摩根資產管理有限公司駐香港高級經理 張瑩

　　新浪財經訊 11月26日上午，2011年度基金投資者服務巡講大型公益活動北京站在北京科技會堂舉行。以下為摩根資產管理有限公司駐香港高級經理張瑩演講實錄。

　　張瑩：尊敬的各位來賓，大家上午好，今天非常高興有這樣的一個機會能跟大家做一個面對面得交流。本人叫張瑩，隸屬于香港摩根資產管理公司。雖然我自己一直在香港工作，但是大家聽到我說的普通話比較字正腔圓，我自己是土生土長的北京人，去過這么多城市當中，北京是我覺得最有文化底蘊的一個城市。今天非常感謝主辦方提供這個機會，讓我回到家，在家門口跟大家做一個交流。

　　過去四年多的時間里，我在中國市場做了數百場針對境外市場投資者教育，我們希望通過一系列的活動讓中國人更加了解境外市場投資，掌握一些關于投資方面技巧。今天我帶給大家的主題就是如何在全球化的勢頭下去尋找境外市場的投資良機。

　　主持人針對我們公司做了一個簡單介紹，摩根資產管理我們是隸屬于摩根大通集團旗下，在08年這一輪從概率上要100年才會經歷大的金融危機里，摩根大通集團一直協助美聯儲挽救比較大的金融危機。08年3月份摩根大通集團收購全球第五大投行貝爾斯登，早在1907年的時候，沒有美聯儲的時候就有金融危機了，老的摩根財團協助美國政府，協助那場比較大的金融危機，隨后成了在美國比較大型的金融機構。

　　摩根大通和中國市場的關系也是非常的源遠流長。早在1909年的時候我們集團就擔任了中國湖廣鐵路債券發行承銷商，在1973年大通銀行主席洛克菲勒他作為第一家美國銀行業的代表參訪我們中國的總理周恩來。今年3月份在北京摩根大通集團我們舉辦在華成立90周年大型的慶典活動，摩根資產管理我們對中國市場長期的承諾，我們很希望在未來更長的時間里我們能夠作為中國人在進行海外掘金一個最大的境外管理人。

　　過去我們談到關于境外市場投資的時候，我們更多說我是為了做一個資產配置，我去做一個風險分散。目前來看，這些概念對我們來講已經不再具有吸引力了。剛才陳道富主任講到對中國明年很大問題就是結構性改革，對很多美國、歐洲這些金融體系，他需要找的一些新的增長亮點。近期有一個新聞，他是關于巴菲特去買 IBM的股價，背后有一個很有趣的信息。IBM的股價一直在創歷史新高，巴菲特這個時間點買是不是過高了，而且他是重倉壓在科技類股票上。巴菲特壓的其實不是IBM的股價，他背后投資邏輯是在重壓以云計算而推動新一輪關于科技創新的浪潮，智者見智，摩根我們認為未來帶動全球經濟增長第一大亮點就是以云計算和通信革命而引領新一輪的關于科技創新的浪潮。像巴菲特現在的時間點買IBM股票一樣，對這一輪整個科技創新的浪潮勢頭剛剛開始。

　　第二個點我們看消費，對我們人自己，我們自己非常熟悉關于奢侈品的消費，但是對于一些老年人的市場、青少年市場、嬰幼兒市場，社會相關行業都會未來帶動消費板塊有一個非常強的增長潛力。

　　第三我們看是基礎設施建設，在過去十年、二十年時間里，中國的基礎設施建設的步伐非常的快。大家可能會關注到過去在印度市場一些描述，我們通常會看到一個畫面，在一架火車上頂部擠滿了人群，里面人太多了。未來關于季度市場基建步伐非�？�。未來還有東盟市場，印尼、馬來西亞這些新興市場國家，他們的基礎設施的建設步伐剛剛開始而已。

　　講三個投資機會之前，我想問問在座各位，我們這么多高端客戶里邊，有多少人是使iPad的，無論是一還是二？我想未來蘋果在中國市場銷售的份額以后還有更大的增長空間。

　　我們來看看蘋果實際上帶給我們的不光是一個生活的革命，是一個全新的體驗，更多是他帶來是一個關于產業的革命，一個新一輪投資的革命。2000年開始，對美國科技型企業不做任何創新和投資，隨著近幾年蘋果引領關于智能手機和平板電腦的熱賣，使得整個科技的產業被重新洗牌了，掀起了新一輪關于科技創新的浪潮。在蘋果生產iPad，大家知道iPad是在我們中國的哪個省份組裝的嗎？有人回答說是深圳，可能過去一年富士康在深圳跳樓比較多，今年廠房移到四川成都。今年媒體上可能有一個新聞是關于富士康在四川成都的廠房有一個比較大的粉塵爆炸，這個實際上是跟他生產組裝iPad比較相關的。今年從2011年1月份到6月份，富士康生產僅僅一個iPad，總產值達到2000億人民幣，這個數字什么概念？相當于整個四川省在上半年生產出口總產值的1.6倍。這么一個小小的iPad，他帶來了這么大的一個經濟的產能。我們來看一看，他從外觀上都是由哪些零部件構成。觸摸板、顯示屏、電池，觸摸板和電池是分別來自于兩家臺灣的科技型企業，顯示屏是來自于韓國LG集團。我們再來看看它內核的部件，它的芯片來自于美國，內存來自于日本，集成電路來自于臺灣，中央處理器來自韓國三星(微博)集團。小小iPad，使得全球這么多科技型企業都參與其中，這是我們說的為什么他是掀起了新一輪整個科技創新的浪潮，使得這個產業鏈上游和下游重新整理了。

　　一臺iPad的生產成本199美元，實際上有186美元都是來自于上述這些生產制造商，隨著近幾年整個蘋果的熱賣，這些生產制造商的股價都大幅上漲，實際上蘋果他影響了不光是在硬件的領域。我們再來看一看，在蘋果APPStore的網上商店上目前可以提供超過42.5萬個應用軟件，這個數字在逐漸提高當中。大家知道在蘋果的付費下載的游戲里邊，下載量全球最高的是哪個游戲嗎？憤怒的小鳥。這個憤怒的小鳥，他從09年研發上市一直到今年的11月份，總下載量超過5億字。其中付費下載超過5000萬次，以過去0.99美元，1美元計算，這么一個小小軟件在這個平臺上創造超過5000美元的數字。大家知道這個憤怒小鳥是哪個國家的軟件型企業生產的嗎？他是來自于芬蘭的一家軟件型企業，今年在7月底的時候我去北歐玩，在芬蘭我跟他當地的人做了很多溝通。他們當地人講說這家公司在09年的時候只有16個人，基本上是要破產了。現在這家公司已經壯大到200多個人，而且準備還要上市，估值10億美金。其實我們看到只是這個行業冰山一角而已，很多芬蘭人他們講，說現在支持他們整個經濟增長核心產業不是諾基亞(微博)，而是憤怒小鳥。所以蘋果上下整合概念使軟件和硬件領域都重新洗牌。

　　我們看還有一些領域是在電訊運營商的板塊，蘋果在全球主要的營銷策略很少其實是賣裸機，更多是跟電信運營商合作，獨家代理他的蘋果的手機，會吸引更多的客戶來到這個電信運營商。所以近幾年我們可能感覺到聯通并沒有這么不好，他其實吸引更多更優質的客戶。2000年之后對很多歐洲和美國大的電信運營商他不做任何資本設備支出，人們沒有需求。但是隨著近幾年蘋果的熱賣，他推行關于平板電腦和智能手機這些需求，使人們對于上網要求越來越大。今年這些跟蘋果獨家代理的這些電信運營商，今年將進行750億美元資本設備再支出，去提高他的上網的流量速度。今年預估電信運營商總體營收達到1.8萬億美元。

　　行業投資趨勢為什么剛剛開始呢？我們再看一下，目前蘋果在09年的時候亞太地區銷售占比7%，到了2011年他同比增長了1.6倍，目前是占亞太地區銷售是有13%。根據華爾街日報統計，在2015年蘋果在中國，在大中華地區銷售占他總體全球銷售占比50%。與此受惠這些電信運營商正作為是牽一發而動全身。我們看近幾年蘋果股價屢次創新高，沒有受金融海嘯影響。這里不是推薦蘋果這個股票，而是它背后上漲邏輯其實是受惠于像云計算推行新一輪關于科技創新的浪潮。而您只是投資蘋果這個股價是分享不到關于整個產業鏈重新整合帶來投資的機會。

　　講到這，大家比較熟悉關于蘋果的例子。我再舉個例子，關于英特爾(微博)芯片，英特爾在過去全球芯片制造商里邊他占到80%市場份額，但是過去他的股價表現非常的一般，為什么？因為他過去英特爾生產的芯片是2D，2D芯片主要是應用在筆記本電腦或者說是臺式機上。但是未來趨勢是在于平板電腦，英特爾每年會花100 億研究他新的芯片。今年5月份英特爾研究3D芯片正式問世，他是3D形式，像一個矩陣和城墻的樣子，他的電流可以通過他立體表面，三個表面同時運作。他帶來好處是什么？性能提高了37%，節能達到50%，但是他整體費用僅僅提高了2-3%左右。這個芯片它的功耗有多大，這個矩陣上有很小的點，這個點里面涵蓋超過600萬個芯片，我們想想當這么高的芯片運行到手機上何以提高整體多少性能。今年5月份英特爾研發新的3D芯片之后，他的股價一路大幅上漲。我們人手拿著這樣的芯片，他里面涵蓋10億個3D的芯片。這是給大家舉個例子，是關于蘋果他引領了關于智能手機和平板電腦熱賣之后帶動整個產業發生革命性變革的另外一個例子。

　　在未來兩到三年甚至更長的時間里邊，這個領域都會是作為無論是美國還是全球經濟增長不可或缺的一個非常重要的增長點我們說是以云計算帶領了新一輪科技創新的浪潮。

　　第二個板塊消費的這塊我們看一下，看右邊這個圖LV的一個旗艦店，這是今年LV在中國市場開的第一家大的旗艦店，場面非�；馃�。這是在河南鄭州，當時場面非常火熱，規定一個人只能買一兩件。LV2010年整體營收首次突破200億歐元，增長20%。包括今年6月24日，Prada在香港上市，之后受到了很多投資者的追捧。我們看到一些什么樣的現象？我們看到很多大型企業不再選擇自己的國家或者是自己的市場去上市，而是根據他全球化的營銷戰略，來選擇他最終掛牌的市場，對于投資者而言，我們可以借鑒是什么？用過去傳統以國別和國家區域板塊投資的話，可能很難分享到一個產業鏈重新發生產業變革帶來的投資機會。未來對于奢侈品消費，是消費板塊里很重要投資標的。

　　再看另外一個例子這個Zimmer而是美國上市企業，他是專門生產人工膝蓋，關節還有牙齒整形相關領域的產品。他目前在全球84%的市場份額是歐洲和美國的市場。目前他是全球生產人工膝蓋最大的一家生產制造商。對于歐美，為什么他這么大的市場份額在這些市場，老齡化率非常高，對很多老齡人他們在50、60 歲之后走路不是那么靈便，但是你花幾萬塊錢，換人工膝蓋，可以很快箭步如飛。有很大市場需求在老年人市場。大家會問未來投資潛力在哪里？在中國，在亞太市場。

　　看這個圖，這是關于未來整個全球人口老齡化的趨勢圖，灰色的柱狀圖代表美國，藍色代表日本，橘色代表印度，棕色代表我們中國。在2000年的時候我們看全球人口老齡化率最高是日本和美國，但是到了2050年全球人口老齡化率最高是日本。基本上100個人里邊有44個人，接近一半數字是在60歲以上的老人。第二就是中國，31%，雖然這個絕對數字增長比例不是很大，但是他的背后是13億人口和未知人口增長。全球板塊，能生產出人工膝蓋的公司可復制性很低。未來隨著人們財富積累，人口老齡化的趨勢，對于健康醫療保健這個領域增長將是消費里面不可或缺投資板塊。

　　我們再看另外的市場，嬰幼兒市場，局統計，我們中國目前明年新生兒人數是1800萬的人口數量遞增。今年有一個報告，嬰幼兒用品市場被譽為今年最具潛力一個特許經營行業。隨著財富積累，很多家長說不能讓自己的孩子輸在起跑線上。過去兩三年有很多風投壓很多資金在嬰幼兒商品企業上面，背后邏輯很簡單，為了未來在這個板塊的趨勢。

　　大家熟悉LV股價、招商銀行的股價，我們看一下，專門做紙尿褲在香港上市的恒安集團，它的估價從07年上漲至今上漲326%，部畏海嘯沖擊。我們說的是他背后受惠非常強的關于嬰幼兒市場未來的消費潛力。剛才跟大家分享的點，奢侈品消費、健康醫療保健、嬰幼兒市場是在未來消費板塊增長很重要投資區域。

　　再看一下關于基礎設施建設，在座客戶我們有過去去過印度的嗎？孟買，您分享一下您在孟買或者是印度生活最大的體會，讓您最大生活上風險是什么？

　　我們在印度有一個辦公室，在07年的時候有一個非常好的朋友，他從清華畢業之后他加入摩根之后，給他扔到孟買三個月，他第一個星期得了紅眼病，后來他的家人給他空運很多礦泉水過去。印度市場無論是飲水還是日常用水的處理技術非常不好，因為他很多的水是來自于他的恒河，印度有一個宗教習慣，每到那個節日的時候，很多印度人在恒河里頭洗刷他身上的污垢。以后大家有機會到印度旅游的時候，一定要注意他的飲水，住酒店選擇五星級以上的外資酒店比較安全。

　　印度還有第二點，就是關于他的基礎設施建設，機場，從孟買市中心到機場有將近20公里的過程。昨天我回來的時候，跟我們司機聊了一下，20公里在北京相當于是我們從三元橋到機場T3航站樓，這樣的距離趕一個中午12點的飛機，幾點出發呢？6點鐘就要走，不是提早到機場免稅店購物，而是路上要花這么長時間，在機場時間剛剛好。這個是為什么在過去很長時間里邊，有非常多外資都很看好印度市場。因為它未來成長空間和潛力是非常大，但是對于很多東盟國家，印度尼西亞，馬來西亞這些國家，實際上它的基礎設施建設剛剛開始。他所能做的是在復制中國我們在十年、二十年基礎設施建設所經歷不同階段。

　　我們先看一下印尼市場，印尼在08年金融危機以后，是被很多環球機構投資者非�？春靡粋�市場。包括說今年在這樣的環境下，印尼股票市場表現還是非常的亮麗，他到底是一個什么樣的神秘國家？印尼是全球最大的伊斯蘭教國家，人口排在全球第四。其實他只有2.7億人口，這個數字不如中國一個零頭。這個國家所處緯度和他特殊氣候，過去是一個非常傳統的農業大國，是典型粗放型的經濟體。在過去政府每年做什么？就是等這些農作物成熟收割之后，一把火燒了，第二年有一個非常好的收成。因為他大量灰燼沉在泥土里會形成非常好的肥料。雖然經濟效能非常好，但是他污染很大。對于很多周邊國家影響很大。今年印尼政府學聰明了，他把這些農業用地轉成工業用地，背后邏輯是什么？過去幾年我們中國是全球代工工廠，隨著近幾年勞動力成本不斷加大，很多制造型企業他都把他的工廠移到像越南、印尼市場。所以說政府大量招商引資，希望推動他整個工業增長，實現很大經濟轉型。在今年我們看第一季度，印尼工業用地銷售增長比去年第四季度增長 150%，過去這個數字非常的微弱，今年來看這個趨勢在未來會越來越明顯。

　　另外還有一個馬來西亞的例子，馬來西亞在過去基礎設施建設由政府主導，今年推出新的法律，就是給這些私營企業一些特許經營權，可以公私合營，法律推出之后效果非常好。今年到明年兩年時間，馬來西亞在基礎設施建設的投資將會達到333億美元的數字，這些錢主要都投放到哪些市場？我們看像高鐵、高速公路，機場，智能性隧道還有跟旅游相關的基礎設施建設。在這里，我想跟大家分享是關于下面中間這個圖，叫做智能型隧道。如果有去過馬來西亞的客戶，他每年只有兩個天氣，一個就是熱天，就是一個雨天，每年都有一到兩次非常大型水災，像現在的泰國一樣，吉隆坡政府過去把他市政府遷到市中心20公里以外的地方。他舒坦了，老百姓還遭殃。政府在大力推行智能型隧道，我們看隧道在不下雨的時候上面變成一個地下通道，可以過大量汽車去緩解一個交通問題。下雨的時候我們看他旁邊，兩個端口封起來，就變成一個很大儲水槽，據說在近幾年日本政府也一直在大力建造這種智能型隧道。從馬來西亞政府在過去它的經濟轉型計劃他會帶動整個經濟在未來三年，GDP每年保證在6%以上的增長，這是關于這些動能國家在未來基建的規劃。

　　我們再看最后一個小板塊，這是關于能源。在日本3.11地震之后，大家對于核能質疑越來越大，都在說未來帶領新的能源增長是在哪里。我們認為是天然氣，天然氣真的在未來行業能夠壯大發展的話，有三個領域是非常重要，一個是是天然氣的鉆油平臺，過去都傳統的英國企業，現在已經到了新加坡的吉寶集團。他目前是全球最大的升降式鉆油平臺的制造商，并且占有全球70%的市場份額，這是第一個很重要的產業鏈，關于天然氣的鉆油平臺。

　　第二關于天然氣運輸船，天然氣要運輸，過去傳統的辦法是去鋪設這個管道，但是鋪設管道它的成本很高，而且不是非常的安全。目前更多使用天然氣大型運輸油輪，目前一艘天然氣運輸油輪首家是普通油輪造價三到四倍，目前全球90%液化天然氣大型油輪產自韓國造船企業。對我們啟示是什么？未來如果天然氣行業真的能夠壯大和發展，受惠最多是新加坡和韓國相關企業是最大獲利者。

　　第三個產業鏈我們看這是天然氣運輸港口，天然氣運輸到達目的地之后，他要進港，這是非常復雜，他要搭建專門港口，裝卸天然氣碼頭非常的復雜。他要把液化天然氣重新氣化，目前我們看在全球最大天然氣運輸設備碼頭是在馬來西亞的民都魯港口，馬來西亞政府看好這個領域，不斷招商引資，他說無論是本國企業還是外國企業，只要在馬來西亞投資天然氣港口的建設，保證你未來20年，每年大約8%的投資收益�？赡艽蠹視�覺得對于股票投資者來說8%不太高，但是對于長期機構投資者，每年8%，20年是一個非常可觀一個很穩定的經濟增長。

　　剛才我們是跟大家分享到關于基建和能源未來一個發展的方向。摩根資產管理我們在全球47個地方都有當地的專員，我們很希望通過我們非常獨特的視角和當地非常豐富的資源，能夠幫助我們投資者不斷去尋求這些新的經濟增長亮點和投資機會。

　　我想對于未來，不管經濟會怎么走，市場會怎么反映，股票市場始終追逐是一些增長趨勢很大的產業，我們認為在未來兩到三年甚至更長的時間里我們剛才跟大家分享三個產業，一個是云計算帶領新一輪科技浪潮，第二是消費板塊，第三是基礎設施建設。這三個板塊都是未來帶動全球經濟增長很重要三個投資領域。

　　我的這個部分今天到這里，非常謝謝大家的時間，謝謝。