近期，不少正面的因素提升了投資者的熱情：政策實質性微調引發了投資者很多的憧憬；通脹下行以及房產價格的回落有助于政策有改善的空間；流動性目前相對略顯寬松；海外不確定性因素暫時有所緩解。但是，未來市場仍需要一個“經濟觸底”的現實數據，或者看見一個“新周期啟動”，方可作為右側啟動的信號，因此A股市場可能更多的是震蕩反彈走勢。目前經濟依然處于下滑過程中，可能會導致上市公司盈利能力的下滑，投資者可以更多的關注有產業政策扶持的相關行業，這些行業可能具有攻守兼備的特征，同時一些超跌低估的板塊可能也會有反彈的機會，這些機會可能更多的集中在成長板塊、部分消費板塊。在這樣的市場環境中，投資者可以繼續買入股票混合型基金，選股能力突出的、倉位中高的主動型基金可能會有一定的超額收益。當然，投資者也可以利用股票型分級基金高風險份額參與反彈。

　　11月債券市場整體較為利好，但整體向上空間可能并不是太大，對于債券型基金而言，在歷經了較長時間債券熊市之后，債券基金的配置價值重新回歸，對于有配置需求的投資者而言，可考慮逐步布局債券基金。隨著央行公開市場操作，短期市場資金面可能略微寬松，因而我們認為貨幣基金下月的收益或略有下降。不過對于現金流動性要求較高的投資者而言，貨幣基金仍是目前最有效的現金管理工具。

　　2.2 股票混合型基金：風格略偏成長 主題把握能力決定超額收益

　　10月以來，一系列政策微調的信號頻現，在溫總理提出“適時適度預調微調”之后，市場引來一定力度的反彈。通脹和房產價格的下行，以及流動性的相對寬松讓投資者對后市有一定憧憬，但是市場更多的可能是反彈而不是反轉，真正的右側信號可能還需要等待。根據我們之前的研究經驗，在震蕩反彈的市場中選股能力以及中高倉位可能是基金超額收益的主要來源，在震蕩反彈市場中擇時能力也比較重要。

　　在市場的反彈過程中政策驅動以及估值修復可能具有較好的投資機會。政策驅動包括文化產業、環保、水利、農業補貼、戰略新興產業等等；估值修復包含了前期一些超跌板塊；業績穩定性可以關注部分消費類個股。分析這些板塊，更多的可能集中在一些偏成長風格的股票中，因此，我們建議投資者在做基金組合時可以在均衡配置的基礎上略偏成長。

　　2.3傳統封閉式基金：分紅行情有待考察

　　十月逢國慶假期，因而整個十月交易日較短，自2011年10月10日至2011年10月28日短短15個交易日，市場大幅震蕩后收出小陽線，對應所有傳統封閉式基金集體上漲，凈值簡單平均漲幅為2.74%，這一表現與同期混合型開放式基金類似，但由于傳統封閉式基金前期折價較小，多數傳統封基上月有明顯的折價擴大趨勢，二級市場表現弱于凈值，平均二級市場僅上漲1.28%。從個基表現來看，震蕩的市場中個股的結構分化仍較明顯，因而封閉式基金間業績差異顯著，其中業績最優的為基金裕隆，10月凈值漲幅上漲6.20%，根據三季報顯示，該基金重倉股中包含建設銀行、工商銀行以及中國平安(微博)等金融股，金融股的優異表現帶動了該基金領漲傳統封閉式基金；業績最弱的為基金科瑞，單月僅微幅上漲0.37%。截止到2011年10月28日，傳統封閉式基金的平均折價率為9.72%，年化折價回歸收益為3.99%，當前折價處于歷史中等位置，但該折價屬于今年以來折價相對較高的位置，未來折價進一步擴大的動力不大。

　　圖 1  老封閉式基金年化折價回歸收益與平均折價率(%)  

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　依據歷年走勢，通常11月開始是封閉式基金分紅行情預演的時點，對應傳統封基的折價將會有顯著收窄。但今年以來由于市場整體震蕩走低，可分配利潤了了，根據三季報顯示，前三季度已實現收益以及未分配利潤為正的基金將近一半，但多數基金單位可分配利潤都在0.1元以下，顯著低于歷年，相比之下，基金景福、基金漢盛以及基金通乾可分配利潤略高。不過我們認為四季度市場可能處于一個震蕩的過程中，在市場反復的過程中，如果踏準節奏，基金可分配收益或會有一定幅度的增加，加之當前折價回歸收益處于今年以來的高位，建議投資者關注選股能力較優、波段把握能力較優且三季度末可分配利潤相對較高的基金，這類基金的分紅潛力可能更大。

　　表1  2011年3季度末封基可分配利潤

基金代碼	基金名稱	中報每份可分配收益(元)	三季度基金利潤(億元)	基金份額(億份)	三季度已實現收益(億元)	三季度末每份可分配利潤(元)
184701.SZ	基金景福	0.144	-3.555	30	0.088	0.147
500005.SH	基金漢盛	0.104	-1.930	20	0.312	0.120
500038.SH	基金通乾	0.195	-3.477	20	-1.530	0.118
184699.SZ	基金同盛	0.077	-4.354	30	0.483	0.093
500015.SH	基金漢興	0.059	-3.314	30	0.260	0.067
184688.SZ	基金開元	0.080	-3.875	20	-0.259	0.067
184691.SZ	基金景宏	0.064	-2.668	20	0.047	0.067
184689.SZ	基金普惠	0.078	-2.346	20	-0.526	0.052
500009.SH	基金安順	0.057	-3.010	30	-0.484	0.041
500011.SH	基金金鑫	0.063	-2.879	30	-0.764	0.038
500001.SH	基金金泰	0.061	-1.831	20	-0.507	0.036
184692.SZ	基金裕隆	0.035	-3.609	30	-0.079	0.033
184690.SZ	基金同益	0.047	-2.688	20	-0.380	0.028
500056.SH	基金科瑞	0.016	-3.010	30	0.042	0.017
500018.SH	基金興和	0.031	-2.333	30	-0.971	-0.001
500058.SH	基金銀豐	0.006	-2.055	30	-0.302	-0.004
500002.SH	基金泰和	-0.011	-2.169	20	0.083	-0.007
184721.SZ	基金豐和	0.002	-2.341	30	-0.652	-0.020
184693.SZ	基金普豐	0.012	-3.652	30	-1.079	-0.024
184722.SZ	基金久嘉	-0.002	-2.347	20	-0.556	-0.030
500006.SH	基金裕陽	-0.010	-2.056	20	-0.439	-0.032
500008.SH	基金興華	-0.026	-1.145	20	-0.436	-0.048
184698.SZ	基金天元	-0.006	-3.115	30	-1.423	-0.054
184728.SZ	基金鴻陽	-0.186	-1.590	20	-0.683	-0.220

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統。

　　注：截止日為2010年11月26日。

　　2.4杠桿型基金：高風險份額把握波段機會 低風險份額仍可持有

　　我們認為11月A股市場仍不會有趨勢性的機會，但在CPI回落等消息面的利好以及盈利下滑的下拉雙重作用下，市場可能呈現震蕩的局面，在這種情況下，股票型高風險份額可能將有較多波段性的機會。投資者可以考慮采用當前溢價已有所回落的股票型高風險份額博取波段收益，但由于右側經濟和盈利的拐點未現，市場的反彈仍需謹慎，因而高風險份額的收益需要及時兌現。具體品種上，投資者可以關注可選消費占比較高、行業分布較為均勻的銀華銳進。對于債券分級基金，隨著債市的回暖，前期多數債券分級基金高風險份額凈值上漲并且二級市場表現搶眼，對應折價率也逐漸縮小。我們認為債券分級基金高風險份額可能仍有正收益，但是行情相比前期那波反彈或較弱。

　　表 2  分級基金高風險基金市場表現(截止2011-10-28)

母基金名稱	高風險 份額名稱	分離比例	折價率(%)	初始杠桿區域	高風險份額二級市場表現 (近一月)(%)
瑞福分級	瑞福進取	1：1	20.35	2-2.9	-0.54
長盛同慶	長盛同慶B	4：6	-2.93	1.67	-2.80
瑞和分級	瑞和小康	1：1	-8.58	1	-4.70
	瑞和遠見		7.16		9.25
國泰估值優勢	國泰估值進取	1：1	4.81	2	-3.75
國聯安雙禧中證100	國聯安雙禧B	4：6	14.27	1.67	-2.98
興全合潤分級	興全合潤B	4：6	6.76	1.67	-3.77
銀華深證100	銀華銳進	1：1	18.36	2	-9.60
申萬巴黎深成指	申萬進取	1：1	39.21	2	-11.57
信誠中證500	中證500B	4：6	15.06	1.67	-12.43
銀華中證等權重90	銀華鑫利	1：1	19.34	2	-9.34
建信雙利	建信進取	4：6	7.95	1.67	-3.75
銀華消費	銀華瑞祥	1：4	-0.30	1.25	-
富國匯利	富國匯利B	7：3	3.63	3.33	8.82
大成景豐	大成景豐B	7：3	-6.01	3.33	24.19
天弘添利	天弘添利B	2：1	-14.00	3	20.33
嘉實多利	多利進取	8：2	39.05	5	2.72
泰達宏利聚利	泰達聚利B	7：3	-13.82	3.33	18.08
富國天盈	富國天盈B	7：3	-5.57	3.33	29.47
萬家添利	萬家添利B	2.5：1	-3.18	3.50	3.63
中歐鼎利	中歐鼎利B	7：3	-2.87	3.33	10.10
富國天盈	富國天盈B	7：3	3.63	3.33	0.34
長信利鑫	長信利鑫B	2：1	-13.84	3	17.68
博時裕祥	博時裕祥B	8：2	-5.35	5	8.82

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　我們在上個月寫四季度投資策略時再度強調了低風險份額的長期投資價值，從上月市場表現來看，低風險份額的確走勢強勁，除了泰達聚利A外所有的低風險份額均不同程度上漲，其中前期折價相對較高的、無到期日的低風險份額銀華穩進、申萬收益以及國聯安雙禧中證100A的月漲幅均超過10%。經過上月的變動，目前市場上所有低風險份額的折價有顯著的回歸，折價率雖然可能仍有收窄空間，但空間或小于前期，同時臨近年末，如銀華穩進、銀華金利、申萬收益等眾多1年運作周期的低風險份額即將進行折算，明年1月1日低風險份額超過1元的部分將以母基金的形式給予投資者，投資者可以選擇贖回落袋為安，對應當前的二級市場價格，利息相對于本金的收益占比頗有吸引力，因而短期這些即將折算的低風險份額折價進一步擴大的動力不大，投資者可繼續持有。

　　表3　杠桿型基金中低風險基金情況(截止2011-10-28)

基金簡稱	基金類型	當前約定收益	到期日/運作周期	折價率(%)	持有到期的年化收益率(%)	二級市場表現 (近一月)(%)	提醒
長盛同慶A	股票型	5.60%	2012-5-11	-3.34		0.73	母基金凈值1.6元以上有額外收益
國泰優先	股票型	5.70%	2013-2-9	-5.01		0.19	母基金凈值1.6元以上有額外收益
國聯安雙禧100A	指數型	5.75%	3年運作周期	-19.49	-	11.17	到點結算提供本金保護
銀華穩進	指數型	5.75%	1年運作周期	-9.60	-	14.15	到點結算提供本金保護
申萬收益	指數型	5.75%	1年運作周期	-17.57	-	11.71	每年收益結算
中證500A	指數型	6.20%	1年運作周期	-20.73	-	10.27	-
銀華金利	指數型	6.50%	1年運作周期	-17.72	-	10.97	到點結算提供本金保護
建信穩健	指數型	6.50%	1年運作周期	-13.46	-	8.74
銀華瑞吉	股票型	7.50%	1年運作周期	-11.84		-
富國匯利A	債券型	3.87%	2013-9-8	-5.65		1.55
大成景豐A	債券型	4.03%	3年封閉期	-5.57		1.86
多利優先	債券型	5%	1年運作周期	-9.52		0.54
泰達聚利A	債券型	1.3×5年期國債到期收益率	5年封閉期	-16.73		-1.73
中歐鼎利A	債券型	1 年期銀行定期存款利率+1%	3年封閉期	-9.15		2.90

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　2.5 ETF基金和指數基金：長線仍可布局 風格均衡配置

　　我們仍維持前期觀點，認為市場左側大底部明朗，因而對于中線布局的投資者而言，當前市場左側機會顯現，長線仍可布局。但從短期而言，我們認為市場仍處于震蕩筑底階段，趨勢性機會或不大，來回震蕩行情中投資者可采用交投簡便的ETF博取波段。具體品種上，我們建議關注如深100、中證500等略偏成長風格、且前期超跌的指數產品。

　　2.6債券基金具備配置價值 貨幣基金收益或略有下降

　　11月債券市場略偏利好，但空間可能不會很大，在歷經了較長時間債券熊市之后，債券基金的配置價值重新回歸，我們認為未來半年宏觀環境都將對債市有利，因而對于有配置需求的投資者而言，可考慮逐步布局債券基金。

　　截至10月28日，75只貨幣基金七日年化收益率的平均值為3.87%，仍處于今年以來較高的位置。但隨著央行公開市場操作，短期市場資金面可能略微寬松，因而我們認為貨幣基金下月的收益或略有下降。不過對于現金流動性要求較高的投資者而言，貨幣基金仍是目前最有效的現金管理工具。

　　3.本期推薦基金組合

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下：積極型投資者可以配置75%的主動型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指數型基金)，10%的債券型基金；穩健型投資者可以配置55%的主動型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指數型基金)、20%的債券型基金、15%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置35%的主動型股票混合型基金、20%的債券型基金、45%的貨幣市場基金。

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風險程度的基金投資組合。對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點是推薦的基金投資組合與市場基金收益的關系，目的是看該組合是否能夠戰勝市場。

　　表 3  推薦組合

基金類型	基金名稱	基金經理	過去一年 凈值增長率(%)	過去半年 凈值增長率(%)	過去一季度 凈值增長率(%)
股票，混合型開放式基金	諾安靈活配置	夏俊杰	-4.50	-6.54	-6.80
	長信金利趨勢	付勇	-10.68	-10.36	-8.93
	建信核心精選	王新艷	-8.56	-9.01	-6.89
	大摩資源優選	徐強 何濱	-11.86	-9.19	-6.27
	富國天惠	朱少醒	-5.45	-6.91	-8.62
	東方精選	李驥 龐颯	-5.57	-3.46	-4.80
	國泰金鷹增長	張瑋	-17.50	-10.45	-8.83
	興全有機增長	陳揚帆	-7.24	-6.16	-6.81
	銀河行業優選	成勝	-10.37	-5.72	-6.67
分級基金	銀華銳進	周毅	-42.01	-31.20	-25.47
指數型	易方達深證100ETF	林飛 王建軍	-22.47	-16.42	-13.31

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統，收益率截至2011.10.31

　　推薦基金點評：

　　諾安靈活配置：諾安靈活配置近年來業績表現出色，并且保持良好的穩定性。優秀的選股和行業配置能力對其業績的貢獻較大，該基金行業配置和持股相對分散，投資運作靈活多變，換手率較高，緊跟市場脈博。相對分散的持倉結構避免了市場風格突變對基金業績的短期影響。

　　長信金利趨勢：長信金利趨勢成立時間較早，近1年來業績提升迅速�，F任基金經理經驗豐富，選股能力出色，且近年來對于資產配置的關注度不斷提升，注重結合市場風格積極調整持倉結構，綜合其管理的基金表現，是屬于順應市場的投資者。

　　建信核心精選：建信核心精選近年來業績保持良好的穩定性，不俗的行業配置能力是其取得良好業績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經濟轉型導向、具有較強核心競爭力的藍籌板塊。資產配置上積極順勢而為，注意風險的控制。三季度，重倉金融、批發零售和食品等行業，涵蓋低估值和防御性行業。

　　大摩資源優選：大摩資源優勢具有較強的資產配置能力，這是其獲得良好業績的重要因素。該基金是典型的右側交易者，積極擇時、順勢而為。較少對市場走勢進行預判性操作，對市場的小波動采取了淡化資產配置的做法，但一旦市場運行趨勢明確，該基金迅速對股票倉位進行大幅調整。選股喜歡另辟蹊徑，其所持有的重倉股與其它基金之間交叉持股較少，甚至有些股票僅被大摩資源單只基金持有，尤其偏好中小盤個股，在價值股和成長股之間采取了平衡選擇的策略。并且注重風險控制，持股較為分散，這為其業績在未來的延續奠定了基礎。

　　富國天惠：該基金是我國基金中少有的自成立以來沒有變更基金經理的基金，投資風格比較穩定，長中短各期業績表現突出。基金經理朱少醒先生資產管理能力突出，選股能力強，管理基金歷史業績持續性好。管理基金的超額收益主要來自于選股，行業次之，放棄倉位調整的擇時操作。投資風格注重自下而上挖掘個股，青睞穩定競爭力的成長股，個股持有周期長，持有期間根據個股當期業績情況，進行增持或減持操作，兼顧中短期績效。富國天惠基金是不擇時通過個股和行業的調整而具有長期良好超額收益的典型代表。

　　東方精選：東方精選歷史上在牛市和震蕩市中業績持續優異。現任基金經理龐颯從業經驗豐富，超過11年的證券從業經歷，管理基金超過6年，基金管理經驗歷經熊牛市、震蕩市，而且歷史管理的匯添富優勢基金業績優秀。此外，基金經理對市場風格切換把握較為準確，能夠靈活控制倉位和調整行業配置，并堅持自下而上精選成長股。

　　國泰金鷹增長：該基金業績持續穩定增長，長期表現優秀�；�金經理張瑋先生選股能力突出，個股選擇采取“核心+衛星”策略，注重自下而上精選長期受益經濟發展的個股，注重股票的安全邊際，選定持有，且會結合經景氣周期、個股基本面以及板塊輪動等因素對重倉個股進行增、減持調整，同時運作風格穩健，注意把控風險。

　　興全有機增長：興全有機增長通過靈活的資產配置和優秀的選股能力，在2010年震蕩的市場行情下取得了優異的業績，是在繼承興業基金整體穩健的投資風格下充分發揮基金經理主觀能動性比較突出的基金。該基金基金經理投資風格靈活，選股能力突出，善于挖掘成長股，重倉股留存度低，在不確定行情中獲得超額收益的能力突出。

　　銀河行業優選：銀河行業成立以來中長期業績表現出色，最近1年、2年的業績均居同業前列，特別是最近2年的業績同業排名第2/197。該基金的投資風格淡化擇時，倉位變化較小，保持較高的行業集中度和持股集中度，注重選股，偏好中小盤成長股。2011年三季度，對成長股的配置更是突出，信息技術行業配置比例達到32%。

　　銀華銳進：標的指數深100成長性良好。擁有2倍高杠桿，適合博取反彈。

　　易方達深證100ETF：標的指數深證100成長性良好，行業配置均勻，估值在深市偏低，該指數長期走勢良好，ETF交易方式交投簡便，費率便宜，且指數跟蹤誤差極小。

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