范勇宏

　　2011年是投資者不堪回首的一年。受歐洲債務危機等一系列利空事件影響，全球資本市場震蕩下行，中國等新興市場遭受重創，投資者損失慘重。在國家緊縮貨幣政策以及一系列控房價、控通脹的措施影響下，經濟增速明顯回落，受此影響A股市場持續下跌，上證綜指跌幅超過20%，點位重回十年前。市場跌幅與年初樂觀的判斷迥然不同，令所有預測分析師大跌眼鏡。

　　過去的十年，一邊是GDP高速增長，一邊是上證綜指零增長，這對于遭受虧損的大多數投資者來說，如同黃粱一夢，是難以接受的。而對籌資者來說，A股市場稱得上是全球資本市場少見的募資“天堂”。十年間，A股市場大擴容，上市公司數量從1000多家翻番到2300多家，流通市值十年增長十倍，賣方長期主導市場，IPO“三高”不退。在IPO制造出一個又一個億萬富翁的背后，投資者賺錢的機會卻少得可憐。

　　十年間，上市公司拼規模，拼擴張。結果是市值大了，上市公司數量多了，但值得長期投資的公司仍然鳳毛麟角。“重籌資、輕回報”是股指十年后回到原地的重要原因，同時造成短線資金炒作成風，很難真正樹立起長期投資、價值投資的理念。目前一級市場還很火，新發個股仍有大量資金追捧，但一級市場的發展終究不能脫離二級市場。如果二級市場持續下跌，一級市場的融資功能也必定會逐步喪失，進而影響實體經濟的健康發展，資本市場更談不上成為優化產業結構、合理配置資源的平臺。

　　2012年將是極為復雜的一年，充滿著太多的不確定性，對廣大投資者來說，仍將是充滿挑戰的一年。歐洲衰退將會使全球經濟增速放緩，其他主要經濟體也備受高負債率的困擾。中國經濟已進入轉型期，轉型的過程是漫長和痛苦的。2012年，經濟面臨著增長下行的壓力，同時物價上漲的隱患仍然存在，如何化解這些風險、實現經濟軟著陸不僅對中國長遠發展意義重大，對亞太乃至全球也至關重要。

　　中國資本市場經過二十年，特別是近幾年的快速發展，已成為全球市值第二大市場。中國資本市場也步入了轉型期，即將成為全流通市場。全流通對股市將會產生一系列重大影響。同時，中國股市也將告別股票短缺的時期，進入一個股票供過于求的時代。隨著大量IPO、再融資、大小非解禁，資金短缺將成為制約中國資本市場發展的一個長期問題。因此，解決長期資金入市成為當前的迫切任務。

　　從發達國家經驗看，養老金長期投資資本市場是成功的。鼓勵養老金入市，需要相應的政策支持，例如免收紅利稅、利息稅，更為重要的是，效法美國401K法案，遞延投資養老金的個人所得稅。養老金入市是一項意義深遠的重大戰略舉措，是未來發展的方向，但先決條件是資本市場必須要規范起來，要樹立起尊重投資者的文化，實施鼓勵分紅、強制退市等一系列可行的措施，真正實現上市公司優勝劣汰，恢復資本市場的投資功能、創造財富的功能。缺失了這個先決條件，養老金入市的資金再多也無濟于事，最終也會淪為犧牲品。

　　即將到來的2012年，投資者更加厭惡風險，總體的投資策略應當是防御保守的一年，理性投資、價值回歸應成為主流投資理念。值得關注的是，政策變化成為影響股市變化的重要因素，在當前A股股指和估值水平跌到了歷史低位的情況下，如政策應對得力，2012年的股市有望“柳暗花明又一村”，總體上要好于2011年。

　　(作者為華夏基金(微博)公司總經理)