嘉實陳雯雯：關注中低等級信用債投資機會
嘉實增強收益定期開放債券基金擬任基金經理 陳雯雯本期新浪基金經理秀欄目邀請到嘉實增強收益定期開放債券基金擬任基金經理陳雯雯，就未來信用債市場特別是中低等級信用債的投資機會交流看法，以下為對話實錄。
新浪財經：請簡要介紹目前信用債市場發展情況。
陳雯雯：中國債券市場的發展速度超出我們的預期，我在固定收益這個領域已經從事了6年。最早只有短期融資券可以稱得上是真正的信用債，因為它沒有銀行的擔保。到2007年之后，銀監會也禁止銀行為所有發行出來的企業債做銀行擔保，在那之后真正意義上的信用債才蓬勃發展起來，尤其是到了2009年開始，城投債成為一個很有特色的信用債的巨大板塊。
發展到現在，如果我們看2011年底的數據，實際上整個信用債的體量，把已發行的存量的所有債券加起來，已經跟利率債的體量不相上下，這是把央票那部分拋除，就是信用債和國債、金融債相比。所以這個市場它的年均發展達到了50%以上，非常的可觀，這是市場廣度上的變化它的容量非常大。
還有一個深度的變化，就是信用債的品種越來越多，除了剛提到的債券以外，還有公司債，這都是屬于公開發行的，或者說公募的債券。同時私募類的債券也越來越多，包括像銀行間市場發行的私募的票據，屬于證監會管轄下的中小企業的私募債，以及曾經發行過，但是停掉很長時間然后在最近重新出現的資產支持證券，它實際上很大比例上也是一種私募性質的債券。你可以看到信用債在不同的品種上都有發展，這種深度的方面就表現在這里。
還有一點，它是一個苗頭，雖然還沒有真正的興起，就是中國信用風險的對沖工具。大家經常聽到的詞是CDS，是國外的信用風險的對沖，在中國我們不叫它CDS，我們叫它信用風險緩釋工具，它現在實際上還處于試點，或者試運行的狀態，并沒有被市場的機構廣泛的運用，但是我覺得它未來一定有大的發展。從這個角度我們認為信用債市場發展到現在的時點，已經成長為一個青壯年。不過，中國的信用債市場要想更加成熟壯大，還需要努力。但至少對于中國的這些投資者來說，尤其是以老百姓為代表的個人投資者來說，信用債已經從原來不引人關注的很小類屬的資產，變成了一個非常重要的作為投資和理財的大類資產了。
新浪財經：信用債與利率債相比，與宏觀經濟的關系是怎樣的？請簡述信用債的投資策略，如何根據不同類別的信用債券的利差情況來預判未來行情？
陳雯雯：信用債和利率債都屬于債券，背后的推動機理是一樣的，因為它們都同樣面對利率風險的因素。什么是利率風險？當收益率水平向上走的時候，債券的價格是下跌的，這是利率債和信用債都要面臨的。
從投資的角度來講，防御的手段是一樣的，通過久期策略來做調整。簡單說，如果我們認為債券未來收益率反向是向上，那么我們會縮短整個組合的久期，減少我們在價格上的損失。相反如果我們認為債券未來要走入牛市，久期盡可能的加長，來獲得資本的利得。
信用債和利率債有一個不同是什么？就是前面提到的信用債多一個信用息差，這個信用息差不是固定的，它是變化的，根據我們對歷史上的收益率絕對水平和息差的一個分析來看，它們在大多數時間里表現出一個正相關的關系，也就是說你會發現，在牛市里往往是利率債先漲，信用債跟隨上漲，而且漲幅會超過利率債，意味著它的收益率水平在下降的同時信用息差縮小，這是在大多數的時間里。
但是，會有什么例外？例外情形是如果經濟下滑到非常嚴重的情況下，信用利差反而會擴大，這是因為投資人開始擔憂企業的信用風險是不是也跟隨著企業的惡化然后放大，信用息差就會隨之而增加，經濟衰退的初期，你會看到信用息差跟隨縮小，但是在后半段，是很有可能它會反向地去擴大。如果是在一個經濟的復蘇初期，信用息差一開始應該縮小的，這也很好理解，因為企業的狀況也得到了改善。但是如果到了復蘇到了末期，或者說經濟到了過熱期的時候，首先收益率水平已經在上漲，到了過熱期的時候上漲會加速。為什么呢？因為這時候央行會出臺貨幣緊縮的政策來抑制經濟的過熱。很簡單的一點，比如說加息，加息是直接的推升了收益率的絕對水平。而且在這種情況下你會發現信用債往往它的信用息差收益率上行的幅度還會更大，這個時候不能完全說它是一種信用風險的放大，因為經濟過熱的情況下，企業的狀況還是很好的，實際上這個時候的信用息差的擴大更多的是一種流動性風險的反映。也就是說，由于債市處于下跌當中，或者說熊市當中，信用債本身的流動性是要比利率債來的差的，這個時候如果你要把它賣出去，你相當于要付一個折價。簡單來說，收益率水平的變化跟經濟的大周期的關系就是：經濟上收益率會跟著上，經濟下收益率也會跟著下。信用息差要分一個更細的周期，在衰退期以及復蘇期的初期和末尾它的表現是不一樣的。
新浪財經：一年期封閉債基在投資運作上與普通無期限的開放式債券型基金相比有何不同？與短期理財基金有何不同？如何進行久期管理？
陳雯雯：第一個問題，我們這個跟開放式的基金會有什么不同？首先，我們設計這個產品的時候，因為嘉實已經有一只債券基金叫做嘉實信用債，也是由我管理的，這只基金是一個開放式的純債基金，它的主要投資范圍是信用債。我們當時去設計這個新的基金產品的時候，就必須要跟老的基金做出一點差異化，而且我們當時注意到市場上是有一些投資人是很關注中低等級信用債的，因此我們決定把中低等級信用債作為新基金的主要投資品種。老基金的投資品種是在中高等級的信用債上。
我們當時選定投資范圍之后，就發現了有一個問題，因為中低等級信用債流動性在在信用債當中是最差的，首先信用債要比利率債的整體流動性差，在信用債當中的中低等級信用債的流動性就更差一些。在這種情況下，如果把它做成一個開放式的產品，實際上是不可能很好地去運用我們所想要的策略，因為這會導致的結果是組合中必須有很大比例的倉位是放在流動性好的債券品種上，在那種情況下運作，跟告訴投資人的出發點是不一樣的，所以我們認為把它封閉起來一段時間會更好，能夠實現我們投資的策略。
封閉起來還有一個什么好處？我們可以更加激進地去運用杠桿策略。什么叫杠桿策略？就是把買入的債券作為質押品去融入資金，然后融入的資金再去買債券，這樣循環的滾動操作，會使你的整個債券總資產比基金的凈值放大的，實際上就是一種放大的作用。
杠桿會造成什么后果呢？它使你的組合凈值和收益率波動加大。在市場好的時候沒有問題，但是如果短期內市場有一定波動，尤其在信用債市場上，很有可能由于某只債券的信用風險突然放大，而引發普遍的擔憂，就是它的擴散性很強的，市場有可能在短期內會不理性，或者普遍性的下跌調整。這時候如果你的杠桿很高，你的凈值會比別人來的更多，就擴大了。這是一個短期的問題，后面市場會有修復，因為真正出事的可能是一只債券，而不是所有的債券有問題。但是由于投資人有恐慌的心里，他就覺得要不我把基金贖回來就好了，如果有很多人都這么想，你會發現它的后果是很嚴重的。如果開放式基金出現大額的贖回，意味著杠桿是沒有辦法維持的，因為我底層的資產是在減少，這個時候如果要被迫去杠桿，意味著我要在市場價格暴跌的情況下以一個不合理的價格去賣出我的債券，它實際上一個惡性循環。
2008年金融危機為什么后來會搞的那么嚴重，很大一個原因就在于有這種負向自反饋的這個機制在里面，當時很多的電子交易盤是因為到了止損線而大舉的平倉賣出，而導致了市場進一步下跌，進一步平倉的惡性循環，這就是一種惡性循環。我們為了避免掉這種對投資上的干擾，認為把它封閉一段時間是比較好的。這個封閉期選擇一年，因為這畢竟是一個比較新的嘗試，如果封閉期太長，對于投資者來說很多人不好接受。如果一個產品能夠以它為出發點做成功，后面可以有更多不同的投資范圍以及投資期限的基金產品被開發出來。
跟理財基金，那是有很大不同的，其實理財基金它的本質還是一個貨幣基金，你可以觀察它的投資范圍，它都是在一年以內的非常短期限的品種，而且它的收益率以及記賬的方法都跟貨幣基金很接近，它實際上是為了跟銀行的短期理財產品進行競爭所設計出來的品種。如果簡單來講，它那個叫現金類的管理工具，我們這個可以稱之為真正意義上的債券類的基金產品。
關于久期管理，有一些基金是提出叫做期限嚴格匹配的策略，如果它的封閉期是多少年，那么他所買入的債券所有的期限都跟這個對應。對于我們來說這個策略有利有弊。
有利的方面就是你由于有一個嚴格的期限匹配的，你的流動性不是問題，也就是說到期之后開放你不會出現無法應對贖回的困難。第二是你一開始就能算出你能獲得多少的收益，因為你所持有的所有債券到那個時候就可以到期兌付了，只要它沒有真正出現違約，他都還給你的話，實際上你在一開始就能知道你的獲得，它的收益確定性要強很多。
對于我們這個基金為什么沒有采取這種策略？因為我們的封閉期很短，只有一年。如果我們把自己限定在只買一年期以內的品種，就會有一個問題，它的收益率水平相對來說就會低很多，就沒有辦法達到我們想要的做一個基金產品，它的預期回報或者投資風格是一種比較高的、激進的，它的風險波動跟原有的老產品能夠明顯地體現出差異的需要。如果是用這種期限匹配做，它可能表現出來的特點比老產品還要穩健和保守。
客戶需求是不一樣的，如果有那種特別追求穩定的客戶，我們肯定不建議他購買這種產品的。但是有一些風險承受能力高，更愿意追求更高回報的客戶，我們更愿意把這個產品推薦給他。
新浪財經：一年期封閉信用債基與同期限的銀行理財產品相比有何特點？
陳雯雯：與銀行的理財產品相比，銀行的理財產品不會告訴你它對應的資產是什么，它只會告訴你它的預期回報是多少，這是首先一個很大的不同，就是我們能告訴你我們真正投的是什么，我們投的就是這種信用債券，按季度公布的報表可以告訴你的，我的主要持倉，我的類屬分布，我的杠桿比例，這些公開的信息你都能獲得。但是銀行資產池的這種應用實際上是一個黑匣子，你看不到。而且我相信在未來得發展趨勢上，它的這種運作實際上是蘊含了很大風險，可以說它組合的資產和負債之間的匹配是很不穩定的。大的發展方向是說，如果它以后也按照基金這樣的嚴格多贏的方式去運作，一個直接的結果就是它的收益率水平肯定不可能像過去那么高了。
比如大家都投資一個債券，不可能說做得比我高多少，以前做得高是因為銀行有很多其他的資產，比如說貸款、票據放在這里面，但是這些很多的閘門現在已經被銀監會監管上了，這是第一點。就是說我們在投資模式上，以后會更接近，就不是說站在不同的起跑線上競爭。
第一，我們的信息透明度是更好的。
第二，收益率也不會像過去差那么多了。
新浪財經：嘉實增強收益定期開放債券基金投資債券的類別、信用等級、期限、到期收益率、投資比例分別是怎樣的？
陳雯雯：市場是動態變化的，你不可能在這個時候把它限定死。從大的方向來說，我們會以投資短期融資券、企業債、公司債作為最主要配置。
有一些朋友如果看過我們的募集說明書，我們是把中小企業私募債納入了我們的投資范圍。這里要說明一點，由于我們的封閉期是一年，根據證監會的規定，我們說買入的中小企業私募債，它的剩余期限不得超過一年。由于中小企業私募債是在今年6月份才開始發行的，那么從已發行的情況來看，發行期限在一年的品種，實際是不到三分之一的，是以兩到三年為多。從它已發行的量你就會發現，不到三分之一就意味著你選擇的范圍非常的少。從我們自己的現實考慮，在第一個封閉期內，中小企業的私募債的占比也會非常小，首先我們的可選的范圍是受限的，到了下一期或者后面的期限，由于之前發的老債它的剩余期限就越來越短了，所以我們可投資的范圍相應來說就會擴大。這是我們需要在這個時候說明的一點。
新浪財經：這款基金是適合投資風險偏好什么樣的投資者？
陳雯雯：嘉實的固定收益類產品，實際上它覆蓋的產品線已經比較全了，從現金類的貨幣、超短債、七天理財，到我們一級債基嘉實債券，再到純債基金嘉實信用，還有我們的多元多利、嘉實穩固它們是屬于二級債基。如果根據風險收益，做一個坐標軸來看，它基本上是在嘉實信用以上，但是在二級債基的下方，也就是說它的風險和收益要比信用債基高一些，但是沒有二級債基那么高，因為二級債基本身是有股票的資產在里面，而我們這只是一個純債的品種。
雖然中國沒有足夠長時間的歷史數據，但是如果看美國，從美國80年代以來，高收益債市場三十多年的歷史來，整個高收益債的平均回報率是要高于股票的，但是它的波動率是小于股票的，這是我們認為它非常好的一個特性。
新浪財經：該基金的投資標的與嘉實信用債基金有何區別？
陳雯雯：相同點是它們都是純債基金，不同點是嘉實信用債在基金合約中并沒有信用債的等級做限定，而增強收益債券基金限定了我們投資非3A的信用債加短期融資券的比例不得低于債券資產的80%，這是一個重大的區別。原有的老的信用債基金由于運作已經有大概一年的時間，基于它本身有一個開放式的特點，所以我們基本上把它做成一個中高等級為主的產品，未來還會延續這個風格。這是它們兩個的區別。
新浪財經：今年以來，短融市場、城投債、公司債市場的走勢如何？
陳雯雯：債券市場在今年的上半年是非常好的行情表現，在各個類屬上來說，你剛才提到的這三類表現都比較好。像城投債在4月份以來表現是最為搶眼的，首先它的期限是比較長的，大多數的城投是集中在3到5年期，在市場整體情況下，久期越長它的資本利得會越高，這部分債券它的資本利的回報本身就很可觀。另外，城投債由于它本身發行票面利率就很高，相當于你持有半年時間，你所獲得的票息收入也是非常可觀的，所以可以說整個上半年來看，城投債是信用債當中表現最好的品種。
公司債分為高等級和中低等級，高等級表現好的時候是在今年的1、2月份，之后一段時間就不如中低等級了，它實際上是一個信用板塊輪動的表現。
從短期融資券的角度來看，實際上除了在今年2月份曾經由于資金面的緊張、收益率上行出現下跌之外，2月份之后一路上漲的非常多，它直接跟隨著資金成本的利率走的。運行到目前來看，進入7、8月份之后，債券市場有一定程度的下跌調整了，也可以跟大家做一個分析，就是這個下跌是怎么引發的。就跟我們剛才說的短期資金利率有很大的關聯，因為實際上進入到6月底之后，資金鏈就開始逐步的緊張，當時整個市場對于央行的貨幣政策的預期是認為央行會經過降準來減緩資金面的緊張程度，而且認為降準的次數在兩次，就整個的三季度來說。后來這個預期就落空了，發現央行是通過逆回購來不斷地短期滾動地向市場注入流動性，這就引發了兩個后果。
資金面持續的偏緊。因為降準是一次性的釋放出大量的流動性，而逆回購不是，逆回購是說我這個錢借給你7天，7天之后是要收回來的，我再借給你，這就會造成預期的不確定，你不知道他下一次會放給你多少錢，所以這就會使得資金面持續處于偏緊的狀態中，而且央行釋放出來的量也不是非常的充足，我們如果只看7月份，每周的凈投放的量大概是幾百億的規模，所以資金面持續緊張。在這個情況下還有一點，是央行逆回購的利率是比較高的在開始的時候，它要高于當時市場上的資金成本。
你可以想到結果是大家的資金利率會向央行所引導的利率靠攏，就是資金利率逐步上臺，之前是3.5的7天逆回購，現在是3.4。一個3.4的執行利率它對應著短期債券利率，在6月底來看的話是嚴重低的，所以在后面就必須快速地上漲，這就稱之為估值上的修復。短期利率已經在大幅上移，它必然會向中長短的收益率發生傳導，要不然就會形成一個倒掛，這個是在一些極端情形下才會發生的，通常我們說收益率曲線都是向上傾斜的。在這種情況下，中長端也逐步地受到這種影響，也開始下跌，這種下跌是從一級市場的下行逐漸地走向疲弱，逐漸向二級市場傳導。債券的調整可以說延續整個7、8月份都是比較的疲弱的。
新浪財經：該基金成立后，您將如何建倉？
陳雯雯：這個基金發行結束是在9月19號，我們的建倉主要的時間是在四季度，說到央行對資金利率的引導作用，我們認為央行雖然現在是用逆回購取代了降準，但是也并不希望看到資本成本過度的高企，因為那樣對于后期的經濟復蘇來說增添了更大的難度。在這樣的情況，7天的逆回購在3.4是水平應該是基本到位了。如果排除掉一些季末和年末這些季節性因素，在比較長的時間內，整個資金以7天來看，應該是在這個范圍附近。
當資金成本在相對比較穩定的情況下，短期的利率已經進行了很大程度的估值修復了，因此是相對安全的。作為一個相對安全，而且它的期限只有一年來看，這種短期融資券就是一種非常好的，對于我們這只基金來說是非常好的配置品種，因為它跟我的期限的確是能夠很好的吻合，而且它的收益是確定性的。在這個情況下，我們會在短期融資券這個資產上采取快速建倉的策略，相反在中長期的品種上，我們的策略要比較的保守，或者說緩步建倉，因為整個的四季度有一個特殊的點在于信用債的傳統供需壓力比較大的時間就是在年末四季度。在這種情況下，信用債的收益率還是有一定的向上空間的，對于新基金建倉來說是一個好事情，因為我們有一個比較充裕的時間和可選的范圍去挑選我們配置的品種。
新浪財經：2011年的債市黑天鵝正是由城投債信用危機引起的整個債市的大危機，導致債券市場經歷了六年以來的大跌，應如何評估城投債的投資風險和價值？
陳雯雯：在這只新基金之前，嘉實基本上是不投資于城投債的。背后的原因是什么？我們認為城投債它隱含的風險過高，城投平臺公司不是真正的公司，你如果去看很多城投平臺公司提供的財務報表以后會發現，如果靠它自身的經營能力，很多人都還不了他的債券，它隱含的都是政府的財政在背后的支持作用。它有一個非常大的法律上或者現實操作中的風險，因為城投債的期限非常的長，可能是5年或者7年，這一屆政府允諾說我給你擔保，不意味著下一屆政府的領導人同樣的允諾你。
城投債發得多的是從2008年開始，2009、2010年量非常大，2009、2010年我們一直都是回避投城投債的。到了2011年，我們所擔心的這些事情，一開始只有我們擔心，慢慢越來越多人去擔心，然后審計署出了一份審計報告，說中國的城投的債務已經高達十萬億了，大家才引起了恐慌，那輪的調整的幅度是非常大。
嘉實由于之前一直以非常審慎的態度去看城投債，所以我們在當時那段調整期的時候沒受損。轉過頭來看，2011年之后，我們重新審視這個城投債，觀點是有一定變化的，因為在2010年當時那場風波以后，有一系列的政策和規則，或者說各個部門的規章條例都出臺了，對政府的債務以及城投平臺的貸款也好、債券也好進行規范。一方面要把已有的存量控制住，另一方面對新增的量有一個結構性的調整。有一些平臺公司就不允許它再增加債務了，對于另一些自身經營狀況還可以，能夠有比較好的償付能力，才允許增加你新增的負債。經過從2010年下半年到2011年，經過一段時間的清理和管制工作以后，我們認為現在城投債的系統性風險比過去小了，過去就相當于沒有人管，現在有政策來管理這件事情，這就決定它整個的系統性風險下降。
城投債它的投資價值實際上觀察下來看還是非常高，在中國的債券市場上，城投債一直比別的同樣等級的信用債票息要高，它有息差溢價在。實際上如果你從債券投資的角度來說，尤其是信用債，票息收入是一個很根本的收益來源，如果你放棄掉這部分票息，你的投資業績會受到很大的影響。因此對于我們新發的新基金，應該會有比較顯著的一部分倉位會配置在城投債券上。
新浪財經：如何選擇優質短融和公司債？
陳雯雯：我們內部有6個人的信用分析師團隊，他們負責進行個券的信用評級，如果對于非城投類的企業來說，就是我們說正常的產業債，他們的方法是一樣的，大的框架是一樣的，他會分定量和定性兩分類。
定量是通過財務指標，以及你的一些經營性的指標去判斷，當然它可能在不同的行業上會有區別點。像商貿行業和煤炭行業，它的財務指標體現出來的特點是不一樣的，這會有一定的區別。但是大的邏輯沒有變，我們喜歡的企業會有一些共同特點，比如它的資產負債率可控，不能太高，一般50、60以下才叫做比較好了，當然你是越低越好了，如果你是70以上，肯定是一個高杠桿風險大的企業。
第二，你的自身創造現金流是否穩定，是否能夠對你的債務本息償付提供足夠的覆蓋，這是現金流。
第三，你的整個未來的盈利，以及你的資本開支的狀況是什么樣的。就是我們要對未來做一個測算，一個是看歷史，一個是看未來。
對于定性來說，它會復雜一些，因為它需要從上到下去判斷，從宏觀經濟面到行業層面，然后到企業自身層面的不同狀況。說宏觀比較簡單，如果這個經濟向好，所有的經濟中的個體經營狀況，都是要向好的方向發展的。從行業來說有朝陽行業，也有夕陽行業，會有受國家政策打壓的行業，也有受國家政策扶持的行業，所以你要去做一個區分。
對于公司來說，你也要看公司治理的風險高不高，看民營企業的時候非常重要的一點。除了公司治理風險，你也要去看公司自身的經營狀況，它有沒有在做一些很不合理，或者風險太大的投資計劃，諸如此類，都需要我們的信用分析師去做一個判斷的。
如果你去看一般的普通的公司債，它整個大的框架都是這樣，只是里面會有一些細節上的不同。當然有兩個是不同的：一個是我們說的城投債，城投債我們說框架或者要素點不同了，因為它不是一個公司；還有一個不同是中小企業私募債，因為中小企業私募債由于體量小，它主要是由民營企業發行的，它的重大的風險往往不是財務上的，更多是公司治理上的，這是中國民營企業非常獨特的地方。
對于中小企業的私募債，如果我們真的要投資，一定要求信用分析師對這個企業做現場的調研，就是他一定要跟這個企業的實際控制人有一個溝通。這是我們在非中小企業私募債，是沒有說一定要做這個要求的。比如說一些大的央企，或者3A的企業，你是沒有必要說要求信用分析師一定要做到這一步，這是一個區別點。
新浪財經：信用債與利率債相比，波動性更大，風險點更多，請您談談該基金的風控措施。
陳雯雯：信用風險很多投資人都很關心這一點。對于中國現在我們能夠做的信用風險只有兩個方面：
第一，我們所說的事前的信用風險的評估，這個非常的重要。與其你先把東西買進來才想著后來我要怎么處理，不如你在買之前先把這個東西挑好，一開始做選擇就要把大部分的風險控制住。所以我剛才說嘉實有一個6個人的信用分析師團隊，就是我們做好這只中低等級信用債的支柱，或者說我們的信心來源是在于此。
第二，適中的分散化。為什么我們說做投資組合比做信托產品來得風險小？因為有很多信貸類的信托只對應一個負債主體，只要這個負債主體它本身出問題了，就意味著你這個信托產品的信用風險已經非常高了。對于整個基金來說，由于我的整個組合中會有幾十只的信用債，如果我在倉位上能夠做一個合理的科學的把控，其中一只債券出現了問題，它對整個組合的影響是很有限的。
舉例，如果我們其中有一個債，比如它占我的倉位占到5%，這已經是非常高的倉位了，通常來說我們在內部對于中低等級信用債的倉位不會設這么高的。如果它是5%，這個債券違約了，我們假設它其中有40%是能夠收回來的，就是100塊錢他還給我40塊錢，60塊錢不還了，這樣你會發現它的損失是3%，他給整個組合造成的風險只有3%，但是剩下來95%的債我還是賺錢的，假如我這塊債券能賺到6%，扣掉3%我還能賺錢。比如說你做了一個信托或者民間借貸，你就是60%完全虧掉了。這就是做組合分散化的意義在這里。
說到風險管理，未來我們希望還能做到風險的控制措施就是對沖，一開始我也說過。在國外會很普遍地利用CDS做信用風險上的對沖，但是在國內目前還不能，這一點希望在未來能夠加入到信用風險管控當中去。
前面說的對于信用資產本身評級的重要性，因為剛好前兩天我看到一個報道，是關于一家信托公司做的信托產品，它是在2011年初的時候做的信托產品，它的借款方是一個房地產開發商，是一個地方上的項目公司，它為這個信托產品其實設計了非常多的風險管控措施，包括要求有抵押物，包括要求實際控制人進行個人的擔保，甚至做了分級，其實非常的充分了，你覺得它已經萬無一失了。實際在2011年下半年他們就發現出現了問題，實際控制人開始挪用資金，地產公司的資金有很大一部分讓他通過造假的方式挪用出去了，當然最后這個信托公司由于它還是有很多的風險控制措施在里面，他要求另外一個相關利益方給這個信托產品又做了擔保，后來他在2011年底的時候把信托提前收回資金，提前的清算，但是這個事情就算這么過去了。
基金經理簡介：
陳雯雯女士，北京大學光華管理學院會計學碩士，嘉實基金固定收益部投資組合經理。2006年7月加盟嘉實基金管理有限公司(微博)，曾任信用分析師。2011年9月14日起任嘉實信用債券基金經理。
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