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　　瘦肉精事件后，雙匯發展股價從80余元下跌至55元附近。但二季度興業全球旗下興全趨勢、興全社會責任、興全可轉債、興業有機增長、興全合潤分級增持了雙匯發展，5只基金合計增持800余萬股。(如圖一)

　　受動車事件影響，中國南車股價大幅下跌，然而基金三季報顯示，一批基金大筆增持中國南車，如南方隆元產業主題、長城品牌優選、中郵核心成長、嘉實主題新動力等基金增持。(如圖二)

　　中國北車也是基金逆市增持的對象，三季度南方隆元產業主題、長城品牌、基金漢興、中郵核心成長、嘉實主題新動力、基金開元、寶盈泛沿海區域增長、民生加銀品牌藍籌增持。(如圖三)

　　2008年三聚氰胺事件時，多數基金奪路而逃，損失慘重；今年瘦肉精事件、動車風波時，不少基金逆市買入，獲利不菲

　　證券時報記者 杜志鑫

　　“當一家有實力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危機時，一個絕好的投資機會就悄然來臨。”這是投資大師巴菲特的名言，也是逆向投資的最好注腳。

　　公募基金經理已越來越熟練地運用逆向投資。當三聚氰胺沖擊伊利股份最嚴重的時候，基金紛紛逃跑，只有極少數勇敢者抓住了賺7倍的機會，當中國平安(微博)遭遇投資富通虧損陷入嚴重危機時，依然只有較少的基金抓住了賺1倍的機會。時至今年，當雙匯發展陷入瘦肉精門、中國南車糾結于高鐵風波、中恒集團深陷解約門時，許多基金加入逆向投資的隊伍，勇敢買入。

　　上市公司黑天鵝事件頻發

　　投資永遠有風險，黑天鵝事件注定要發生。

　　最具代表性的黑天鵝事件發生在2008年。伊利股份受三聚氰胺事件的沖擊，股價一度下跌50%；中國平安投資富通虧損巨大，致使其二級市場價格跌幅達50%左右。這兩只股票都是各自行業的龍頭企業，上市以來一直是基金重倉股。在事件爆發出來后，大多數基金選擇奪路而逃，股價大幅下跌，使得基金凈值損失慘重。

　　2011年，“黑天鵝”事件更加頻繁，瘦肉精、尼美舒、高鐵風波、舉報門等事件，受傷的都是基金重倉的明星股，對應的股票是雙匯發展、康芝藥業、中國南車、中國北車、伊利股份的股價受挫。近期還有華蘭生物、三全食品都遭遇問題，頻繁發生的此類事件讓基金防不甚防，頗為受傷。

　　基金從逃跑到逆市增持

　　面對黑天鵝事件的頻頻發生，基金從最初的驚慌失措、奪路而逃，逐漸變得理性，有的基金甚至逆勢大舉增持。

　　在2008年三聚氰胺事件爆發時，絕大多數基金的態度是避之唯恐不及，紛紛選擇逃跑。在2008年半年報中，伊利股份是69只基金的前十大重倉股，69只基金持有伊利股份1.76億股，占當時伊利股份總股本的22%，但在2008年9月初三聚氰胺事件爆發后，當年三季報顯示，僅有8只基金重倉持有伊利股份，8只基金持股總數4773萬股，占伊利股份總股本比例下降至6%，由此可見當時基金從伊利股份奪路而逃的慘烈狀況。

　　2009年，隨著恐慌陰影逐漸消退，伊利股份股價又開始緩慢爬升。當時鵬華基金(微博)公司有基金經理提出了反思，在這類黑天鵝事件的沖擊下，作為機構投資者的基金在底部為何不敢逆市增持這兩家公司的股份。

　　在今年，面對雙匯發展和中國南車的問題，基金明顯變得理性。興業全球、南方、長城等基金都逆勢而動，在這兩只股票股價大跌時逆市大舉增持。

　　今年3月份爆出瘦肉精事件后，雙匯發展股價大幅下跌，股價從80余元下跌至55元附近。但對比基金季報發現，相比一季度，二季度興業全球旗下興全趨勢、興全社會責任、興全可轉債、興業有機增長、興全合潤分級增持了雙匯發展，5只基金分別增持29.81萬股、360.1萬股、100萬股、244.54萬股、89.36萬股。

　　興業全球是持有雙匯發展比較多的基金公司，該公司一位基金經理在接受證券時報記者采訪時表示，他們持有雙匯發展很多年，從2006年開始買入，賺取了豐厚的利潤，在今年雙匯發展遭遇瘦肉精事件影響后，他們公司進行了重點討論，也多次到公司調研，結論是公司基本面并沒有變壞，所以他們非但沒有賣出，還在底部增持。

　　南方基金(微博)專戶投資總監呂一凡表示，他們旗下產品也持有雙匯發展，在瘦肉精事件出來后，他們除了去漯河調研之外，還進行了一些草根調研，在銷售渠道方面，他們發現雙匯發展的競爭對手雨潤在銷售終端的產品比較少，這更堅定了他們持有雙匯發展的信心。

　　從結果看，興業全球和南方專戶的選擇都對了，雙匯發展股價從今年5月初最低點到目前，漲幅接近40%。

　　年初鐵道部高層變動后，中國南車、中國北車股價連續下挫，7月份受動車事件影響，7月25日、26日兩日下跌超過10%，而后跟隨大盤繼續下探。

　　然而基金三季報顯示，一批基金大筆增持中國南車。如南方隆元產業主題增持中國南車1100萬股，長城品牌優選增持3014.07萬股，中郵核心成長增持3447.14萬股，嘉實主題新動力增持2602.52萬股。

　　中國北車也是基金逆市增持的對象，三季度南方隆元產業主題增持819萬股，長城品牌增持1341.49萬股，基金漢興增持1083.15萬股，中郵核心成長3204.59萬股，嘉實主題新動力增持580萬股，基金開元增持100萬股，寶盈泛沿海區域增長增持1700萬股，民生加銀品牌藍籌增持200萬股。

　　在三季度，受解約事件影響，股價受到沖擊的中恒集團也被基金逆市增持。

　　三季度大舉增持中國南車和中國北車的一位資深基金經理表示，之所以增持，主要是因為在危機事件的沖擊下，南車北車的估值實在太低，但基本面并沒有太大變化。

　　從二級市場股價表現看，上述股票已經擺脫了前期的低迷走勢，從10月份市場反彈以來，漲幅超越大盤。具體來看，從10月10日到11月11日，中國南車上漲約20%、中國北車上漲了近15%，中恒集團上漲了18%，同期滬深300指數上漲4.4%，超額收益非常明顯。

　　危機中的超額收益機會

　　黑天鵝事件使得原本耀眼的明星股在短時間內被投資者集中賣出致使股價超跌，一些資深的基金經理開始思考如何從中把握投資機會。接受證券時報記者采訪的基金經理普遍認為，把握問題股投資機會的關鍵是把握問題的性質。

　　廣州一家基金公司的高管、資深基金經理表示，投資問題股的關鍵是分析問題的性質，看黑天鵝事件造成的影響會不會對公司帶來毀滅性的打擊。如果黑天鵝事件只是短暫的影響，使公司遭遇短暫的挫折，這就是較好的投資機會。如瘦肉精事件，將使雙匯發展提高產品質量、改善管理流程、提高公司治理水平。如果是毀滅性的打擊，肯定還是要揮淚斬倉。

　　國泰基金甚至發行成立了專門的事件驅動基金，投資標的之一就是這類問題股。國泰事件驅動基金經理王航表示，在平常的日子里要想獲得超額收益很難，因為有上百家買方和賣方機構盯著明星股，信息流通非常充分，但是突然爆發的黑天鵝事件打破了平衡，很多資金誤判或者追求短期效應，使得明星股嚴重超賣。在這里，客觀分析非常重要，如果危機不足以使公司破產，甚至有可能使得公司有擴大市場份額的可能，也許就存在較好的投資機會。不過王航也認為，問題股不能一概而論，要具體分析每個問題股的具體情況。

　　招商基金(微博)的專戶投資經理也表示，今年成功把握了問題股的投資機會。在今年6月份，伊利股份受“舉報門”事件影響股價大跌，他們就此集中召開了伊利股份的投研會，經過縝密的討論，他們認為“舉報門”事件使伊利股份股價大跌，估值跌至20倍，但是從基本面看，伊利股份的盈利能力并沒有受到影響，如果更換董事長，伊利股份的盈利能力不會受到削弱，因此，招商基金專戶買入了伊利股份，為專戶賺取了較好的投資收益。此外，招商基金專戶對雙匯發展也采取了同樣的操作，獲利不菲。

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　　巴菲特腰斬價投資美國運通

　　對于問題股的投資，最成功的案例莫過于巴菲特投資美國運通。

　　1963年，美國運通牽涉進“迪·安杰利斯色拉油丑聞案”。該案主角是大宗商品交易大戶迪·安杰利斯，由于他押寶色拉油期貨失敗，安杰利斯“倉單”的債權人向給安杰利斯“倉單”出具憑證及擔保的美國運通索賠，但安杰利斯欺騙了美國運通，安杰利斯給美國運通抵押的油罐幾乎全是水，而不是色拉油，由此美國運通要承擔數十億美元的損失，再加上緊隨其后美國總統肯尼迪遇刺身亡，爆發股災。于是，美國運通股價出現了暴跌，從之前的65美元跌到35美元。

　　而巴菲特判斷美國運通是一家好公司，1964年他出手了，巴菲特將他合伙公司40%的凈資產(價值約1300萬美元)投資于美國運通，買下了運通5%的股份。在隨后的5年時間里，美國運通股價上漲了5倍，從每股35美元上漲至每股189美元。(杜志鑫)