。其他消費類的板塊，包括電子消費品板塊，他們當中的一些優秀公司我們覺得未來在四季度、甚至明年的一季度還是可以保持比較好的經營狀況。

　　從把握季報的機會來講，對周期性的行業，尤其是上游行業，我們認為還是要看大趨勢。如果大趨勢沒有出現扭轉，之前的狀況會繼續延續下去。對下游來講，分析個股更重要。

　　新浪財經：從基金投資角度，您怎么看待現在時點對基金投資品種的選擇？

　　孫芳：無論從任何時點來看，合理的資產配置對投資者都至關重要。在輔以債券基金等固定收益產品降低資產整體風險度外，投資人目前可考慮吸籌股票型基金，因為整體而言，A股目前已處底部區域，未來上行空間大于下行空間。這種低點機會事實上也已經被QFII資金嗅到。證監會數據顯示今年前8個月已新增46家QFII，超過以往任何一年。QFII加速入市，也從側面反映A股已處于機構投資人的配置范圍內。應該說，把握當前時點，低位布局配置股票型基金是明智的投資抉擇。

　　新浪財經：上投摩根目前正在發行一只新的核心優選股票基金產品，作為上投摩根核心優選的擬任基金經理，您認為這只基金的特色是什么？將會如何操作？

　　孫芳：我們上投摩根目前正在發行一只股票型基金——上投摩根核心優選股票型基金。先為大家介紹一下這只基金的特點，這決定我們未來的投資風格。我們這個基金，和其他基金區別的地方，是契約要求80%的股票投資于上投摩根內部投研平臺推薦的品種。

　　應該說，上投摩根的投研部過去兩年經過團隊整合，今年展現出非常突出的紅利，可以用兩個事實說明。首先，我們今年上投摩根多個股票型基金的目前業績排名比較好，最大的因素還是得益于投研平臺的良好運作。根據銀河證券的數據，前三季度，我們公司主動管理能力排在全部基金公司的第五位。第二個事實，研究部有各個行業的模擬組合，過去六個季度，每個季度幾乎都跑贏基準指數。

　　核心優選這只新的基金，這么一個契約規定可以讓基金最大程度的受益于上投摩根投研平臺的研究成果，最終應會呈現出波動度比較低、收益水平比較高的產品特征，比較適合投資者配置。當然，現在市場經歷了很長時間的低迷，大家會擔心我們基金未來的表現怎樣，選擇這個時點發行是否妥當？我想說，今年以來整個上投摩根的團隊一直持續在做的一件事，就是通過積極研究公司基本面，來尋找好的投資品種，通過追求阿爾法規避市場整體風險。在目前經濟未來不能看到明顯趨勢性往上機會的情況下，我們認為即便發行這樣一只股票型基金，在這樣的契約規定下，我們還是可以通過今年積累下來的豐富選股經驗取得比較好的收益。

　　新浪財經：從了解來看，上投摩根核心優選基金的運作是小范圍內擇股，是不是主要操作重點會放在擇時上面？

　　上投摩根孫芳：我認為，這個理解是不準確的。把擇時作為一種主要的投資手段，在國內是比較難實現的，此前也沒有哪只產品在擇時方面有特別成功的經驗。所以，核心優選的操作還是會發揮契約中所說明的投研一體化這個優勢，以基本面為基礎，進行行業配置和個股選擇，當然倉位調整也是必須的，這也涉及到擇時問題，一般當大的拐點出現時會進行擇時，但應該不會成為主要的投資重點。

　　而且這只基金目前股票池有幾百只股票，也不能算是小范圍選股；其次，股票入池有多種來源，除了研究員基于自身行業研究所做出的推薦、基金經理本人也可以發起，公司投研一體的優勢在這里也是一個體現。基金經理通過自己的經驗、信息渠道、觀察到的各種現象、甚至是關聯行業的情況聯想，都可能會發覺新的機會，那么就會推動研究員去做更深入的研究。最極端的情況是，如果研究員與基金經理意見不一致，那么首先可以通過聽證會的方式來集體討論是否入池，或者基金經理自行提供研究報告加入附加股票池。所以股票池的規定對核心優選來說，并不會構成限制，給基金經理提供的余地還是非常大的。

　　未來的投資風格、投資方向，我覺得還是以選股為主。會去選擇一些契合我們經濟轉型長期方向的行業，在這些領域當中去尋找具備核心競爭力、有自己壁壘、可以獲得持續增長的公司。

　　新浪財經：在未來兩個月包括更長的時間，在A股市場最值得投資、或者你們要去投資的行業有哪些？

　　孫芳：1到2個月比較短，更長期來看，我認為選擇消費類，和老百姓生活息息相關的，再加上新興行業當中好的產業，在這些行業當中選擇好的公司，我們相信不會錯。我們也一直會關注一些周期性的行業是否到底，如果政府出臺了超預期的政策，我們也會適當把握機會。

　　基金經理簡介：

　　孫芳，上投摩根核心優選擬任基金經理，并擔任上投摩根雙息平衡基金經理兼研究副總監，9年投資研究經驗，并在上投摩根從事投資研究工作超過5年。長期從事消費行業研究，歷任商業、服裝、地產、旅游等行業專家和消費組組長。