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海通證券：市場震蕩筑底 風險大于機會(2)
2.2分級基金高風險份額基金情況
2.2.1股票型分級基金凈值大跌 高風險份額屢創溢價新高
上周市場結構性機會不明顯，因而無論是主動還是被動分級基金母基金凈值均出現較大幅度的下跌，整體來看主被動分級基金業績差異不大。母基金凈值跌幅最大的為興全合潤，下跌達4.83%，高風險份額凈值跌幅最大的為瑞福進取，跌幅高達9.36%，相比之下瑞和遠見和瑞和小康較為抗跌，凈值下跌了3.22%。從二級市場表現來看，凈值的大幅下挫使得所有高風險份額均二級市場有一定程度下跌，其中雙禧B沒能延續前周的搶眼表現，以7.1%的跌幅領跌；而凈值表現最好的瑞和遠見二級市場表現較強，單周下跌了2.32%。由于上周多數高風險份額二級市場價格較凈值更為抗跌，大部分高風險份額溢價有所擴大，部分高風險份額再創溢價新高，其中目前市場上溢價最高的申萬進取將溢價刷新到30.02%，而上市不足半年的銀華鑫利同樣創造了上市以來最高的20.87%的溢價，從高風險份額不斷刷新的高溢價不難看出，盡管當前市場始終處于疲弱狀態，但較低的估值仍使得眾多投資者寄望于以高風險份額博取反彈，市場信心猶在。
表 3 高風險股票型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-2)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 本周換手率 | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 折溢價率(%) | 最近一周母基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金二級市場漲跌幅(%) |
| 瑞福進取 | 150001 | 5.27 | 15812.78 | 9364.23 | 9.37 | -3.55 | -9.36 | -6.23 |
| 同慶B | 150007 | 2.60 | 22923.77 | 19373.26 | -1.53 | -2.34 | -4.40 | -3.14 |
| 瑞和小康 | 150008 | 0.49 | 274.66 | 226.50 | -6.88 | -3.22 | -3.22 | -2.52 |
| 瑞和遠見 | 150009 | 0.37 | 209.87 | 196.11 | 6.42 | -3.22 | -3.22 | -2.32 |
| 國泰進取 | 150011 | 13.26 | 5588.30 | 5489.93 | -2.64 | -2.81 | -5.84 | -5.06 |
| 雙禧B | 150013 | 28.91 | 63972.15 | 67763.34 | 13.25 | -2.78 | -4.99 | -7.10 |
| 合潤B | 150017 | 1.38 | 191.72 | 208.26 | 4.53 | -4.83 | -7.76 | -5.37 |
| 銀華銳進 | 150019 | 26.50 | 64773.26 | 81165.16 | 15.04 | -3.22 | -6.26 | -5.63 |
| 申萬進取 | 150023 | 36.57 | 27089.59 | 21658.82 | 30.02 | -2.73 | -7.37 | -5.43 |
| 中證500B | 150029 | 30.45 | 1632.93 | 1499.53 | 10.16 | -3.13 | -5.72 | -6.42 |
| 銀華鑫利 | 150031 | 21.15 | 15399.04 | 13106.10 | 20.87 | -3.37 | -8.12 | -5.12 |
| 建信進取 | 150037 | 14.85 | 457.95 | 464.14 | 6.08 | -3.00 | -5.16 | -2.83 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
表 4 高風險股票型杠桿基金二級市場表現續(%)
| 子基金名稱 | 最近一個月母基金凈值增長率 | 最近一個月子基金凈值增長率 | 最近一個月子基金漲跌幅 | 最近三個月母基金凈值增長率 | 最近三個月子基金凈值增長率 | 最近三個月子基金漲跌幅 | 最近半年母基金凈值增長率 | 最近半年子基金凈值增長率 | 最近半年子基金漲跌幅 |
| 瑞福進取 | -3.55 | -9.36 | -4.03 | -2.00 | -5.43 | -10.34 | -2.00 | -28.45 | -20.99 |
| 同慶B | -4.86 | -9.12 | -3.02 | -3.71 | -7.73 | -3.81 | -3.71 | -20.92 | -12.58 |
| 瑞和小康 | -5.11 | -5.11 | -5.91 | -5.01 | -5.01 | -6.77 | -5.01 | -13.32 | -15.85 |
| 瑞和遠見 | -5.11 | -5.11 | -3.63 | -5.01 | -5.01 | -2.62 | -5.01 | -12.97 | -9.82 |
| 估值進取 | -2.81 | -6.20 | -1.54 | 1.17 | 1.03 | 4.02 | 1.17 | -19.69 | -16.56 |
| 雙禧B | -4.30 | -7.78 | -4.08 | -5.22 | -9.87 | -5.91 | -5.22 | -20.19 | -16.21 |
| 合潤B | -3.73 | -6.04 | -2.76 | 5.70 | 9.83 | 10.80 | 5.70 | -12.51 | -6.63 |
| 銀華銳進 | -6.08 | -11.70 | -5.56 | -3.22 | -7.32 | -3.16 | -3.22 | -26.16 | -20.42 |
| 申萬進取 | -5.52 | -14.35 | -7.44 | -1.91 | -7.23 | -0.13 | -1.91 | -29.06 | -20.24 |
| 中證500B | -3.65 | -6.92 | -5.93 | 0.67 | 0.00 | 2.18 | - | - | - |
| 銀華鑫利 | -5.91 | -14.18 | -6.19 | -5.49 | -14.39 | -6.50 | - | - | - |
| 建信進取 | -2.71 | -4.96 | -2.36 | - | - | - | - | - | - |
2.2.2景豐B凈值跌幅超過10% 多利進取溢價繼續擴大
上周股市跌幅較大，受此影響，權益類資產占比較高的偏債基金大成景豐母基金凈值出現較大幅度下跌，跌幅達2.9%，幾乎與股票型基金的跌幅相同，同樣為偏債基金的嘉實多利則跌幅較小，僅下跌了0.75%。五只純債基金中跌幅最大的為天弘添利，跌幅達1.12%，而上市不久的富國天盈本周凈值沒有變動，表現最好。從個基高風險份額凈值表現來看，母基金凈值大幅下挫加上較高的杠桿使得景豐B凈值狂瀉，單周跌幅高達11.93%，本周新上市的萬家添利B由于尚處建倉期，倉位較低，凈值跌幅最小，為0.31%。從二級市場表現來看，凈值表現較差的景豐B跌幅最深，下跌了11.53%，匯利B跌幅最小，為2.55%。經過本周變動，目前市場上唯一溢價的多利進取溢價再創新高，當前溢價高達37.87%，我們仍維持之前觀點，認為該基金溢價較高，未來有溢價回歸風險，折價最高的為聚利B，折價幅度為17.19%。
表 5 高風險債券型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-2)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 最近一周換手率(%) | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 折溢價率 | 最近一周母基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金凈值增長率(%) | 最近一周子基金漲跌幅(%) |
| 匯利B | 150021 | 0.55 | 490.90 | 449.53 | -0.22 | -0.50 | -2.03 | -2.55 |
| 景豐B | 150026 | 7.24 | 7046.45 | 4742.87 | -6.91 | -2.90 | -11.93 | -11.53 |
| 天弘添利B | 150027 | 0.36 | 356.40 | 287.20 | -13.85 | -1.12 | -1.60 | -2.69 |
| 多利進取 | 150033 | 9.06 | 39.23 | 45.41 | 37.87 | -0.75 | -4.67 | -3.75 |
| 聚利B | 150035 | 1.04 | 494.12 | 394.65 | -17.19 | -1.00 | -3.62 | -7.66 |
| 萬家添利B | 150038 | 3.05 | 2359.48 | 1854.05 | -16.36 | -0.40 | -0.31 | -8.91 |
| 天盈B | 150041 | 1.19 | 1247.90 | 1098.78 | -9.95 | 0.00 | -0.51 | -3.34 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
表 6 高風險債券型杠桿基金二級市場表現續(%)
| 子基金名稱 | 最近一個月母基金凈值增長率 | 最近一個月子基金凈值增長率 | 最近一個月子基金漲跌幅 | 最近三個月母基金凈值增長率 | 最近三個月子基金凈值增長率 | 最近三個月子基金漲跌幅 | 最近半年母基金凈值增長率 | 最近半年子基金凈值增長率 | 最近半年子基金漲跌幅 |
| 匯利B | -0.20 | -1.50 | -2.45 | -1.66 | -2.24 | -16.04 | 0.10 | -4.28 | -12.84 |
| 景豐B | -2.80 | -11.93 | -10.81 | -2.82 | -5.54 | -27.71 | -5.92 | -25.76 | -28.80 |
| 天弘添利B | -1.22 | -1.60 | -2.81 | -1.64 | -2.69 | -14.04 | -1.57 | -6.67 | -15.05 |
| 多利進取 | -0.40 | -4.67 | 5.20 | -0.57 | -1.32 | 3.04 | - | - | - |
| 聚利B | -0.60 | -3.62 | -3.50 | - | - | - | - | - | - |
| 萬家添利B | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 天盈B | -0.20 | -1.52 | -3.77 | - | - | - | - | - | - |
2.3低風險杠桿型基金
2.3.1 同慶A持有到期年化收益進一步提升
上周有到期日的低風險份額同慶A及國泰優先二級市場分別變動-0.09%和0%，因此同慶A持有到期收益進一步提升。無到期日的低風險份額中申萬收益和中證500A分別上漲了0.12%和1.01%，其他低風險份額價格均下跌，中證500A價格較大漲幅使得其折價有所縮小。經過上周變動，目前市場上折價最高的為申萬收益，折價達17.32%。作為有到期日的低風險份額，我們可以算出同慶A以及國泰優先的到期年化收益，截至上周五，同慶A及國泰優先到期年化收益均超過7.5%，尤其是同慶A達到了9.34%，相比市場上固定收益類產品頗具吸引力。
表 7 低風險股票型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-2)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 當前約定收益 | 到期日/運作周期 | 最近一周換手率 | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 近一周漲跌幅(%) | 折溢價率(%) | 持有到期年化到期收益(%) | 提醒 |
| 同慶A | 150006 | 5.60% | 2012-5-11 | 3.89 | 22865.70 | 25058.33 | -0.09 | -2.83 | 9.34% | 母基金凈值1.6元以上有額外收益 |
| 國泰優先 | 150010 | 5.70% | 2013-2-9 | 0.29 | 123.82 | 130.11 | 0.00 | -3.31 | 7.78% | 母基金凈值1.6元以上有額外收益 |
| 雙禧A | 150012 | 5.75% | 3年運作周期 | 8.09 | 12001.72 | 10805.41 | -0.66 | -16.85 | - | 到點結算提供本金保護 |
| 合潤A | 150016 | - | 3年運作周期 | 6.80 | 627.88 | 592.76 | -0.95 | -6.00 | - | 到期凈值大于等于1元本金保護 |
| 銀華穩進 | 150018 | 5.75% | 1年運作周期 | 2.67 | 6532.70 | 5763.05 | -0.34 | -15.22 | - | 到點結算提供本金保護 |
| 申萬收益 | 150022 | 5.75% | 1年運作周期 | 3.53 | 2640.57 | 2268.78 | 0.12 | -17.32 | - | 每年收益結算 |
| 中證500A | 150028 | 6.20% | 1年運作周期 | 15.03 | 542.73 | 491.57 | 1.01 | -13.24 | - | - |
| 銀華金利 | 150030 | 6.50% | 1年運作周期 | 3.24 | 2358.82 | 2106.86 | -1.00 | -13.79 | - | 到點結算提供本金保護 |
| 建信穩健 | 150036 | 6.75% | 1年運作周期 | 9.46 | 194.29 | 178.71 | -0.54 | -10.38 | - | - |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
2.3.2 債券低風險份額折價繼續擴大
債券型低風險份額上周表現較弱，所有低風險份額折價均有所擴大。從二級市場來看，聚利A領跌，跌幅為1.02%，匯利A則相對抗跌，價格沒有變動。目前市場上債券型低風險份額依然處于全面折價狀態，其中折價最高的為聚利A，折價13.81%。
表 8 低風險債券型杠桿基金二級市場表現(截至2011-9-2)
| 子基金名稱 | 基金代碼 | 約定收益 | 到期日 | 最近一周換手率(%) | 成交量(萬股) | 成交金額(萬元) | 近一周漲跌幅(%) | 折溢價率(%) |
| 匯利A | 150020 | 3年期AAA級票據利率下限+0.5% | 2013-9-8 | 1.34 | 2809.92 | 2712.21 | 0.00 | -6.94 |
| 景豐A | 150025 | 3年期銀行定期存款利率+0.7% | 3年封閉期 | 1.34 | 3052.81 | 2945.86 | -0.41 | -6.85 |
| 多利優先 | 150032 | 5% | 1年運作周期 | 3.61 | 62.83 | 59.02 | -0.21 | -7.87 |
| 聚利A | 150034 | 1.3×5年期國債到期收益率 | 5年運作周期 | 0.23 | 252.93 | 221.78 | -1.02 | -13.81 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
3. 在發交易型基金提示
本周處于募集期的分級基金有一只：銀華消費主題分級基金。
銀華消費主題分級基金主要投資消費行業，包括可選消費、必須消費和其他消費。銀華消費主題分級基金包括母基金銀華消費份額、穩健收益類份額銀華瑞吉、積極收益類份額銀華瑞祥三部分，場內認購的母基金份額將按照1:4分離為銀華瑞吉和銀華瑞祥，且二者比例始終保持1:4，即杠杠比例始終為1.25。該基金存在配對轉換機制，即投資人可在場外申購和贖回銀華消費份額后跨系統轉托管至場內并申請將其按照1:4分拆成銀華瑞吉份額和銀華瑞祥份額后上市交易。同時，投資人可按 1:4的配比將其持有的銀華瑞吉份額和銀華瑞祥份額合并為場內銀華消費份額后贖回。
銀華消費主題分級基金的收益優先滿足銀華瑞吉的約定收益，剩余全部分配給銀華瑞祥。銀華瑞吉的約定年收益為“1年期同期銀行定期存款利率+4.0%”，按目前3.5%的一年期定存利率水平計算，其年約定收益為7.5%，為目前市場上約定收益最高的低風險份額。銀華瑞吉的收益每日計提，在每年第一個工作日，銀華消費主題基金將以份額折算方式對上一年度銀華瑞吉份額凈值已經超出1元的部分折算成銀華消費場內份額分配給銀華瑞吉份額持有人，以實現投資收益。在本基金母基金銀華消費主題的凈值小于0.35元可能會進行不定期凈值折算，以保障銀華瑞吉的收益。
該基金為股票型基金，屬于較高風險的證券投資基金品種。穩健收益份額銀華瑞吉為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；積極收益類份額銀華瑞祥為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力中等的投資者。銀華消費主題分級基金起始認購日為2011年9月5日，結束認購日為2011年9月22日。
表9 在發基金
| 名稱 | 基金管理人 | 起始認購日 | 結束認購日 | 基金類型 |
| 銀華消費主題分級 | 銀華 | 2011-9-5 | 2011-9-22 | 股票型分級基金 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統
【海通證券基金研究中心聲明】
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