新股破發(fā)潮、通脹節(jié)節(jié)走高、貨幣政策持續(xù)收緊引發(fā)流動性危機、城投債風波、可轉(zhuǎn)債狂跌，今年不斷涌現(xiàn)的“黑天鵝”一次次將債券基金推向下跌的深淵，截至9月23日，債券型基金今年以來凈值下跌已超過5%！在創(chuàng)出債基史上最大跌幅的同時，也終結(jié)了債基2005年到2010年連續(xù)六年取得超越一年定存正收益的驕人紀錄。

　　債市走向如何？是熊市下半場，還是黎明前的黑暗？基金經(jīng)理和研究機構(gòu)們似乎都陷入了深深的迷茫之中。

　　證券時報記者 朱景鋒

　　連續(xù)六年盈利紀錄終結(jié)

　　據(jù)天相投顧統(tǒng)計顯示，截至9月23日，各類債券型基金(包括封閉式和開放式，不包括分級債基)今年以來單位凈值平均跌幅已達5.04%，為債基歷史上最大跌幅。而在今年之前的連續(xù)六個年份里，無論股市和債市如何變化，債券型基金始終實現(xiàn)了正收益，而且均跑贏了一年期定存。

　　2005年到2010年的六年時間里，債券型基金平均收益率分別為9.21%、19.79%、18.55%、5.23%、5.26%和7.2%。而在有完整業(yè)績的2003年，兩只債券基金南方寶元和華夏債券平均取得4.91%的收益率。在過往七年時間里，債券基金僅在2004年出現(xiàn)下跌，但下跌幅度僅為1.51%。今年以來債基下跌幅度已經(jīng)遠遠超過了2004年。

　　單只基金方面，158只債基中共有31只跌幅超過8%，其中更是有13只基金跌幅超10%，可轉(zhuǎn)債和信用債基金毫無疑問成為凈值下跌幅度最大的基金品種。某去年四季度成立的深圳可轉(zhuǎn)債基金今年以來單位凈值跌幅高達12.88%，在所有債基中跌幅最為多，另一只上海基金公司旗下可轉(zhuǎn)債基金跌幅也達11.94%，某只重配了可轉(zhuǎn)債和城投債的信用債基金跌幅達到11.68%。

　　顯然，可轉(zhuǎn)債的暴跌已經(jīng)成為債基最大殺手，多數(shù)跌幅居前的債基配置可轉(zhuǎn)債的比例均超過30%。一些去年靠打新表現(xiàn)搶眼的債券基金在今年翻了船，打新破發(fā)造成了較大損失。

　　債基“黑天鵝” 今年何其多

　　縱觀今年影響債市收益的黑天鵝，可謂層出不窮。上半年債市大部分時間表現(xiàn)平穩(wěn)，但股市表現(xiàn)不佳，特別是新股大面積破發(fā)給打新一級債基和二級債基造成極大損失。股票投資部分的“小馬達”故障成為上半年債基虧損的主要來源。

　　國信證券日前對年初以來債券基金打新對業(yè)績的影響進行了專門研究發(fā)現(xiàn)，2011 年上半年普通債券基金整體虧損為1.07 億。根據(jù)國信證券的測算，2011 年打新導致的虧損為1.47 億，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2.8 億，二者累計虧損為4.28 億。由此可見，普通債券基金在新股上損失較大。2011 年上半年強債基金整體虧損為1.3 億，虧損比例為3.34%。根據(jù)測算，2011 年打新導致的虧損為258 萬，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2983 萬，二者累計虧損為3241 萬。強債基金參與新股比例較低，虧損主要是由于二級市場主動配置股票以及可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)因素造成的。

　　從6月底開始，債市“黑天鵝”開始起飛。先是6月底城投債風波引發(fā)市場恐慌性下跌，7月份信用風險蔓延至鐵道債，并最終引發(fā)整個企業(yè)債市場的調(diào)整，而且，6月底7月初流動性異常緊張，中短期限的利率債、信用債也陷入調(diào)整。8月份，本已企穩(wěn)的債市受到央行擴大準備金繳存范圍政策的影響，出現(xiàn)了大幅下跌。市場因擔心再次出現(xiàn)流動性緊張，流動性最佳的轉(zhuǎn)債品種遭到恐慌性殺跌，中信標普可轉(zhuǎn)債指數(shù)在8月下跌了5.52%，9月份以來再度大跌5.44%，可轉(zhuǎn)債估值體系完全混亂。國債市場收益率曲線平坦化上移，中長端平均上移10個基點。

　　“可轉(zhuǎn)債的大幅下跌是因為雙重‘黑天鵝’事件的疊加(中央銀行擴大準備金繳存范圍以及中石化轉(zhuǎn)債2.0的發(fā)行計劃)，更深層次的原因，則是流動性緊縮的環(huán)境下，資金利率高企，提高了任何一種資產(chǎn)持有的機會成本，轉(zhuǎn)債這種溢價較高，轉(zhuǎn)股預期不明確的資產(chǎn)，持有的機會成本顯得尤其高。未來，轉(zhuǎn)債市場必然面臨著尋找新的估值中樞。”對于8月份以來可轉(zhuǎn)債的暴跌，國富強債基金經(jīng)理認為更多的是流動性危機。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當前，除了居高不下的消費者物價指數(shù)(CPI)之外，流動性持續(xù)偏緊的狀況在毫無放松的貨幣政策壓制下，不會有明顯的好轉(zhuǎn)。而債券供給在社會融資難的背景下也不會有所收斂，加之近期轉(zhuǎn)債狂跌事件以及分級債基跌停現(xiàn)象，使得投資者對當前的債券市場紛紛規(guī)避，風險在短期內(nèi)難以完全釋放。