新浪財經訊 12月15日，嘉實基金(微博)2012年投資策略會在深圳舉行，嘉實基金投研團隊認為，債券牛市已步入下半場，2012年股市有望復蘇。

　　會上，趙學軍發表了題為“拂去浮華，大有可為”的主題演講，對資本市場發展前景給予了肯定。投資策略方面，戴京焦判斷，明年投資的主脈絡是政策環境改善、債券牛市催生股市投資機會。

　　衰退階段 穩增長成政策核心

　　與以往的市場主流觀點不同，嘉實基金明確提出，要對海外經濟給予比以往更高的關注。“全球經濟放緩，低于以往的增長趨勢水平。新興市場經濟減慢、發達國家產出缺口擴大。”戴京焦預計：明年一季度歐債問題可能出現更嚴重的風險暴露，但徹底消退則需要更長時間。

　　對于國內經濟趨勢，嘉實也對可能出現的不確定事件進行了充分預期。在認同中國通脹進入下行趨勢這個主流觀點的同時，戴京焦還對未來通脹預期可能出現變化進行了風險提醒，原因在于人力成本等生產要素價格的變化。

　　明年第三個可能超市場預期的因素是準備金率的下調。從人民幣連續跌停等現象觀察，外匯占款壓力在逐步減弱，這些因素將導致準備金率再次下調早于市場預期。

　　結合近期中央經濟會議確定的“穩增長、調結構、控通脹”的思路，嘉實基金將明年的宏觀經濟整體定性為類衰退中后期，穩增長將成為中央對明年經濟定調的核心。

　　戴京焦預計，政府穩增長，最有把握的領域仍然是投資，而且在對房地產的表述中，已經不再單純強調經濟適用房的開工，對于商品房開發的限制已經悄然改變，這為未來的宏觀調控轉變埋下伏筆；外圍經濟環境的不確定性增大，則會促使明年政策調整的靈活性提高很多。

　　政策底已現，市場底還遠嗎？

　　“政策底之后，市場底在哪里？” 戴京焦的回答是：2008年四萬億級別的刺激政策不會重現。雖然當前貨幣出現微調，但由于政策轉向初期經濟增速快速下滑，單次政策的影響不明顯，需要一個累積過程，流動性和經濟領先指標的觸底拐點都需要時間。預計上市公司盈利增速的底部會在明年一季度出現，從市場結構看，中小市值公司的盈利預期尚未充分下調，這是市場的主要風險之一。

　　市場處于底部，但運行還有反復。綜合看來，戴京焦將明年的投資框架總結為債券牛市進入下半場，股市政策底出現，盈利底還需等待，債券市場的上漲同時也在提升股市的重心，總體看股票市場投資時機逐步來臨。

　　著眼周期，追蹤三大主線

　　具體到投資者關注的投資布局，戴京焦介紹，結合公司對中長期經濟的觀點，以及對經濟周期和政策等因素的判斷，主要看好三條投資線索：

　　首先是從投資時鐘角度關注金融和早周期行業。政策底出現后，投資時鐘進入衰退后期，在資金價格下降、經濟有見底預期情況下，首先關注利率敏感型、受益于利率下降的金融行業和早周期行業。

　　其次是著眼中長期，從盈利提升的視角，關注在轉型弱增長情況下盈利能夠突破的行業。參照其他國家的經驗，盈利增長的持續是股票市場在經濟轉型和增速下臺階后仍然表現不錯的核心推動力。對于中國而言，未來在尋求持續增長過程中，有部分行業能夠獲得持續甚至高速的盈利增長，這其中包括：高端裝備制造、醫藥、文化娛樂、保險、高端消費等行業。

　　最后結合中長期的政策突破以及經濟轉型等因素，同時短期又有一定的催化劑，主題投資方面關注1 號文件、十二五專項規劃以及經濟轉型等主題。（王雨/文）