11月基金投資策略  

　　海通證券(微博)基金研究中心基金高級(jí)分析師 單開佳

　　股混基金可繼續(xù)買入，杠桿基金博取波段收益。近期，不少正面的因素提升了投資者的熱情：政策實(shí)質(zhì)性微調(diào)引發(fā)了投資者很多的憧憬；通脹下行以及房產(chǎn)價(jià)格的回落有助于政策有改善的空間；流動(dòng)性目前相對(duì)略顯寬松；海外不確定性因素暫時(shí)有所緩解。但是，未來市場(chǎng)仍需要一個(gè)“經(jīng)濟(jì)觸底”的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，或者看見一個(gè)“新周期啟動(dòng)”，方可作為右側(cè)啟動(dòng)的信號(hào)，因此A股市場(chǎng)可能更多的是震蕩反彈走勢(shì)。目前經(jīng)濟(jì)依然處于下滑過程中，投資者可以更多的關(guān)注有產(chǎn)業(yè)政策扶持的相關(guān)行業(yè)，這些行業(yè)具有攻守兼?zhèn)涞奶卣鳎�同時(shí)一些超跌低估的板塊可能也會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)，板塊上看更多的偏成長(zhǎng)股和部分消費(fèi)股。投資者可以繼續(xù)買入股混基金，選股能力突出的、倉(cāng)位中高的主動(dòng)型基金可能會(huì)有一定的超額收益。當(dāng)然，投資者也可以利用股票型分級(jí)基金高風(fēng)險(xiǎn)份額參與反彈。

　　股混型開放式基金：風(fēng)格略偏成長(zhǎng) 主題把握能力決定超額收益。根據(jù)我們之前的研究經(jīng)驗(yàn)，在震蕩反彈的市場(chǎng)中選股能力以及中高倉(cāng)位可能是基金超額收益的主要來源。在市場(chǎng)的反彈過程中政策驅(qū)動(dòng)以及估值修復(fù)可能具有較好的投資機(jī)會(huì)。政策驅(qū)動(dòng)包括文化產(chǎn)業(yè)、環(huán)保、水利、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等等；估值修復(fù)包含了前期一些超跌板塊；業(yè)績(jī)穩(wěn)定性可以關(guān)注部分消費(fèi)類個(gè)股。分析這些板塊，更多的可能集中在一些偏成長(zhǎng)風(fēng)格的股票中，因此，我們建議投資者在做基金組合時(shí)可以在均衡配置的基礎(chǔ)上略偏成長(zhǎng)。

　　封閉式基金：分紅行情有待考察。依據(jù)歷年走勢(shì)，通常11月開始是封閉式基金分紅行情預(yù)演的時(shí)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)封基的折價(jià)將會(huì)有顯著收窄。但今年以來由于市場(chǎng)整體震蕩走低，可分配利潤(rùn)了了，根據(jù)三季報(bào)顯示，前三季度多數(shù)基金單位可分配利潤(rùn)都在0.1元以下，顯著低于歷年。不過我們認(rèn)為四季度市場(chǎng)可能處于一個(gè)震蕩的過程中，如果踏準(zhǔn)節(jié)奏，基金可分配收益或會(huì)有一定幅度的增加，加之當(dāng)前折價(jià)回歸收益處于今年以來的高位，建議投資者關(guān)注選股能力較優(yōu)、波段把握能力較優(yōu)且三季度末可分配利潤(rùn)相對(duì)較高的基金，這類基金的分紅潛力可能更大。

　　杠桿型基金：高風(fēng)險(xiǎn)份額把握波段機(jī)會(huì)，低風(fēng)險(xiǎn)份額仍可持有。我們認(rèn)為11月股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額可能將有較多波段性的機(jī)會(huì)。投資者可以考慮采用當(dāng)前溢價(jià)已有所回落的股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額博取波段收益，但由于右側(cè)經(jīng)濟(jì)和盈利的拐點(diǎn)未現(xiàn)，市場(chǎng)的反彈仍需謹(jǐn)慎，高風(fēng)險(xiǎn)份額的收益需要及時(shí)兌現(xiàn)。具體品種上，投資者可以關(guān)注可選消費(fèi)占比較高、行業(yè)分布較為均勻的銀華銳進(jìn)。短期即將折算的低風(fēng)險(xiǎn)份額折價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大的動(dòng)力不大，投資者可繼續(xù)持有。

　　ETF基金和指數(shù)基金：長(zhǎng)線仍可布局，風(fēng)格均衡配置。我們?nèi)跃S持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為市場(chǎng)左側(cè)大底部明朗，因而對(duì)于中線布局的投資者而言，長(zhǎng)線仍可布局。具體品種上，我們建議關(guān)注如深100、中證500等略偏成長(zhǎng)風(fēng)格、且前期超跌的指數(shù)產(chǎn)品。

　　債券基金具備配置價(jià)值，貨幣基金收益或略有下降。11月債券市場(chǎng)略偏利好，但空間可能不會(huì)很大，在歷經(jīng)了較長(zhǎng)時(shí)間債券熊市之后，債券基金的配置價(jià)值重新回歸。隨著央行公開市場(chǎng)操作，短期市場(chǎng)資金面可能略微寬松，因而我們認(rèn)為貨幣基金下月的收益或略有下降。

　　推薦基金：股票混合型基金：諾安靈活配置、長(zhǎng)信金利趨勢(shì)、建信核心精選、大摩資源優(yōu)選、富國(guó)天惠、東方精選、國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)、興全有機(jī)增長(zhǎng)、銀河行業(yè)優(yōu)選；分級(jí)基金：銀華銳進(jìn)；指數(shù)型：易方達(dá)深證100ETF。

　　1.11月市場(chǎng)投資環(huán)境展望

　　1.1 A股市場(chǎng)：震蕩反彈

　　1、經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響：分“市場(chǎng)左邊”和“市場(chǎng)右邊”兩方面來看。

　　我們首先認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)下滑演繹到現(xiàn)在，盡管中觀數(shù)據(jù)和公司盈利還會(huì)繼續(xù)下滑，但對(duì)“市場(chǎng)左邊”的殺傷力已經(jīng)不大，理由有三：1)經(jīng)濟(jì)對(duì)股市最大的沖擊應(yīng)該是在“有過熱轉(zhuǎn)向下滑”的拐點(diǎn)時(shí)，而這已經(jīng)在2季度完成；2)本輪經(jīng)濟(jì)下滑的領(lǐng)先指標(biāo)基建投資、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，當(dāng)前已處于歷史低位，汽車銷售甚至已從低位改善，顯示下滑的“源動(dòng)力”在減弱；3)企業(yè)盈利按照我們《中報(bào)》揭示的歷史規(guī)律在演繹：早周期行業(yè)的汽車、地產(chǎn)在2、3季度觸底企穩(wěn)，后周期行業(yè)鋼鐵、化工、煤炭，在3季度下滑。由于可預(yù)見性，業(yè)績(jī)壓力在過去已有反映，料未來亦不會(huì)造成系統(tǒng)性大沖擊。由上，我們可以得出“左側(cè)跌不深”的結(jié)論。

　　然而，“左側(cè)跌不深”，不等于“右側(cè)能起來”！即便認(rèn)同經(jīng)濟(jì)下滑是按既定軌跡在演繹，市場(chǎng)仍需要一個(gè)“經(jīng)濟(jì)觸底”的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，或者看見一個(gè)“新周期啟動(dòng)”，方可作為右側(cè)啟動(dòng)的信號(hào)(此前的市場(chǎng)主流邏輯)。遺憾的是，“經(jīng)濟(jì)觸底”需要若干月的等待確認(rèn)(比如明年1Q)，“新周期啟動(dòng)”需要更長(zhǎng)的時(shí)間去檢驗(yàn)(中國(guó)的下一個(gè)周期啟動(dòng)可能是由“有效需求管理”向“供給管理”轉(zhuǎn)變而獲得的)。在此情況下，市場(chǎng)只能“等和磨”。

　　2、政策微調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市的影響：

　　若有強(qiáng)大的政策外力，可以改變經(jīng)濟(jì)軌跡，一舉消滅“等和磨”。最典型的例子就是2008年底的大規(guī)模刺激，政策拐點(diǎn)打出經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，從而啟動(dòng)一輪牛市。

　　那么，現(xiàn)在的“政策適度微調(diào)”對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)市場(chǎng)的影響有多大呢？我們的答案是：它雖然打不出經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)，但可以改善此前市場(chǎng)“等和磨”狀況。

　　我們認(rèn)為，在全球反思凱恩斯政策的背景下，在中國(guó)調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，政策總體談不上放松，“適度微調(diào)”的政策既沒法給上市公司輸入盈利(因?yàn)闆]有大刺激需求)，也沒法給股市輸入資金(因?yàn)闆]有大放松貨幣)，因此不能和2008年底的政策拐點(diǎn)(從而打出經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn))相提并論。

　　但是，“適度微調(diào)”政策解決市場(chǎng)此前的疑問，對(duì)于“經(jīng)濟(jì)看不看見底”給出肯定的答案。我們理解本次政策微調(diào)的意義不只在于地方自主發(fā)債、中小企業(yè)融資具體措施，更大的意義在于政策愿意為經(jīng)濟(jì)“保底”。

　　進(jìn)一步，從政策微調(diào)中，依稀看見“新周期啟動(dòng)”的曙光(營(yíng)業(yè)稅改革試點(diǎn)，是供給管理政策的一個(gè)明顯信號(hào))。

　　我們從政策微調(diào)中解讀出“經(jīng)濟(jì)看得見底”、以及“隱現(xiàn)供給管理政策啟動(dòng)新周期”的信號(hào)。這有利于“市場(chǎng)右側(cè)”信號(hào)啟動(dòng)，有利于改善此前市場(chǎng)“等和磨”狀況。其意義是長(zhǎng)期的。

　　3、股市大格局：

　　從政策面、經(jīng)濟(jì)面看，我們理解股市大格局是：“經(jīng)濟(jì)沖擊—左側(cè)跌不深”，“政策微調(diào)－右側(cè)有改善”�；�于此，我們看好A股中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，前期低點(diǎn)可能就是本輪下跌的低點(diǎn)。

　　4、中線策略：

　　2個(gè)月時(shí)間窗口看，我們認(rèn)為，年底的指數(shù)將高于現(xiàn)在。具體的推動(dòng)力來自“資金變局”，即民間貸款斷裂后，龐大社會(huì)資金重新分配，A股獲得場(chǎng)外資金支撐。

　　1.2 債券市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)下滑拓深利率債下行空間

　　根據(jù)海通最新債券策略，通脹最敏感的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去，10月CPI毫無懸念將下降到5.5%左右的水平；更為關(guān)鍵的，9月公布的宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)顯現(xiàn)，而PMI需求數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速下滑的嚴(yán)重程度很可能超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下降的深度拓深利率長(zhǎng)債的下降空間。同時(shí)，政策微調(diào)使今年最后兩個(gè)月信貸投放不會(huì)似前三季度那么緊張，新增信貸釋放的資金最顯著的效果將是資金面的改善，除本月5日上繳第二批存準(zhǔn)金的壓力之外，從增量資金來看，銀行可用于投資債市的資金呈增加的趨勢(shì)。如果說9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本兌現(xiàn)對(duì)債市的利好，那么近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步拓深利率債的下行空間。

　　在具體品種上，繼續(xù)推薦長(zhǎng)期政策性金融債和國(guó)債。浮息債方面，相對(duì)而言，3年期定存浮息債開始出現(xiàn)超跌價(jià)值，而Shibor浮息債仍然估值偏高，不過考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和CPI對(duì)浮息債仍然并不支持，我們對(duì)定存浮息債仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　2.11月基金投資策略

　　2.1股混基金繼續(xù)買入 杠桿基金博取波段收益

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