國(guó)金證券基金研究中心 張宇 張劍輝

　　南方隆元產(chǎn)業(yè)主題基金投資報(bào)告：緊扣“產(chǎn)業(yè)主題”，選股“龍頭公司”

設(shè)立日期	2007-11-09
基金類型	股票型
基金公司	南方
基金經(jīng)理	汪澂，蔣朋宸(微博)
基金規(guī)模	49.3億元
單位凈值	0.5670元
累計(jì)凈值	0.5670元

　　注：基金規(guī)模數(shù)值截至2011年12月31日，單位和累計(jì)凈值截至2012年2月14日。

圖表1：南方隆元基金介紹
成立時(shí)間	2007-11-09	國(guó)金分類	股票型
基金經(jīng)理	汪澂，蔣朋宸	風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)	高風(fēng)險(xiǎn)
投資理念	基金將捕捉三大產(chǎn)業(yè)(先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè))中各行業(yè)發(fā)展的不同態(tài)勢(shì)，從而選取優(yōu)勢(shì)行業(yè)進(jìn)行投資，并且隨其變化適時(shí)調(diào)整，以更好把握國(guó)民經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)行業(yè)�；�金所指的先進(jìn)制造業(yè)，主要包括采用先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備和現(xiàn)代化的管理手段、具有較高科技含量的上市公司�，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)，主要包括運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)方式和信息技術(shù)手段、代表服務(wù)業(yè)發(fā)展方向的上市公司�；�礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，主要包括能源、交通、原材料等國(guó)民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)的上市公司。
投資策略	基金在投資策略上采取“自上而下”積極進(jìn)行資產(chǎn)配置、行業(yè)輪動(dòng)配置和“自下而上”精選個(gè)股相結(jié)合的方法�；�金管理人將基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等進(jìn)行基本面分析，進(jìn)行綜合的相對(duì)吸引度評(píng)分，然后在市場(chǎng)基準(zhǔn)比例的基礎(chǔ)上進(jìn)行行業(yè)的輪動(dòng)配置，選擇符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)三大產(chǎn)業(yè)中占據(jù)行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，超額收益率或預(yù)測(cè)超額收益率水平較高的行業(yè)做重點(diǎn)投資。
業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)	85%×滬深300指數(shù)+15%×上證國(guó)債指數(shù)

　　基本結(jié)論

　　南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益良好，今年以來，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。從投資風(fēng)格上看，南方隆元屬于“產(chǎn)業(yè)主題”投資基金，行業(yè)集中度較高，分布在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2011年四季度，南方隆元在行業(yè)配置上與同業(yè)相比具有明顯差異性，偏向資源品和周期類風(fēng)格為主。我們認(rèn)為，在應(yīng)對(duì)本輪金融危機(jī)方面，歐美各國(guó)基本延續(xù)流動(dòng)性寬松政策。雖然通過貨幣投放來重啟經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力難尋其跡，但流動(dòng)性將可能支持部分資源品和大宗商品價(jià)格，從而帶來配置機(jī)會(huì)。目前我國(guó)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的低，也為A股市場(chǎng)周期股的反彈空間帶來一些“觸發(fā)因素”，這使南方隆元在核心組合配置(機(jī)械設(shè)備、采掘業(yè))上略占先機(jī)。其十大重倉(cāng)股集中在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的高端設(shè)備制造業(yè)，涉及資源開發(fā)的海洋工程和能源裝備業(yè)上；主要選擇大型央企和行業(yè)龍頭。綜合以上，我們對(duì)南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要

　　從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度，南方隆元基金在最近一年和最近二年期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益(Sharp 比率)均排名同類型基金(股票型)的前1/2。從短期業(yè)績(jī)看，今年以來，南方隆元基金在288只同類型基金中排名第2。

　　通過分析4季報(bào)，南方隆元的行業(yè)配置主線，以資源品和周期性品種為主；與同業(yè)相比，其超配的主要行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、采掘和農(nóng)林牧漁；而在一般基金超配的醫(yī)藥生物、食品飲料等防御性品種上，該基金保持零配。比較同業(yè)整體配置情況，偏股型基金4季度的前五大重倉(cāng)行業(yè)中，既包括周期性的機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險(xiǎn)、信息技術(shù)等行業(yè)，也包括收益穩(wěn)定性較強(qiáng)的弱周期醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，基本呈現(xiàn)較為均衡的配置格局。這也凸顯南方隆元的差異性。

　　可以認(rèn)為，南方隆元在核心組合配置(機(jī)械設(shè)備、采掘業(yè))上略占先機(jī)。這也是解釋其今年以來業(yè)績(jī)優(yōu)秀的重要原因。

　　在應(yīng)對(duì)本輪金融危機(jī)方面，歐美各國(guó)基本延續(xù)流動(dòng)性寬松政策。我們認(rèn)為通過貨幣投放來重啟經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力似乎難尋其跡，但流動(dòng)性將可能支持部分資源品和大宗商品價(jià)格，從而帶來一些配置機(jī)會(huì)。目前金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的低，這樣為A股市場(chǎng)周期股的反彈空間帶來一些“觸發(fā)因素”。

　　從投資風(fēng)格上看，南方隆元屬于“產(chǎn)業(yè)主題”投資基金，相比其他類型基金，行業(yè)集中度較高，基本分布在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等方面。

　　南方隆元4季度重倉(cāng)股集中在中國(guó)重工、中國(guó)船舶等專用設(shè)備制造，和中國(guó)南車、中國(guó)北車等交運(yùn)設(shè)備制造，以及海油工程等，均屬于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的高端設(shè)備制造業(yè)，涉及資源開發(fā)的海洋工程和能源裝備業(yè)。南方隆元在金融的配置上以彈性較大的券商為主。此外，在資源品上該基金還選擇了農(nóng)業(yè)和黃金股。

　　南方隆元基金傾向于選擇一些流動(dòng)市值較高的行業(yè)龍頭公司(其前十大重倉(cāng)股的平均流通市值為360億元)。

　　短期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，中期風(fēng)險(xiǎn)收益良好

　　從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度，截止2012年1月31日，南方隆元基金在最近一年和最近二年期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益(Sharp比率)均排名同類型基金(股票型)的前1/2。

　　從短期業(yè)績(jī)看，今年以來(20120101-20120213)，南方隆元基金的單位凈值增長(zhǎng)率為10.29%，在288只同類型基金中排名第2。

　　布局“周期型+資源類”

　　股票倉(cāng)位類似同業(yè)水平

　　2009年底以來，南方隆元基金的股票倉(cāng)位平均保持在八成以上，與同類型基金比基本持平。見圖表2。

　　圖表2：南方隆元的股票倉(cāng)位變動(dòng)(與同類型基金比較)

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　板塊布局：“周期型+資源類”

　　通過分析南方隆元4季報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)南方隆元的行業(yè)配置主線，以資源品和周期性品種為主，前5大重倉(cāng)行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備儀表、采掘、農(nóng)林牧漁、金融保險(xiǎn)業(yè)和電力、煤氣、及水業(yè)；與同業(yè)相比，其超配的主要行業(yè)是機(jī)械設(shè)備、采掘和農(nóng)林牧漁；而在一般基金超配的醫(yī)藥生物、食品飲料等防御性品種上，該基金保持零配。見圖表3、4。

　　圖表3：南方隆元的重倉(cāng)行業(yè)(2011Q4)

　　圖表4：南方隆元的行業(yè)差異度(2011Q4)

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　比較同業(yè)整體配置情況，偏股型基金4季度的前五大重倉(cāng)行業(yè)中，既包括周期性的機(jī)械設(shè)備儀表、金融保險(xiǎn)、信息技術(shù)等行業(yè)，也包括收益穩(wěn)定性較強(qiáng)的弱周期醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，基本呈現(xiàn)較為均衡的配置格局。這也凸顯南方隆元的差異性。

　　但從基金在板塊增減持的變化率來看，4季度偏股型基金增持的主要是金融保險(xiǎn)、食品飲料、房地產(chǎn)等，以低估值藍(lán)籌板塊為主；減持的是金屬非金屬、采掘、機(jī)械設(shè)備儀表和石油石化等，以強(qiáng)周期行業(yè)為代表�？梢钥闯觯�基金在仍然保持 “大消費(fèi)”品種的同時(shí)，增加了估值具備優(yōu)勢(shì)的低估值板塊(金融保險(xiǎn)和房地產(chǎn))，可以說在短期市場(chǎng)不確定、市場(chǎng)震蕩的情況下，又開始尋求安全邊際，回歸“藍(lán)籌風(fēng)格”。見圖表5、6。

　　圖表5：2011年3、4季度偏股型基金的重倉(cāng)行業(yè)(%)

　　圖表6：2011年4季度基金行業(yè)配置變化率(與上季比)(%)

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　我們?cè)��?jīng)提出：進(jìn)入2011年3、4季度，價(jià)值周期板塊與消費(fèi)成長(zhǎng)板塊之間出現(xiàn)了另一個(gè)交叉期，表明基(微博)金重新在價(jià)值周期性和非周期性(消費(fèi)成長(zhǎng))上維持平衡，從歷史看，表明小盤股的配置接近極致；市場(chǎng)按照“此消彼長(zhǎng)”的邏輯進(jìn)行發(fā)展，預(yù)示藍(lán)籌股的配置空間中長(zhǎng)期或已經(jīng)打開�？梢哉J(rèn)為，目前在市場(chǎng)預(yù)期風(fēng)格回歸藍(lán)籌和周期性股票的時(shí)候，南方隆元在核心組合配置(機(jī)械設(shè)備、采掘業(yè))上略占先機(jī)。這也是解釋其今年以來業(yè)績(jī)優(yōu)秀的重要原因。

　　一般認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格通過主導(dǎo)資金的配置得到體現(xiàn)，一旦一種配置方式獲得了超額收益，便會(huì)吸引更多的資金投入此前的配置模式，從而體現(xiàn)出風(fēng)格的自我強(qiáng)化。不過，這種風(fēng)格的延續(xù)的前提仍依賴于市場(chǎng)觸發(fā)因素的出現(xiàn)。[1]

　　國(guó)際繼續(xù)注入流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)政策微調(diào)空間打開

　　在應(yīng)對(duì)本輪金融危機(jī)方面，歐美各國(guó)基本延續(xù)流動(dòng)性寬松政策。歐盟方面，歐洲中央銀行通過“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃(”LTRO)低息向歐洲銀行業(yè)注入流動(dòng)性，“繞道”提高市場(chǎng)對(duì)于歐洲主權(quán)債務(wù)國(guó)國(guó)債的認(rèn)購(gòu)，從而避免歐洲央行直接購(gòu)買債務(wù)國(guó)國(guó)債，紓解在今年2-4月份歐債高危期的部分債務(wù)國(guó)壓力，被市場(chǎng)稱為歐洲版“QE”。

　　圖表7：西班牙國(guó)債到期本息分布

　　圖表8：意大利國(guó)債到期本息分布

　　來源：國(guó)金證券研究所 宏觀研究小組

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度似被高估，美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)僅會(huì)溫和增長(zhǎng)，但失業(yè)率將保持較高水平。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐依然緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)今年很可能會(huì)推出第三輪量化寬松政策(QE3)。前期FED將預(yù)期的加息時(shí)間由原本的2013年年中押后至2014年年底，較市場(chǎng)原本預(yù)期的2014年年初更遲，推動(dòng)美元走低和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。國(guó)金宏觀分析小組的觀點(diǎn)是，如果有QE3，其針對(duì)方向是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能買入更多房地產(chǎn)按揭債券，繼續(xù)引導(dǎo)美長(zhǎng)期按揭利率走低，從而以有助于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。我們認(rèn)為通過貨幣投放來重啟經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力似乎在歷史上難尋其跡，但流動(dòng)性將可能支持部分資源品和大宗商品價(jià)格，從而帶來配置機(jī)會(huì)。

　　從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，最近我國(guó)央行公布2012年1月金融數(shù)據(jù)顯示，m1 增長(zhǎng)3.1%、信貸增長(zhǎng)7380億。在當(dāng)下的形勢(shì)下，國(guó)金宏觀小組認(rèn)為：此為“黃金組合”。目前金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的低，1月數(shù)據(jù)越差，預(yù)示將來政策操作的空間越大、越可持續(xù)。這樣為A股市場(chǎng)周期股的反彈空間帶來一些“觸發(fā)因素”。

　　所以，沿著以上邏輯，南方隆元的配置價(jià)值在于周期性品種(機(jī)械)和資源品(有色金屬、能源裝備、農(nóng)業(yè))為主的配置主線。

　　但是，2012年A股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素仍較復(fù)雜，如歐債危機(jī)的發(fā)展程度、美國(guó)的QE3推出以及國(guó)際資本流向可能給新興市場(chǎng)帶來的影響；伊朗問題一旦“破局”，勢(shì)必短期推高油價(jià)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的重創(chuàng)，和我國(guó)CPI的影響，等等。

　　緊扣“產(chǎn)業(yè)主題”，選股“龍頭公司”

　　從投資風(fēng)格上看，南方隆元屬于“產(chǎn)業(yè)主題”投資基金，相比其他類型基金，行業(yè)集中度較高，基本分布在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等方面。

　　從其超配最多(30%)的機(jī)械設(shè)備來看，其4季度重倉(cāng)股集中在中國(guó)重工、中國(guó)船舶等專用設(shè)備制造，和中國(guó)南車、中國(guó)北車等交運(yùn)設(shè)備制造，以及海油工程等，均屬于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的高端設(shè)備制造業(yè)，涉及資源開發(fā)的海洋工程和能源裝備業(yè)。在重倉(cāng)股中，南方隆元在金融的配置上以彈性較大的券商為主。此外，在資源品上該基金還選擇了農(nóng)業(yè)和黃金股。

　　最后，從重倉(cāng)股上看，南方隆元基金傾向于流動(dòng)市值較高的行業(yè)龍頭公司(其前十大重倉(cāng)股的平均流通市值為360億元)。根據(jù)其4季報(bào)，其邏輯在于“目前企業(yè)資金鏈緊張的環(huán)境下，受國(guó)家政策和項(xiàng)目扶持的大型央企，在資金、技術(shù)、資源等各方面都更具競(jìng)爭(zhēng)力”。部分央企還具有重組預(yù)期和潛在分紅能力。

　　圖表9：專用設(shè)備制造業(yè)的動(dòng)態(tài)PE水平變化

　　圖表10：農(nóng)林牧漁的動(dòng)態(tài)PE水平變化

　　來源：國(guó)金證券研究所

　　投資建議——買入

　　南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益良好，今年以來，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。從投資風(fēng)格上看，南方隆元屬于“產(chǎn)業(yè)主題”投資基金，行業(yè)集中度較高，分布在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。2011年四季度，南方隆元在行業(yè)配置上與同業(yè)相比具有明顯差異性，偏向資源品和周期類風(fēng)格為主。我們認(rèn)為，在應(yīng)對(duì)本輪金融危機(jī)方面，歐美各國(guó)基本延續(xù)流動(dòng)性寬松政策。雖然通過貨幣投放來重啟經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力難尋其跡，但流動(dòng)性將可能支持部分資源品和大宗商品價(jià)格，從而帶來配置機(jī)會(huì)。目前我國(guó)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的低，也為A股市場(chǎng)周期股的反彈空間帶來一些“觸發(fā)因素”，這使南方隆元在核心組合配置(機(jī)械設(shè)備、采掘業(yè))上略占先機(jī)。其十大重倉(cāng)股集中在符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的高端設(shè)備制造業(yè)，涉及資源開發(fā)的海洋工程和能源裝備業(yè)上；主要選擇大型央企和行業(yè)龍頭。綜合以上，我們對(duì)南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型基金的投資建議為“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來看，南方隆元屬于基金產(chǎn)品中的高風(fēng)險(xiǎn)品種，其風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期高于混合型、債券型基金，建議具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者關(guān)注。

　　[1]國(guó)金證券：《 2011年基金4季報(bào)分析報(bào)告：均衡配置，回歸“藍(lán)籌” 》，2012年2月。

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