中國傳統的、依靠投資拉動實現高增長的方式不能持續，經濟轉型迫在眉梢。當前經濟增速適度下滑，為調整經濟結構提供了難得的良機。我們判斷，2012年將是真正實施經濟結構調整、轉變經濟發展方式的重要一年。

　　中國經濟于2011年2季度進入本輪庫存周期的尾端，大部分行業開始主動去庫存，這一階段將延續到2012年2季度。因此我們認為2012年宏觀經濟可以分為兩段：(1)第1、2季度，隨著企業主動去庫存，經濟增速將持續回落，并帶動CPI、PPI、企業盈利回落。(2)到2季度末，各行業主動去庫存先后結束，在政策刺激下，需求逐漸回暖，有的行業開始被動去庫存，有的開始主動補庫存，因此經濟增速開始回升，并帶動CPI、PPI和企業盈利逐漸回升。換言之，2012年GDP、CPI、PPI和企業盈利都呈U形走勢，預期底部在5~7月份。全年GDP大約8.5%，無硬著陸之虞。

　　貨幣政策方面，2012年上半年貨幣政策將結構性放松，但總量上很難放松；可能下調存款準備金率大約2%，但不太可能降息；央行將通過調整動態差別準備金率公式中的有關參數來控制信貸；預期全年新增信貸大約8~8.5萬億，信貸余額同比增速大約15%；央行將對商業銀行的某些業務進行利率市場化；可能在適當的時候暫停人民幣升值，或者擴大匯率的波動幅度。

　　財政政策方面，政府將不會為刺激經濟而大規模投資，而是圍繞結構調整，保證在建續建工程和已經獲批開工的在建水利、鐵路、重大裝備等項目資金需求；全年固定資產投資增速將下滑到20%左右；2012年將推進增值稅和房產稅改革，合理調整消費稅范圍和稅率結構；各項產業政策也將圍繞經濟結構調整做文章。

　　2012年海外主要經濟體也將在防通脹和保增長之間進行權衡。預期美國GDP增速約2.0%，低于2011年；德法有望保持低速正增長，同時伴以溫和的通貨膨脹；英國和大部分歐元區成員國在忍受通脹的同時會陷入衰退(即滯脹)；歐債危機難以得到解決，在一季度還有惡化的可能；印度、俄羅斯等新興市場國家經濟增速將繼續回落；巴西經濟一枝獨秀，好于2011年。因此2012年中國凈出口將面臨一定的挑戰。

　　伊朗局勢可能惡化、美國可能推出QE3、歐債危機可能惡化，都會導致國際大宗商品價格高位波動，也會抑制中國貨幣政策放松空間。

　　在上述宏觀經濟和政策背景下，我們預期2012年股市將以結構性機會為主，應該把握波段，采擷幾朵浪花，追求一定幅度的正收益。具體來說：(1)預期1月份短期繼續震蕩筑底。建議保持低倉位，配置低估值無泡沫的銀行股、鐵路股，以及可能出臺刺激政策的白色家電、汽車(尤其是乘用車整車)等消費股票；回避業績存在泡沫的周期股、中小板和創業板股票；(2)春節后，隨著流動性改善，市場利率下降可能推動市場反彈，出現估值修復行情；這一階段，適當加配早周期的周期股、存在一套房政策放松預期的房地產股；(3)反彈之后，由于市場預期1季報企業盈利惡化、歐洲債務危機等利空因素，市場可能再次下跌。此時應再次以低倉位防御為主；(4)下半年經濟復蘇后，企業盈利改善，市場將再次反彈。此時應加配周期股，尤其是盈利改善較大的行業。

　　另外，由于上半年CPI將回落，流動性將改善，全年CPI大約3.5~4%，顯著低于2011年的5.4%，因此債券市場存在系統性的機會。

　　總體來看，2012年市場機會應該比2011年多一些。我們將努力抓住市場的每一波反彈和結構性機會，為基金份額持有人創造更多的利益。（來源：天治基金(微博)）