2011年12月基金投資策略報告 

　　國金證券基金研究中心 王聃聃 張琳琳 張劍輝

　　投資策略

　　消費成長＋主題投資，匹配結構化行情——權益類開放式基金投資建議

　　目前來看，以外需和地產投資為代表的內需走弱較難在短時間內有實質性明顯改善，而貨幣政策基調仍停留在微調或中性，未來一段時間仍可能以應對流動性緊張為主要目標。因此，我們認為盡管政策必將轉向，但真正的刺激政策可能還要等待，隨著CPI和經濟增長進一步下滑和調整，政策調整將釋放更多的空間。在此之前，市場或維持震蕩格局。

　　就基金投資組合的構建，考慮到接下來市場投資情緒依然謹慎、震蕩格局或延續，建議投資者繼續保持相對穩健的配置策略，除了重點關注操作風格相對穩健的品種，側重防御配置的品種也可作為核心配置。此外，在經濟周期特征偏弱背景下，受益政策扶持的相關主題基金以及成長風格基金仍有望活躍，投資者可適當搭配把握結構性投資機會。

　　首先，在對穩健型品種的選擇上，投資者可繼續沿著我們前期所提到的思路，從風險收益水平角度，關注配比效果持續較好的品種。另外，在等待政策轉向的過程中，不排除風險進一步暴露的可能，一些側重防御型行業配置的基金可適當關注，以達到防御布局、以靜制動的效果。

　　其次，在經濟周期特征偏弱背景下，短期內強周期行業仍然難有系統性投資機會，而在國內經濟結構轉型的背景下，具備優質成長特質的公司有望繼續成為市場關注的熱點。因此，從風格角度，投資者可側重關注成長風格的基金。在短期貨幣政策基調仍停留在微調或中性、以應對流動性緊張為主要目標的判斷下，以及中小盤股票仍有溢價上升空間的背景下，中小盤成長風格基金可重點關注。

　　最后，結構化行情中主題投資活躍，隨著國內經濟增長方式轉變，新興產業將成為十二五期間政策受益主體，相關行業和個股也具有更明確的成長空間，同時隨著年底各產業規劃密集出臺，該類主題基金可關注。

　　短期關注純債方向基金，逢低布局重配中高信用債基金——固定收益類開放式基金投資建議

　　在資金面顯著改善或者實質性政策放松之前，短期市場或將呈現震蕩格局，考慮到目前信用債與國債的信用利差仍處于歷史較高水平，未來隨著資金面的逐漸趨好，以及國家預調微調政策的預期，信用利差的回落有望帶來較好的投資機會，可逢低布局重點配置中高等級信用債的基金。長期來看，在經濟基本面、政策面，以及資金面并未發生根本性改變的市場環境中，債券基金投資價值將逐步提升。

　　此外，近期貨幣市場基金收益走高，我們認為，在貨幣政策全面寬松尚未來到之時，短期融資券收益率仍將處于歷史較高水平，同時，證監會為貨幣基金投資協議存款“松綁”，新規出臺使得貨幣基金投資可提前支取且沒有利息損失的銀行存款的比例將進一步放大，貨幣市場基金的收益率在一段時間內還會維持比較高的水平。

　　折價小幅上升，階段性關注折價優勢品種——封閉式基金投資建議

　　封閉式基金整體折價水平較前期略有上升，且處于年內較高水平，內部分化較為明顯，部分基金具備相對折價優勢，結合投資管理能力等基本面因素，對于其中部分品種可階段性適當關注。

　　對于高風險偏好的投資者，考慮市場底部區間波動仍可能會有階段反彈機會，可結合市場風格、溢價率變化、杠桿水平適當關注場內交易的高杠桿產品，比如國泰進取、建信進取、信誠500B等

進攻型組合				防御型組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
嘉實增長	混合－積極配置型	20%		華安動態	混合－靈活配置型	20%
大摩資源	混合－靈活配置型	20%		工銀成長	股票型	20%
富國天惠	混合－積極配置型	20%		東吳動力	股票型	20%
興全有機增長	混合－靈活配置型	20%		嘉實多元	債券－普通債券型	20%
海富領先	股票型	20%		建信增利	債券－新股申購型	20%

絕對收益組合				靈活配置組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
嘉實超短債	債券－完全債券型	50%		景順增長	股票型	20%
廣發強債	債券－新股申購型	50%		鵬華成長	混合－積極配置型	20%
				廣發聚富	混合－靈活配置型	20%
				南方多利	債券－新股申購型	20%
				富國優化	債券－普通債券型	20%

封閉基金組合
基金名稱	基金類型	權重
同慶A	其它類型	25%
建信優勢	股票型	25%
基金金泰	股票型	25%
大成優選	股票型	25%

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　消費成長＋主題投資，匹配結構化行情——A股權益類開放式基金投資建議

　　十月份經濟數據顯示國內經濟軟著陸的趨勢明顯，其中受益于政策的結構性放松，投資增速保持了相對的韌性，名義消費增速因通脹下滑而回落，但實際消費增速開始從底部緩慢爬升，此外，外需依然疲軟，預計未來出口仍將進一步滑落。

　　多行業生產放緩。10月工業增加值同比增長13.2%，較上月下降0.6 個百分點。其中，輕工業同比12.1%，重工業13.7%，輕重工業增加值同時下滑。多數產品的生產速度放緩。已經公布工業增加值的行業中，除通用設備制造業外，其它行業當月增速均下滑，因部分行業庫存仍較高且四季度淡季效應已顯現，我們認為未來工業增加值將繼續緩慢回落。

　　固定資產投資好于預期。1-10月固定資產投資累計增速與上月持平為24.9%，單月投資增速較9 月上升了0.7 個百分點至25%。雖然地產及部分制造業行業投資增速本月繼續下滑，但受益于政策的結構性扶持，水利，農林牧漁，采礦業投資本月的增長依然抵補了整體投資增速的下滑，預計短期投資下滑的速度將慢于預期。但在調控政策不放松的背景下，房地產投資壓力將不斷增加。

　　實際消費緩慢上升。10月消費同比增長17.2%，較上月回落0.5 個百分點，環比增長1.3%，剔除價格因素后實際消費11.3%，較9 月上升0.3 個百分點。汽車消費回歸正常增速，10 月汽車零售額增速由9 月的18.7%跌回12.4%，同時由于房價持續回落，房地產鏈條的消費額同比增速出現整體下滑。但整體來看，隨著物價壓力的逐步下行，有利于消費需求的相對穩定。

　　外需仍然疲軟。10月進出口總值2979.48億美元，同比增長21.6%。其中，出口總值同比增長15.9%，進口總值同比增長28.7%。外需疲弱進一步顯現，進口增速則相對穩健。歐美經濟仍是決定出口的主要因素，預計未來出口仍將進一步滑落。

　　圖表1：新開工，施工，竣工同比增速

　　圖表2：實際消費增速較9 月上升

　　來源：國金證券研究所，宏觀策略小組整理

　　通脹顯著緩解，10 月份，CPI 同比上漲5.5%，環比上漲0.1%；PPI 同比上漲5%，環比下降0.7%。食品項由于零售價格較大幅度下跌使整體環比出現負增長，且從近期我們跟蹤的情況來看，農產品價格指數仍在下滑，居住類環比增速繼續放緩，大幅低于歷史同期平均，房地產調控效應已開始顯現。整體來看，我們認為未來CPI走勢仍將呈下降趨勢。此外，在政策預調下10月份信貸投放加速，略超市場預期。由于月末數日商業銀行信貸放量，10 月信貸新增5868 億元，較9 月多投放1168 億元。

　　結合A股市場走勢，前期市場反彈主要源于政策結構性調整對經濟增長信心的回升以及流動性改善預期，隨著政策微調預期逐步消化，市場反彈告一段落。目前來看，以外需和地產投資為代表的內需走弱較難在短時間內有實質性明顯改善，而貨幣政策基調仍停留在微調或中性，未來一段時間仍可能以應對流動性緊張為主要目標。因此，我們認為盡管政策必將轉向，但真正的刺激政策可能還要等待，隨著CPI和經濟增長進一步下滑和調整，政策調整將釋放更多的空間。在此之前，市場或維持震蕩格局。

　　就基金投資組合的構建，考慮到接下來市場投資情緒依然謹慎、震蕩格局或延續，建議投資者繼續保持相對穩健的配置策略，除了重點關注操作風格相對穩健的品種，側重防御配置的品種也可作為核心配置。此外，在經濟周期特征偏弱背景下，受益政策扶持的相關主題基金以及成長風格基金仍有望活躍，投資者可適當搭配把握結構性投資機會。具體來看：

　　首先，在對穩健型品種的選擇上，投資者可繼續沿著我們前期所提到的思路，從風險收益水平角度，關注配比效果持續較好的品種。另外，在等待政策轉向的過程中，不排除風險進一步暴露的可能，弱勢震蕩市場環境中，一些側重防御型行業配置的基金可適當關注，以達到防御布局、以靜制動的效果。

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