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量化基金仔細(xì)辯之三：量化投資風(fēng)格激進(jìn)

http://www.sina.com.cn 2012年07月06日 17:00 新浪財(cái)經(jīng)

　　好買(mǎi)基金中心研究員：劉天天

　　高波動(dòng)催生高相關(guān) 量化投資風(fēng)格激進(jìn)

　　----量化基金仔細(xì)辯之三

　　一、研究目的

　　今年以來(lái)大盤(pán)指數(shù)雖然總體上呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，但在上行過(guò)程中仍充滿波折。在這種條件下，整個(gè)基金業(yè)的表現(xiàn)的都出現(xiàn)了比較大的分化。量化基金亦是如此，部分量化基金充分把握了上漲的節(jié)奏，而也有一些量化基金的凈值增幅一直難見(jiàn)起色。雖然我們?cè)?012年3月份曾寫(xiě)過(guò)《亂云復(fù)遮基金本像初探實(shí)難盡分玄機(jī)》一文，旨在通過(guò)分析各只量化基金的倉(cāng)位，重倉(cāng)行業(yè)和個(gè)股等因素來(lái)推斷其量化模型。不過(guò)上述分析更多的是讓我們了解不同基金的投資風(fēng)格，而對(duì)每只基金具體的漲跌情況則少有涉及，而投資者最為關(guān)心的各只量化基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)又如何呢？我們將在下文中進(jìn)行分析。

　　二、研究樣本的確定

　　由于時(shí)間間隔非常短，因此納入本次統(tǒng)計(jì)樣本的量化基金與3月份的情況基本相同。而目前市場(chǎng)上新增的工銀瑞信(微博)量化策略等采用數(shù)量手段的公募基金因運(yùn)行時(shí)間較短，仍都不適合加入樣本池中。最終，我們還是以上次統(tǒng)計(jì)中的14只基金為樣本進(jìn)行研究，分別為：光大保德信核心、上投摩根阿爾法、國(guó)泰金鼎價(jià)值精選、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略、華商動(dòng)態(tài)阿爾法、長(zhǎng)盛量化紅利策略、南方策略?xún)?yōu)化、華泰柏瑞量化先鋒、長(zhǎng)信量化先鋒、華富量子生命力、大摩多因子策略、申萬(wàn)菱信(微博)量化小盤(pán)和諾安多策略。上述基金的投資目標(biāo)、理念以及所采用的量化模型等基本特點(diǎn)在《亂云復(fù)遮基金本像初探實(shí)難盡分玄機(jī)》一文中已作詳細(xì)介紹，此處不再贅述。

　　三、實(shí)證分析

　　(一)、基金凈值表現(xiàn)比較：

　　首先，我們還是從凈值收益的角度來(lái)分析樣本基金的表現(xiàn)，由于在3月份的量化文章中我們已就各只樣本基金的歷史收益進(jìn)行了一番比較，因此本文也將不再列式量化基金的歷史收益率，而將更為關(guān)注量化基金在這三個(gè)多月時(shí)間以來(lái)的表現(xiàn)情況。通過(guò)下面圖標(biāo)的數(shù)據(jù)可以看出，絕大部分的量化基金自3月以來(lái)相對(duì)于指數(shù)和比較基準(zhǔn)都取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)，其中約71%的量化基金戰(zhàn)勝了其對(duì)應(yīng)的比較基準(zhǔn)，戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的基金占比更是超過(guò)了92%，實(shí)際上僅有諾安多策略一只基金3月份以來(lái)的表現(xiàn)不及指數(shù)。同時(shí)，我們可以看出大部分基金的倉(cāng)位并不是很低，因此在這段時(shí)間內(nèi)量化基金還是體現(xiàn)出了一定的選股能力。

量化基金收益表現(xiàn)
基金名稱(chēng)	3月份以來(lái)累計(jì)收益	3月份以來(lái)基準(zhǔn)累計(jì)收益	3月份以來(lái)滬深300累計(jì)收益	1季報(bào)倉(cāng)位
光大保德信核心	-0.72%	-2.56%	-3.10%	94.15%
上投摩根阿爾法	-2.85%	-1.91%	-3.10%	86.27%
嘉實(shí)量化阿爾法	-0.82%	-1.96%	-3.10%	88.63%
中海量化策略	2.55%	-2.02%	-3.10%	89.70%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	-2.43%	-3.47%	-3.10%	77.28%
南方策略?xún)?yōu)化	-2.30%	-2.18%	-3.10%	78.17%
華泰柏瑞量化先行	0.80%	-2.18%	-3.10%	87.16%
長(zhǎng)信量化先鋒	-1.43%	-1.68%	-3.10%	65.25%
華富量子生命力	-2.19%	-1.65%	-3.10%	64.66%
大摩多因子策略	0.00%	-1.66%	-3.10%	76.85%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	2.79%	-1.37%	-3.10%	93.92%
諾安多策略	-3.90%	-1.96%	-3.10%	87.57%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	0.50%	-3.19%	-3.10%	64.24%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	0.00%	-1.00%	-3.10%	77.76%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、好買(mǎi)基金研究中心

　　3月份以來(lái)各基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率比較

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　　而從今年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，量化基金的表現(xiàn)就相對(duì)遜色一些，雖然也有大摩多因子和申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)兩只基金取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，在整個(gè)基金業(yè)都名列前茅，但是就總體而言，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的量化基金僅占比50%，而能夠超越指數(shù)的基金僅占21.43%。

量化基金收益表現(xiàn)
基金名稱(chēng)	今年以來(lái)累計(jì)收益	今年以來(lái)基準(zhǔn)累計(jì)收益	今年以來(lái)滬深300累計(jì)收益
光大保德信核心	1.99%	8.39%	8.82%
上投摩根阿爾法	-0.27%	7.86%	8.82%
嘉實(shí)量化阿爾法	7.44%	7.18%	8.82%
中海量化策略	8.31%	7.56%	8.82%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	6.57%	4.62%	8.82%
南方策略?xún)?yōu)化	5.71%	7.52%	8.82%
華泰柏瑞量化先行	7.18%	7.52%	8.82%
長(zhǎng)信量化先鋒	6.89%	7.44%	8.82%
華富量子生命力	8.07%	7.46%	8.82%
大摩多因子策略	13.83%	8.22%	8.82%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	13.19%	10.30%	8.82%
諾安多策略	4.49%	7.18%	8.82%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	1.13%	3.50%	8.82%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	9.36%	5.60%	8.82%

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　　就模型的有效性來(lái)說(shuō)，比較好的量化模型應(yīng)該可以將戰(zhàn)勝指數(shù)的概率維持在略高于50%的水平，而在每次收益中都應(yīng)當(dāng)能盡量獲得小幅超越指數(shù)的結(jié)果，通過(guò)積少成多來(lái)體現(xiàn)基金的主動(dòng)管理能力。這樣來(lái)看，在戰(zhàn)勝指數(shù)的概率方面，樣本中量化基金自成立以來(lái)能夠超越指數(shù)的可能性大都維持在5成左右，這與量化投資的原理是基本相符的；不過(guò)如果比較超額收益和損失的周均值，則目前樣本中的很多基金都不能令人滿意。

量化基金戰(zhàn)勝指數(shù)概率
基金名稱(chēng)	戰(zhàn)勝指數(shù)概率	正收益概率	戰(zhàn)勝指數(shù)時(shí)超額收益周均值	未及指數(shù)時(shí)超額損失周均值
光大保德信核心	53.12%	54.20%	0.69%	-0.74%
上投摩根阿爾法	50.00%	55.73%	1.41%	-1.39%
嘉實(shí)量化阿爾法	52.48%	50.35%	1.04%	-1.11%
中海量化策略	55.91%	51.18%	1.35%	-1.28%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	58.49%	50.94%	0.86%	-0.92%
南方策略?xún)?yōu)化	48.86%	50.00%	0.48%	-0.72%
華泰柏瑞量化先行	48.68%	47.37%	0.89%	-0.82%
長(zhǎng)信量化先鋒	45.45%	45.45%	1.16%	-1.14%
華富量子生命力	50.00%	47.22%	0.92%	-1.24%
大摩多因子策略	50.00%	46.67%	1.18%	-1.38%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	53.85%	53.85%	1.28%	-1.58%
諾安多策略	57.89%	57.89%	0.74%	-0.83%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	57.92%	47.50%	1.30%	-1.47%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	53.77%	55.66%	1.70%	-1.77%

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　　(二)、穩(wěn)定性指標(biāo)：

　　除了上述收益方面指標(biāo)外，指數(shù)基金的穩(wěn)定性也是投資者需要考量的一類(lèi)重要指標(biāo)，在此處我們需要考慮的主要有指數(shù)基金的波動(dòng)性、下行風(fēng)險(xiǎn)、還有其獲得超額收益的穩(wěn)定性。首先從量化基金的總風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，與滬深300指數(shù)相比成立以來(lái)各只量化基金大體相當(dāng)，基本與大盤(pán)指數(shù)處于同一水平，不過(guò)考慮到基金實(shí)際很少會(huì)進(jìn)行滿倉(cāng)操作，因此量化產(chǎn)品的波動(dòng)性還是比較高的。而通過(guò)與指數(shù)的相關(guān)性研究則可以看出除了華商動(dòng)態(tài)阿爾法外，其他量化基金與大盤(pán)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都接近9成。

量化基金標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)(2009年以來(lái))
基金名稱(chēng)	收益的周標(biāo)準(zhǔn)差(成立以來(lái))	對(duì)應(yīng)區(qū)間滬深300標(biāo)準(zhǔn)差	收益相關(guān)性
光大保德信核心	3.38%	3.51%	98.57%
上投摩根阿爾法	2.80%	3.51%	88.16%
嘉實(shí)量化阿爾法	3.10%	3.13%	88.05%
中海量化策略	2.73%	2.94%	81.17%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	2.30%	2.90%	90.76%
南方策略?xún)?yōu)化	2.74%	2.85%	94.86%
華泰柏瑞量化先行	2.19%	2.62%	90.29%
長(zhǎng)信量化先鋒	3.15%	2.84%	90.08%
華富量子生命力	3.20%	3.04%	91.68%
大摩多因子策略	2.98%	2.63%	86.14%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	3.23%	2.70%	85.83%
諾安多策略	2.92%	2.51%	94.42%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	2.59%	3.51%	83.72%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	3.31%	2.90%	68.94%

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　　從獲得超額收益的穩(wěn)定性來(lái)看，不同量化基金間的差異還是非常大的，不過(guò)如果結(jié)合實(shí)際獲得的年化超額收益來(lái)評(píng)判，大摩多因子、長(zhǎng)信量化紅利策略和申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)三只基金的表現(xiàn)要相對(duì)更為出色一些。

量化基金超額收益穩(wěn)定性(2009年以來(lái))
基金名稱(chēng)	超額收益波動(dòng)性(年化)	超額收益(年化)	信息比率(年化)
光大保德信核心	4.29%	-3.40%	-0.79
上投摩根阿爾法	12.14%	-4.22%	-0.35
嘉實(shí)量化阿爾法	10.99%	-5.16%	-0.47
中海量化策略	12.62%	3.32%	0.26
長(zhǎng)盛量化紅利策略	9.10%	6.63%	0.73
南方策略?xún)?yōu)化	6.51%	-5.87%	-0.90
華泰柏瑞量化先行	8.21%	-4.88%	-0.59
長(zhǎng)信量化先鋒	9.85%	-11.36%	-1.15
華富量子生命力	9.24%	-7.67%	-0.83
大摩多因子策略	10.92%	11.28%	1.03
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	11.96%	7.19%	0.60
諾安多策略	7.17%	-27.33%	-3.81
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	14.07%	2.97%	0.21
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	17.84%	0.67%	0.04

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　　(三)、同業(yè)比較：

　　雖然說(shuō)量化基金與其他偏股型基金間的具體操作思路和邏輯都有很大的差別，但是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上最直觀的感受都是通過(guò)業(yè)績(jī)來(lái)體現(xiàn)的，因此是否要投資于量化投資品種，我們還有必要對(duì)量化基金在所有同類(lèi)基金中的表現(xiàn)加以分析。首先我們從基金的排名指標(biāo)開(kāi)始，為了排除股票混合基金因個(gè)數(shù)不同對(duì)排名產(chǎn)生的影響，我們將采用基金業(yè)績(jī)所處的百分位加以研究。

相對(duì)排名(截至6月底)
基金名稱(chēng)	周排名均值	成立以來(lái)總排名	今年以來(lái)排名	周排名波動(dòng)
光大保德信核心	49.67%	75.00%	56.58%	32.30%
上投摩根阿爾法	49.00%	28.13%	98.85%	25.10%
嘉實(shí)量化阿爾法	50.63%	93.90%	65.13%	31.67%
中海量化策略	48.84%	43.65%	31.64%	29.92%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	48.74%	13.55%	61.43%	21.03%
南方策略?xún)?yōu)化	54.09%	95.20%	73.67%	28.63%
華泰柏瑞量化先行	52.26%	78.55%	43.19%	22.21%
長(zhǎng)信量化先鋒	52.95%	78.43%	49.42%	34.66%
華富量子生命力	53.72%	73.99%	75.75%	34.91%
大摩多因子策略	52.96%	23.12%	15.01%	34.98%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	48.35%	71.05%	14.09%	38.62%
諾安多策略	49.58%	90.49%	86.84%	36.70%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	51.03%	55.65%	85.88%	25.70%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	47.14%	45.28%	30.51%	37.27%

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　　從數(shù)據(jù)中可以看出，雖然今年以來(lái)，大摩多因子和申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)等幾只基金取得了非常好的收益，但是從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，量化基金的平均排名基本都在市場(chǎng)中游，沒(méi)有體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。至于今年以來(lái)的表現(xiàn)是否能夠維持，現(xiàn)在還很難看出。不過(guò)從排名的波動(dòng)率指標(biāo)我們可以看出基金每周凈值漲跌的排名變化非常大，量化基金難以長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)勝其他偏股型基金。那么量化基金相對(duì)其他偏股型基金的優(yōu)勢(shì)到底在何處，我們將進(jìn)一步從股市漲跌時(shí)基金的業(yè)績(jī)分別加以考察。

不同情況下收益
大盤(pán)上漲	自身	同類(lèi)基金平均	大盤(pán)下跌	自身	同類(lèi)基金平均
光大保德信核心	-0.18%	-0.64%	光大保德信核心	0.26%	0.81%
上投摩根阿爾法	-0.78%	-0.69%	上投摩根阿爾法	0.89%	0.80%
嘉實(shí)量化阿爾法	-0.04%	-0.38%	嘉實(shí)量化阿爾法	0.07%	0.48%
中海量化策略	-0.14%	-0.32%	中海量化策略	0.48%	0.44%
長(zhǎng)盛量化紅利策略	-0.38%	-0.34%	長(zhǎng)盛量化紅利策略	0.59%	0.36%
南方策略?xún)?yōu)化	-0.18%	-0.42%	南方策略?xún)?yōu)化	-0.07%	0.33%
華泰柏瑞量化先行	-0.53%	-0.37%	華泰柏瑞量化先行	0.42%	0.27%
長(zhǎng)信量化先鋒	0.18%	-0.28%	長(zhǎng)信量化先鋒	-0.21%	0.32%
華富量子生命力	0.05%	-0.39%	華富量子生命力	-0.29%	0.32%
大摩多因子策略	0.24%	-0.31%	大摩多因子策略	-0.27%	0.29%
申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	0.38%	-0.31%	申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)	-0.38%	0.30%
諾安多策略	0.44%	-0.06%	諾安多策略	-0.25%	0.49%
國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	-0.89%	-1.17%	國(guó)泰金鼎價(jià)值精選	1.01%	1.24%
華商動(dòng)態(tài)阿爾法	0.12%	-0.64%	華商動(dòng)態(tài)阿爾法	0.10%	0.68%

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　　比較之后不難發(fā)現(xiàn)基金在市場(chǎng)從數(shù)據(jù)中可以看出，在大盤(pán)上漲的時(shí)候，大部分量化基金都能戰(zhàn)勝其他偏股型基金，而當(dāng)股市下跌時(shí)，量化基金的表現(xiàn)通常都回弱于同類(lèi)的其他主動(dòng)管理型產(chǎn)品，在上漲和下跌的市場(chǎng)中較同業(yè)均能取得優(yōu)勢(shì)的僅有中海量化策略一只。所以從總體上說(shuō)，量化基金的表現(xiàn)基本與風(fēng)格較為激進(jìn)的股票和債券產(chǎn)品相近。

　　結(jié)論

　　綜上所述，雖然部分量化基金在今年以來(lái)獲得了非常豐厚的回報(bào)，但是就量化基金的歷史業(yè)績(jī)和波動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，其并沒(méi)有體現(xiàn)出非常顯著的優(yōu)勢(shì)。從基金合同中看，目前市場(chǎng)上的大部分量化基金都是在多因子策略的基礎(chǔ)上構(gòu)建的，其內(nèi)在邏輯的核心應(yīng)該還是通過(guò)大數(shù)法則將獲勝概率中超過(guò)50%的部分確定化。

　　不過(guò)，從實(shí)際的表現(xiàn)來(lái)看，首先并不是所有的量化基金都能夠保證戰(zhàn)勝指數(shù)的概率超過(guò)50%，另一方面就是在戰(zhàn)勝市場(chǎng)時(shí)基金的超額收益通常要小于未戰(zhàn)勝市場(chǎng)時(shí)基金的超額損失，這應(yīng)該就是量化基金業(yè)績(jī)不盡如人意的核心因素。此外，量化基金與同業(yè)其他偏股型基金相比，優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在上揚(yáng)的市場(chǎng)中，而在下行市場(chǎng)中，量化產(chǎn)品通常都會(huì)弱于其他偏股型基金，能夠在兩種情形中都戰(zhàn)勝市場(chǎng)的僅有中海量化策略一只，所以對(duì)投資者來(lái)說(shuō)量化產(chǎn)品實(shí)際上基本等同于較為激進(jìn)的偏股型產(chǎn)品。