新浪財經訊 新華基金(微博)日前發布2012年度投資策略報告。報告稱2011年，中國經濟出現回落，A股市場步入寒冬，但新華基金預計明年年初在貨幣適度放松、流動性改善的環境下，股市會有一個“跌出來”的反彈行情。全年看，新華基金判斷上證指數呈現U形走勢的概率比較大。

　　以下為報告主要觀點：

　　經濟

　　改革開放以來，中國經濟一路馳騁，雖有“結構、效率”的隱憂，但從不懷疑“總量、速度”的奇跡；雖曾面臨外圍經濟危機困擾，但政府主導的投資總能迎頭相助。然而，環顧當下，中國三十多年來一貫堅持的增長路徑卻備受挑戰：其一，超高增速暫歸歷史。這表現為內部經濟因房地產調控、基建放緩導致1-11月固定資產投資增速繼續回落，房地產投資的滯后效應將于2012年一季度更為凸顯；1-11月17%的消費同比增速接近2007年增速水平，消費弱勢平穩難以為經濟構筑有效支撐；外圍方面，歐債危機造成全球市場震蕩不止，作為我國第一、二大出口市場，歐洲經濟實質性衰退、美國經濟的停滯不前對我國出口量的沖擊可想而知。其二，經濟轉型步入關卡。倘若經濟社會仍可在原軌道運行，即便力不從心，路徑依賴總是短期最好的選擇。若回顧當下的經濟運行：是否順人？長期持續高速增長隱藏的社會問題日益積聚并逐漸暴露。是否順力？所謂順力，即瞄準用力點。投資邊際遞減規律限制了投資支撐經濟的無限擴張力；出口品的高彈性易受海外市場波動影響；人口紅利逐漸消退，在低端勞動力資源稟賦優勢基礎上的產業結構再難發力。是否順天？天，謂之客觀規律。目前政府角色定位是否與市場經濟脈搏相悖，這值得我們靜思；人類經濟活動的長遠發展總是伴隨產業的輪換興衰，我國產業結構的動向是否順應新興產業的發展方向，這依然是我們需要深刻思考的問題。由此，沒有一條路可以一往無前無所顧忌，原有路徑步入桎梏，經濟轉型或是政策當局不可回避的問題。

　　硬幣都有兩面性，當前的局面既有前行的困難，也可為未來一年、甚至中長期創造了選擇的機遇。總之，經風雨歷練后的中國經濟將再次驗證“不是一番寒 徹骨，怎得梅花撲鼻香”。

　　政策

　　2011年11月CPI同比增速為4.2%，增速較10月回落1.3個百分點，通脹加速回落。11月30日央行下調了存款準備金率0.5%，降準比市場預期早主要是因為10月外匯占款降為負值以及實體經濟的回落，同時通脹數據的加速下落給央行提前降準提供了條件。

　　我們認為，增長、結構、物價都會納入當局的目標函數，問題的關鍵是怎樣設計約束條件使得結構調整不對經濟增長造成拖累的同時，經濟增長又不會引發物價再次脫離軌道。綜合考慮后，我們認為鑒于政策制定者對經濟大幅下滑的擔憂，2012年或會更加突出“穩定增速”的重要性。雖然CPI加速回落，當局卻難以對物價掉以輕心，一方面指數仍處在較高位臵，另一方面明年電價等公用事業費用改革存在刺激物價的潛在風險。此外，考慮到政府多年來經濟運行調控實踐中學習能力的提升，政策操作的前瞻性和靈活性或與以往有所不同。基于此，我們認為明年政策當局將實施較2011年更為積極的財政政策，并適當地放松貨幣政策。

　　市場

　　從當前的PE和PB(整體法)來看，滬深300的PE為9.87倍，PB為1.78倍，接近歷史底部；中小板和創業板PE分別為23.43倍、31.07倍，PB分別為3.21倍和3.09倍，中小板和創業板指數PE均略有下滑。

　　目前，市盈率在20倍以下的行業板塊依次為：金融服務(7.64倍)，交通運輸(10.26倍)，房地產(10.29倍)，建筑建材(10.32倍)，化工(11.71倍)，家用電器(12.14倍)，采掘(12.25倍)，交運設備(13.04倍)，黑色金屬(14.37倍)，商業貿易(17.67倍)，機械設備(18.13倍)；市盈率在20倍～30倍的行業板塊依次為：有色金屬(20.49倍)，公用事業(20.56倍)，輕工制造(21.89倍)，信息設備(22.7倍)，醫藥生物(24.68倍)，農林牧漁(25.36倍)，電子元器件(26.86倍)以及食品飲料(26.87倍)；市盈率在30倍以上的行業板塊依次為：信息服務(30.47倍)以及餐飲旅游(30.73倍)。

　　投資策略

　　2011年經濟呈回落走勢，從一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，而CPI呈倒U型走勢，三季度見頂后逐步回落，預計明年全年經濟GDP在8.5%左右，通脹在3%左右，經濟增速低點應該在明年一季度或二季度初出現，預計明年年初在貨幣適度放松、流動性改善的環境下，股市會有一個“跌出來”的反彈行情。年中在企業業績下滑的引領下股市會震蕩回調，四季度企業則有望重拾升市，一方面CPI在底部徘徊，另一方面經濟需求逐步復蘇，因此企業盈利將出現實質性好轉。全年看，我們判斷上證指數呈現U形走勢的概率比較大。

　　通過對歷史經驗數據、估值比較分析以及我們分析師自下而上的分析，我們長期看好擴大內需背景下的大消費類行業， 以及以節能環保產業、新一代信息技術產業、生物制藥、醫療保健、傳媒娛樂為代表的新興成長行業。具體到第一季度，我們更看好早周期的汽車、家電、房地產、水泥行業以及高彈性的保險等行業。

　　精選個股依然是我們明年的重點工作之一：一方面，識別前期下跌行情中被市場錯殺的超跌股；另一方面，挖掘各行業中具有突出成長潛質的成長股，在價值挖掘中繼續我們資本市場的征途。